铜：本周LME铜价上涨5.14%至9974美元/吨，沪铜价格上涨3.88%至78800元/吨。全球铜去库存达2.31万吨至57.17万吨，其中LME+COMEX去库存1.84万吨至35.89万吨，国内社会库+保税区去库存4.15万吨至21.28万吨。本周，国家指导下调现有房贷利率。政治局会议释放积极信号。央行降息并降低存款准备金率。政策利率创四年来最大降幅，铜价持续上涨。供应方面，本周中海港口最终确定第四季度铜精矿现货TC指导价为35美元/干吨，高于第三季度指导价30美元/干吨。本周进口铜精矿零序TC为6.47美元/干吨，较+1.79美元/吨。未来矿山端供需仍存在趋紧趋势。一方面，赞比亚矿山本周因事故暂停运营；另一方面，印尼自由港和安曼的冶炼厂已开始生产。冶炼厂提高产量后，印尼可能会停止向海外出口铜。矿山，导致全球铜矿供需进一步趋紧。再生铜原料尚不明朗废铜深圳收购，冶炼厂面临原料紧张，10月以来检修增多，加上大冶铜厂火灾停产将导致精铜产量下降。消费端，本周精铜杆开工率为84.92%，环比+5.60%。涨幅来自假期检修恢复，但铜价上涨也部分压制消费表现；本周电缆开工率为91.96%，环比为-2.92%，部分是由于铜价上涨导致订单减弱，大企业普遍订单充足，部分小企业出口订单良好。供需边际的改善预计将继续推动铜价上涨。在下半年矿业端紧缩预期较强、再生铜增量贡献减弱的背景下，四季度铜价中枢有望上移。从节奏上看，二季度消费旺季期间，需求因素对定价影响较小，而三季度国内消费淡季需求定价占比将会增加。国内社库的顺利消耗需要考虑下游价格的承接力度，价格的小幅调整可能更有利于国内社库的逐步消耗。 8月至9月，冶炼端原料短缺、废铜担忧或将发酵。预计第四季度价格将引发新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛钼、中国有色等铜矿产量持续增长的标的。

铝：本周LME铝价上涨5.91%至2633美元/吨，沪铝价格上涨1.92%至20500元/吨。全球铝去库存总计4.07万吨至169.98万吨，其中LME去库存1.36万吨至79.55万吨，国内铝锭+铝棒去库存2.71万吨至90.43万吨。本周国内宏观利好政策频出。降息、降准、存量房贷利率等政策组合提振市场预期，铝价上涨。供应方面，年产12.5万吨的四川铝厂计划本周恢复生产，上周恢复生产的安顺铝厂预计11月底达产。国内电解铝产能稳步增长。需求方面，据SMM了解，本周铝下游加工企业开工率为63.8%，环比+0.3个百分点。工业铝生产安排良好，板带箔订单情况好转。旺季结合下游节前备库，去库存表现良好。预计铝价将继续上涨。在产能红线背景下，国内电解铝产量预计将达到25年峰值，同比增速将大幅下滑。需求侧增速由新能源汽车、特高压、光伏等行业拉动。预计将保持稳定增长。国内电解铝预计将保持稳定增长。 25年内铝供需缺口将大幅扩大。国内电解铝行业纳入碳排放交易市场后，供需缺口和成本上涨有望共同推动铝价呈趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩大。稳定的利润和现金流有望提升铝行业的估值。建议关注中铝、天山铝业、神火股份、云南铝业等全产业链布局、具有成长潜力的标的。

黄金：本周COMEX金价上涨1.27%至2680.80美元/盎司，10年期美国国债TIPS上涨2个基点至1.60%。 SPDR黄金持有量减少3.45吨至871.94吨。本周，美联储降息预期持续，地缘政治冲突持续，金价持续创新高。美国二季度实际GDP增长3%，符合预期，与前值持平；美国8月核心PCE同比增长2.7%，符合预期，环比增长0.1%，低于预期的0.2%。 PCE公布后，市场预期11月降息50bp的概率有所增加。本周多位美联储官员的声明表明，焦点已转向就业和对后续降息的预期。黎巴嫩和以色列局势升级，地缘政治紧张局势持续，避险情绪提振金价。根据我们之前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司。按照近期汇率7.12计算，对应的国内黄金价格区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步好转。在我们之前深度报道的黄金股择时体系中，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动性显着加大，获取相对收益和绝对收益变得更加困难。有炼油环节的黄金公司今年四季度发布业绩的可能性较大，1月25日末的业绩预测即可得到验证。建议关注中金黄金。

1.2 行业及个股走势

本周A股上涨（9.23-9.27），沪深300指数上涨15.70%，有色金属上涨12.91%。个股层面，瀚瑞钴业、天华新能源、天齐锂业领涨。

1.3 金属价格及库存变动一览表

2. 各品种的基本原理

2.1 铜

本周LME铜价上涨5.14%至9974美元/吨，沪铜价格上涨3.88%至78800元/吨。全球铜去库存量达2.31万吨至57.17万吨。铜TC上涨1.79美元/吨至6.47美元/吨。 LME期货0-3贴水上涨5.92美元/吨至135.97美元/吨，LME期货3-15贴水下跌14.41美元/吨至227.33美元/吨。

2.2 铝

本周LME铝价上涨5.91%至2633美元/吨，沪铝价格上涨1.92%至20500元/吨。全球铝去库存总计4.07万吨至169.98万吨，其中LME去库存1.36万吨至79.55万吨，国内铝锭+铝棒去库存2.71万吨至90.43万吨。

2.3 锌

本周LME锌上涨7.25%至3075美元/吨，沪锌价格上涨3.39%至25000元/吨。 LME+国内锌社会库存去库存1.07万吨至3600万吨。进口锌精矿TC价格维持在-45美元/干吨，国内锌精矿TC价格维持在1180元/金属吨。 LME期货0-3贴水上涨2.61美元/吨至37.59美元/吨，LME期货3-15贴水下跌25.34美元/吨至-8.16美元/吨。

2.4 铅

本周LME铅价上涨3.40%至2112美元/吨，上海铅价上涨1.99%至16900元/吨。 LME+上海铅库存去库存2.32万吨至24.18万吨。湖南铅精矿加工费维持在600元/吨，云南维持在550元/吨废铜深圳收购，河南维持在650元/吨。 LME铅期货0-3号贴水上涨5.80美元/吨至44.00美元/吨，LME铅期货3-15贴水上涨20.11美元/吨至117.23美元/吨。

2.5罐

本周LME锡价上涨2.12%至32830美元/吨，上海锡价下跌-1.56%至元/吨。 LME+上海锡库存去库存0.08吨至13,500吨。

2.6 贵金属

本周COMEX金价上涨1.27%至2680.80美元/盎司，10年期美国国债TIPS上涨2个基点至1.60%。 COMEX黄金库存增加256,220金衡盎司，至1718万金衡盎司；金银比跌至84.00；黄金ETF持有量减少3.45吨至1,243.30吨。

2.7 钢铁

本周螺纹钢价格上涨5.16%至3544元/吨，热轧钢材价格上涨5.52至3500元/吨。冷轧/中板/螺纹钢成本滞后1个月每吨毛利分别为-1018/-789/-534元/吨。

3、公司重要公告

易安科技：2024年9月26日，公司公告称，公司于2024年9月25日收到与收益相关的政府补助150.71万元，占公司最近一期经审计归属于股东净利润的44.24%母公司。 。政府补助与公司日常活动相关，全部计入其他收入。

浩美新材：2024年9月26日，公司公告称，2024年9月25日公司审议通过了《关于增加部分募集资金投资项目实施主体及实施地点的议案》，同意公司增设全资子公司贝克罗公司作为募集资金项目“营销运营中心及信息化建设项目”的实施主体，并新增深圳、广州、武汉、杭州、南京作为上述募集资金项目的实施地点，并授权公司管理层开立募集资金专用账户，签署募集资金专用账户存储监管协议及办理其他相关事宜。本次新增部分募集资金项目的实施主体和实施地点，能够更好地满足公司及子公司的营销和运营需求，有效提高募集资金的使用效率和募集资金项目的实施质量，符合公司符合公司长远发展战略布局。

锌业股份：2024年9月24日，公司公告称，为进一步优化公司资源配置和管理结构，公司于2024年9月23日审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，同意注销公司全资子公司 子公司天元二手物资已授权公司管理层办理注销相关事宜。注销完成后，大连信达将不再纳入公司合并报表范围。全资子公司的注销不会对公司整体业务发展、可持续经营能力和盈利能力产生不利影响，符合公司经营发展需要。不会损害公司及股东特别是中小股东的利益。

鼎盛新材：2024年9月23日，公司公告，为满足公司全资子公司鼎福铝业日常经营需要，公司将为鼎福铝业提供最高人民币2,000万元的连带保证责任。本次担保期限为自债务履行期满后三年，本次担保不存在反担保。本次担保有利于满足公司全资子公司长期借款再融资需求，提高公司决策效率，符合公司整体利益。本次担保的对象为公司全资子公司。公司对其拥有充分的控制权，能够对其经营活动进行有效监控和管理，因此担保风险较小。不存在损害公司及股东利益的情况，不会对公司的正常经营和业务发展造成不利影响。

海亮股份：2024年9月25日，公司公告称，公司与全资子公司天元二手材共同投资设立印尼控股子公司——天元二手材项目。近日，公司荣获国家发改委颁发的《境外投资项目登记通知书》和商务部颁发的《企业境外投资证书》。公司已完成本次投资涉及的国家发改委、商务部的备案登记事宜。

四、风险提示

项目建设进度不及预期。一些公司有扩大生产或新的收购项目。如果项目进度不及预期，将对公司盈利能力产生负面影响。

需求未达到预期。工业金属的下游需求取决于全球宏观经济状况。如果经济和需求不及预期，将对企业利润产生负面影响。

金属价格波动。受成本变化和供需错配影响，近年来金属价格波动加大，企业盈利能力存在一定不确定性。

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回顾过去的问题

行业研究：

1. 2024年战略：

2、铜行业深入研究：

机会

3、贵金属深入研究：

4、掘金系列：

5、磁性材料系列深入研究：

6、对锑行业的深入研究：

7、锡行业深入研究：

公司研究：

1、铜系列：

2、铝系列：

3、新材料系列：

4、稀土磁性材料系列：

5、锂系列：

6、小金属系列：

国企改革：

1.中国铝系列：

2、宝武系列：

3、广盛系列：

4、摩洛哥坚果系列：

5. 中金系列：

国金金属研究团队

李超 金属材料首席分析师

CPA、上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

新财富2020/2021最佳分析师团队第三/第五核心成员

2021/2022年度中国证券业金牛奖第二/三等奖有色团队核心成员

2021水晶球奖有色金属行业团队第四位核心成员

2020/2021年度上交所最佳材料分析师团队第三届核心成员

2019年新浪金其林冶金行业最佳分析师第三名、团队核心成员

2018期货日报·证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

王钦阳 金属材料分析师

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券。

2021-2022 风钢一号团队核心成员

2022年度最佳分析师第一名 钢铁行业团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属（有色）第七届集团核心成员

黄淑婷 金属材料分析师

曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券。

2023财新资本市场中国行业分析“金属与矿业”最佳进步团队成员

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报告信息

证券分析师：李超

SAC 执业编号：

分析师：黄淑婷

SAC练习编号：