未来废铜供应总体偏紧。今年年底七类废料将禁止进口，但国外六类废料拆解能力不足；国内废料处理项目数量下滑，废电器电子产品拆解受限，汽车拆解数量不及预期，限制了废铜产量的增加，难以弥补废铜进口量的减少。同时，中国对美国进口废铜加征关税，或将导致国内废铜提前进入供应紧张局面。从基本面来看，铜供需保持平稳，但未来随着废铜供应的减少，铜供需将转向短缺，有利于铜价的回升。

1. 废铜进口量评估

生态环境部不仅取消了废铜进口交易单位，还大幅削减了废七的核准进口量。截至2018年8月20日，1-18批次废七建议进口量72.67万吨，较2017年减少74.59%。受此影响，废铜进口量大幅减少。海关数据显示，1-7月废铜累计进口量为135.97万吨，同比减少36.45%。

在专题报告《从供给侧分析“七类废料”进口禁令对铜价的影响》（2017年8月8日发表）中，我们设定参数对进口废铜进行测算，最终结果和结论在2017年下半年的铜价走势中得到了验证。鉴于此，我们延续了该报告的测算方法，并根据贸易实际情况对相关参数进行了调整。其中，根据《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准-废有色金属》（2018年3月1日正式实施）规定，其他废铜（六类废料）中其他夹杂物的总重量不得超过进口废有色金属总重量的1.0%，比2005年的标准降低了1个百分点。我们将进口废六类废料的品位由之前的70%提高到71%。 同时，基于单位废铜进口价格的变化[1]，上调2018年上半年废铜平均品位至0.57。测算结果显示，上半年我国进口废六79万吨（约57.18万金属吨），废七36万吨（约8.97万金属吨），合计进口量约66.15万金属吨，仅比去年同期减少5.15万金属吨。由此来看，上半年废铜进口量并未如预期减少，对铜价的支撑不足。伦敦铜价从年初的7250美元/吨跌至6月底的6619美元/吨，跌幅达8.7%。

但4月中旬，生态环境部发布公告，将以再生铜为主的废五金电器、废电机（统称“废第7类”）从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《禁止进口类固体废物目录》，并于2018年12月31日起实施，预示着2019年起，生态环境部将不再批准废第7类的进口配额，废第7类将全面禁止入境。本文将重点分析废第6类的进口情况，以及废第7类进口禁令对国内废铜拆解的影响废铜进口代理，以判断未来中国废铜的供给格局及其对铜价的影响。

[1] 2017 年上半年进口废铜平均品位为 0.38，同期进口废铜平均价格为 2,864 美元/吨。2018 年上半年进口废铜平均价格为 4,282 美元/吨，因此平均品位 = 0.38*(4,282/2,864)。本文进口废铜平均品位即以此方法估算。

2 六类废物进口面临“瓶颈”

Ⅵ类废物进口量大幅增加的可能性较低，难以弥补Ⅵ类废物进口量的减少。综合以上分析，我们认为生态环境部批准的Ⅵ类废物年度进口配额将全部执行，预计全年Ⅵ类废物进口量约为72万吨（约18万金属吨）。由于生态环境部将于2018年12月31日起禁止Ⅵ类废物进口，意味着2019年Ⅵ类废物进口量将较2018年减少18万金属吨。但根据我们的判断，Ⅵ类废物进口量继续增加的空间不大，难以弥补Ⅵ类废物进口量的减少。

首先，国外六类废料拆解规模已到达瓶颈，进口量继续增加可能性较小。2017年8月至2018年4月，废铜进口均价[1]（修订后）由2724美元/吨上涨至4581美元/吨，主要是由于六类废料进口占比大幅提升，使得每单位废铜价值上升。但随后废铜均价（修订后）开始下跌，截至6月均价为3981美元/吨，表明六类废料进口占比已经开始下降。同时，6月废铜进口量较5月减少1万吨，表明六类废料进口量也有所下降。

进口废铜加工费的持续下降验证了6级废料进口量的减少和国外6级废料供应量的下降。截至8月，1#废铜到岸价为美国精炼铜主力合约价格减去12美分/磅，2#废铜到岸价为美国精炼铜主力合约价格减去26.5美分/磅，均低于2017年末的水平。同时，据测算，2018年5月6级废金属进口量开始接近废铜进口政策实施前的6级废金属进口量，说明2017年7月至2018年4月6级废金属进口占比提升和金属量增加是国外6级废金属持续去库存所致，而非6级废金属拆解产能释放所致。 从美国进口的废铜就是一个明显的例子，在中国从美国进口的废铜中，6类废铜相对较多。2017年下半年生态环境部大幅削减7类废铜进口量后，中国自美国进口废铜增速明显提升，但进入2018年之后开始放缓。相关机构研究显示，美国废铜拆解基础设施重建和更换设备成本高，目前没有新增产能，未来也没有足够的新增产能投入建设，说明前期有大量6类废铜被运出美国。

其次，中国废铜企业在海外建厂拆解的可能性降低，主要有两点原因：一是固体废物进口可能被全面禁止，这将降低废铜企业在海外建厂拆解废铜的可能性，中国的环保政策愈发严厉。 根据国务院6月16日发布的《中共中央 国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打赢污染防治攻坚战的意见》中“全面禁止洋垃圾入境，严厉打击走私，大幅削减固体废物进口种类和数量，力争2020年底基本实现固体废物零进口”，而生态环境部7月11日起草的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（征求意见稿）》中明确规定“禁止进口固体废物”，预示着废铜进口政策将再度收紧，6类废物2020年后也可能被禁止进口，这大大降低了废铜企业在海外建设拆解厂的必要性。

同时，还值得注意的是，作为对美国自8月23日起对中国输美160亿美元产品加征25%关税的反制，中国也自该日起对原产于美国的约160亿美元进口商品加征25%关税，其加征关税清单中就包括废铜（废品6类）。以目前的铜价来看，中国对从美国进口的废品6类加征关税后，废品6类清关后的价格要高于精炼铜的价格，我们推断美国废品6类将无法入境。详细分析可参阅《对废铜加征关税利于铜价上涨》（2018年8月9日发布）。商务部6月16日公布对美加征关税的产品中，并不包括废铜，但此次加征关税清单最终版本中却包括了废铜。 我们认为，这与国家“禁止进口固体废物”的环保政策息息相关，这不仅是变相提前落实固体废物进口禁令政策，也在一定程度上抑制了国内企业在国外建设拆解厂的积极性。

其次，国外废铜拆解成本明显高于国内，也限制了国内企业海外建厂的积极性。我们在专题报告《从供给侧分析禁止进口“七类废铜”对铜价的影响》（2017年8月8日发表）中解释道，由于运输、关税、国家政策等不确定性，拆解废铜的额外成本会加大，企业缺乏海外建厂拆解的动力。中国从东南亚进口的废铜相对较多。 以市场高度关注的马来西亚为例，中国自该国进口废铜已从2017年7月的1.9万吨下滑至12月的0.32万余吨，且2018年依然处于下降状态。可以推断，在中国提出限制废铜进口之后，该国至少8个月没有投资新的废铜拆解产能。

[1] 剔除电解铜价格波动后的废铜价格。例如：2018年4月废铜进口量为18.7万吨，进口额为8.1213亿美元，LME铜价为6885.48美元/吨，2014年4月LME铜价为7262.69美元/吨。2018年4月进口废铜均价（修正后）=81213/18.7/(6885.48/7262.69)

3、国内废铜供给增量有限

国内废铜按其来源可分为两类：一类是铜生产过程中产生的废铜，这部分废铜品位较高，回收周期较短，大部分可以由加工企业回收利用，只有少量售给其他企业；另一类是从拆解废旧物品中回收的废铜，这部分废铜品位差异较大，回收周期较长，主要售给铜冶炼加工企业。通过对两类废铜的对比可以发现，第一类废铜由加工企业回收再利用，而第二类废铜需要从终端产品上拆解下来才能使用，这也是我们研究的重点。这类废铜回收范围较广，主要包括电力、交通运输、电子电气等行业。 研究发现，近年来，受国家电网废旧物资处置项目数量下降、废旧电器电子产品拆解量有限、汽车拆解量低于预期等影响，国内废铜产量仅小幅增长，​​难以弥补进口废铜的减少。

3.1 国家电网公司废旧物资处理项目数量减少

国家电网废旧物资处理项目包括废旧电线电缆等。近年来，国家电网废旧物资处理项目数量持续下降。天元二手物资电商平台招标公告显示，国家电网废旧物资处理项目数量已从2015年的405个下降到2017年的265个。2018年1-8月处置项目数量为153个，相当于全年处置项目251个，低于2017年的水平。国家电网废旧物资处理项目数量的减少，部分原因是农网升级改造投入下降。天元二手物资社会责任报告显示，小城镇（中心村）电网升级改造等项目于2017年9月25日完工废铜进口代理，表明2016年4月打响的农网升级改造攻坚战已提前完成。 从投资规模来看，农网改造投资开始下降。2017年，国家电网完成农网改造投资1474亿元，较2016年下降18.11%。2018年，国家电网又将启动新一轮农网改造升级项目，五年计划总投资5222亿元，年均投资1044.4亿元，较2017年投资额有所下降。

3.2 废弃电器电子产品拆解限制

废弃电器电子产品拆解企业扩张速度放缓，2012年底，纳入处理资金补贴的加工企业有43家；2013年底，纳入处理资金补贴的加工企业有91家；2014年底，纳入处理资金补贴的加工企业有106家。2015年第五批资金补贴名单公布后，我国纳入处理资金补贴的加工企业仅达109家。随着管理法规和制度的逐步完善，废弃电器拆解行业监管力度不断加强，行业门槛不断提高，2015年以后，我国未再批准任何新的纳入资金补贴的加工企业。

同时，补贴不足也限制了电器电子产品拆解规模。根据2012年《废弃电器电子产品处理基金征收管理条例》，电器电子产品生产者应缴纳的基金=销售量（委托处理台数）×征收标准，即电视机13元/台、电冰箱12元/台、洗衣机7元/台、房间空调器7元/台、微型计算机10元/台。2015年，国家公布了《废弃电器电子产品处理基金补贴标准》，对电视机、电冰箱、洗衣机、空调器、微型计算机等产品的回收补贴标准进行了调整。 按照补贴标准，电视机、电脑的补贴标准略有下降，但洗衣机大部分型号的补贴标准上调10元至45元，空调的补贴标准由原来的35元大幅上调至130元。这在一定程度上遏制了非正规渠道的无序拆解，却使得废旧电器电子产品处理基金出现赤字。2012年至2018年，该基金支出预算达257.38亿元，比预算多出219亿元。中华供销社数据显示，废旧电器电子产品处理基金拖欠企业补贴款已超过80亿元，导致废旧电器电子产品处理基金补贴周期增加，拆解企业现金流严重失衡，进而限制了电器电子产品拆解规模。

3.3 汽车拆解数量低于预期

自2000年以来，中国汽车销量年均增长17%，截至2018年6月，中国汽车保有量已攀升至2.29亿辆。理论上，汽车行业经过20年的高速发展，大量汽车将到达使用寿命的终点。根据中国物资再生利用协会的数据，2017年汽车报废量应达244万辆，2018年应达354万辆。但实际统计显示，2017年汽车报废量仅为147.4万辆，2018年1-5月汽车报废量为59.6万辆，预计全年汽车报废量约170万辆，低于预期。我们认为主要有两方面原因：

第一，车辆报废标准取消了汽车报废年限限制。根据最新版《机动车强制报废条例》，私家车只要行驶60万公里或者连续3年未参加年检，即可报废，此前15年的强制报废标准被取消，延长了部分车辆的使用年限。

二是部分非正规拆解公司回收的报废汽车回流市场。2017年，全国正规汽车拆解公司约650-700家，平均每个地级市有1-2家拆解厂，但只有不到30%的报废汽车流入这些公司，其余的报废汽车大量流入非正规汽车拆解厂。究其原因，由于税收、资质等原因，正规汽车拆解公司回收报废汽车的价格不具竞争力。正规回收渠道的回收价格在400-500元/吨，以单车重量1.5-2吨计算，每辆报废汽车回收价格在600-1000元，而非正规渠道的回收价格在1500-2500元/辆，如果车辆状况良好，回收价格还能更高。 同时，非正规汽车拆解企业大多不遵守《报废汽车回收管理条例》的规定，部分通过非正规渠道报废的汽车流入二手车市场或被重新组装后销往三四线城市，使得实际报废汽车数量低于理论值。

4 结论：废铜供应紧张利好铜价

综上所述，我们认为未来废铜供应总体偏紧。今年底七类废料将全面禁止进口，预计影响废铜供应18万吨。但国外六类废料持续去库存后，六类废料拆解缺乏新增产能；国内国家电网废旧物资处置项目减少，废旧电器电子产品拆解受限，汽车拆解数量不及预期，限制了废铜产量的增加，难以弥补废铜进口量的减少。同时，随着中美贸易战升级，我国拟对美国进口废铜加征关税，是变相提前实施固体废物进口禁令政策，或将导致国内废铜提前进入供应紧张格局。 从基本面来看，铜的供需保持平稳，但随着未来废铜供应的减少，铜的供需将转向短缺，有利于铜价的回升。

目前沪铜跌幅明显趋缓，预计在废铜供应偏紧预期逐步发酵的影响下，铜价有望止跌反弹，建议投资者展开多头布局。具体操作上，沪铜1811合约价格或于前期低点47210元/吨附近遭遇较强支撑，投资者可于此位置上方逐步做多。