铁矿市场供需分析及风险管理策略探讨_废钢

5、在国内钢铁限产的背景下，矿山供应端和国外高炉需求端的弹性有多大？能否支撑上半年现货价格的现状？在铁矿石当前贴水的情况下，相关企业应如何利用期货期权等工具管理风险？

嘉宾 2：

铁矿石已连续9个月涨至100美元以上的传统高矿价区间，海外矿山持续投产，加上2021年受疫情影响复产，剔除国内矿山，增量在1亿左右。但不能只看增量，2021年海外生铁下滑4400万吨，假设2021年海外生铁产量恢复到19的水平，铁矿石需求恢复到7000万吨，2021年流入中国的增量也只有3000万吨，至于国内矿山，国家在鼓励生产，政策倾向明显，国内增量在2000万吨左右，从全球来看，我国铁矿石供应将增加5000万吨左右。

供需方面，铁矿石供需相对宽松，更大因素是“粗钢减产”，在粗钢产量企稳的情况下，铁矿石供应将由紧转松，目前我们看到港口库存已经慢慢积累到1.3亿吨以上。

从平衡表来看，确实宽松，现货钢厂采购被动，宽松之后价格会不会下跌？有分歧。铁矿石受到下游钢厂极高利润的支撑，2019年8月库存缓慢积累，结合基差修复导致平稳下跌。但今年与2019年最大的不同是，2019年7、8月唐山限产时，热轧卷处于亏损状态。但今年钢厂利润大增。

目前铁矿石行业格局已经发生很大变化，焦炭行业比较分散，铁矿石集中度比较高，过去四大矿山要么卖长约，要么挂牌销售，现在库存前移，在港口组建销售队伍，港口几千万吨的库存被集中控制，原本放在中小贸易商手里的量，现在都掌握在自己手里，未来价格不会那么顺利的下跌。

目前国家鼓励钢铁进口，限制出口，低档钢材受到出口限制，原本发往海外的量又回流国内。未来海外高炉铁水产量能否超预期，是值得关注的。若不超预期，铁矿石到港压力会减轻一点。澳洲、巴西对华出货占比也在下降。

关于期货市场和期权市场如何操作的问题。由于种种原因，铁矿石市场一直处于大贴水状态，目前矿业交易者的套期保值机会很少，除非像2019年那样出现平稳大跌。期权方面，隐含波动率40%，价格很高，套期保值成本高，除非矿业交易者强烈预期下跌。建议在大贴水时减仓，在跌幅不大时建立虚库，是比较合理的操作。卖出看涨期权从投机角度可行，但从交易者角度，只能增加少量利润。

6、在目前原料溢价、钢材溢价的形势下，您如何看待和评价目前的现货利润和市场利润？对后期产业链之间的利润分配以及企业的套期保值机会，您有什么合适的建议吗？

嘉宾 1：

从钢厂角度，调整高利润品种排产比例是常有的事，从市场角度，多头钢厂利润为主，但要注意历史极端附近的风险。黑色各品种均有相关性，中长期趋势一致。整个行业利润分配不均衡，主要是政策因素。市场利润400-500的时候可以做多。

嘉宾 4：

原料贴水较大，港口人民币现货流动性较差，美元及09点价格相对活跃，建议置换或建立虚拟库存，获取修复基差的机会。钢材趋势套期保值机会变小，但波动较大存在基差投机机会。也可以选择期货溢价时挂牌销售，锁定更好的销售利润。目前现货价格成交占比增加，现货与期货联动更加紧密，钢厂挂牌溢价从历史相对价格来看较上年有所上升，钢厂可以考虑适当锁定部分利润。对于贸易商而言，没有销售压力，暂时不建议趋势套期保值，时机未到。

嘉宾 5：

从宏观周期来看，需要关注基差结构的变化，13年前市场一直处于溢价状态，13-15年出现周期性升贴水，16年之后出现大幅贴水，目前可能转为周期性贴水。正负套利机会都有，如果期货贴水大，可以考虑负套利，但是对终端客户的销量要求会高一点，但是对节奏和客户的要求会更高一些。

嘉宾 3：

对于炼焦煤来说，买库存就等于买需求，看好需求。而对于焦炭来说，不能按照传统的思维方式来看待，当焦炭价格上涨时，实体企业可以锁定利润，买现货、卖焦煤，等到未来利润恢复到一定程度，就可以锁定焦化利润。

嘉宾 2：

现在我们处于一个两难的境地，政策打压和供需下已经见顶，178美元可能是顶峰。但如果钢价暴涨，就很难说了，需要考虑很多方面。目前市场反应很快，4月和5月价差已经达到130，政策预期过高，导致期货补涨、基差调整，可能很难像往年一样看到安全边际，目前交割也转为连续交割，套期保值操作有一定风险。

行业论坛

2021年黑色产业链投资风险与机遇

1、如果说2020年黑色金属行业的关键词是：放水、出口、钢铁扩能增产、焦化去产能，并且围绕这些点衍生出不少机会，那么2021年黑色金属行业的关键词会是什么？

嘉宾 1：

今年和去年不一样，2020年基本面交易主题更多是炉料，而今年的关键词是限产。

所以限产导致原材料和制成品的推动力跟去年不一样，今年可能在制成品领域会有更多的机会，因为原材料最大的不确定性是原材料实际减量是否跟政策目标相冲突。

今年如果不计额外变量，炉料相对去年来说没有那么紧张，更加微平衡。但是如果限产实施，平衡表可能会被推翻，中间变量可能比较大，会造成很大的波动。按照我们自己的估算，今年成品需求即使不减少，也应该还是正向的，所以成品表面需求呈现的价格表现应该会更强。另外，额外限产可能造成阶段性的错配，导致一两个极端月份出现错配，反映到成品价格和表面需求上，成品会享受到更合理的链条；而炉料可能比较被动，推动力没有去年那么强。所以今年的成交还是围绕内外需正增长两个因素来判断。

嘉宾 2：

2021年我们看材料，首先碳中和存在粗钢不增长的问题，第二全球需求比较旺盛，去年粗钢消费增长0，今年预计增长5%-6%左右。从这个结构来看，如果中国粗钢不增长的话废钢技术交流会议纪要，因为海外增速已经很快了，同比增长10%，1月份海外增速应该能达到18%。国内不考虑环保的话大概有5%的增速，铁水贡献3个百分点，废钢贡献2个百分点，但是如果中国这样的话，全球粗钢增速大概有六个百分点。还有说，如果不考虑碳中和的话，全球的需求和供需是比较平衡的，但是在这样的结构下，就是一个节奏的问题，因为钢材消费是有季节性的，所以交易市场是一个结构性的问题，但是因为如果国内粗钢不增加，甚至减少2000万吨的话，如果把国内的增速降为0的话，全球的增速大概在4个百分点左右，就会形成两个百分点左右的供需缺口，相当于缺口大概在4000万吨左右。由于全国的库存没有那么多，就会形成全球钢铁供应紧张，就算中国实现碳中和，全球的供应也肯定是紧张的。

可以确定的是粗钢减产肯定会实施，但是实施的力度需要注意。实施的力度我们很难去评估，目前看到唐山的实施虽然严格，但是执行不严格，也没有按照分类进行限制，所以碳中和肯定是要实施的，但是力度不确定。如果钢价很好，预期的话，差距会非常明显。对于中长期钢价，我觉得价格乐观，但是成交不是很乐观。因为目前钢铁面临高价高利润，从国内来看，目前库存还是比较高的，在高价高利率之下，如果把库存拉到一个比较低的水平，价格弹性很大，现在成交预期还是比较强的。材料方面，中长期还是利好，但是成交可能会有一定难度。

卷螺纹差的交易机会往往是买螺纹钢空卷，如果环保实施，钢厂肯定会加大废钢的使用，那么废钢价格肯定会上涨，对螺纹钢的成本形成非常强的支撑，同时全国钢厂减量最多的就是螺纹钢。

我把铁矿石定义为中长期熊市的开始。关于焦炭问题，一旦实行碳中和，其实焦炭的资产负债表是非常糟糕的，从利润角度来说，因为亏损很容易评估，但是从价格角度来说，成本支撑是非常强的。焦煤的支撑来自于两点，第一，进口量其实并不大，澳洲限产之后，进口量并没有得到很好的补充。第二，动力煤的价格最近其实还是保持比较强的，工业消费很好，动力煤消费也会很好，形成比较强的成本支撑。在焦煤成本支撑强的情况下，焦炭中心价格下行空间不大。

2. 黑色金属价格一直受到三个维度的驱动：宏观经济环境、国内限产政策以及行业供需本身。今年剩余时间内，这些不同的驱动因素将如何转换？

嘉宾 6：

钢铁是宏观问题，或者是限产、行业问题。在我们的研究体系里，事件驱动就是估值，就是最简单的产业政策。估值有两个维度，一个是基础，一个是利润。做产业研究和交易，还是要讲供需。

市场现在对所有预期都比较乐观，1月份以来碳中和政策的实施，以及限产之后黑色金属利润的扩大，最核心的逻辑是第二个逻辑，就是焦炭开始囤积库存之后焦化厂的利润，这两个仓位是黑色金属目前大家都在围绕政策做。

一旦铁矿石出现限产政策，或者一旦出现库存累积现象，市场就会出现明显下跌，但一旦这个利空政策出清，或者随着材料利润继续大幅扩大，铁矿石、焦炭的下行空间都会得到明显向上修复。材料已经把黑色材料的利润空间和价格向上延伸，炉料端的下行空间有支撑，这和钢厂亏损的时候明显不一样，所以今年铁矿石、焦炭价格的下行空间要降到亏损，包括焦化厂，难度系数都比较大。也说核心是围绕黑色材料作为主要逻辑，炉料是它的边际变化，高利润之下炉料降到亏损，难度很大。

材料上有几个风险事件，一个是从全球来看，在经济复苏的时候，流动性会不会收紧，可能是下半年大家需要关注的。国内流动性也有望收紧。房地产新开工、货币收紧、信贷收紧，都说明今年的黑市和去年不一样，去年是流动性充裕的大宗商品牛市，今年要警惕流动性收紧下的大宗商品回调。

第二是季节性风险，现在很多逻辑都是符合季节性的，不会超过季节性，所以不要太乐观，也不要太悲观，这样今年的交易可能会更顺利一些。

嘉宾 4：

从时间顺序来看，第一个事件是出口退税调整事件。出口退税出台后，价差传导到利润和供需需要时间，如果今年减产，国内还是会缺货。传导方面，我们现在的出口价格在全球还是偏低的，除了看各种价差，估计首先会看到出口利润的压缩，只要外贸高于内贸，传导链还能继续，利润不好就开始关注量，所以量的影响没那么快。

现实情况是5月份钢厂出口订单有所下降，可能出现出口回暖的现象。4月份唐山减产，又有抢出口的现象，所以热轧卷板的供应会非常紧张。未来的供需肯定还是要看全球的，最乐观的情况是大家都供不应求，价格又会上涨，但是因为退税减少，钢厂的出口利润肯定会受到一定的影响。

第二种可能就是限产，短期内限产不太可能发生，因为唐山的减产已经造成了缺口，如果在库存高的情况下，旺季也实施限产，短期家具错配会造成市场情绪过热，不利于钢价稳定。

碳中和是中长期的事情，从文件和政策面来看，2025年之前只有对钢铁企业自身的要求，今年没有明确的要求。后面一旦出来，对螺纹钢影响会比较大，所以螺纹钢不能轻易空头。减产的另外一个影响就是废钢供需紧张，影响未来螺纹钢成本定价，螺纹钢成本会高于热轧卷。以前是电弧炉高于高炉，但是预计会出现供应过剩的情况。今年不同，供应紧张，所以螺纹钢会看不同工序成本最高。从这个角度看，螺纹钢和空头的差价会比较好。

下半年其他关注点还包括宏观流动性收紧，以及房地产需求在去年政策高峰之后，今年是否会见顶，这些都需要观察，可能还不是很明显。

3、目前国内的政策，包括唐山的环保限产、工信部的减产、今年的碳中和碳减排，都是环环相扣的，这套政策可能有底层设计，也有顶层设计，请问未来相关政策的实施节奏会是怎样的？

嘉宾 1：

从国内政策来看，可以分为两条主线，第一条主线围绕碳中和，执行方式依然是以环保的名义进行限产；第二条主线是出口退税，两项政策应该发挥互补作用，发挥优势互补、优势互补的优势。出口退税的最终目的是通过出口减量来弥补国内的减量，最终实现国内平衡，也就是从供给侧实现平衡。

从现在的节奏来看，我们回头看，1、2月份谈碳中和，3月份又转入测试退税，当时可能已经有很多版本了，最终落实到现在可能比较靠谱，4月1日开始可能从13个降到9个，可能基本就落实了。另外从价格上考虑，如果在这个旺季价格形成小规模错配，导致价格快速上涨，后续的出口退税政策可能会更快落地。

从海外情况看，第一，经过去年12月份的爆发式增长之后，今年以来海外需求基本进入比较稳定的区间，但还是基本中性稳定，比去年、前年都有所增长。

海外现状：从全球需求来看，欧洲大概是第二大市场。中国和东南亚的价格已经有点高了。如果再围绕北美做进一步研究，就会发现从去年四季度到现在，北美钢铁产能利用率的增速已经非常有限了。提升空间非常有限，但是高炉利润还是不错的。因此，有理由相信北美粗钢市场还有不小的缺口，这个缺口肯定需要其他国家来填补。如果限制中国出口，只有两个解决办法。

第一是通过增加自身产能来弥补，第二就是依靠出口到替代国家。替代国家的出口量非常有限，但如果考虑到中国的减量，可能就没有国家可以弥补。所以今年提出这样的政策，结合限产和出口退税政策，中间肯定会有一个好的搭配。

卷板螺纹差价的逻辑不适合做长线，从基本面来看可能更倾向于螺纹而不是卷板。长线卷板可能也会面临出口退税的问题，但是看下半年的需求，下半年房地产不是特别乐观，所以长线卷板螺纹差价不是很明显。所以在财税炉料的情况下，两者的取舍可能还是存在的，目前我更倾向于做彩钢成品料的尾端，矛盾还是比较大的，旺季无解的可能性可能比较大。

对于炉材的基本面来说，大家的资产负债表基本都是一样的，所以没有人特别看好远程炉材。

4、现在的市场，不管是产业宏观还是政策，最终还是要落实到边际和驱动上。如果从边际看利润，黑色行业目前的利润和去年、前年不一样，焦化利润从相对高位持续下滑，市场折价幅度较大，而钢材市场溢价幅度较大废钢技术交流会议纪要，接近历史高位。未来这种情况会如何变化，当出现矛盾时，会用什么路径去实现平衡？

嘉宾 1：

现在远期利润比近月高，焦化厂远期利润也会比近月高，前期市场可能有这部分利润，远期利润比实际利润高的核心原因就是铁矿石和焦炭的贴水，焦炭之前可能是近月深水，大部分都是铁矿石贴水给的，所以在铁矿石的边际交易中我们能够提前感觉到市场已经转坏了，这是我们远月钢厂利润的来源，参与者，市场每个参与者想在钢厂利润中获得的作用是不一样的，对于钢厂来说，如果去部分合作，考虑套期保值，可以得到这个铁矿石贴水，盘面上直螺纹可能还有小幅升水，包括远月螺纹有小幅升值，这种情况下如果参与标的，就可以得到基差带来的收益。同时对于钢厂来说，利润是有的，只是利润多少的问题，钢厂可以尝试做这样的保利模式，我们看到有的企业是存在超额利润的。

其次对焦化厂来说，现在长约利润已经很低了，焦化厂参与获利意义不大，但是可以购买长约焦煤，以保住原料的价值。

5、未来焦化利润、钢厂利润走势如何？会回归正常吗？

嘉宾 2：

我们认为未来钢厂的利润会越来越好，其实跟两个方面有关。一个是钢铁材料的平衡表，一个是原材料的平衡表。去年原材料是产能削减周期，今年是产能扩张周期，这是两个周期的问题，受工信部、环保的影响。同时需求是越好越好，所以这是两个分裂。因为未来限产可能会更严格，消费暂时不会出现下降的趋势，这就变成了两个单边逻辑，未来很难交易，因为两个单边逻辑都到了一个高位，波动性很大。利润其实是两个单边趋势，所以短线获利的时机很难把握，但是如果从中长期逻辑来看，就是两个单边逻辑。如果用两个单边逻辑去思考的话，它交易是有安全边际的。

6、从市场参与者角度，钢厂、焦化厂、原料贸易商、钢材贸易商该如何应对今年的新环境？

嘉宾 4：

现在下游终端是最难熬的时候，比如前几个月钢厂亏损也不能停产，现在的情况和去年年底不一样，当时价格毫无征兆地大涨，今年有些预期，现在还是旺季，今年下游对于高价的容忍度确实比我们想象的要高。

对于终端来说，应该是寻找可以做价值对冲的公司，提供价格锁定服务，今年以及未来几年是这类供应链管理公司发挥优势的时候。对于钢厂来说也是如此，今年钢厂参与利润对冲的意愿和数量都在增加。从未来碳中和的方向来看，产品种类齐全、产能比较大的钢厂优势会更明显。

焦化行业去年长期的超额利润刺激了不少新产，现在的利润还是要珍惜，未来可能不太差，但是很难给出高利润，因为供需本身拉动不明显。焦炭贸易商做期货现货可能不太容易，预计价格窄幅波动较大，铁矿石贸易商能有效利用的工具不多，只能说方向性上考虑远期现货预售，具体细节要看品种间价差，钢贸商比较难，不要轻易做期货现货。

7、请为我们推导几个05合约，包括基础收敛路径等。

嘉宾 1：

今年可能跟去年不一样，现在材料基础从年初到现在都比较弱，没有太多正基差的时间，所以市场给这样的机会，5月份螺纹钢可能会有仓单，可能会有低价仓单进来，如果量不够大的话，也不会造成太大的问题。

矿石目前最大的矛盾就是基差还在比较大水平，矿石基差就是品种差异的问题，因为最近疫情的原因，大家发现高低品位的价差发生了变化，卡粉的价差在前一段时间明显加强了，而澳矿中低品位的价差没有去年那么大了。

最近现货驱动有点弱，5月矿基差可能回半，现货价格可能回落，市场可能上行，焦炭这两天涨了之后，可能在市场稍微上行，所以焦炭的位置能给出一个很差的信号，不是特别明显，反而绝对价格感觉已经见底了。

嘉宾 6：

至于钢材方面，特别是螺纹钢，今年钢厂的利润会有所增加，所以螺纹钢的出货意愿还是比较大的，东北或者华北地区可能还是有出货意愿的，现在仓位比较多，可能大家感觉不到出货压力，但是到4月中下旬，螺纹钢现货可能会出现贴水的情况。

去年热轧卷价格上涨受到海外市场支撑，但随着国外钢厂复工复产，国外供应恢复，国内需求或出口量包括出口退税因素在内都在慢慢减少，若今年流动性收紧，需关注热轧卷需求是否会出现变化。

焦炭市场溢价预示着焦炭现货价格或已基本触底，或正在逐步触底，需要关注现货的情况，包括近期山西、内蒙等地出现较大动乱，限产措施或趋于严厉。

8. 请您介绍一下近期的钢材市场

嘉宾 5：

废钢技术交流会议纪要_废钢协会2020年大会_2021废钢大会通知

螺纹钢去年疫情之后又开始调整，今年是大宗商品的好时机，螺纹钢、铁矿石、铜所有大宗商品几乎都突破了17年高点，股指突破了15年高点，很多大宗商品也突破了历史高点。之所以涨得这么好，其实还是因为美元的下跌，1月份美元可能反弹到94，这期间受影响最大的是有色化工，包括农产品，现在都开始调整了，但是黑色的风景独好。

2021废钢大会通知_废钢技术交流会议纪要_废钢协会2020年大会