一

基础知识

铝是一种银白色轻金属，密度较低，质地较软，延展性好，导电导热性好。铝是地壳中含量第三丰富的金属元素，仅次于氧和硅，也是使用最广泛的有色金属。

铝产业链以电解铝为核心，分为“铝矾矿-氧化铝-电解铝-铝”四大环节。从行业上游来看，冶炼过程通常可分为“长过程”和“短过程”。

“长法”以铝土矿为原料，采用拜耳法或混合法熔融得到氧化铝，氧化铝经电解得到电解铝，又称原铝，纯度在99.5%至99.8%之间。

“短工艺”以废铝为原料，经过有效的预处理和二次熔炼精炼后，可得到再生铝。从中下游角度看，电解铝主要用于替代部分电解铝制备铝合金，包括建筑型材、工业型材、铝箔、铝带和铝合金等，通过挤压、压延、铸造等工艺。铝的下游最终用户包括建筑、电力电子、运输、耐用消费品、包装容器等

生产电解铝的主要原材料包括氧化铝、电力和预焙阳极。根据 2020 年《铝工业标准条件》，生产 1 吨电解铝需要约 1.92 吨氧化铝、13,500 度电、0.5 吨预焙阳极和 0.02 吨辅助氟化铝。氧化铝和电力是电解铝生产的主要成本，分别占 35% 和 45%。

2020 年，全球铝土矿资源储量约为 300 亿吨，其中几内亚和澳大利亚位居铝土矿资源储量前两名，分别占 25% 和 17%;中国铝土矿资源量约占世界总量的3%，居第七位。中国的铝土矿资源相对有限。

我国铝土矿资源主要分布在广西、河南、贵州和山西，上述四个省份的铝土矿储量占比分别为49%、15%、14%和14%。

中国是铝土矿生产大国，2020 年铝土矿产量为 6000 万吨，占世界总产量的 16%，排名第三。虽然我国铝土矿产量丰富，但由于消费量巨大，铝土矿高度依赖进口，近年来铝土矿自给率逐年下降。

2020 年，中国铝土矿进口总量为 1.1156 亿吨，自给率仅为 34.97%。铝土矿主要从资源丰富的几内亚、澳大利亚和印度尼西亚等地区进口，2020 年这三个地区合计占进口量的 96% 以上。

自给率逐年下降。

随着中国下游需求的不断扩大，近年来氧化铝和电解铝的产能逐渐向中国转移，2020年，中国氧化铝和电解铝分别实现7313.2万吨和3708万吨的产量，占世界总产量的一半以上。

2020 年氧化铝产量分布：

2020 年电解铝产量分布：

第二

。二、二

铝材供应

2000年后，在经济快速发展的带动下，我国电解铝需求旺盛，产能迅速扩大，电解铝总产能从2000年的300万吨增加到2016年的3265万吨，年均复合增长率为17.3%。随着国内经济进入新常态，金属需求增速逐渐放缓，铝行业产能过剩问题凸显。

2017年，在煤炭、钢铁等行业去产能取得阶段性进展后，国家发改委等四部门联合开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目的专项行动，要求行业关停违法违规新增产能，电解铝行业供给侧改革拉开帷幕。同年，京津冀及周边地区的环保限产也进一步促进了铝行业的产能，2017年中国电解铝产量增速放缓。2018年初，工业和信息化部（工信部）发布了《关于电解铝企业通过并购方式实施产能置换有关事项的通知》，明确了实施等减产能置换废铝ps版基，并要求对2011年至2017年停产并纳入淘汰公告的电解铝产能指标必须补产能在 2018 年 12 月 31 日之前更换。通知显示，我国电解铝行业合规产能上限在4500万吨左右。

随着产能置换的推进，高质量产能相继实施，电解铝行业产能再次逼近上限，产能利用率显著提高。2020年，我国电解铝产量恢复增长并创下新高，电解铝年产量3708万吨，同比增长5.55%。据阿拉丁数据显示，截至2月底，我国电解铝总产能为4242万吨/年，产能为3982万吨/年，产能利用率为93.84%。

电解铝产量及增长率：

2020 年 9 月，习近平总书记在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出，中国二氧化碳排放应在 2030 年前达到峰值，在 2060 年前实现碳中和。在今年的两会上，“碳达峰”和“碳中和”也首次写入政府工作报告，明确提出“制定2030年前碳达峰行动计划”。4月，天元二手材料初步提出，有色金属行业应率先于2025年前实现碳达峰，力争到2040年实现碳减排40%，至少比国家碳达峰时间提前5年。

电解铝是一个高耗能、高排放的行业，火电比例高是主要原因。2020 年，中国铝产业链碳排放量约为 5.6 亿吨，约占国内二氧化碳排放总量的 6%，其中电解铝碳排放量为 4.2 亿吨，占铝行业碳排放量的 75%。根据 IAI 数据，电解铝生产每吨 CO2 排放量约为 16.5 吨，其中 10.7 吨来自电力废铝ps版基，占 64.8%，明显高于其他环节的总和。在电力排放中，火力发电每吨铝的碳排放量约为 11.2 吨，远高于水电（几乎为零），并且我国电解铝生产中使用火电的比例为 86%，这是电解铝碳排放量高的主要原因。

在碳中和的约束下，电解铝行业的格局有望重塑。

一是电解铝总产能难以突破上限，新增产能的启动可能会受到限制或延迟，违规落后的产能将加速淘汰。2月24日，内蒙古因2019年能源消费总量和强度双控考核不完全，下调电解铝企业一季度能源消费总量，预计延迟新增产能92万吨，2月以来减少存量产能15万吨以上。同月，蒙古国取消了蒙溪电解铝行业电价优惠，要求自给电厂根据自身用电量支付政策叉补贴，这可能会进一步增加新增产能落地的难度。

二是调整电解铝行业能源消费结构，提高水电等可再生能源比重。目前，我国水电主要集中在四川、云南和广西，而铝土矿资源在广西和云南有大量的储量。

第三，再生铝的比重有望提高。与电解铝相比，通过对废铝进行外部回收生产每吨再生铝的碳排放量仅为 0.23 吨，是电解生产产量的 2.1%。近年来，中国再生铝生产比重有所提高，2019 年再生铝产量为 690 万吨，占铝总产量的 16.4%，五年内比重增长了近 10pct，但仍比全球平均水平低 20%，有很大的提升空间。

三

铝的需求

我国铝工业下游主要集中在建筑业、电力电子和交通运输业，占比分别为32%、16%和13%，此外还有耐用品、包装和机械设备。

建筑：

铝主要用于建筑安装中的大型结构件，以及房地产竣工端的门、窗、幕墙和装饰品。疫情背景下，2020年，房地产开发投资累计同比增长7.0%，商品房销售面积增长2.6%，保持较强韧性。开工和竣工量受到的影响更大，其中新屋开工量同比下降 1.2%，竣工量同比下降 4.9%。受去年低基数影响，今年一季度房地产指标同比上升。在“以房为住，不投机”的大基调下，三条红线、集中土地供应等政策，部分限制了房企取地的积极性，这将在一定程度上影响未来新建的增速。但考虑到铝材主要用在完工端，2020年的疫情影响了部分房屋的交房，目前房屋完工与历史销量仍存在较大差距，预计今年房屋交房将继续增加，完工端的恢复将对电解铝的需求形成有力支撑。

电力电子：

铝主要用于电线电缆的生产，是仅次于铜的第二大材料，铝合金也用作电源设备中的结构框架。2020年，我国电网基础设施投资4699亿元，同比下降6.2%，供电基础设施投资5244亿元，同比增长29.2%。一般来说，电力基础设施投资的增速比电网基础设施投资的增速提前1年左右，根据2020年的电力基础设施投资规模，2021年的电网投资规模可能高于20年。此外，近两年供电建设投资增长主要由风电和水电驱动，在“十四五”电力规划和“碳中和”背景下，新能源发电在我国电力结构中的比重或将大幅提高，带动电网投资迎来新一轮增长。

运输：

铝主要用作汽车的车身结构，由于其密度低，是汽车轻量化的主要材料。2020 年，汽车产销同比分别下降 1.4% 和 1.9%，但与上年差距缩小，新能源汽车产销均创历史新高，同比增长 17.3% 和 13.38%。2020年11月，国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出到2025年我国新能源汽车渗透率达到20%，未来在汽车电动化、轻量化的趋势下，铝用量将继续增加。

四

铝的价格、库存和利润率

五

铝相关企业

1. 神火股份

公司是河南神火集团的核心企业，公司是国家大型企业、国家重点扶持企业、河南省建立现代企业制度100家试点企业、银行“AAA”级信用企业、全国文明创建500先进单位、河南省重点煤炭骨干企业和铝加工企业、 河南省首批循环经济试点企业。公司主营业务为煤炭、发电（基本自用）、氧化铝及铝制品的生产、加工、销售，已形成较为完整的煤炭、电力、铝产业链。目前，神火集团主要产品年生产能力为：煤炭1500万吨、电解铝90万吨、发电装机容量870MW、铸造焦10万吨、铝箔2.5万吨。

2. 云铝股份

公司是云南冶金集团控股的国有骨干企业，是全国有色金属工业和西部工业企业中的“国家环保企业”，是我国“绿色低碳水电铝材”发展的践行者，拥有二级企业10余家。公司主营业务和产品没有明显变化，主营业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工和铝碳生产，主要产品有氧化铝、铝用铝碳、重熔铝锭、铝圆棒、铝合金、铝板带箔等。公司已建成集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工、铝碳产品生产为一体的较为完整的铝产业链。多年来，公司一直致力于绿色发展，以打造绿色、低碳、清洁、可持续的“水电铝加工一体化”产业模式为核心，构建了集铝土矿、氧化铝、碳素产品、铝冶炼、铝加工为一体的产业链，形成了更加明显的资源保障优势，利用区位优势， 能源、融资等优势，科学合理、适度、稳步推进“水电铝”产业集聚发展，依托管理、技术、人才优势，坚持“差异化”发展战略。增加铝深加工的发展空间，促进产品附加值和品牌价值。

3. 天山铝业

公司在江苏江阴建有年产120万吨的原铝生产线，配套6台350MW发电机组和一条年产30万吨的预焙阳极生产线，以及一座年产5万吨的铝深加工基地。公司正在广西靖西新建一条年产250万吨的氧化铝生产线，在新疆阿克苏地区阿拉尔市国家级经济开发区新建一条年产50万吨的预焙负极生产线，在石河子新建一条年产6万吨高纯铝生产线。 新疆。天山铝业在电力和氧化铝成本方面具有显著优势，在环保和高端产品技术领域处于领先地位，是覆盖铝产业链上下游的综合性大型综合铝业集团。根据阿拉丁的研究报告，截至 2018 年 12 月，天山铝的原铝产能位居全国第二，总产能位居全国前十、新疆第二。

4. 新疆中和县

公司创建于1958年，是新疆铝电子新材料国家战略性新兴产业的研发和出口基地。1996年在上海证券交易所上市，是新疆第一家上市的工业企业。经过50多年的发展，现已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业和中国电子材料百强企业之一。近年来，公司以绿色、高技术、节能、环保的铝电子新材料产业为发展方向，构建了乌鲁木齐高新北区工业园与甘泉堡新材料产业园相互配套的“1+4”产业战略格局，以“煤-电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”为主体的新材料循环经济产业链， 以及冶金技术服务、矿产资源开发、能源电力运营、金融、物流和贸易的共同发展。公司依托新疆丰富的资源，实现了新疆优势资源的本地化转化，按照零污染、低能耗、全循环经济的发展模式，实现了新型工业技术的升级换代，为环境友好型社会提供了“绿色”原材料保障和解决方案。

5. 南山铝业

公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻造）的完整铝产业链生产线，公司主要产品包括电、蒸汽、氧化铝、铝合金锭等上游产品，下游产品铝板、带、箔、挤压型材、轧制材料及大型机械深加工结构件。产品用于加工铝合金门窗、幕墙、集装箱、电力管棒、铁路货运列车、高速列车、城市地铁、公交车、新能源汽车、手机、计算机及大型机械、航空、汽车、船舶用中厚板、易拉罐、高档PS板基、铝箔坯料、高档铝塑复合板、 食品软包装、卷烟包装、药品包装、空调箔、动力电池箔、飞机、高铁、汽车、大型机械深加工结构件等。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压、铝轧材、锻造及相关材料为主体的产业链经营模式，业务包括铝矾土冶炼、电解铝生产、铝挤压及铝轧材的研发、加工、销售。公司高端制造战略取得重大进展，高技术含量、高附加值产品的生产能力不断释放，订单持续增长。

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