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又一家锂电池制造商迎来IPO时刻。

华夏能源网&华夏储能（公众号）获悉，10月30日，龙蟠科技（SH：、HK：02465）在香港联交所正式挂牌上市。对于石俊峰来说，这终于迎来了一家在港股上市的公司。

石俊峰为龙蟠科技创始人及实际控制人。 1965年出生于江苏扬州，早年在南京跃进集团汽车研究所担任高级工程师。 2003年，他辞职上班，创办龙蟠石化（龙蟠科技前身）。 ），因此这家公司长期以来被投资者称为一家领先的私营润滑油公司。

如今，经过多年的转型和布局，龙攀科技已成为全球第四大磷酸铁锂正极材料制造商。 2022年4月，经济学家任泽平发表公开文章解读该公司，并评价其为行业“隐形冠军”。

然而，如期实现IPO的龙蟠科技也没有逃脱行业周期的影响。当前锂电池行业低谷期，业绩和股价均低迷。公告显示，龙蟠科技首次上市价格为每股5.5港元。 10月30日，龙蟠科技上市首日，开盘股价为5.08港元/股，较开盘价下跌7.64%。

依托正极材料转型实现A+H上市

龙蟠科技早在2017年就已进入A股市场。这家成立于2003年的公司在招股书中声称，是全球领先的磷酸铁锂正极材料制造商和中国大陆优秀的汽车精细化学品制造商。

回顾发展历程，龙蟠科技最初专注于润滑油和发动机冷却液领域，产品广泛应用于汽车制造、售后服务、工程机械等多个行业。 2020年起，公司进军磷酸铁锂正极材料市场。 2021年，通过并购负极材料行业龙头企业贝特瑞相关业务（天津贝特瑞纳米、江苏贝特瑞纳米），龙攀科技已成为全球磷酸铁锂供应的重要力量。

2023年，龙攀科技全球磷酸铁锂正极材料市场份额为6.5%，排名第四；在中国大陆柴油机尾气处理液市场，份额将达到9.1%，排名第三；同时，在冷却液市场也占据了5.8%的份额，同样排名第三。

与众多锂电池同行相比，龙蟠科技上市较早，但在二级市场的表现却不尽如人意。这家所谓的“隐形冠军”股价曾在新能源热潮期间攀升至71.04元/股（2021年），但如今徘徊在10元/股左右，跌幅超过85%，市盈率为负。

推动港股上市已历时一年多。过去几年，龙蟠科技磷酸铁锂业务加速产能扩张。由于需要大量资金支持扩张，其不断推出多项融资计划。可转债融资计划分别于2021年8月和2022年推出。

但最新的21亿元可转债计划随后被叫停，转而筹划港股上市。去年6月，公司首次公开H股发行计划（并主动撤回发行21亿可转债的申请）；同年9月，公司正式向香港联交所提交上市申请。今年年初，境外上市计划获得证监会核准。

今年4月，龙蟠科技再次提交上市申请，并于10月10日顺利通过听证会。

龙蟠科技发布的H股招股书显示，宣布全球发售1亿股H股（视超额配售权行使情况而定），其中1000万股在香港公开发售，约占10%。 %;国际上出售了9000万股，约占90%。若超额配售选择权全部行使，则最大发行股数将达到1.15亿股。

随着本次成功上市，龙蟠科技正式迈入A+H股上市公司行列。

生产规模不断扩大带来资金渴求

从历年增资历史来看，2022年5月非公开发行股票22亿元，2022年8月发行21亿元可转债，以及目前港股上市募集资金，这个隐形冠军一直面临着巨大的资金压力。

此外，2024年以来，公司频繁使用闲置资金进行投资理财（1月份，宣布将使用6000万元闲置募集资金购买兴业银行结构性存款产品；3月份，又宣布使用6000万元闲置募集资金购买兴业银行结构性存款产品） 5月份，公司再次表示拟使用不超过11​​亿元闲置募集资金和29亿元闲置自有资金。用于现金管理）。

从募集资金用途来看，主要集中在两大方向：一是常州锂源在湖北襄阳工厂投资新建磷酸铁锰锂生产线，二是投资常州锂源二期工程。天元二手材料。

目前，磷酸铁锂正极材料行业面临产能过剩的困境。正极材料另一家龙头湖南豫能在公告中提到，磷酸铁锂的过剩产能预计要到2025年至2026年才能逐步消化。在此背景下，不少正极材料厂商理性选择减产。汇云钛业、云天化、万润新能源、百合等均宣布暂停或推迟相关项目。

不过，龙蟠科技表示，公司目前产能利用率高达100%。同时，该公司还透露，10月订单情况良好，11月、12月订单也较为稳定。

事实上，与上年相比，随着2023年龙蟠科技产能的增加，产能利用率已下降至57.6%。

龙蟠科技还向投资者强调了对未来市场预期的积极因素，包括“未来市场需求将主要集中在快充产品和大容量电池所需的正极材料，但此类材料的制造商有限”；此外，“明年快充电池的渗透率将进一步提高，大容量储能电池对正极材料的压实密度也将提出更高的要求，这些因素都将带动需求增长”等。

然而，尽管如期上市，龙蟠科技面临的更现实的问题是：未来如何消化过去几年疯狂扩产带来的高额债务风险？

业绩“高负债”隐忧

从财务状况来看，龙蟠科技的高债务风险不容忽视。

Wind数据显示，截至2024年6月末，龙蟠科技债务结构显示，短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债分别高达47.88亿元、26.42亿元和1.415亿元。累计利息债务规模达88.45亿元。

2021年至2023年三年，龙蟠科技资产负债率持续上升，分别达到58.80%、61.82%和75.73%。截至2024年6月末，龙蟠科技总资产172.23亿元；公司负债总额达132.11亿元，同比增长4.34%。公司资产负债率攀升至76.7%，创A股上市以来新高。

雪上加霜的是，2023年以来，受原材料碳酸锂价格大幅下跌、锂电池产业链去库存等因素影响，龙蟠科技业绩大幅下滑。

2021年至2023年报告期内，公司营收分别为40.54亿元、140.72亿元、87.29亿元；净利润分别为4.33亿元、10.3亿元、-15.14亿元；归属于母公司的净利润分别为3.51亿元、7.53亿元和-12.33亿元。

截至2024年上半年，公司归属于母公司的净利润仍处于亏损状态（亏损2.21亿元）。虽然有所收窄，但并没有扭转跌势。 2023年和2024年上半年，龙蟠科技累计亏损已达14.54亿元。

锂电池行业上游原材料价格大幅下跌，导致存货折旧损失较大，导致净利润损失。受此影响，上游锂电池厂商2023年、2024年业绩压力大幅加大，龙攀科技也未能幸免。 2021年至2023年，公司毛利率也逐年大幅下滑，分别达到27.30%、17.61%和-0.13%；净利润率分别为10.69%、7.32%和-17.35%。

值得注意的是，尽管面临高额债务压力，但龙蟠科技扩产的惯性并未停止，产能甚至被“滚”向海外市场。

本次港交所上市募集资金的另一个用途是投资天元二手材二期。据介绍，龙蟠科技印尼工厂一期3万吨项目已于今年4月底竣工并投入试生产。预计年底或明年初实现全面投产；印尼二期9万吨项目计划2025年初扩产，预计2025年底产能达到12万吨。

显然，这家隐形冠军希望借助海外产能，强化其在上游领域的领先地位。然而，这种海外扩张意味着更大的资本投入和运营挑战。未来是否能够尽早带来业绩回报，或者是否会给企业经营带来更大压力，仍是一个悬念。