近日，国务院印发《2024-2025年节能减碳行动计划》（以下简称《行动计划》），提出“到2024年，单位国内生产总值能耗、二氧化碳排放量分别下降2.5%、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能耗下降3.5%左右，非化石能源消费比重达到18.9%左右”。重点领域和行业节能减碳改造可节约标准煤约5000万吨、减少二氧化碳排放约1.3亿吨。2018年，非化石能源消费占比约20%，重点领域和行业节能减碳改造可节约标准煤约5000万吨、减少二氧化碳排放约1.3亿吨。《行动计划》的发布将继续引领我国能源转型，为我国能源转型奠定基础。为实现碳排放峰值和碳中和目标奠定坚实基础，为经济高质量发展提供有力支撑。

1）节能减碳行动计划解读

“十四五”将“单位国内生产总值能耗降低13.5%”作为经济社会发展的主要约束性指标之一，也就是说，“十四五”期间，我国将支撑5%左右的GDP增速，经济社会发展对能源消费的依赖进一步下降。据国家统计局数据，2021年至2023年，国内单位国内生产总值能耗分别下降2.7%、0.1%和0.5%，与“十五”期间提到的能耗降低13.5%的目标还有一定差距。2024年政府工作报告提出了“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”的年度目标。 需要注意的是，今年国家发改委等部门进一步明确，非化石能源不再纳入能源强度考核。国家发改委日前答记者问时提到，根据初步测算，扣除原材料能源和非化石能源消费后，“十四五”前三年全国能源强度将在新口径较旧口径有较大幅度的降幅。因此，计算口径调整后，今年能源消费目标的实现难度或将有所降低。

此外，《行动计划》也提到“全力完成‘十四五’节能减碳约束性指标”。国家发改委在回答记者提问时也提到，“受新冠肺炎疫情等因素影响，全国能源强度下降进度仍滞后于计划，部分地区节能减碳形势相当严峻，完成‘十四五’规划设定的节能减碳约束性指标任务仍很艰巨”。“回顾历史，能源消费目标也会受到特殊因素影响，‘十三五’单位GDP能耗要下降15%，但实际下降了13.2%，完成率88%，所以经济发展仍是重中之重，能源消费政策可有更大弹性。”

《行动计划》提出“对煤电实行容量电价，深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制。严禁对高耗能行业实行电价折扣。加强价格政策与产业政策、环保政策的协调配合，综合考虑能耗和环境绩效水平，完善高耗能行业阶梯电价体系。深化供热计量收费改革，有序推行两部制热价制度。”

未来，电价将是影响市场的关键因素。对于大多数工业产品而言，生产过程中都需要用到电力，电力的供应和电价的波动将对工业品的供给侧产生直接影响。例如，近年来，2017年夏季的限电风暴就引发了商品市场的波动（详见专题《最热夏季来临，限电市场又要开启了吗？》）。此外，对于一些高耗能行业而言，取消电价折扣对生产成本也是极为不利的。在用电方面，今年以来，用电量持续快速增长，前4个月，全社会用电量超过3万亿千瓦时，同比增长9%。与此同时，全国大部分地区气温偏高。数据显示，今年1月1日至5月20日，全国平均气温比往年同期偏高0.9摄氏度，为历史第三高。 气温升高意味着用电需求增加，国家能源局表示，今年夏季全国用电负荷预计较快增长，峰值负荷同比增加1亿千瓦以上，电力供应面临一定压力。

二）节能减碳方案对金属市场的影响

1）有色金属

《行动计划》提出有色金属行业节能减碳行动，包括：一是优化有色金属产能布局。严格实施电解铝产能置换，严控铜、氧化铝等冶炼厂新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业，到2025年底，再生金属供给占比达到24%以上，铝水直接合金化占比提高到90%以上。二是严格有色金属新建项目准入。新建、扩建电解铝项目须达到能效基准水平和环境性能A级，新建、扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。 三是推动有色金属行业节能减碳改造。推广高效稳定铝电解、连续吹炼铜锍、垂直还原镁冶炼、大型矿热炉硅生产等先进技术，加快有色金属行业节能减碳改造。到2025年底，电解铝行业能效基准水平以上产能占比达到30%，可再生能源利用比例达到25%以上；铜、铅、锌冶炼能效基准水平以上产能占比达到50%；有色金属行业能效基准水平达到100%。不达标产能完成技术改造或逐步淘汰。 2024年至2025年，有色金属行业节能减碳改造将节约标准煤约500万吨，减少二氧化碳排放约1300万吨。

铜方面，据统计，截至2024年4月底，中国电解铜总产能为1453万吨，较2023年底增加11万吨，产能利用率约77.92%。单边下行趋势反映铜精矿供应偏紧，铜冶炼产能相对过剩。目前国内铜精矿进口依存度高达90%，且海外供应扰动因素较多，因此未来电解铜新增产能空间相对有限。从碳减排角度看，电解铜生产过程耗电少，碳排放也较少，新建产能大多处于世界领先水平，因此预计整体影响并不大。

对于铝而言，一是再次强调产能天花板的限制。据SMM数据，目前国内电解铝产能约4519万吨，其中达标产能约4462万吨。随着三期项目的建成，国内电解铝达标产能预计将增加17万吨，25年后，其余达标产能也将顺利建设投产，达到4546万吨，逼近天花板，未来将不再有指标或环保达不到生产标准的项目，可能难以建设投产。二是强调增加再生金属供给。 据SMM数据，2023年国内废铝消费总量将达到1215万吨，加上国内进口再生铝合金量达到113万吨，国内再生铝综合利用量达到1328万吨，占国内铝消费总量的23.6%，接近2025年的目标要求。三是铝液直接合金化比例提升至90%以上，据SMM数据，2023年国内电解铝合金化比例约为71%，距离90%的目标还有近20%的增长空间，预计电解铝市场需要800万吨产量用于合金化。 一方面，若铝合金化比例达到90%左右，即2025年国内电解铝月产量增至360万吨以上，而每月仅能生产36万吨铝锭，或将导致铝锭交货供应吃紧。另一方面，铝棒等合金产品今年以来产能过剩，不少铝深加工企业难以直接用常规铝棒、铝合金牌号进行定制化产品生产。显然，未来该加码何种初级加工产品，仍需加工企业严谨考虑终端消费方向。

而氧化铝方面，在电解铝产能天花板之下，目前氧化铝产能约1亿吨，完全可以满足国内电解铝需求，虽然未来仍有部分新增产能计划，但大多集中在沿海地区及电解铝企业附近，未来新增产能或将替代内陆老旧产能，总产量或将维持在相对稳定的水平。

2）黑色金属

《行动计划》提出钢铁行业节能减碳行动，包括：一是加强钢铁产能和产量调控。严格实施钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“黑钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量控制。“十四五”前三年节能减碳目标完成落后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环境绩效A级。二是深度调整钢铁产品结构。大力发展高性能特钢等高端钢铁产品，严控低附加值基础原料出口。 推动炼钢、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立炼焦、烧结、热轧企业和工序。大力推进废钢回收利用，支持电炉短流程炼钢发展。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比重提高到15%。废钢利用量达到3亿吨。三是加快钢铁行业节能减碳改造。推动高炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一锅、热装热送锭等工艺衔接技术。加强氢能冶金等低碳冶炼技术示范应用。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能比重达到30%2024废铝炼铝锭的利润，能效标杆水平以下产能完成技术改造或淘汰。 全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造；与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%，余热、余压、余能自发电率提高3个百分点以上。2024年至2025年，钢铁行业节能减碳改造将节约标准煤约2000万吨，减少二氧化碳排放约5300万吨。

对于钢铁，首先，我国自2016年起启动供给侧改革，大幅淘汰钢铁行业落后产能，去掉“黑钢”，三年压减粗钢过剩产能1.5亿吨，《行动计划》有望进一步压减钢铁行业产能。虽然明确2024年继续调控粗钢产量，但并未给出具体的粗钢产量调控目标。如果2023年按照粗钢产量水准管控要求，结合国家统计局数据，2024年1-4月粗钢产量将有所调控。我国5月粗钢产量34367万吨，同比下降3%，意味着5-12月产量还有小幅增长的空间，对实际钢铁产量影响有限。如果实施3%以内的粗钢减产要求，后续产量调控力度应该与1-4月持平。 由于今年前四个月钢厂整体产量低于近三年同期，意味着后续的产量调控将对市场情绪和钢价提供重要支撑。降幅达30%的影响将超出市场预期，但如此严控的可能性不大。二是近年来随着房地产对钢材需求的压缩，螺纹钢等建筑钢材产量连年减少，钢厂转型升级迫在眉睫，由低端产品转向高附加值生产也是大势所趋，未来需关注低端品种的出口。三是加大废钢等再生资源的回收利用，减少对进口铁矿石的依赖。但考虑到目前废钢资源有限，实际利用率距离目标还相差甚远。 据富宝等信息平台数据显示，2023年全国废钢消费量在2.44亿吨左右，2024年1-5月255家钢厂日消耗量同比增长约3.8%，意味着2024年的消耗量或将增至2.53亿吨。如果以同样的增速到2025年增至2.63亿吨，距离3亿吨的目标还有很大距离。同时，2023年电炉钢产量在1亿吨左右，占粗钢产量的10%，也就是2025年总产量的10%。15%的目标实现起来还是有些难度的。

三）2021年铁合金能耗双控回顾

《行动计划》发布后，5月30日，硅铁期货合约涨停，成为市场最亮眼的焦点。《行动计划》虽然没有明确提到铁合金行业，但确实提到了化石能源消费的削减和替代。中国表示要“严格合理控制煤炭消费”、“合理控制兰炭（褐煤）产业规模”。同时，在节能减碳的目标下，煤电成本重心或将继续上升，电力和褐煤成本是硅铁此次涨停的主要原因。此次硅铁价格在《行动计划》上的表现，不禁让人想起2021年的“波澜壮阔”的行情。

回顾铁合金历史行情，作为“十四五”开局之年，在“双碳”目标背景下，2021年铁合金供给侧改革正式拉开序幕，在能源消费和煤炭短缺的阶段性双控下，行业供应链上下游均面临强烈冲击，部分中小企业甚至陷入生存困境。2021年8月，随着国家发改委连续发布3个区域能源消费双控目标完成情况晴雨表，各地能源消费形势依然严峻，近20个省（区）上半年能源消费强度未达到进度要求2024废铝炼铝锭的利润，青海、宁夏等铁合金主产区上半年能源消费强度不降反升，均出现不同程度的能源消费预警，双控目标完成压力陡增。 铁合金是典型的“两高一资源”行业（高污染、高能耗、资源型），在国家能耗政策监管要求下，各省（区）迅速出台各项限产、控耗政策，短期供应下降、供需暂时失衡也引发了一波前所未有的涨价潮。

除了供给侧干扰，需求侧支撑也是2021年影响铁合金市场的主要因素之一，2021年6月份开始，随着各省市逐步落实粗钢水位控制限产计划，6-7月份钢价再度上涨；8月份以来，受粗钢压缩影响价格持续下跌，带动成本支撑下行；随着8月下旬至9月“能耗双控”持续收紧，以及动力煤紧缺限电影响，能源价格大幅上涨，炼焦煤价格由8月下旬的1300元/吨左右上涨至10月中旬的2300元/吨左右，涨幅高达77%，再次支撑了钢价；而钢价的走强又反过来支撑了上游原材料价格的上涨，形成了产业链的共振。

经过2021年的极端市场动荡，铁合金行业绿色低碳发展能力显著增强，铁合金行业基本完成淘汰落后产能953万吨，同比增长21%，占全国产量的27%，能效基准值以上产能占比超过30%，远高于全国平均水平，提前两年完成了国家发改委提出的节能减碳转型升级目标。

四）当前金属市场的逻辑

目前，行动计划已被市场基本消化，金属市场将回归各板块逻辑。对于有色金属而言，本轮上涨由铜价领涨，核心驱动因素包括美联储降息预期、国内经济好转、铜矿部分供应等。短期来看，随着宏观情绪降温，资金离场，有色金属价格高位回落；中期来看，在美联储降息前，宏观预期逻辑仍将支撑年底有色金属价格。从运行轨迹来看，多重利好因素共振的情况并不多见，除非未来宏观环境出现较大变化，否则下半年铜价难以复制今年上半年的平稳上涨行情，更有可能进入下跌期，在高位盘整。

钢材方面，随着淡季需求下滑压力逐渐显现，预计6月底铁矿石发运量将继续上涨，成本支撑面临下行压力，在缺乏宏观经济利好提振的情况下，钢价仍面临一定压力，或长期来看，受钢铁行业利润缩水及房地产下行压力导致的需求下滑影响，钢企整体增产动力不足，自主调控能力有所提升，因此后续需重点关注粗钢产量调控力度及出口等消息。

铁合金方面，硅铁产区均维持正常生产，未接到限产通知，供给增速远超需求，警惕未来可能出现的积库压力。锰硅方面，港口锰矿库存持续下降，优质矿到货价稳中有涨，但港口锰矿依然囤货惜售，锰矿紧俏局面未变，因此在锰矿问题解决前，若SF-SM价差能反弹至-500~0元/吨附近，仍可关注价差套期保值机会。

研究助理 | 林娜

资质编号 |

作者 | 刘培阳

执业证书 |

投资咨询|

作者 | 彭博涵

资质编号 |

投资咨询号码 |

免责声明：本报告信息由中元期货整理分析，来源于公开可得的资料。报告中的信息分析或表达的观点不构成投资建议，投资者对基于报告观点作出的任何判断不承担任何责任。期货交易有风险，申请开立期货账户的投资者必须符合证券期货投资者适当性要求，并具备相应的风险承受能力。