文/节点财经三盛

近日，牧原股份有限公司在河南南阳总部召开2024年工作总结暨2025年工作计划会议。会上，牧原股份表示，今年受益于生猪屠宰量增加和生猪价格上涨，公司前三季度归属于股东的净利润超过100亿元。同时，公司今年主要生产指标同比都有较大提高。

根据牧原股份此前公布的三季度财报，“猪肉毛”的业绩确实不错。今年前三季度，公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归属于母公司净利润104.81亿元，同比增长668.90%。尤其是第三季度，单季度归属于母公司的净利润96.52亿元，同比增长超930%。

也就是说，牧原三季度日均净利润突破1亿元。与近两年低迷甚至亏损的业绩相比，有投资者形容这是“突然从ICU转向KTV”。

牧原股份股价走势图

不过，牧原股份的20万多名股东却未必能笑出来，因为虽然公司业绩飙升，但股价仍处于横盘波动状态，并没有带来预期的突破和上涨。与上个猪周期高点相比，公司股价仍下跌30%以上。除了A股大势外，《节点财经》发现，资本市场对公司未来业绩的担忧或许是造成这一局面的核心原因。

牧原股份创始人秦英林表示，今年生猪养殖进入低利润时代将是常态。这位2024年身价1450亿元登上胡润富豪榜的“河南首富”，他的快速崛起与2018年后非洲猪瘟带来的“超级猪周期”密不可分。从2018年2月的9元/股左右飙升至2021年2月最高91.54元/股，涨幅十倍。

目前，牧原股份仍未让外界看到其有实力挺过“猪周期”，而这一轮“猪周期”的上涨趋势似乎被浇了一盆冷水。

1、肉类价格再度下跌。 “猪周期”仍是阴影吗？

猪肉价格确实又开始回落。

以北京为例，8月份猪肉价格达到今年最高值后，开始持续下跌。特别是四季度，10月份猪肉价格较9月份下降11.2%。公开数据显示，11月8日，北京新发地市场白条猪批发价格为每公斤19.5元，较10月同期下降8%。

不仅是北京，全国范围内，近两个月生猪价格持续下跌。 11月15日，调整后的生猪平均价格为16.49元/公斤，已回落至今年5月份左右的水平。

《节点财经》观察到，猪肉价格持续下跌的原因是，一方面，今年夏季各地气温普遍偏高，部分屠户和猪肉贸易商大量积压冷冻猪肉，导致供应过剩。在猪肉市场。此外，今年年初生猪价格并不理想。随着生猪价格持续上涨，农户惜售生猪，集团生猪企业未能完成售猪任务。

进入2024年第四季度，集团养猪场开始加大存栏量，加快出栏速度。但面对独立农贸市场的生猪价格下跌，他们采取了卖猪出走的策略。面对可能的损失，他们提前卖猪以锁定利润。

多重因素影响下，当前市场生猪供应相对充足，生猪价格上涨动力不足。那么，随着年底的临近，猪肉价格会再次上涨吗？

这个问题的答案是涨还是不涨。其实没那么重要，因为新年前后的短期波动还不足以影响大势。投资者真正关心的是“猪周期”是否真的回归上升通道。只有这样，才会决定牧原未来业绩的可持续性。

“生猪周期”具有明显的循环过程，首先是供给不足导致生猪价格上涨，最后是生猪价格下跌、养殖规模缩小，最后又回到供给不足。从2006年至今，中国大约经历了四轮“猪周期”。每头猪的周期基本持续3~4年，下降时间比上升时间稍长。

值得注意的是，在“生猪周期”的发展过程中，伴随着投机情绪，猪肉价格不会直线上升或下降。它们往往伴随着猪价的“脉搏”，让人很难判断大周期是否真正回归。比如，在这个“生猪周期”中，从2022年5月到2023年4月，11个月的时间里，猪肉平均批发价格从低点17元/公斤上涨到2022年11月的35元/公斤，涨幅达到106%，并且随后进入衰退期。

因此，随着猪肉价格再次下跌，牧原股份作为生猪企业的代表，引起投资者的担忧也是正常的。

2、产能尚未明确。 “猪周期”很难度过吗？

那么，“猪周期”目前处于哪个阶段？这个问题很难回答，但一个值得注意的观察指标是产能是否得到了明确。 《节点财经》发现，在今年猪肉价格上涨之前，“生猪周期”产能澄清可能尚未完成。

农业农村部数据显示，截至2024年4月末，我国能繁母猪存栏3986万头，较2018年产能峰值4564万头仅减少323万头，降幅12.6%。 2021年6月，与上一轮“生猪周期”去产能从2012年的5068万头到2019年的1913万头相比，产能削减率达到62.3%。

缓慢且不彻底的去产能将导致生猪价格上涨后市场供应量快速增加，进而导致猪肉价格短期内再次下跌。

事实上，这也是事实。今年生猪价格上涨后，能繁母猪存栏量持续快速反弹。 6月底达到4000万头的水平。

此外，除了疫情因素外，今年猪肉价格上涨的另一个重要原因是生猪饲料价格处于较低水平，这使得生猪企业利润明显增加。以牧原股份为例，饲料价格下降对其养猪成本下降贡献率约50%。

因此，虽然牧原一直在强调自己的技术创新能力，但事实上，其对“猪周期”的依赖并没有减弱。通过与往年业绩对比可以发现，牧原今年前三季度归属于母公司的净利润为104.81亿元，与上周期209.88亿元相比仍有近一倍的差距2020年前三季度。

总体而言，《节点财经》认为，本轮猪肉价格上涨并非来自企业主动去产能，整个行业的产能水平依然不低。生猪企业利润大幅增长，主要得益于生猪价格上涨和饲料成本下降。这种情况是不可持续的，也没有真正明确“猪周期”产能。或许无法支撑生猪企业业绩持续增长。

因此，资本市场对牧原的骄人业绩反应冷淡或许也不难理解。

3、微利时代已经到来，高光时刻已经过去了吗？

然而，对于因高负债而备受关注的牧原股份来说，业绩的提升始终是一件令人欣喜的事情。

在本文开头提到的会议上，牧原股份首席财务官高宇表示：“去年的这个时候，应该说公司的压力非常大。当时同时，我们河南及周边省份面临的非洲猪瘟压力也很大。”

这里所谓的“外部舆论压力”主要在于牧原股份的债务问题。节点财经认为，高负债发展对于牧原来说是一把双刃剑。在使其能够集中资本优势在行业中脱颖而出的同时，也增加了其资金链的风险。

今年5月，牧原股份因去年财报数据再次收到深交所问询函。公告显示，截至2023年末，牧原股份流动负债超过流动资产310.76亿元，资产负债率增至62.11%，同比上升7.75个百分点。

面对如此大幅上升的负债率，也难怪高童感受到了不小的压力。从最新公布的2024年三季报来看，牧原股份负债率为58.38%，略低于去年同期的59.65%。然而，这还不足以完全让投资者放心。

从牧原股份的财报中也能看出端倪。比如，在财务费用方面，牧原股份今年前三季度的金额达到22.85亿元，远高于温氏股份的7.44亿元，几乎是老对手的三倍。远高于两家公司之间的收入差距。

总体而言，据《节点财经》了解，上一轮“超级猪周期”已经是罕见事件。随着微利时代的到来，牧原的高光时刻或许也将一去不复返。

目前，公司业绩复苏喜人，但债务和财务成本压力依然存在。更重要的是，尚未摆脱生猪养殖业的周期性影响，本次“生猪周期”是否已回归上升通道尚不完全确认。这体现在近期猪肉价格的持续下跌。这个“猪周期”还有很长的路要走，牧原股份还需要继续努力。