核心思想：

近期沪铜大幅上涨，截至3月14日收盘，沪铜主力涨1540元/吨，涨幅2.2%，报71570元/吨，创2022年6月以来最高价。据福宝有色铜研究团队分析，铜价大幅上涨，主要受近期多家冶炼厂在北京召开的铜冶炼企业座谈会的影响。会议报告显示，本次会议上，多家冶炼厂加快了调整铜冶炼原料结构、扩大粗铜、废铜使用量的步伐，与会企业在调整现有生产线检修计划及降低生产负荷、推迟新增产能投产、推迟满产达标时间等方面达成共识，此外，在提高准入门槛、严控铜冶炼产能扩张等方面也达成共识。受此消息影响，沪铜主力价格一度触及72460元/吨，创2年来新高。不过午后铜价有所回落。据市场消息，不少冶炼厂实际减产幅度并未明显，进入3月第二周后铜库存持续累积。价格有所上涨，但能否维持高位仍有待观察，短期内存在见顶回落的可能。

此轮铜精矿加工费价格的持续下跌，彰显了铜原料端的紧张形势，作为铜原料的重要组成部分，铜矿的持续紧张也为废铜带来了额外的增量需求。在粗铜与阳极铜需求缺口85.5万吨的情况下，预计2024年阳极铜需求仍较大，或带来2024年90万吨以上废铜需求增量预估。在增速低于电解铜对废铜需求增速的情况下，废铜原料进口虽对需求有部分补充，但随着2020年为标准化后废铜原料首年大幅增加，废铜原料年均进口额约20万吨/年，在冶炼端废铜原料需求大幅增加的情况下，精废铜价差或难以大幅拉大，尤其是阳极铜板产能及废铜需求可能出现激增，预计2024-2025年将增加再生铜原料需求，给供给带来更大压力。

目录

核心观点：铜冶炼减产检修担忧推动铜价近年来创下历史新高，废铜供应成为原材料的重要组成部分

1、铜精矿加工费持续下跌，冶炼厂利润或受影响------

2、检修计划公布当日铜价大涨后回落------

3、分析此轮暴涨后后续铜价走势或将引发废铜需求增加------

01

铜精矿加工费持续下跌 冶炼厂利润或受影响

自2023年9月以来，铜精矿加工费持续走低，截至2024年3月初，中国现货铜精矿加工精炼费（TC/RC）已接近10美元/干吨，创近十年新低。根据市场信息，除已签订的长期铜精矿合同外，2024年长期合同续约率极低，预计2024年大部分铜精矿合同将续约。矿石以散装价格在市场上流动。

图1：铜精矿加工费（TC/RC）走势图

由此，铜冶炼加工利润受到较大侵蚀，部分长单较少的冶炼厂出现大幅亏损，为解决铜精矿加工费问题，中国有色金属工业协会邀请国内19家冶炼厂在北京召开冶炼研讨会，探讨检修、产能扩张等相关问题。

值得注意的是，CSPT谈判小组于2024年1月26日举行线上会议，讨论铜精矿加工费持续下跌问题，部分CSPT成员一度呼吁联合减产以应对加工费低迷，但此后再无此类呼吁，有大幅减产消息传出，二季度精矿检修消息增多。

据市场消息，3月13日，中国有色金属工业协会在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，国内19家铜冶炼企业主要领导参加会议，天元二手材料领导列席会议听取意见，就行业自律、产能管理等问题进行了深入探讨，并达成以下共识。

1、就持续推进铜原料结构调整达成共识。2021年有色金属工业协会组织召开“重点铜冶炼企业座谈会”，就构建国内国际双循环发展新格局、加快铜冶炼原料结构调整达成共识，扩大粗铜、废铜等原料利用，且“五点共识”经过三年实施已见成效。部分重点企业原料结构不断优化，海外矿山开发成效显著，再生铜原料市场培育能力加强，废铜及其利用占比大幅提升，产业链供应链韧性不断增强。与会企业将继续落实“五点共识”上海富宝废铜金属网，加快国内外矿山项目建设，增加原料供给，继续加大对国内废铜原料的收购和使用力度。

2、同意调整冶炼生产节奏。鉴于当前矿山原料供应情况及市场变化，为共同维护全球铜冶炼行业健康发展，与会企业同意调整现有生产线检修计划，降低生产负荷，推迟新增产能投产时间。并就推迟达产达标时间达成一致。

3、就提高准入门槛、严控铜冶炼产能扩张达成共识。针对近年来铜冶炼行业产能增长过快的问题，国家将提高新建项目准入门槛，铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家相关部门推进产能管理，控制新增产能。

会议还就如何管控严重破坏市场公平竞争的行为进行了深入讨论。

不过另有分析认为，大型冶炼厂仍有大量长期铜矿供应，虽然目前铜精矿加工费现货价格已经大幅下跌，但对利润的影响仍需评估，部分冶炼企业可能并未出现较大程度的亏损，铜精矿加工费的持续下跌确实对利润造成了负面影响，但长期来看，目前国内铜冶炼产能扩张速度仍大于精矿供应，铜精矿加工费仍有可能继续下跌。

02

检修方案公布当日铜价涨跌互现

受3月13日铜冶炼座谈会后市场消息影响，联合减产检修消息推动铜价自3月13日午盘以来连续上涨，当日夜盘伦铜价格快速上涨推动沪铜价格3月14日大幅上涨，突破前期7万元附近压力位，盘中涨幅一度突破2000元/吨，但午后价格回落，截至当日，沪铜主力价格上涨1540元/吨，涨幅2.2%，报71570元/吨，仍创2022年6月以来新高。

从整体情况来看，此轮铜冶炼企业达成的一致意见主要在产能扩张限制、检修计划调整等方面，尚未确认直接停产或减产，另外据消息称，目前国内部分大型冶炼厂由于长订单较多，产能释放较多，企业产能扩张后需要保住部分产值，预计铜冶炼直接大幅减产的概率较低。

除了消息面影响外，市场资金面或许也是推动铜价上涨的主要原因之一，此前多家分析机构也发布中长期铜价分析。

其中高盛预计2024年铜缺口将超过50万吨上海富宝废铜金属网，供应削减强化了我们的观点，即铜市正进入更明显的紧缩期，预计2024年铜价将达到1万美元/吨，2025年将大幅上涨。“我们对2025年铜价将大幅反弹至平均1.5万美元/吨的信心现在已大大增强。”惠誉旗下研究机构BMI的报告显示，预计2024年下半年美元将升值，而美元贬值也将为铜价提供有力支撑。

受中长期利多因素影响，近期消息面也成为外盘资金进入铜期货市场的重要机会，据上期所3月14日收盘统计，日内铜成交笔数较昨日增加71.35%；成交量较昨日增加7.12%；期货及非期货公司全天总成交量较昨日增加，成交量增加85.14%。

预计市场资金也将成为本轮价格上涨的重要推动力之一，部分中长期看涨资金将进入铜市，推动价格进一步上涨，但此前现货层面空单较多，或将与市场资金形成角力，导致价格难以继续走高。

图2：沪铜主力走势图

03

分析此轮暴涨后铜价后续走势或将引发废铜需求增加

本轮铜价暴涨关注焦点主要集中在消息面推升和中长期看涨资金上，现货贸易日内表现不佳。据再生铜杆加工企业反馈，多数加工企业受到前几轮铜价暴涨暴跌的影响，无论是铜价暴涨暴跌还是贸易商均建立了大量空头套期保值仓位，加之近期消费端受到冲击，贸易商普遍库存较大。此次受铜价暴涨影响，多数贸易商、加工企业均建立了大量空头套期保值仓位，所有空头仓位均需不断追加保证金，以保证账户安全。受此影响，再生铜杆处于无市无价阶段，加之铜价暴涨是否会快速止损、止损后价格是否会回落的不确定性也抑制了市场成交，市场部分成交清淡。

福宝有色金属分析称，若本轮铜价继续大幅上涨，或将造成市场资金的进一步“冻结”，企业可能抛售现货仓位止损，造成现货铜杆大幅折价，从而从现货层面打击铜价，存在一定可能。

此外，随着近几日铜矿石加工费（TC/RC）持续下滑，电解铜冶炼行业原料供应是否充足成为市场关注的重要焦点。

据富宝统计，2021年，全国新增铜粗炼产能75万吨，铜精炼产能102万吨；2022年，新增铜粗炼产能55万吨，铜精炼产能110万吨；2023年，新增铜粗炼产能46万吨，铜精炼产能新增56万吨；近3年，铜粗炼与精炼产能的差额已经达到92万吨，意味着冶炼厂需要从外部采购的粗铜和阳极板数量可能会有明显改善；

截止2023年12月，国内电解铜产量累计1298.8万吨，较2022年增加192.5万吨，较2021年增加263.7万吨，三年累计增长率为25.48%，国内电解铜冶炼产能的增加也带来更多原料需求；

图3：中国废铜进口量

其中2023年国内铜精矿进口总量为2753.6万吨，相比2022年增加222.12万吨​​，2021年增加410万吨，三年累计增幅17.49%，增速缓慢；2023年国内粗铜进口量为100.25万吨，相比2022年减少16.38万吨，相比2021年增加6.5万吨，三年累计增幅仅为6.94%，国内冶炼厂更倾向于进口铜精矿原料，随着粗铜进口量的增加，到2023年电解铜精炼的原料缺口仍将近85.5万吨。

据福宝有色统计，2021-2023年中国企业利用废铜加工阳极板新增产能合计165万吨/年，若产能利用率达到50%，则可弥补此前测算的85.5万吨粗炼缺口，若利用废铜制造阳极板填补粗炼缺口，预计2021-2023年将形成约93万~101万吨的废铜需求；

图4：2021-2023年阳极板企业产能统计

2023年已核准但尚未开工的产能约有84万吨，由于2024年精炼产能增量仍有缺口，预计废铜冶炼阳极板仍可弥补精炼产能缺口。

但值得注意的是，阳极板废铜采购量巨大，阳极板原料多为废铜，综合品位约85-92%，若极端情况下阳极板产能达到100%，预计2024年将达到100%，这将带来约178-192万吨废铜需求增量（实物吨）。

目前进口废铜原料方面，经过国标再生铜原料标准化后，2021-2023年废铜进口量年均增速为13.64%，2023年废铜进口绝对值较2021年增加约98万吨，至2023年年末共进口废铜198.65万吨，进口与国产比例由之前的30/70提升至42/58，进口原料成为下一阶段国内废铜原料的重要补充。

阳极铜板是精铜冶炼的重要原料，其价格变化也在一定程度上影响精铜冶炼的利润，据富宝统计，用废铜制成的阳极铜板采购加工费与粗铜采购加工费的变化呈高度正相关关系，即精铜冶炼企业在采购粗铜的同时，也在加大对阳极铜的采购量。

从粗铜采购费/阳极铜板采购加工费、铜矿石TC/RC加工费的下跌时间来看，2023年8月至12月粗铜加工费呈现阶段性下跌，2023年10月精炼铜与废铜价差也出现明显下跌，2023年使用废铜最多的再生铜杆加工行业全年平均开工率为33%，8月至10月平均开工率分别为33.5%、33.5%、33.6%、31.6%、29.7%。预计冶炼端此期间阳极废铜原料采购量将出现较大幅度增长。

据富宝有色监测，2023年8月至10月，精废铜平均价差为4820元/吨（精废铜直接价差），已接近再生铜加工行业的利润底线。精废金属价差也明显下跌，8月最高值为6090元/吨，10月最低值为3780元/吨，这也基本说明，当冶炼端需求缺口较大时，对废金属的需求就会加大，而铜原料的采购力度也会加大。

以之前测算的2021年至2023年粗铜-阳极铜85.5万吨的需求缺口计算，预计2024年阳极铜需求依然较大，可能带来2024年90万吨以上的废铜需求增量预估。

值得注意的是，作为废铜主要原料的电缆，一般10-15年更换一次，按照年内精铜消耗量及电网使用占比计算，三年周期内电网使用精铜约86286万-1626万吨；富宝有色监测2021-2023年国内废铜消耗量约2284.76万吨，折算成电网预计消耗废铜约913.9-1370.85万吨；精铜需求量与废铜产量占比最大，在电网行业，近年来废铜产需基本保持紧平衡，社会未拆解电缆(潜在废铜)量在-51.04万吨-255.14万吨左右，未拆解废铜潜在库存量有限。

此外，在预期增速方面，根据国家能源局数据，2010-2014年电网建设累计投资分别为3410亿元、3682亿元、3693亿元、3894亿元、4118亿元，五年年均增速为2.3%，2023年国内精炼铜产量增速约为1.39%；对应2019-2023年国内精炼铜产量平均增速约为6.2%，而2023年国内精炼铜产量增速为13.5%；预计在废铜潜在库存有限的情况下，精炼铜产量短期增加可能对废铜带来更多短期需求，预计2024-2025年全国废铜供应吃紧迹象或将进一步显现。

在国内市场废铜供给增速低于电解铜对废铜需求增速的情况下，废铜原料进口虽然部分弥补了不足，但除废铜原料标准化后第一年进口量约为20万吨/年外，2020年废铜原料年均进口量均有较大幅度增长。在冶炼端对废铜原料需求大幅增加的情况下，精炼铜与废铜价差或难以大幅拉大，尤其是2024-2025年阳极铜板产能和废铜需求量可能出现激增，预计会增加，将给再生铜原料供给带来更大压力。

图5：92%杂线阳极铜与光亮铜价格指数走势对比

图6：光亮废铜与阳极废铜价格差异对比

如对报告中数据有疑问或希望直接获取报告，请联系富宝有色铜业研究团队

联系人：丛培浩 福宝有色

福宝有色 张永耀

插曲：福宝有色网新闻

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