作者：钟正生、张璐、常​​益新（钟正生为中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

事项：2024年1至7月份，工业企业利润同比增长3.6%，比上半年加快0.1个百分点。

1、工业企业利润增速回升，收入增速持平。7月份，我国工业企业利润环比增长4.1%，比6月份加快0.5个百分点；工业企业收入增速持平，为2.9%。分项来看，1）量能下降：7月份工业增加值同比增速为5.1%，比6月份回落0.2个百分点。2）价格稳定：7月份PPI同比增速为-0.8%，与6月份持平。3）利润率边际回升：7月份，工业企业利润率高于去年同期，是工业企业利润增速回升的主要动力，但当前工业企业成本费用率高于历史平均水平，利润率处于历史同期较低位置。

2、从主要行业看，工业利润回升得益于消费品制造业利润加速回升，原材料及采矿业利润降幅收窄，装备制造业和水电煤气制造业利润增速放缓。工业利润累计同比增长5.0%，与上月持平；水电煤气制造业利润同比增长20.1%，比上月回落3个百分点；采矿业利润同比收窄1.3个百分点至-10.8%。其中：1）装备制造业对工业利润的拉动减弱，利润增速回落0.5个百分点至6.1%。汽车制造、金属制品、电气机械是拉动最大的三大行业，铁路船舶航空航天及交通运输设备、计算机通信电子是拉动最大的三大行业。 、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速有所提高。2）消费品制造业对工业利润增速的拉动增强，利润同比增长10.2%，比上月增加0.2个百分点；从结构上看，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酿酒、饮料和茶等行业利润增速比上月加快1个百分点以上。3）部分原材料行业利润增速回升，提供一定支撑。有色金属加工、化学原料制品、橡胶和塑料制品业利润增速有所回升，但受钢铁、煤炭和国际原油价格下跌影响，黑色金属加工、石油和天然气开采业利润增速有所回升。两煤加工行业亏损面扩大。

3、工业企业库存下降拐点临近。7月份，工业企业产成品库存同比增长5.2%，比上月增加0.5个百分点。分行业看，原材料行业在本轮补库存中表现最佳。最新数据显示，原材料行业库存增速达4.6%，比2023年7月上升8.2个百分点；而装备制造业和消费制造业库存增速分别比2023年7月上升1.3和1个百分点，拉动相对有限。从领先库存周期变化的总量指标来看，我们认为下半年工业“补库存”的可持续性还有待观察。首先，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口将从2024年2月起逐步缩小，这一降幅对2024年8月及以后的工业库存补充均不利。其次，下半年PPI增速难以重回正增长，工业品价格若出现较大幅度的调整，也将拖累成品库存名义值。8月4日至8月23日，南华黑色指数下跌15.3%，价格下跌伴随的是企业减产去库存，截至8月23日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至同期历史低位。

风险提示：稳增长政策实施效果低于预期、海外经济衰退超预期加剧、经济转型结构性变化导致数据先行滞后关系发生变化。

2024年8月27日，国家统计局发布1-7月规模以上工业企业运行数据。2024年1-7月，规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比上半年提高0.1个百分点。工业企业经济效益主要呈现以下特点：

一、工业企业利润增速回升，收入增速持平。

2024年7月份，工业企业利润环比增长4.1%，比6月份加快0.5个百分点；工业企业营业收入环比增速持平，为2.9%。：2024年7月份，工业增加值同比增长5.1%，比6月份回落0.2个百分点。2）物价稳定：PPI同比增长-0.8%，与6月份持平。3）利润率边际回升：工业企业营业收入同比增长1.2%，比6月份回落0.2个百分点。营业收入利润率高于去年同期，是工业利润增速回升的主要动力。

从绝对水平看，当前工业企业成本费用仍处于高位，而利润率则处于历史低位，2024年前7个月，工业企业利润率为5.40%，比上年同期提高0.01个百分点，但低于历史同期平均水平5.86%（2012年以来）；工业企业每百元营业收入的成本费用为85.33元，比上年同期仍高出0.11元，为2018年以来同期最高点。

2、从主要行业看，工业利润回升受益于消费品制造业盈利加快，原材料、采矿业利润降幅收窄，装备制造业、水、电及燃气制造业利润增速放缓。

2024年1-7月份，工业利润同比增长3.6%，比上半年回落0.1个百分点。其中，采矿业利润同比降幅收窄1.3个百分点至-9.5%；作为工业利润主要组成部分的制造业，累计利润同比增长5.0%，与上月持平；水、电、气及电力生产者及用电行业累计利润同比增长20.1%，比上月回落3个百分点。

制造业主要行业：

1）装备制造业利润增速放缓，对工业利润增速的拉动下降。2024年1-7月份，装备制造业利润同比增长6.1%，比上月回落0.5个百分点，存在结构性分化，其中汽车制造、金属制品、电气机械三个行业利润增速分别回落4.0个、1.8个和0.1个百分点，拖累业绩；铁路、船舶、航空航天和运输设备、计算机、通信和电子、仪器仪表、专用设备和通用设备等行业利润增速分别上升0.7至1.4个百分点，形成一定的对冲。

2）消费制造业利润增速略有加快，对工业利润增速的拉动作用增强。2024年1-7月份，消费制造业利润同比增长10.2%，比上月加快0.2个百分点，得益于国内消费需求稳步恢复、工业品出口持续增长。从结构上看，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酿酒、饮料和茶等行业利润增速比上月加快1个百分点以上，但化学纤维、医药、娱乐用品、皮鞋、食品加工等行业利润增速有所回落。

3）部分原材料行业利润增速回升，提供一定支撑。2024年1-7月，有色金属加工、橡胶和塑料制品、化学原料制品等行业利润增速回升，分别录得79.3%、11.3%、4.8%。但受钢铁、煤炭、国际原油价格下跌影响，黑色金属加工、石油及煤炭加工等行业亏损加剧，拖累利润率。

三、工业企业库存增速有所提高。

2024年7月份，工业企业产成品库存同比增长5.2%2024废钢铁的利润，比上月上升0.5个百分点，达到2023年5月份以来的最高点。

分行业来看，原材料行业在此轮补库存中表现最佳，截至2024年上半年的数据显示（最新数据，7月尚未公布），原材料行业（2023年产成品库存占全行业26%）库存增速达4.6%，较2023年7月增加8.2个百分点；装备制造业（2023年产成品库存占全行业46%）和消费品制造业（2023年产成品库存占全行业24%）补库存形势较为坎坷，二者库存增速较2023年7月分别增加1.3和1个百分点，提振作用较为有限。

从领先库存周期变化的总量指标来看，我们认为下半年工业“补库存”的可持续性还有待观察。首先，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024年2月以来逐渐回落，不利于2024年8月及以后工业库存的补库。其次，PPI增速下半年难以重回正增长（详见《2024年6月价格数据点评：今年PPI增速或难转正》）。产成品价格出现较大调整，也将拖累产成品库存名义值。7月4日至8月23日，南华工业品指数下跌11.6%，南华黑色指数下跌15.3%。价格下跌的同时，伴随的是钢材减产去库存，截至8月23日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期最低水平。

四、工业企业资产负债增速下降。

2024年7月末，工业企业资产负债率为57.6%，与6月持平，不同所有制企业资产负债率有所分化，7月份，私营、三资工业企业资产负债率分别比6月份下降0.3和0.2个百分点，国有企业资产负债率上升0.1个百分点。2024年7月，工业总资产和负债总额增速分别为5.3%和5.1%，比上月回落0.4和0.3个百分点，从2023年12月份开始，工业企业资产总额增速继续快于负债增速。

工业企业应收账款高企，截止2024年7月，工业企业应收账款同比增长8.1%2024废钢铁的利润，比上月回落0.5个百分点，应收账款回款周期继续延长，2024年7月上升至66.5天，为2015年有统计以来历史同期最高点，比2020年同期高出10.5天。

风险提示：稳增长政策实施效果低于预期、海外经济衰退超预期加剧、经济转型结构性变化导致数据先行滞后关系发生变化。