2023年即将结束，多数基本金属处于区间震荡走势，其中铜价、铝价震荡较强，呈现“M”型走势，意味着铜、铝供需基本面相互交织，并无严重失衡。

铜方面2024年中国废铜价格行情？，2023年供需双增，精炼铜供给增长迅速，但随着新能源汽车、光伏、风电装机规模快速增长，需求也将增加。铝方面，2023年供需双增，形势偏弱，由于中国产能受到4500万吨调控，供给弹性变小，去库存明显，但房地产行业大幅调整也导致需求减弱，电解铝供给可能出现暂时短缺，但不会是持续短缺。

展望后市，12月至明年2月，铜、铝等有色金属处于季节性淡季，价格或将震荡下跌，但明年3月以后，各项政策将逐渐见效，尤其是随着财政政策带动当前消费、投资等效应，铜、铝价格将重回上行趋势，上行空间取决于我国经济增长的力度以及美联储是否降息。

铜、铝供给弹性变小

精炼铜生产及产能扩张迅速，但受到铜矿产量放缓的制约。根据国际铜业研究组织（ICSG）发布的数据，2023年1-9月全球精炼铜产量约为2009.2万吨，同比增长5.4%，明显快于2022年全年1.8%的增速。由于中国铜冶炼产能快速增长，2023年中国精炼铜产量将占全球精炼铜产量的45%左右。铜产量的大幅增加带动了全球精炼铜产量的增长。

据安泰科跟踪调研数据显示，2023年1-11月，22家样本阴极铜生产企业共生产阴极铜955.25万吨，同比增长13.01%，海外市场方面，上半年，刚果民主共和国湿法铜、天元铜产量因二手料扩产带动精炼铜产量增加；下半年，随着智利、印尼、美国冶炼厂恢复检修，精炼铜产量增速加快，预计2023年全球精炼铜产量同比增长率将超过6%，达到2256.9万吨。

铜矿石价格下跌，降低了国内铜冶炼企业扩产的积极性，除非硫酸或黄金等副产品价格上涨带来的收益能弥补加工费下降带来的损失，否则企业的积极性才能大大提升。2023年全球铜矿山产能仍将扩大，主要是疫情期间停产的铜矿山项目复产和新项目的投产。但铜矿山产量增速低于预期，2023年前9个月全球铜矿山产量同比仅增长1.7%，年初预计2023年铜矿山产量将增加约110万吨，但实际增加约74万吨。自由港、泰克资源、智利国家铜业公司均在2023年第二季度下调了2023年全年产量预期，合计减产约19万吨。

展望2024年，全球主要铜矿项目预计新增供应量85万吨，增幅3.7%，主要包括已投产项目的增产（如泰克资源QB2、洛阳钼业TFM混合矿、紫金矿业/艾芬豪矿业Ka Moa-铜矿等）；新增项目主要包括智利扩建、博茨瓦纳铜矿。但受矿山品位下降、产铜国政局不稳等干扰因素影响，实际增幅可能低于预期，增幅能达到60万吨就不错了。

由于铜矿增长低于预期，以及国内铜冶炼产能不断扩张，国内铜冶炼企业已与海外矿山协商，最终确定2024年进口铜精矿长期加工费为80美元/吨、8美分/磅，较2023年下降20%，同比分别下降8美元/吨、0.8美分/磅。

此外，2024年全球废铜供给可能弱于2023年，因为欧美经济可能放缓甚至衰退，财政补贴带来的超额储蓄耗尽后居民消费能力将大幅下降，这意味着欧美居民家电、汽车等耐用品淘汰更换数量将大幅下降，导致中国废铜进口来源减少。据海关总署数据显示，2023年1-9月废铜进口量为144.84万吨，较2022年同期增长1.2%。进口量为9.04万吨，增长6.67%。进口损失，加上海关检查严格，集装箱频繁退运，影响进口通关。此外，一些生产和贸易公司有意在东南亚建厂，导致废铜直接进口量增速低于预期。

铝方面，受4500万吨产能上限、云南旱季导致的减产影响，我国电解铝供给扩张动能受到制约，一旦出现因水电供应不足导致电解铝减产的消息，电解铝容易出现阶段性缺货现象。另外，由于电解铝冶炼企业产出的铝锭占比逐步降低，直接供应给周边加工企业的铝液占比一度超过70%，意味着铝锭的供给弹性非常小。

从全球电解铝市场来看，中国电解铝产量占比60%以上，中国电解铝进口占比相对较小，因此2023年随着欧洲电解铝产能的恢复生产，中国电解铝出口量较去年同期将出现较大幅度的下降，降幅达到41%，进口量同比增长173.6%，这也是中国电解铝减产之后，电解铝供给并不短缺的原因之一。

从季节因素来看，截止2023年10月底，中国电解铝产能已升至4300万吨，10月电解铝产量同比增长6%至361.6万吨，但11-12月云南进入旱季，可能将出现又一轮停产检修，意味着电解铝增长弹性不足。

铜、铝需求先降后升

铜方面，根据已公布的数据，全球铜消费结构为：电力（占比28%）、建筑（占比27%）、运输（占比12%）、机械（占比11%）和其他消费品（包括家电，占比22%），中国铜消费结构为：电力（占比38%）、建筑（占比17%）、家电（占比18%）、机械电子（占比12%）等。2018年海外铜需求逐步减弱，但新能源汽车、光伏及太阳能装机量大幅增加，抵消了房地产、家电等带来的消费减量，中国铜消费实现快速增长，我们预计2023年全球精炼铜消费量约2230万吨，其中中国消费量约1200万吨。展望2024年，由于房地产的拖累减少2024年中国废铜价格行情？，但家电出口的拖累，以及新能源汽车等领域的增长放缓，中国铜消费量可能在今年保持持平或小幅增长。

图为中国电解铝产能及竣工产能（单位：万吨）

铝方面，消费主要分为建筑铝和工业铝，其中建筑铝消费占比超过60%，根据我们的测算，2023年建筑铝消费量同比下降幅度将超过20%，但工业铝在新能源汽车、光伏发电装机量等新兴需求的拉动下，增速将超过30%。展望2024年，我们预计建筑铝消费量降幅将收敛至10%，而工业铝消费量则将继续增长，预计2024年中国铝消费量将达到10%，也就是约4200万吨，较今年的消费量略有增长。

图为CME铝期货合约日均交易量及持仓合约数

综上所述，目前铜、铝均处于季节性淡季，随着年底冲刺生产目标的实施，产量将有所增加，这将导致铜、铝库存的积累，给铜、铝价格带来下行压力。后市随着中国经济增长转强、美联储海外加息结束，需求将恢复或小幅增长，​​但供给扩张有限，推动价格上行。海外投资者可利用CME铜、铝期货对冲上涨风险。近年来，芝商所铝期货合约成交量增长强劲，流动性充裕，成交量和持仓量均创历史新高，使得市场对这一产品越来越关注。（作者单位：广州金控期货）

本文内容仅供参考，入市风险自负。

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