研究背景：

数据显示，山东省是全国最大的冶炼省份，目前电解铜产能195万吨。全省铜上下游企业分布均匀，再生铜产业链完整，拥有华东地区最大的再生有色金属资源回收交易市场。

除了今年年初宏观经济对铜价的提振外，铜矿原料紧缺以及炼厂减产备受市场关注，也助推了铜价的大幅上涨。但从二季度国内生产数据来看，国内炼厂并未减产，产量创历史新高。铜价高位明显抑制了国内下游消费，国内库存持续积累，也导致铜价短暂高位。目前铜价已跌至低位。原材料短缺是否会对下半年国内生产造成影响？铜价下跌后下游消费会发生什么变化？此外，高铜价下冷料供应充足也是国内产量超预期的部分原因。回收市场新政和铜价下跌对冷料供应影响有多大。这些问题或将决定铜价后续走势以及反弹的高度。带着这些问题，我们走访了山东铜产业链上下游企业。

调研时间：2024.7.22-7.26

研究结论：

1）冶炼厂长期订单占比较高，今年原材料短缺对公司产量影响不大；而铜价高位时，冷料、粗铜供应充足，加工费也较高，抵消了公司矿山端原材料的短缺。问题。不过，一些公司计划在第四季度开始维护。冶炼企业普遍对年底的长期加工费谈判存在一定担忧。

2）铜价下跌后，粗铜加工费大幅下降青岛电缆废铜回收，将影响炼厂冷料用量。

3）40号文和反向发票政策对上游回收企业影响较大，783号文对有政策补贴的下游回收企业影响较大。部分省份再生铜杆企业已停产，等待政策明朗。再生铜交易量也相应下降。

4）铜价高位对铜杆、铜缆消费影响较大，但对高端铜下游市场影响较小。铜价下跌后商业消费明显改善。一些废铜回收企业也有一定的备货需求。

5）受铜价大幅上涨影响，铝替代铜现象开始加速。

研究公司详情：

铜冶炼企业A

现有粗提炼能力18万吨，其中黄金1.9吨、白银91吨、硫酸80万吨。原材料主要依靠进口，在口岸拥有全国首家配矿业务。今年调配量计划达到60万吨，调配业务订单充足。冶炼工艺采用“富氧侧吹熔炼+多枪顶吹连续吹炼+旋转阳极炉精炼”热三连续炉。该工艺既经济又环保。热产品在侧吹炉、顶吹炉、阳极炉之间通过溜槽直接输送，减少熔耗，大幅降低生产成本。铜回收率达到98.5%以上。电解端采用永久不锈钢阴极方式。

目前该公司已满负荷生产，并计划在第四季度进行为期一个月的检修。预计年产量20万吨左右。原材料库存维持1-2个月，电解铜库存在两三千吨左右，较为稳定。电解铜销售以长期订单为主，下游主要在省内消化，少量销往江苏、天津。矿山端原料多为长期合同，每月配置现货10000-20000吨。阳极板没有出口计划，但当价格合适时，将从外部购买一些冷料来调节炉温。今年的加工费还可以，但担心年底长订单的加工费。

铜冶炼企业B

黄金和白银是公司的主要毛利润构成，而铜和铅是副产品。公司主要产品产量为黄金70吨、白银900吨、硫酸130万吨、铅10万吨。粗铜产能13万吨-14万吨，精铜产能20万吨，冷料采购量每月1万吨左右。冶炼原料主要依赖进口，阳极板也进口。目前，公司海外原材料采购已从单纯依靠贸易商直接向矿山采购、向贸易商采购转变。

预计10月份检修需要40天，但阳极板提前备好，对产量影响不大。电解铜主要委托天元进行二手材料销售。原计划于今年年初安装的10万吨电解产能预计将推迟至第四季度。明年产量将会增加，预计月产量为1.6万吨。

铜冶炼公司C

电解铜产能30万吨，原材料为国内废铜及阳极板，江西、宁波地区废铜，江苏地区阳极板。今年计划产量10万吨，近几年保持稳定，主要是原料紧缺，加工费低。一般加工费好的时候开工率会上升，加工费不好的时候开工率会下降。今年铜价在8.5万元以上时，废铜加工费最高在2000元左右青岛电缆废铜回收，铜米最高在2300元左右。手续费每月签一次，每月月底签。

电解铜以单单销售，长江现货均价出厂。铜价高位时，出货压力不大，库存基本维持在0，下半年有检修计划。对炉子进行大修并更换耐火砖，大约需要20天时间。对冲并没有100%做到，保留一部分敞口，灵活调整。

受政策影响，部分废品回收企业已停止收货。江西废铜票务政策前五六点预计783实施后将达到八九点，成本将大幅增加。有利于山东省原材料供应。

铜杆企业D

铜杆生产能力30万吨。今年铜杆计划产量19万吨-20万吨，比去年增加近2万吨。铜杆原材料采购自山东省及周边地区的电铜。目前国内部分铜杆厂采用非洲湿法铜，主要是加工费太低。今年铜杆加工费低至300~400，现在是600~700。

下游铜杆主要供应二手料至聊城、东营、天元等地。单次销售，因为电缆订单不稳定，长期订单几乎没有。当铜价高时，铜杆的运输更加困难。当时的产量约为每月13000吨。铜价跌至74,000-75,000元，电缆订单明显改善。目前开工率比较高，每天1000吨。

废铜回收公司E

年废铜回收量20000-30000吨，月销售量2000吨。正常库存200吨，但受783政策影响，目前超卖，库存为负。上半年铜价大幅上涨，贸易量同比增长30%以上。受逆向发票政策影响，4月份出货量最大。全园区废铜回收量突破40万吨，4月份出货量创历史新高。废铜回收有季节性，5月至7月为淡季。

今年铜价走高，企业利润有所改善。当铜价处于低位时，接货困难。基本上我不会用期货来保值，但我会考虑在价格低的时候多进货或者在期货市场建立虚拟库存，也会利用精废差价做套利。如果这次铜价跌破72000，我们就会考虑备货。销售端主要配送天元二手料、天元二手料。

铜冶炼企业F

粗炼能力40万吨，精炼能力70万吨，年产硫酸160万吨。计划再扩产40万吨，使总产能达到110万吨。预计2030年前建成投产，2023年粗炼产量40万吨以上，今年预计34万吨-35万吨。冶炼工艺为底吹冶炼，原料适应性强。原材料大部分为进口铜矿石，以长期订单为主；每年从外部开采冷料4万吨-5万吨，其余阳极板从外部开采。原材料库存一个月左右，冷料不备货。 5月至6月刚刚完成维护。

下游销售以长期订单为主，市场上有不同的定价方式。适用于山东省的铜杆和铜管工厂。今年暂时没有出口，主要是签了长期订单。如果利润合适的话，我以后会考虑出口。

电磁线G公司

公司主要生产自产顶拉无氧棒，生产高端电磁线。企业订单集中在风力发电和轨道交通领域，冬季是消费淡季。每年使用铜7,000-8,000吨。原材料采购自省内电解铜，按当日现货均价收货。下游销售按照铜价+加工费的定价模式。处理费通常每年固定。

2022年，由于技术进步，风电电机从直驱风机改为双馈风机，铜耗下降到以前的十分之一。因此，企业用铜量较上年下降20%。受铜价大幅上涨影响，2023年以来，铝已在部分订单中替代铜，企业铜消费量约有10%被铝替代。今年，企业用铝量翻了一番。

该公司完全对冲其订单风险。今年铜价升至高位时，对企业订单影响不大。部分下游企业利用期货套期保值，对铜价不敏感。

分析师：李瑶瑶

审稿人：孙匡文

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