【中国白银网8月29日】

1. 废铜进口量评估

生态环境部不仅取消了废铜交易单位的进口代理权，还大幅削减了废铜第7类的核准进口量。截至2018年8月20日，建议进口的1-18批次废铜第7类为72.67万吨，较2017年下降1.3%。受此影响，废铜进口量大幅减少。海关数据显示，1-7月废铜累计进口量为135.97万吨，同比减少36.45%。

在专题报告《从供给侧分析“七类废料”进口禁令对铜价的影响》（2017年8月8日发表）中，我们设定参数对废铜进口量进行了测算，最终的结果和结论如下：本报告的结论得到了2017年下半年铜价走势的验证。鉴于此，我们延续了该报告的测算方法，并根据实际贸易情况对相关参数进行了调整。《环境保护控制标准-废有色金属》（2018年3月1日正式实施）规定，其他废铜（六类废料）中其他夹杂物的总重量不得超过进口废有色金属的总重量。2018年上半年废铜进口价格环比下降1.0%，比2005年标准下降1个百分点。我们将进口废料的品位由70%提高到71%。 同时，我们基于进口废铜单价变化情况[1]，将进口废铜进口价格由70%上调至71%。平均铜品位上调至0.57。测算结果显示，上半年中国进口VI级废铜79万吨（约合57.18万吨金属），VII级废铜36万吨（约合8.97万吨金属），合计进口量约66.15万吨金属，同比增长1.3%。仅减少5.15万吨金属。由此来看，上半年废铜进口量并未如预期减少，对铜价的支撑不足。伦敦铜价由年初的7250美元/吨跌至6月底的6619美元/吨。 ，下降8.7%。

但4月中旬，生态环境部发布公告，将以再生铜为主的废五金电器、废电机（统称“七类废物”）从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》。《禁止进口固体废物目录》将于2018年12月31日起实施，意味着从2019年起，生态环境部将不再批准七类废物的进口配额，七类废物全部禁止入境，本文将重点分析第六类废料的进口情况，以及随着第七类废料进口被禁止，国内废铜拆解情况，以判断未来中国废铜的供给结构及其对铜价的影响。

但4月中旬，生态环境部发布公告，将以再生铜为主的废五金电器、废电机（统称“七类废物”）从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》。《禁止进口固体废物目录》将于2018年12月31日起实施，意味着从2019年起，生态环境部将不再批准七类废物的进口配额，七类废物全部禁止入境，本文将重点分析第六类废料的进口情况，以及随着第七类废料进口被禁止，国内废铜拆解情况，以判断未来中国废铜的供给结构及其对铜价的影响。

【2017年上半年进口废铜平均品位为0.38，同期进口废铜平均价格为2864美元/吨，2018年上半年进口废铜平均价格为4282美元/吨，平均品位=0.38*(4282/2864) 本文进口废铜平均品位即以此方法估算。

2.六类废物进口面临“瓶颈”

第6类废物进口量大幅增加的可能性较低，难以弥补第7类废物进口量的减少。综合以上分析，我们认为生态环境部批准的第7类废物年度进口配额将全部执行，全年进口量约为72万吨（约18万吨金属）。由于生态环境部将于2018年12月31日起禁止第7类废物进口，这意味着2019年第7类废物的进口量将较2018年减少18万吨金属。但根据我们的判断，第VI类废物进口量继续增加的空间不大，难以弥补第VII类废物进口量的减少。

首先，国外废铜拆解规模已到达瓶颈，进口量难以持续增加。2017年8月至2018年4月，废铜进口均价[1]（修订版）由2724美元/吨上涨至2018年4月，主要原因是六级废铜进口占比大幅增加，拉动单位废铜价值上涨。但随后废铜均价（修订版）开始回落，截至6月均价为3981美元/吨，这表明六级废铜进口占比开始下降。同时，6月废铜进口量较5月减少1万吨，表明六级废铜进口量也有所下降。

废铜进口加工费的持续下降验证了6级废料进口量的减少和国外6级废料供应量的下降。截止8月，1#废铜到岸价为美国精炼铜主力合约价格减去12美分/磅，2#废铜价格为美国精炼铜主力合约价格减去26.5美分/磅，均低于2017年末的水平。同时，据测算，2018年5月份6级废金属进口量开始向未执行废铜进口量的水平靠拢，与政策出台前的6级废金属进口量接近，说明2017年7月至2018年4月6级废金属进口占比上升和金属量增加是国外6级废金属持续去库存导致的，而非6级废金属增加。 从美国进口的废铜就是一个明显的例子，中国从美国进口的废铜中，第6类废铜相对较多。2017年下半年生态环境部大幅削减第7类进口量后，中国进口美国废铜增速明显加快，但进入2018年之后开始放缓，据相关研究显示，美国废铜拆解基础设施重建、设备更换成本高，没有新增产能，未来也没有足够的新增产能投入，导致废铜出库。

废铜不容忽视：进口政策持续加码

其次，中国废铜企业在海外设厂拆解废铜的可能性降低，主要有两点原因：第一，固体废物进口或将全面禁止，这将降低废铜企业在海外设厂拆解废铜的可能性。中国的环保政策日趋严格，根据国务院6月16日发布的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打赢污染防治攻坚战的意见》，“全面禁止洋垃圾进口，严厉打击走私，大幅减少进口垃圾数量。” 减少固体废物进口种类和数量，力争2020年底基本实现固体废物进口零增长。7月11日，生态环境部起草的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案）（征求意见稿）》中明确规定“禁止进口固体废物”，预示着废铜进口政策将再度收紧，2020年后或将禁止6类废铜进口，这将大大降低废铜企业在海外建设拆解厂的必要性。

同时，还值得注意的是，作为对美国自8月23日起对中国输美产品加征25%关税的反制，中国自该日起对原产于美国的约160亿美元进口产品加征25%的关税。进口废铜（第6类）的关税也是25%。以目前的铜价来看，中国对美国进口的废铜（第6类）加征关税后，第6类在通关后的价格会高于精炼铜的价格，我们推断美国废铜将无法入境。详细分析可参阅《对废铜加征关税利于铜价上涨》（2018年8月9日发表）。此次宣布对美商品加征关税的商品中，并未包括废铜，但最终加征关税的商品清单中却包括废铜。 我们认为，这与国家的“固体废物进口禁令”相矛盾，这不仅是变相提前实施固体废物进口禁令政策，也在一定程度上抑制了国内企业在国外建设拆解工厂的积极性。

其次，国外废铜拆解成本明显高于国内，这也限制了国内企业在海外建厂的积极性。在《从供给侧分析禁止进口“七类废料”对铜价的影响》（2017年发表）专题报告，我们在8月8日的文章中就曾解释，由于运输、关税等额外成本以及国家政策不确定性等因素，企业在海外建厂拆解的积极性不高。比如市场十分关注的马来西亚，中国从该国进口的废铜量从2017年7月的1.9万吨下降到12月的3200吨，2018年仍在下降。由此推断，在中国提出限制进口七类废料后至少8个月，该国没有新建任何废铜拆解产能。

[1] 剔除电解铜价格波动后的废铜价格，例如：2018年4月废铜进口量18.7万吨，进口金额8.1213亿美元，伦敦铜价6885.48美元/吨，2014年4月伦敦铜价6885.48美元/吨=7262.69美元/吨，则2018年4月进口废铜均价（修正后）=81213/18.7/（6885.48/7262.69）

3、国内废铜供给增量有限

国内废铜按其来源可分为两类：一类是铜生产过程中产生的废铜废铜进口代理，这部分废铜品位较高，回收周期较短，大部分可以由加工企业回收，只有少量出售。第一类是从废旧材料中回收的废铜，品位差异较大，回收周期较长，主要出售给铜冶炼加工企业。第一类废铜在加工企业内部回收再利用，而第二类废铜需要从终端产品上拆解下来才能使用，这是我们研究的重点。这类废铜回收范围广泛，主要包括电力、交通运输、电子电气行业。研究发现，近年来，由于国家电网废旧物资处置项目数量下降、废旧电器电子产品拆解限制、汽车拆解数量低于预期等原因，国内废铜产量增速受到限制。 进口废铜的减少也难以弥补。

3.1 国家电网公司废旧物资处理项目数量减少

国家电网废旧物资处理项目包括废旧电线电缆等，近年来国家电网废旧物资处理项目数量持续下降，天元二手物资电商平台招标公告显示，国家电网废旧物资处理项目数量由2015年的405个下降至2017年265个处置项目，2018年1-8月处置项目153个，换算成全年处置项目数为251个，低于2017年的水平，国家电网废旧物资处理项目数量的减少，部分原因是农网升级改造投入下降。 据天原二手材料社会责任报告显示，2017年9月25日，小城镇（中心村）电网改造升级攻坚战全面完成，标志着自2016年4月打响的农网改造升级攻坚战提前完成。从投资规模来看，农网改造投资开始回落。2017年国家电网完成农网改造投资1474亿元，较2016年下降18.11%。2018年，国家电网又将启动新一轮农网改造升级项目，五年计划总投资5222亿元，年均投资1044.4亿元，较2017年投资额有所下降。

3.2 废弃电器电子产品拆解限制

废弃电器电子产品拆解企业数量扩张速度放缓，2012年底，纳入处理资金补贴的加工企业有43家；2013年底，纳入处理资金补贴的加工企业有91家；2014年底，纳入处理资金补贴的加工企业有1033家。2015年第五批资金补贴名单公布后，全国仅有109家加工企业纳入处理资金补贴。随着管理法律法规的逐步完善，废物拆解行业监管力度不断加强，行业门槛不断提高，2015年以后，我国未再批准任何新的加工企业纳入资金补贴。

同时，补贴不足也限制了电器电子产品拆解规模。根据2012年《废弃电器电子产品处理基金征收管理条例》，电器电子产品生产者应缴纳的基金=销售量（委托加工量）×征收标准。征收标准为电视机每台13元、电冰箱每台12元、洗衣机每台7元、房间空调器每台7元、微型计算机每台10元。电视机、电冰箱、洗衣机、空调器、微型计算机等回收产品的补贴标准进行了调整。根据补贴标准，电视机、计算机的补贴标准略有降低，但洗衣机大部分型号的补贴标准提高了10%，空调的补贴标准由35元提高到130元。这在一定程度上遏制了非正规渠道无序拆解，但也使得废弃电器电子产品处理基金难以覆盖开支。 该基金2018年支出预算达257.38亿元，超出预算219亿元。中华供销社数据显示，废弃电器电子产品处理基金拖欠企业补贴资金已逾80亿元，导致废弃电器电子产品处理基金补贴周期增加，造成拆解企业现金流严重失衡，进而制约了电器电子产品拆解解决规模。

3.3 汽车拆解数量低于预期

自2000年以来，我国汽车销量年均增长17%，截至2018年6月，我国汽车保有量已攀升至2.29亿辆。理论上，汽车行业经过20年的高速发展，大量汽车将到达使用寿命的终点。根据中国物资再生利用协会的数据，2017年报废产量应达244万辆，预计2018年将达354万辆。但实际统计显示废铜进口代理，2017年全年报废汽车仅为147.4万辆，2018年1-5月累计报废汽车147.4万辆，累计报废汽车59.6万辆，预计全年报废汽车约170万辆，均低于预期。我们认为主要有两方面原因：

第一，车辆报废标准取消了汽车报废年限限制。根据最新版《机动车强制报废管理条例》，私家车只要行驶60万公里或者连续3年未参加年检，即可报废。此前的强制报废标准为15年，延长了部分车辆的使用年限。

二是部分非正规拆解公司回收的报废汽车重新回归市场。2017年全国正规汽车拆解公司约650-700家，平均每个地级市有1-2家拆解厂。这些汽车报废不到30%，其余大量流入非正规汽车拆解厂。究其原因，由于税收、资质等原因，正规汽车拆解公司的报废汽车回收价格不具竞争力，正规回收渠道也不具竞争力，回收价格在400-500元/吨。以单车重量1.5-2吨计算，每辆报废汽车回收价格在600-1000元，而通过非正规渠道回收价格在1500-2500元/辆，如果车辆状况良好，回收价格可以更高。 同时，非正规拆解企业往往不遵守《报废汽车回收管理条例》的规定，部分通过非正规渠道报废的车辆流入二手车市场或被重新组装后销往三四线城市，实际报废汽车数量低于理论值。

4、总结：废铜供应紧张，利好铜价

综上所述，我们认为未来废铜供应总体偏紧。今年底七类废料将全面禁止进口，预计影响废铜供应18万吨；但国外六类废料持续去库存后，缺乏新的六类废料拆解产能投入；国内国家电网废旧物资处置项目减少，废旧电器电子产品拆解受限，汽车拆解数量不及预期，限制了废铜产量的增加，难以弥补废铜进口量的减少。同时，随着中美贸易战升级，我国拟对从美国进口的废铜加征关税，这是变相提前实施固体废物进口禁令政策，或将导致国内废铜供应提前进入紧张局面。 表面上看，铜的供需保持稳定，但随着未来废铜供应的减少，铜的供需格局将向短缺转变，有利于铜价的回升。

目前沪铜跌幅明显趋缓，预计在废铜供应偏紧预期逐步发酵的影响下，铜价有望止跌反弹，建议投资者开始布局多头单。具体操作上，前期沪铜1811合约价格或有上涨趋势，低点47210元/吨附近有较强支撑，投资者可在此位置上方逐步做多。