核心思想

铜

短期负面宏观因素缓解后，市场交易需求开始按预期恢复。尽管该矿可能面临长期短缺，但短期表现尚可。从资本支出来看，矿山正在积极寻找新的矿山供应点。同时，4月份将进入检修期，强化了电解铜供应偏紧的预期。从需求端来看，电容器安装、管道产品等进入旺季，为低价铜带来需求支撑。因此，短期来看，铜价有望震荡上行。如果低库存加上需求复苏导致铜价受挤压，后续铜价可能会继续上涨。

铝

国内供给端，四川、贵州等地电解铝企业陆续恢复生产，带动供给端小幅复苏。需求方面，初期消费恢复尚可，终端需分类对待，汽车用铝较多。总体来说，目前对铝的支撑还是比较好的，但是需要小心俄罗斯供应被其他国家阻断，造成国内流通。随着供需边际的改善，铝价的上行空间取决于去库存能否维持快于预期的跌势。如果继续大幅去库存，铝价将继续反弹。

锌

宏观利空因素逐步缓解后，锌价有望回升。目前供给端产量预计下降，供给端预期减少，不同地区报价较为混乱；需求端镀锌供应旺盛，需求疲软。钢材市场复苏后，有望带动镀锌市场需求，锌合金业绩小幅好转。因此，就当前锌供需而言，供需根本矛盾并不强烈，宏观不确定性带来更多不确定性。锌市逢低反弹为主，下方支撑位在21500-22000元/吨附近。

01

铜

01

观点、策略和风险

宏观分析

1、美联储3月利率决议依然强调对抗通胀废铜铝锌合金价格，一致决定加息25BP。关注银行危机信贷紧缩带来的影响。它将今年的利率预期中值维持在5.1%。考虑暂停加息和降息不是今年。基本预期是，如有必要，利率将提高至更高水平。近期资产负债表扩张是暂时的，不会影响货币政策（利空消息尽数）；

2、美国2月新屋销售总数按年率计算为64万套，预期为65万套，前值为67万套。截至3月18日当周美国首次申请失业救济人数为19.1万人，预期为19.7万人，前值为19.2万人；

三、中国人民银行决定自2023年3月27日起降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（已执行5%存款准备金率的金融机构除外）。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%（正）。

基本面分析

供应：

1、铜精矿：铜精矿市场有序恢复，秘鲁境内运输已开通。然而，未来智利和秘鲁的矿产产量下降是不可避免的。因此，矿业巨头开始大力投资勘探、兼并，加大开发矿区的资本支出。经过努力，中期铜精矿可能面临一定的短缺；

2、电解铜及废铜：国内方面，4月起，中国大冶有色、新疆五鑫、江西铜业总部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂将进入检修期。届时，冶炼端供应可能会出现下降，利好铜市。进口窗口恢复关闭，进口流入同比下降，保税区库存流出较少；废铜周供需双方均有所改善。

需要：

本周铜下游表现各异。铜管价格比较稳定，主要用于导热铜管。周产能利用率65.25%，周产量环比增长2%；铜带表现正常，供需双增；铜杆周产能利用率下降0.11个百分点至54.14%，产量有所减少。需求端支撑相对稳定。

有存货：

库存大幅下降，库存处于历史低位，可能会造成一定程度的挤压，铜价受到支撑。

前景

短期宏观利空因素缓解后，市场交易需求开始按预期恢复。尽管该矿可能面临长期短缺，但短期表现尚可。从资本支出来看，矿山正在积极寻找新的矿山供应点。 4月份将进入检修期，强化铜供应紧张预期；需求方面看来，电容器装机、管材产品等已进入旺季，为低价铜带来需求支撑。因此，短期来看，铜价有望震荡上行。如果低库存加上需求复苏导致铜价受挤压，后续铜价可能会继续上涨。

风险提示

供应减少超出预期；需求可持续性低于预期；库存消耗超出预期。

02

核心数据、资金和期限结构

铜周核心数据

资金变化和期限结构

CFTC基金净头寸数据重启后，最新数据更新至3月21日，数据恢复正常。总持仓量环比呈下降趋势。基金净持仓仍为负值，但逐渐接近0。海外投机基金面临风险。在经历了看跌事件之后，目前的情绪略有改善。

国内方面，活跃合约交易持仓比回落至0.69，持仓量稳步增加。周五交易量仅有所增加。目前国内铜价处于震荡格局。在国内外宏观变量较多的背景下，当前资本参与度高于前期。小幅下跌表明当前市场仍存在分歧。

从月度结构来看，2023年3月20日至2023年3月24日，近远月回落保持平稳，各合约重心在大幅下跌后已回归。目前远近月合约的结构性变化缺乏明确的动力。一季度末，需求端虽然取得了一定成效，但难以取得强劲动力。

周内电解铜平均升水由130元/吨回落至65元/吨，逐渐回归往年中低水平。目前，铜价得到补货后，前期需求透支的担忧已得到证实。补货完成后，下游企业观望高价货源，升水逐步下移。

03

供应分析

加工费及铜精矿

铜精矿方面，本周TC上涨至77.81美元/干吨。铜精矿现货主流TC成交价为79.1美元/干吨。精铜精矿（26%）现货价格2119-2234美元/干吨，小幅上涨。 ，TC缓慢上升。

2月份我国铜矿石及精矿进口量227.67万吨，环比下降3.46%，同比增长9.95%。智利和秘鲁仍然是最大的两个供应国。智利向中国出口69.76万吨，同比下降16%，秘鲁向中国出口51万吨，同比下降1.21%，均环比下降。总体而言，铜精矿生产和运输的一些障碍已经消退，但1月份的抗议活动仍然导致秘鲁出口同比下降19.8%。目前，全球最大黄金生产商（纽蒙特矿业）正在考虑收购澳大利亚（纽克雷斯特矿业），并在Red Chris金铜矿勘探中取得重大发现，新增约610万盎司黄金和230万吨铜金属。元素。各大矿业公司也在当前铜矿短缺的情况下寻求新的解决方案，这反映出当前铜精矿的短缺。

电解铜

国内冶炼端生产较为稳定，近期无新增检修装置，铜生产利润较高。后期将逐渐进入检修期，届时电解铜产量将逐渐减少。

进口方面，上海铜进口占比再次走弱。截至3月24日，进口窗口开启又关闭。目前保税区和进口货物尚未大规模流入，保税区短期去库存仅8800吨。在国内生产稳定的情况下，洋山港升水大幅下降，保税区库存减少幅度不及预期，证明当前进口仍相对不稳定。

废铜

精废与精废价差缩小。目前精废与精废价差约为2328.81元/吨，远高于合理价差。

铜价上涨，铜市心态向好，废铜供需气氛向好。持有者积极询价和报价，但只有部分持有者持有股票，等待价格上涨。目前，废铜优势明显，对废铜回收企业极为友好。下游企业正在积极补充废铜仓库。抱着积极态度，废品回收企业前期报价比例有所上升，试图抢占市场供应。持货商积极出货，下游采购低价货源锁定利润，废铜市场有所好转，下游开工率有所提升。

04

需要

05

有存货

02

铝

01

观点、策略和风险

供应：

1、本周氧化铝相对弱势，不少人持观望态度。供给端氧化铝呈现上行态势，新增产能有序释放。南方氧化铝市场新增产能持续释放，而北方受天气影响供应相对紧张。总体来看，氧化铝供应量呈上升趋势，库存处于低位，未来氧化铝价格或将回归稳定；

2、据调研，本周电解铝产量环比保持小幅增长10万吨，电解铝产能恢复缓慢。铝与水的转化率持续上升，铝棒产量持续上升。目前，价格震荡之下，铝锭供给端复苏略低于预期，但供给端消化良好。

需要：

需求方面，库存积极低价备货。我国铝板带箔周样本企业开工率为79.53%，中小企业开工率为65%，成交相对较好；铝棒市场供不应求，排产周期4天左右，整体成交良好；铝棒加工费如预期下降前期，铝棒供应量高于预期，带来市场成交疲软；铝型材的性能还比较保守；废铝主要以接收储存为主，废铝加工业能耗较少，可能成为今年的发展点；铝合金交易相对疲软。

有存货：

铝锭社会库存明显去库存，降幅最大的是佛山、巩义、无锡等代表性地区。这代表着铝行业运行的实质性改善。与此同时，仓储也出现季节性下降。据调研，铝锭厂库存为12.4万吨，同比增长32.3%，但环比有所下降。减少的主要地区是内蒙古和广西。库存下降有利于铝价。

观点：

国内供给方面，四川、贵州等地电解铝企业陆续恢复生产，带动供给端小幅复苏。需求方面，初期消费恢复尚可，终端需分类对待，汽车用铝较多。总体来看，目前对铝的支撑还是比较好的，但需要警惕俄罗斯供应在其他国家受阻，导致国内开盘。随着供需边际的改善，铝价的上行空间取决于去库存能否维持快于预期的跌势。如果继续大幅去库存，铝价将继续反弹。

风险提示：

库存减少幅度低于预期；需求可持续性低于预期；海外铝供应受阻。

02

价格、折扣和结构

LME升贴水低位震荡，SHFE升贴水高位回落。这与近期铝价上涨有关。现货市场不能很好跟随价格上涨，SMM铝基缺口大幅缩小。从南川、长江现货价格来看，长江、中原现货价格环比上涨，其他现货价格环比下跌。目前南庄的价格相对有优势。

从期限结构来看，沪铝月度价差仍处于深背结构。市场对未来需求并不是特别乐观，近几个月仍有一定的上涨空间。

03

供应

氧化铝

本周氧化铝相对疲软，多方持观望态度。供给端氧化铝呈现上行态势，新增产能有序释放。

近两个月来，南方每年新增产能超过240万吨，将逐步向市场释放。前期承受成本压力的产能也开始逐步释放。氧化铝成本端变化不大。北方地区，由于近期雨雪天气，供应紧张。从整体市场供需情况来看，虽然天元二手货源逐渐恢复，但氧化铝需求并未超出预期。

电解铝

2月份电解铝产量环比小幅下降，进口窗口关闭。

从海外来看，据研究，法国5月将重启约6万吨产能，加拿大今年将恢复约10万吨产能。不过，2022年大家关心的欧洲产能大部分还没有恢复生产。海外供应方面，仍略显紧张。

从国内来看废铜铝锌合金价格，四川短期复工复产工程已经完成。贵州5-6月因输电和山东替代目标将逐步增加供应。北方正在逐步恢复产能，但进展缓慢。供给侧适度增长。

04

需要

05

有存货

03

锌

01

观点、策略和风险

供应：

1、进口方面，本周锌精矿进口平均利润212元/金属吨，海外复产预期加强。目前企业主要采购国产锌精矿，进口矿多为长期订单。据信息网查询，对冶炼厂的补充有限。进口矿供应偏紧，TC因国内供应需求增加而有所下降；

2、国内精炼锌产量下降。据调研，云南罗平锌电、蒙自矿冶、赤洪云南地区3月份检修预计影响产量100吨/日。据百川数据显示，葫芦岛锌业预计3月底开始年检，4月中旬结束；巴彦紫金预计4月检查将于5月结束；宝汇工业4月份设备检查，结束时间待定；西部矿业5月检修已开始，结束时间待定；陕西锌业产线减负荷运行，汉中锌业受环保限产影响减产，河南金利新增金铅产能预计满负荷运行。目前供应端已进入检修期，预计供应端新增检修将影响产能81.2万吨/年。导入窗口保持关闭状态。

需要：

下游需求仍在温和复苏，需求端仅以刚性采购为主。项目实施并传达需求后，整体表现略低于预期。目前贸易商采购谨慎。前期终端补货后镀锌略显疲软。镀锌整体供应旺盛，需求疲软。锌合金消费略有改善。锌价涨幅不如其他金属。利润尚可，出口订单增加；氧化锌成交保持稳定，终端轮胎行业动力不足，陶瓷采购增幅不佳。

有存货：

保税区库存连续多周保持稳定。 SHFE和LME库存均出现一定程度下降，社会库存也较高位回落。整体库存去库存情况不如其他金属。

观点：

宏观利空因素逐步缓解后，锌价有望回升。目前供给端产量预计下降，供给端预期减少，不同地区报价较为混乱；需求端镀锌供应旺盛，需求疲软。钢材市场复苏后，有望带动镀锌市场需求，锌合金业绩小幅好转。因此，就当前锌供需而言，供需根本矛盾并不强烈，宏观不确定性带来更多不确定性。锌市逢低反弹为主，下方支撑位在21500-22000元/吨附近。

风险提示：

需求低于预期；宏观变化。

02

价格、折扣和结构

LME价格高位震荡，SHFE价格维持宽幅波动。目前上海有色0#锌价格及贴水均有上涨，广东、天津、宁波价格均有所下跌。随着锌供应有所宽松，锌基差稳定性不高。

从期限结构来看，沪锌月度价差仍处于深背结构。与铜、铝相比，锌的后续需求支撑不太充分，因此背部结构更加稳定。

03

供应

锌精矿

锌精矿方面，本周国产TC跌至5050元/吨，进口TC小幅上涨至240美元/干吨。

2月份国内锌精矿产量14.56万吨，同比增长8.86%，环比增长2.25%。开工率约为68%。 2月份锌精矿进口量约为47.11万吨，环比增加9.24%，主要来自澳大利亚（29.18%），进口省份主要为福建省（22.35%）。进口市场成交一般，炼厂持观望态度，仅需采购国内矿石。国内矿山近期持续恢复运营，北方停产矿山也将在4月份恢复生产。海外，河矿已恢复运营，原料端已修复，海外复产有望增加。大部分炼厂冶炼利润可观，锌精矿库存也相对充裕。但由于检修期即将开始，预计短期内国产锌精矿TC可能小幅上涨。

精炼锌

国内精炼锌产量有所下降。 3月份，云南罗平锌电、蒙自矿冶、驰宏云南等地区正在进行检修，预计影响产量100吨/日。据百川调研，葫芦岛锌业预计3月底开始年检，4月中旬结束；巴彦紫金预计4月检查将于5月结束；宝汇工业4月份设备检查，结束时间待定；西部矿业5月检修已开始，结束时间待定；陕西锌业产线减负荷运行，汉中锌业受环保限产影响减产，河南金利新增金铅产能预计满负荷运行。目前供应端已进入检修期，预计供应端新增检修将影响产能81.2万吨/年。

进口方面，上海铜进口占比依然疲软。截至3月24日，进口窗口仍处于关闭状态。 2月份进口量4700吨，同比下降14%。

04

需要

05

有存货

关于作者

赵毅

有色分析师

交易咨询资格证书编号：