“要刺激科技创新，要发展耐心资本，鼓励企业早期风险投资，鼓励法制化，开放资本市场，保持政策的连续性、稳定性和一致性。这些方面都很重要。”最近。在“2024第一财经金融价值榜·金融峰会”上，全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长田旋围绕“金融改革推动新生产力”。

田选认为，2010年以后，中国经济增长进入所谓“新常态”，增速由高速增长转向中高速、中高速增长。当前经济增速大约维持在5%左右，这迫使我们必须寻找新的方法。经济增长方式要从高速增长转向高质量增长，发展新生产力，更好推动经济平稳高质量发展。

什么是创新？为什么创新这么难？如何运用新的激励机制来支持科技创新？

峰会上，田选谈到了金融支持科技创新的非常重要的帮助和出发点。并强调需要健康开放的资本市场。与此同时，稳定的宏观政策引导也至关重要。

金融市场开放促进创新

2023年中央金融工作会议提出建设金融强国“五篇大文”，第一条就是科技金融。科技金融是如何利用金融手段推动技术创新，而企业是技术创新的主体。

“我们正在尝试构建一个宏观的理论框架。从宏观层面，我们关注金融体系；从中观层面，我们关注金融市场参与者如何影响企业创新动机和结果；从微观层面，我们关注金融市场参与者如何影响企业创新动机和结果。”企业战略和企业因素的调整。”田轩说。

他认为，金融对科技创新的支持非常重要，涉及到几个具体方面。

首先是健康开放的资本市场。由于信贷融资一直是我国金融市场的主要融资渠道，股权融资占比很低，资本市场发展极不平衡。

中央金融工作会议指出，金融是实体经济的血液，要把金融服务实体经济作为根本出发点和落脚点。

田选表示，对于外部融资高度依赖的行业，股权市场的发展水平与行业创新的数量、质量、原创性和通用性呈正相关，而信贷市场的发展水平则与行业创新的数量、质量、原创性和通用性呈正相关。与其呈负相关。有关的。

在对外开放方面，天选通过对比20个国家和地区的数据发现，开放金融市场可以促进创新。 “一国资本市场开放，境外机构投资者进入后，企业创新的数量和质量，包括创新企业的数量都会大幅增加。”

数据显示，1981年至2008年间开放金融市场的国家，创新数量、创新质量、创新企业数量平均增长了13%、16%和11%。

其次，田选认为，稳定的宏观政策引导也至关重要。通过整理42个国家的数据，他发现国家政策往往偏左、偏右、偏资本、偏劳工，对企业创新影响不大，因为企业家可以调整自己的政策。投资决策基于宏观政策。但他们最担心的是不确定性。当企业家不知道未来的政策走向时，他们能做的就是观望，减少长期投资，更多地关注短期投资。

基于此，田选强调，保持政策的连续性、稳定性、一致性，对市场形成持续、稳定、一致的预期非常关键。 “总的说来，要激发科技创新、发展新生产力，就应该发展耐心资本，鼓励企业早期进行风险投资，同时鼓励法治，开放资本市场，维护社会公平正义。”政策的连续性、稳定性和一致性。 ，这些方面非常重要，”他说。

金融支持科技创新需要新的组织形式

科技创新的资金支持离不开包容个性、包容失败的文化氛围。

曾经有一位学者做过研究。他采访了数十位“超级企业家”，也就是独角兽的创始人，总结了这些“超级企业家”的特点。 “这些品质或许不是我们日常生活中所喜欢的，但它们正是‘超级企业家’的特质。换句话说，‘超级企业家’所做的是颠覆性创新，开发新技术。质的生产力往往是“他们特立独行、离经叛道，所以我们必须宽容他们，鼓励他们不断探索、不断犯错。”天选说。

创业创新最重要的起点和动力是私募股权基金和风险投资公司。相比之下，目前创投基金的一个很重要的特点是，国外基金一般持续10到12年，而国内基金相对较短，为3到5年。现在他们已经快有“5+2”的7年了。 “国内资金整体久期比美国短很多，这意味着国内资金耐心不够，无法充分投入到早期、小规模、长期的硬技术投资。国外基金另一方面，能够真正投资早期项目，能够容忍失败，容忍个性。”田轩说。

谈及国内基金与美国基金久期的差异，田旋认为，这与其背后的LP构成有关。美国只有 2% 的富裕家庭和个人是机构投资者。机构投资者中，养老基金、退休基金和大学捐赠基金占多数。这些基金的特点是追求长期稳定的现金流。

在中国，主要是政府资助的平台/政府机构、个人、产业资本。但由于政府的评价体系和机制存在问题，涉及国有资产的保值增值，小而硬的技术很难早期投入，也不愿意承担高风险的投资。 “这需要对公司失败有更高的容忍度。”天轩说道。

此外，对技术创新的金融支持需要新的组织形式，例如企业风险投资（CVC）。田轩解释说，CVC的资金来源是其背后的母公司。风险投资基金由非金融企业设立，通过附属机构对创业企业进行直接风险投资。例如美国的英特尔、谷歌，中国的小米、联想等。

他表示，投资的主要目的不是为了财务回报，更多的是为了母公司的战略布局。因此，投资用的是自有资金，不需要再去找LP筹集资金。退出没有压力，持续时间可以很长。 “CVC的一个很重要的特点就是对失败的容忍度比较高，对被投企业创新的数量和质量都有比较高的要求。”

田选强调，“鼓励技术创新、鼓励企业早期引入战略投资非常重要。”

同时，良好的法制环境也至关重要。 “市场化、法制化、国际化对创新的影响非常重要。”田轩表示，通过观察32个国家和地区的数据发现，更好地保护投资者可以增加企业研发投入，而通过44个国家和地区的数据发现投资者保护对企业投资效率有正向影响；进一步，通过对27个国家和地区539家上市公司的数据研究发现，在对小股东保护较好的国家，公司估值较高。

田选强调，对债务人宽容的个人破产法可以鼓励创业，对债务人宽容的企业破产法可以鼓励企业创新。知识产权保护对于企业科技创新也发挥着非常重要的作用，因此法治建设对于促进企业创新具有重要的积极作用。