文：黑色建材集团

转载自中信期货黑色建材集团7月10日会议纪要

文本

各位领导、各位朋友下午好，我是中信期货的曾宁，欢迎大家参加我们黑色金属政策发布会，本次发布会由上海期货交易所和中信期货联合主办，本次发布会的主题是黑色金属能否乘风破浪，近期股市行情火爆，黑色金属相对平淡，但已经暗流涌动，感谢与会各位嘉宾对黑色金属保持热情。

首先我给大家介绍一下今天发言的几位嘉宾，我们今天邀请到的嘉宾分别是敦和资管黑色金属分析师朱新兴先生、瑞谷投资研究总监姜荣振先生、富宝信息信息总监高伟先生；东菱集团高级顾问陈浩先生；旷亿宝CEO吴瑞娟先生；久元投资合伙人吴旭先生。

嘉宾一：中信期货研究部副总经理曾宁

首先我作为组织者代表我们团队汇报一下我们的观点，我们上次会议的主题是黑色金属能否维持淡季，从近半个月的情况来看，钢铁基本面确实发生了变化，由于淡季的减弱，甚至是超淡季的减弱，钢价出现了一定的回调，但总体来说淡季并不淡，价格与基本面不符。

我们在上次会议上也提到过，6月中旬以后的市场情况和去年6、7月份非常相似，原料需求旺盛，大大压缩了钢厂利润。今年经过淡季，在钢厂利润相对较低的条件下，减产预期确实压制了铁矿石和焦炭的价格。但今年的原料并没有出现像去年一样的暴跌，我们在之前的报告中也对比过今年和去年的不同，今年的原料，无论是铁矿石还是焦炭，供需结构都比去年健康。如果铁水产量没有大幅下降，就不会引发明显的负反馈。虽然铁水减产预期导致原料有一定的下降，但钢厂在利润不高的情况下，铁水产量的减少有限，环保限产也不严格，唐山地区日均铁水产量环比仅下降了1万多吨。因此，在原材料需求没有大幅下滑的背景下，终端需求一旦好转，将会改变此前负反馈的阶段，转入产成品与原材料正反馈过程的新阶段。

那么我们看到过去一周钢材销售明显好转，销量继续维持在20万吨以上，我们理解这主要得益于下游企业提前备货。有点纠结，但共识是大家普遍不指望大幅下跌，都等回调买入。截至本周，趋势已经趋于明朗，下游企业用脚投票，提前备货，期货也出现突破。为什么在市场仍处于淡季的情况下，下游企业敢于提前备货呢？一方面是华东地区价格相对较低，另一方面是基于对未来需求的良好预期，我们之前也提到过，6月份以来需求的减弱与基建资金紧张息息相关，但资金紧张局面有望缓解。近期财政部又向省级财政部门发行了新一批1.26万亿专项债券，此前5月份已经发行了1万亿专项债券。但从反应来看，还未到达终点，主要是因为6月份是年中，那么随着专项债券、特别国债的进一步发行，基建资金紧张的局面会明显缓解，后期基建投资会进一步增加。

从房地产来看，虽然存在长期下跌趋势，但目前房地产销售动态跟踪还是比较平稳的，在销售向好的背景下，旺季房地产开工将继续回暖，对未来房地产销售走弱有积极影响，预期利空不能成为成交的主要逻辑。从板材需求来看，汽车销量增速依然较高，冷轧需求仍在改善，整体来看，目前现实需求还是比较好的。在此背景下，基于未来需求进一步改善的预期，尤其是基建进一步爆发的预期，价格仍将受预期驱动，本周下游有所准备，可能造成后期成交出现一定下滑，但下跌之后预计底部仍会有大量买盘，预计今年市场走势与2018年非常相似，旺季到来之前市场主要受预期驱动。进入旺季后再根据价格、需求情况再做进一步评估，目前还是谦虚的观点，因为今年房地产业绩不会太好，而且随着新产能的引入，利润的刺激，后期产量又会上升，会限制成品材的高度。

从原料方面来看，近期原料现货价格基本面有所走弱，但成品材需求好转再度产生正反馈。从铁矿石方面来看，供给回暖使得港口库存开始积累，但目前积累量并不大，绝对库存较低，PB粉库存仍处于低位，结构性短缺局面需要一段时间才能缓解，加之近期铁矿石09合约仍处于贴水状态，成品材需求好转后，基于铁水产量不会减少的预期带动铁矿石反弹。由于基差原因，近期铁矿石弹性最大，后期铁矿石核心博弈点由供给侧转向需求侧，钢厂利润增加将使铁水产量维持在高位，形成正反馈效应。

焦炭方面，近期贸易商出货积极，现货价格短期基本面走弱，现货价格亦涨跌互现，但期货价格最低触及1840，已体现了约3轮现货价格的涨跌，期价的回暖带动焦炭市场有望回暖。未来随着钢厂利润的改善，铁水产量难以下滑，仍将维持高位，若后市终端需求回暖，供应扰动再度出现，焦炭或仍将偏紧。跟随钢价反弹，现货焦炭价格短期仍处于下跌趋势，若期货价格上涨过快，市场出现升水，也将受到基差的压制。

嘉宾二：资产管理黑色金属分析师朱新兴敦和

我向大家汇报一下今年以来我思考的几个重大矛盾。

第一，高产量。我觉得今年钢铁的高产量和三大原料的产能、产量不匹配，今年的原料支撑不了这么高的产量，就是透支了原料原有的库存，而且三大原料今年也出现了问题。那么后期全年均衡产量会不会打折扣？

需求问题。如果8月中旬以后进入旺季，假设需求好，我们仍然需要提供400万吨的周产量，那么原料就会见底。目前的高产要求很高，需要高炉达到最大产量。，而且铁矿石的品位也是中高。另一方面，海外还没有恢复，前期海外废钢以钢坯的形式补充到中国，保持平衡。这说明中国三大原料确实比较紧张。因此，三季度是一个比较好的长窗口。

从宏观角度看，做空很累，有几个因素，第一，房地产市场要过热，要有挤出泡沫的空间。第二，宽松的政策要见顶回落，货币要变少，要逆季节变化，库存周期要提前启动，投机性需求要占市场主导地位。以上是我的看法，总体来说，对三季度不是特别悲观，但对旺季要更加警惕，如果房地产市场在旺季过热，疫情好转，政策层面可能会出现由松转紧的转变。

问：未来钢材利润还会进一步扩大吗？您如何看待不同品种的强弱关系？

A：钢材利润是否会进一步扩大，要看钢厂的生产行为，如果高铁水保产，钢厂利润还是会比较强，如果出现集中检修或者限产，材料还是会比较强。大家比较强势，我更关注被低估品种的需求上升。其实焦炭和炼焦煤之间也存在错配。

嘉宾三：瑞谷投资研究总监 蒋荣振

我自己的观点是比较看空的，成品和原料的矛盾越来越弱了，螺纹钢供应量大，需求量大，库存量也大，但同时电炉利润低，价格弹性小，目前废钢价格不容易下跌，特别是长流程，卷钢厂的需求量能压住他们的需求，他们愿意收购废钢，除非卷钢需求减弱，否则废钢价格会受到抑制。根据我们对螺纹的均衡测算，目前390的产量预估是按照市场价格来算的，10月份的库存量还是会比去年同期高出200多万吨，后期还有新的产能投产，按照需求10%来算，库存量还是会比去年高出200多万吨，所以价格上涨的可能性不大，除非需求量超过需求量。上行有供应压力，下行有成本支撑，这跟去年下半年的情况有些相似。螺纹钢价格介于电炉谷电和峰电成本之间，围绕电炉成本波动，受电炉供给量调节，因此可能市场不大。

我对下半年的需求不悲观，但也没有14-15%那么乐观。最近我们对铁矿石的看法发生了变化，可能行情不会有太大的起伏，甚至会有所下降，我认为下半年铁矿石的需求很难有很好的表现，同时远期价格又给出了很大的贴水，整个市场表现不好。焦炭数据不断向好，库存由减转增，有一些不好的迹象。总体来说，黑色方面没有很明显的趋势，趋于震荡。

问：最近成交很好，但是需求不是很高，您认为原因是什么？

答：近期成交量不错，同时钢厂库存释放较好，终端也有意愿在价格低位上涨期间补库，成交量一部分来自期货、现货交易，但下游拿货也是现实问题，淡季影响减弱后，终端拿货较多。

问：如何查看01集？

A：这个问题目前不好回答，10的问题还没完全解决，3700的价格能维持电炉高产出，需要好的需求才能维持，但能不能维持还是个疑问。我觉得买杭州现货的话做空10至少不会亏。但01就不好说了，所以我的策略是各做空一半，继续观察。

嘉宾四：福宝信息信息总监 高伟

上半年废钢供应减少：工业废钢主要来源于汽车、家电、小五金、机械制造厂等。上半年加工废钢供应减少，制造业明显好转，将带动下半年工业废钢增加。折旧废钢上半年也有所减少，受疫情、洪涝等因素影响，项目拆迁、前端回收进度放缓，自产废钢在市场上流通不多，但由于技术改进，自产废钢比例有所降低，占比也在逐步下降。今年废钢进口消息较多，但短期内难以落实。废钢加工基地方面，近期南方连降暴雨，出现洪涝灾害，对废钢流通造成影响。

废钢需求端：使用量也有所下降废钢技术交流会议纪要，一是疫情前期，废钢性价比不高，二是钢厂复产后，收不回废钢，目前长流程钢厂对废钢需求基本恢复，在需求不多、钢厂利润较好的背景下，预计后续涨势强劲，长流程需求有所增加，短流程受利润影响维持目前状态，除非螺纹继续拉涨，改善电炉利润。

废钢下跌难度较大，因为需求基本恢复，而供给则有所下降，再加上基数规模越来越大，钢厂长流程废钢库存不高，基数大在价格上形成了一定的话语权，因此废钢近期下跌的可能性不大，甚至还出现了小幅上涨。

问：长流程钢厂特别是卷钢厂利润有所增加，请问废钢补充情况如何？

张家港最高消耗量2万吨，目前维持在1.5万吨，日照消耗量维持在1.8万吨的正常水平，整体来看，钢厂废钢消耗量保持平稳。

嘉宾五：东菱集团高级顾问陈浩

首先要知道，此前6轮焦炭价格上涨了300元/吨，上涨原因有：1、去年下半年，山东今年4、5月削减产能，导致供给减少。2、受疫情影响，炼焦煤供不应求，焦化厂产能尚未释放，钢厂焦炭库存减少。3、山东以煤定焦，山西限产，徐州6月将实施产能削减。当前焦炭价格下跌的因素有：

1. 化学焦转化，

2、新焦炉建设开工。

3. 进口及唐山限产的影响

综合以上因素，整体后市偏空，因为供给会增加，高炉高产能否维持还是个问号，7月份唐山限产会影响部分高炉产量，但以最大需求和最小供给量来算，焦炭缺口还可以弥补，进口量影响20万吨/月，所以整体还是过剩的。期货价格方面，09价格已经1910-1920，跌到1850也比较合理。

7月份仓单的故事还会继续，现在港口成交价1870，折算成仓单1950，按照焦化厂出厂价，仓单大概在1980左右，现在港口价跟出厂价倒挂，只有港口价不跌，焦炭最低价要等到价格+运费+损耗等于港口价，这种情况下现货价还有150-200的跌幅，09年市场价格在1800左右。

就01合约而言，10月底山西撤掉4.3米焦炉，钢厂冬季补库，加之供需错配，01合约若靠想象，价格将达到年内最高点，但按照目前的供应和增幅，到10月，如果算上增减量，差距不会太大。

问：螺纹焦配比还能继续提高吗？

答：现在螺纹钢价格已经到3700多，不知道还有多大上涨空间，所以宁愿单边做空焦炭，也不愿扩大螺纹钢焦炭比。

问：最近钢材需求有所好转，如果钢材需求好转的话，焦炭贸易商的心态会不会发生改变？

答：最近焦炭贸易商还是在抛售，现货价格刚跌了50元，贸易商不会抄底废钢技术交流会议纪要，50元还不够利息和仓储费，现在港口出厂价倒挂80-100元，焦化厂出厂价1700元，港口价1850元，运费210元，损耗10元，资金成本10元，所以港口产地价倒挂80。所以买焦化厂的货，不亏钱，只能抄底，港口不跌价，产地就得跌两倍。

嘉宾6：矿医宝CEO吴瑞娟

总体来看，我们认为铁矿石并不悲观，每次回调都是买入机会。

目前宏观经济氛围良好，淡季不淡，螺纹规格需要在370以上，仍处于非常高的水平，成品产量释放缓慢，目前电炉吨钢利润较低，这种情况下，唐山限产、徐州产能置换限制产量，废钢价格也比较坚挺，若要释放产量，成品需涨价才能盈利。

6月为澳洲财年季，出货量较多，7月大概率澳洲季节性走弱，7月首周周度出货量下滑。巴西出货量持续向好，淡水河谷高出货量能否持续尚待观察。7月首周出货量增加，后续出货量需维持在690/周以上，才能实现3.1-3.3亿吨的目标。

7月检修比例不高，没有大修计划，对矿石需求有支撑，8月高炉大修计划较多，包括福建三钢，矿业易宝情绪指数连续4周走弱，多为传统淡季、恐高价，以及贸易商获利了结心态，铁矿石目前没有太大矛盾，主要看料。

从港口成交来看，部分钢厂在逐步从杨堤、马克、罗依山、块矿、球团转仓，近期块矿、球团溢价处于低位，加之唐山限产，利空烧结粉，加之铝价最高溢价小幅调整，印证了巴西出货量较高的事实，八港最新库存6186万吨，环比增加131万吨，增幅以京唐港、曹妃甸港较大，但整体库存仍以港口库存结构来看，粗粉减少，块矿球团保持稳定。

问：为什么港口铁矿石压力这么大？这是常态还是未来会有所缓解？

答：目前港口拥堵比较严重，主要是天气因素，疫情也会影响检测速度，但属于不正常情况，后期会有所缓解。

嘉宾七：久元投资合伙人吴旭

我们看宏观和行业两个方面，从行业角度，我们不确定旺季会是怎么样的，从行业角度我们也不能得出一个明确的结论。所以我从另一个角度看，各种资产的类比。从2016年到现在，螺纹钢和沪深300的走势是一样的，在几个时间段都有分裂。比如2018年的分裂来自于两个矛盾，2018年环保限产对黑色金属的需求不好，但是供给在萎缩，所以价格表现不错。2019年通过股指的上涨修复了分裂，今年股指和黑色同比基本持平，现在出现了明显的分裂，今年股市利好基金，2015年利好散户杠杆，这两年特别是2019年利好公募基金。新年伊始，增量资金大量入市，导致股、线走势出现分化。

库存是存续时间比较长的资产，能讲一辈子的故事。黑色比较现实，以10月的价格做交易。价格在淡季容易上涨，因为底牌还没揭晓，受宏观影响比较大，很难跌。会涨到多高？也很难拍出来。库存和螺纹钢的回升如何也很难判断，可能是库存大涨大跌的回调，也可能是螺纹钢上涨的回调，如果螺纹钢上涨回调，要看旺季真实需求很好。很难交易，短期来看，确实没有太多的负面消息，6月份的信贷和社会融资预期都很好，PMI数据也不错。所以黑色宏观上没有什么负面消息，不容易跌。会涨到多少？等到旺季再揭晓迹象。

问：我们3月份也提出过股指多头、黑头空头，螺纹钢股指6月份之前走势也类似，最近才开始分化，股市强势很多，如果出现房地产调控，资金挤进股市，会不会出现类似2014-2015年的情况？

A：现在的市场跟2014年不一样了，2014-2015年的产品杠杆很高，现在比较低了，信托融资已经没有了，灰色融资就更不用说了，所以不会像2015年那样。在引资方面，今年更多的是通过公募引资，公募都是买核心资产，所以还是有区别的。

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