1.逻辑群论

陈果：本次牛市的三段论

1、货币金融闪电战（空头全部认输，市场一致预期由熊转牛，目前A股已结束，中概念港股的闪电战已结束）

2、财政经济拉锯战（观望中概港股企稳，重要时间点10月底11月初）

3、复苏重估总攻（明年将逐步展开，复苏确立后，PB和市值将全面重估，智能化/新生产力或将是柔性方向的重要行业线索）

2、市场热点

国家发展改革委会议简述

1、本次发布会增量信息较为有限。这也与国家发展和改革委员会的职责范围有关。对于涉及增量金融的很多问题，国家发改委不是主管部门，无法回答。只能给出比较模糊的答案。是否做出财政努力，还要等到10月份的全国人大常委会会议。 。

2、总体来说，本次发布会有几个要点：

1）未来债务尤其是现有债务的置换要加快。

2）当前扩大内需的重点是惠及民生、促进消费，增量政策主要集中在这方面。 2 从国家发改委的表态来看，把促进消费放在首位可能主要是出于外需不够的考虑，所以必须拉动内需。 。

3）未来主要通过城市更新（燃气管网、城中村、老旧社区）、新型城镇化（跨区域产业转移弥补中西部地区短板）等几个方面推动投资。

4）国家发展改革委承认现行专项债券发行机制存在问题，需要调整。一方面要增加投资领域、扩大项目储备，另一方面要加快审批。发改委的表态暗示，目前审核缓慢并不完全是发改委的责任，还有财政部的责任。如果未来双方能够就优化专项债券的审核和发行达成一致，明年专项债券的发行节奏可能会相对提前；

5）当前企业经营面临的各种问题，可能是926政治局会议提到的“新问题”之一。国家发改委大力重申保护营商环境：明确指出，当前，一些领域通过增加非税收入，特别是没收收入来补充财政体系的想法是错误的，而且中央政府也不支持。此外，国家发展和改革委员会呼吁有关部门扩大与企业相关的优惠政策，特别是税收支持、失业保险帮助企业稳定就业、技能提升补贴等涉及金融的方面。的补贴。

6）国家发改委很难回答未来是否会追加资金，特别是更多专项债券。一方面，存在各部委之间没有沟通的可能。 6 这不属于国家发改委的职责范围，很难回答；另一方面，磋商后也有可能无法达成共识。但值得注意的是，两个新项目涉及的增量资金可能较为有限。国家发改委已明确表示，目前“资金将全面释放”。

7）至于未来会增加哪些增量政策，在剩下的几个月里，全会的部署将继续落实：统一大市场、市场准入负面清单、未来产业、数字化等相关文件。经济、社会信用体系要陆续推出。此外，在对外开放方面，还将在外资项目清单、扩大过境签证等方面出台政策。

ETF指南

事件驱动：

全市3.45万亿交易额从何而来？股票ETF贡献3500亿游资，散户成为重要购买力。

易方达创业板ETF交易量达474.86亿，华泰莓瑞沪深ETF交易量383.04亿，中国科创50ETF交易量254.94亿，易方达创业板ETF交易量50 ETF 173.99 亿，均刷新单日交易量纪录。此外，南方中证、易方达创业板50ETF、华夏上证50ETF成交额均突破百亿。

随着成交量的增加，晚间基金份额更新后，隐藏着一个小“彩蛋”。即华泰-莓果沪深深证大概率成为内地市场首只4000亿股票ETF，而突破3000亿大关仅用了6年时间。交易日。

管网改造衬砌工程

事件驱动：

国家发改委10月8日召开新闻发布会提到，根据相关研究，未来五年地方管网建设改造预计总长度将达到60万公里，总投资需求4万亿。 “明年提前印发的两个千亿元投资项目清单中，将优先支持一批重点城市更新项目。目前，城市地下管网资金需求量大，项目也成熟，因此地下管网建设项目将优先考虑。”

一是改造强度指导进一步完善。今年年初，住房城乡建设部提出改造各类管道约10万公里。按上述未来五年60万公里计算，预计每年平均改造12万公里，改造力度还将进一步加大。

2、城市更新和管网重建是本轮财政刺激的重要抓手。一揽子增量政策明确要求加强城市更新重点建设，其中地下管网“资金需求较大，项目较多成熟”。我们认为，本轮财政刺激主要是创造消费需求，重要前提是改善民生。现有管网更新迫在眉睫。

3、明年提前批的资金预计优先，预计24Q4形成实物工作量。国家发改委新闻发布会提到，“优先支持一批重点城市更新项目”。过去，城市更新的重点是加装电梯和修路，现在重点转向城市管网。发布会称：“重点安排城市燃气、供水、排水、供热等管网建设，突出人口多、密度高的重点城市和中心城区，重点支持在建项目和可落地项目。今年四季度启动，推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网渗漏等突出问题。”基于“五五”潜在投资规模4万亿元多年来，城市管网改造年均投资8000亿，资金冲突解决后，有望给上下游带来巨大的新市场，同时改善征收环境。

相关概念公司：

青龙管业、汉建鹤山、国通股份、锦州管道、联迪信息、CMEC咨询、节能铁汉、苏交科、兴源环境、深圳交通、新城、沉水规划院、纳川股份、董红股等

3、热点话题预测

特斯拉第三代

事件驱动：

特斯拉官方宣布，“WE ROBOT”活动将于10月10日（北京时间10月11日）举行。特斯拉将于 10 月 10 日推出无人驾驶出租车。这是确认的，也是这样说的。我已经做过很多次了，所以我不会详细说明。

据 The Hub 报道，特斯拉还将发布 Gen3 人形机器人。

根据行业研究，Gen3产品的边际变化：

1）增加灵巧双手的自由度；

2）新增减速机4个；

3）轻量化（被工程塑料取代）；

4）优化电缆布置；

5）高压线束连接器模块化；

6）添加硅胶皮；

7）NVH问题解决；

8) 新增胸部和面部屏幕；

9) 腰部可添加两个新的丝杠。

本轮最大的创新就是双手的灵巧性。灵巧手自由度（D0F）数量将达到22个，驱动电机也将安装在手腕上。相应的单手主动自由度（D0A）数量预计将从6个增加到13-17个。

相关概念公司：

数据要素政策密集出台

事件驱动：

一、国务院新闻办公室10月10日举行新闻发布会，介绍公共数据资源开发利用情况。

2、国家发展改革委10月10日发布《国家数据标准体系建设指南》，其中要求到2​​026年底，基本建立国家数据标准体系，重点关注数据流通与利用基础设施、数据管理、数据服务、训练数据集、公共数据授权运营、数据确权、数据资源定价、企业数据范式交易等。制定、修订数据领域基础通用国家标准30余项，形成一批标准应用示范案例

3、数据局9月27日印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》和《关于促进企业数据资源开发利用的意见》。

相关概念公司：

政府方数据：盛大迪维、云赛智联、广电运通、亿华录、深桑达、太极股份、新点软件

企业端数据：卓创信息、上海钢联、天天互动、三大运营商、惠纳科技、中远海运科技、航天宏图、小商品城、天天互动

数据处理器：用友、

细分场景（金融、医疗）：盛大迪维、九源银海、银智捷、国信健康、中科江南

4、行业追踪

【大魔都早间发布会市场反馈】

今天国家发改委新闻发布会明显低于预期。虽然我们从一开始就一直强调财政政策不能大动作。一开始预计财政支出大概在1到2万亿左右，但是今天的发布会没有提到和数据，也没有谈到未来2到3个月的增量规模不会很大，而且有消费和社会保障方向没有特别强烈的倾向。这不仅低于我们的保守预期，而且符合市场5~10万亿刺激预期，甚至更差。我们认为具体原因有：

（1）9月中旬决策思路转变后，货币政策和金融政策最容易出台。这件事很快就完成了。我们可以将其视为扭转预期、对抗通货紧缩的第一支箭。

（二）财政部和国家发展改革委联合提到的第二支箭头是国家发展改革委首先提到的。我认为今天的目的是建立和保持对市场的信心，因为我们之前已经了解到这方面现在已经包含在系统中。压力是有的，但是体制内的人也需要学习。他们不可能把资本市场想听的都说出来。之前我们也收到过询问，包括今天发布会之后，要求我们反馈一下发布会的市场体验。

（三）第三支箭，未来以典型方式纠正目前被诟病的异地执法、近海钓鱼、倒查、拘留创业者等问题，修复创业信息，激活PE和一级市场。我们相信这是非常值得期待的。

发布会依然提到消费是重中之重，但除了提到消费品以旧换新还会继续下去，为底层民众提供一些定点支持，从目前的规模来看，未来以旧换新——从现在的1500亿到未来的3000亿。 ，我们认为就是这样。刺激消费抗通缩的力度注定是坎坷的。但预期并没有改变，因为决策者深刻意识到，如果不抗击通货紧缩，自己的财政收入也会受到影响，地方政府将无法生存。这才是真正的痛苦，他们一定会想办法做到的。

策略团队：

我们并不急于将中国升级为高配置。主要原因是今年只剩下一个季度了，各项政策的生效和显现还需要时间。目前到明年6月，我们对中国市场各指数的目标点是：MSCI CHINA/恒生/恒生国企/沪深30071/21550/7950/4000，较目前价格没有出现明显上涨。空间。

字节跳动豆宝智能硬件Ola预热，预计将是智能耳机

据悉，字节AI硬件团队的首款产品是智能耳机。该耳机将植入豆宝大模型，并结合Byte于2023年8月推出的对话式AI应用豆宝App：戴上智能耳机后，用户可以随时通过语音对话使用豆宝，还可以控制豆宝App上的耳机。

字节跳动于9月完成对开放耳机品牌（主要公司：天元二手材）的收购，并实现100%控股。

【华安金属新材料】市场进入剧烈波动期。多关注超跌、基本面支撑较强的板块。

A股指数高开低走。截至10月8日收盘，涨幅为4.59%。市场整体成交量突破3.4万亿，其中早间成交量接近节前最后一个交易日全天成交量。从今日有色金属板块涨幅排名来看，钴、锂位居榜首，铜、铝垫底，黄金尾盘走低。目前资金更倾向于低位钴、锂，反转动能最强。

从市场风格来看，仍处于抄底进攻状态。前期我们也曾警告黄金板块将会疲软，这一点现在已经得到验证。短期来看，底部的钴、锂仍有上涨动力。长期来看，铜铝有较强的基本面支撑逻辑。

能源金属方面，部分锂盐工厂已减产或计划减产，宁德剑侠窝已正式停产。节前碳酸锂周产量12635吨，较前周减少322吨。库存方面，本周碳酸锂样品库存吨数较前周减少2095吨，连续五周加速下滑。需求方面，6-8月产业链持续去库存，后续排产预计逐月增加。与此同时废铜深圳收购，国内“以旧换新”等政策频频落地，提振电动汽车消费，行业景气度或将持续反弹。目前处于下游端的“金九银十”阶段。据行业反馈，龙头电池端排产进度环比增加5-10%，10月份订单已满。看好锂矿相关行业持续反弹

工业金属板块：政策刺激基本利好，关注需求复苏。市场对美联储今年多次降息的预期有所降温。但国内政策持续发酵，宏观经济支撑利好。中长期来看，国内工业金属需求仍将受到提振。 1）铜：供应忧虑+库存减少，小幅回调不改变基本面，后市良好。目前铜价高位、废铜供应增加以及美联储的鹰派立场限制了涨幅。但供给短缺+需求枯竭的基本面没有改变。 SHFE铜库存继续下降。供需方面，全球主要铜矿产量均出现下降，其中智利7月份产量有所下降。铜产量同比-10.7%，秘鲁同比-3.2%。加之中国和印度冶炼产能释放，预计铜精矿短缺局面将持续。 2）铝：氧化铝价格上涨提供成本支撑，政策刺激利好房地产，提振市场情绪。预计铝价将维持高位。

目前市场正进入剧烈波动期，但长期来看，意外政策将持续推动中国优质资产重估。建议继续关注调整时间较长的钴、锂板块。同时宏观经济向好，建议关注铜铝行业投资机会。 。

【中泰电子|上海电气股份有限公司】三季度利润创历史新高，深度受益AI发展大势

三季报预告发布，利润创历史新高：

2024年前三季度归属母公司净利润182-18.7亿元，同比+91%~+96%，扣除非盈利后净利润1.78-18.3亿元，同比+103%~+109%； 24Q3归属母公司净利润中值为7.05亿元，同比+53.3%废铜深圳收购，环比+12.6%，24Q3扣非净利润为6.95亿元，同比+60.1%，环比+13%。

受人民币升值等因素影响，预计汇率将对公司Q3利润产生一定影响。但公司不断调整产品结构，Q3净利润创历史新高！

产品结构持续升级，后续业绩有望进一步超预期：1）受益于人工智能、数据中心建设等，800G交换机出货量持续增长。 800G交换机PCB的价值大约是400G的三倍。随后，随着800G交换机出货份额进一步提升，将带动公司利润率持续提升； 2）产能：公司通过技术改造和泰国新工厂建设，不断扩大产能。泰国工厂预计24Q4量产，产能扩张将进一步带来收入弹性。

我们预计公司2024/25年度归属母净利润分别为2.53/33.4亿元，对应PE为33/25倍。我们继续推荐！

【东北通信】通信板块估值扩张在哪里？

第一阶段，市场最强的板块是以互联网金融为代表的券商+地产。科技行业在节日期间也经历了爆炸式增长。计算机+半导体作为牛市的先行者，估值扩张具有很大的灵活性。通信的估值扩展点在哪里：

旧方向的新想法：

1）算力之光，铜：过去六个月的总体节奏是海外价格上涨，我们小幅上涨，海外价格下跌，我们挨打。本质原因还是流动性。 5000亿成交额下基本面逻辑完全失效。最近的上涨也是跟随大盘的上涨，甚至有不少资金已经切出TMT去做所谓的高位砍低。我认为在充分解读市场情绪的情况下，AI依然领跑，目前的流动性已经恢复，甚至非常充裕。更重要的是，凭借稳健的第三季度业绩，这些方向拥有了坚实的群众基础。是的，群众基础。这在当前的市场环境下非常重要！在增量机构配置方面，未来基金申购也有望爆发，几位AI龙头也拥有非常好的机构基础。

基本面的硬核更新：

GB200订单已正式开始。以铜线为例，APH近期正式接到价值NV X亿的订单（不是之前的YY型或意向订单）。当前供应链环节仍然是主要矛盾。

推荐：除易中天、华尔街、晶达等外，还建议关注二线弹性标的（腾晶、华工、光讯等）和牛市属性（元杰、长光华鑫）

天风宏观10月第一周高频数据回顾

1、出行消费：10月第一周，出行数据和耐用品消费表现良好。 10月1日至6日，全社会跨地区人员流动17.4亿人次，同比增长3.2%。国庆票房为21亿元，去年为27.3亿元。受以旧换新政策刺激，多地家具家电销量增长。

2、生产复工情况：10月第一周无工业数据公布。 9月份资金到位略有加强，工业生产企稳回升。

3、房地产：10月第一周，房地产销售季节性回落，但表现强于往年同期。 30个大中城市商品房日均成交面积为6.1万平方米，略高于2023年的5.8万平方米。由于数据统计存在时间滞后，政策放松的影响在9月底10月份的商品房销售情况需要等到国庆节之后才能计算。

4、出口：9月份，我国CCFI指数环比下降17%，SCFI指数环比下降28%。

5、GDP增长：由于工业数据不完整，暂无10月份GDP数据预估。预计9月GDP同比增速在4.5%左右，表明经济处于触底阶段。

6、流动性：9月末，票据利率上升。月末，国有股半年度直接折价率为1.2%，上周为1.15%；国有股半年度直接折价率为1.06%，上周为0.99%。 9月份风电口径国债净融资14.95亿元。

七、价格：10月份第一周，主要工业品价格上涨。炼焦煤和焦炭涨幅居前，分别上涨10.3%和9.8%。 10月第一周，食品价格走势疲软，其中猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比下跌-2.6%、-1.1%、-0.9%和-0.4%。 。

8、美国高频次：10月第一周，美国消费者数据保持韧性，航班同比增长9.8%，同比增长10.2%。红皮书商业零售额同比增速从4.4%提升至5.3%。工业生产疲软，炼油厂产能利用率从90.9%下降至87.6%。 30年期抵押贷款固定利率小幅上涨至6.13%，房地产销售波动。本周首次申请失业救济人数为22.5万人，前值为21.9万人。美元指数从100.8上涨至101.6，美债利率大幅上涨。 10年期美债收益率周均值为3.83%（前值为3.76%），2年期美债收益率周均值为3.71%（前值为3.55%）。

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