政策的温暖让并购重组市场持续“升温”，A股出现了一些此前罕见的“资本新形象”。

一是并购重组案件频发，创新交易回归。 9月24日以来，首次公告重大资产重组案件已达20余起。与此同时，“蛇吞象”并购、跨境并购、“借壳”交易等交易模式不断涌现。主流观点认为，这有利于促进上市公司成长。实体经济高质量发展。

二是以半导体、创新药物为代表的新兴产业成为并购重组的主要领域。其中，广智科技、富创精密、百奥化学、双成药业等公司的收购标的均锚定半导体资产。这表明，高科技资产证券化的另一条可行路径正在开辟。

三是规划重组终止迹象初现。例如，10月25日晚间，盈方微和摩高均宣布终止筹划重大资产重组。这是“并购六条”出台以来，首次有A股公司终止重大资产重组预案，且同时有两家A股公司宣布终止。

从前两大镜像来看，一系列并购重组相关政策对于激发市场活力、为市场注入新活力作用显着。一方面，政策支持提高了并购重组的效率和成功率，降低了企业并购成本；另一方面，政策引导也促进资源流向潜力更大的企业，有利于整个市场的优胜劣汰。提高资本市场整体质量和效率。

积极推进并购重组，体现了上市公司追求第二曲线、实现转型升级的迫切愿望。从第三面镜子来看，反映了并购重组运作背后的诸多不确定性。虽然政策走势的回暖促使A股重大资产重组案件数量有所增加，但基数较高并不排除未来还会有更多重大资产重组案件终止的可能性。

拆解最新重组案件终止的原因，有合规方面和市场方面。比如盈方微因重组关联方相关人员被备案而被终止，而摩高股份因市场环境较筹划之初发生重大变化而被终止。

对于终止筹划重组，上市公司认为不会影响公司的正常经营和发展。但按照逻辑推演，在推进重组的过程中，尽职调查、审计、评估、谈判等环节都需要投入一定的财力、人力和精力，而这些反过来又成为资本运作的沉没成本。

这些终止案件为风起云涌的并购重组热潮提前敲响了警钟。并购重组本来就是涉及多方利益博弈的操作，成功率绝不是100%。不确定性的原因之一是它是买卖双方信息不对称的交易，同时还受到市场、政策等多重因素的影响。虽然从近期案例来看，主要原因是市场和合规原因，但通向成功的“杀手锏”和风险点依然不少。以跨境并购为例，我们不应急于多元化而忽视跨境风险和整合风险。

从监管导向看，并购重组方向日趋明确。一方面，资本市场高质量发展需要并购重组顺利进行；另一方面，标准相对较差、交易执行能力较弱的“空壳公司”盲目进行跨国并购，“借重组之名套利”并购仍面临严格监管。

在并购重组的新背景下，越是面对经营热潮，越需要“冷静”。上市公司并购重组应当被定性为重要的战略行为。整个过程是缜密的，买方需要做出系统的统筹考虑，比如为什么要收购、能否成功接手运营、是否打造了并购的“主力军”等。是否为并购等准备了充足的“武器弹药”。在此过程中，自身的标准化水平和交易执行能力需要同步提升。只有这样，我们才能把握好热情与理性的平衡，既做一个抓住各种机会的乐观者，又做一个规避各种风险的谨慎者。