理财市场正在经历“扭转局面”。近期，某理财子公司为稳定产品净值波动而自建估值模型引发业内关注，并很快遭到监管干预。

第一财经记者从业内人士处获悉，监管部门对此的态度是明确的。理财子公司应遵循净值原则开发产品体系，不得尝试使用其他估值方法。一些金融机构也向记者表示，已收到监管通知，不应采用调整收盘价、平滑估值或建立自己的估值模型等非法手段来减少产品净值的波动。

业内人士表示，理财子公司此前曾采用多种另类估值方法稳定净值波动，背离资管新规，已陆续被叫停。监管部门明确表态后，理财子公司将逐渐失去“抹平”手段。未来理财产品收益可能难以达到业绩比较基准，产品波动性可能加大。投资者和理财子公司必须适应净值时代。

监管否认“自建估值模型”

资管新规正式实施后，理财子公司一直面临着“去网化的挑战”。近两年，理财子公司净值化的适应之路颇为曲折。为了迎合投资者“保本保收益”的“正义赎回”要求，理财子公司不得不绞尽脑汁，用非常规手段平滑产品估值，保证产品的收益率。但这与监管提出的“综合净值”不相容。不符合“化学”要求。

近期，理财子公司为平抑净值波动而“自建估值模型”引发市场关注。不到两周，监管部门就下发通知，要求理财子公司不得采取调整收盘价等违法手段。 、平滑估值或建立自己的估值模型等，以减少产品净值的波动。

“此举体现了更加明确的监管意图，要求理财公司走净值化道路。”一位理财公司人士告诉记者，年内，一些理财公司尝试建立自己的估值模型，并运用该模型来调整理财产品的收益。速度。接受监管干预后，理财将加快产品调整，将产品带来的正向偏差返还给产品原有客户。监管部门还要求30天内反馈并出具整改报告。

记者了解到，此前市场上理财产品的估值主要依靠中证和中债两大估值体系。建立自建估值模型意味着理财子公司需要寻找第三方估值认可度较低的资产。 “但事实上，目前自建估值模型的主要应用领域是银行二级资本债和永续债（以下简称‘二级债’），这也是银行理财的主要配置对象。”一位资产管理人对记者表示。

上述人士进一步解释，使用自建估值模型来评估交易产品的到期收益率可能与市场普遍接受的中债或中证估值体系相冲突。由于不同的估值体系可能导致同一产品的价值评估结果存在显着差异，这种差异不仅会造成结果的显着差异，还可能引起投资者的混淆和误解。

替代方法相继被叫停

自2022年底理财市场出现负反馈以来，理财子公司开始注重保证产品的“低波动性和稳定性”。除了近期特别引起关注的尝试建立自己的估值模型外，此前还使用了平滑信托和收盘价估值。 “特别”的意思。

平滑信任是一种金融工具，金融管理机构往往利用信任平台来实现。据记者了解，该方法通过设定业绩目标范围来调整信托计划（SPV）的收益水平。如果投资组合的实际收益率超过业绩目标（或上限），则保留超额收益；当实际回报率低于绩效目标（或下限）时，则用之前留存的超额回报进行补充，达到“有余则储备，不足则补充”的平衡效果。

相关人士表示，这种方式使得理财产品呈现出“虚高”的收益率表现，很容易误导投资者。例如，对于设定绩效基准为2%的顺利信托SPV，当实际资产收益率超过绩效基准时，超额利润将被保留100%。 “当实际收益低于2%的业绩基准时，收益将在前期保留利润的限额内释放，以确保信托SPV的业绩至少达到业绩基准，或者直至全部收益达到业绩基准。”留存利润已经用完。”上述人士说道。 。

不过，这一做法今年已被监管叫停。上半年，监管部门向信托公司下发通知，对信托公司与理财公司合作利用平滑机制调整产品收益进行自查。

另一种估值方法是利用收盘价进行估值。这种估值方法也已被监管机构明确表示停止使用，但调整可能会对金融产品产生较大影响。

收盘价估值法是指交易所债券按照其在交易所的收盘价进行估值。对于仅通过上海固定收益平台交易的上海证券交易所私募债，由于无法获取真实的最新收盘价，收盘净价往往维持在100元不变，因此账面记录只能以购买成本。这也意味着，在这一估值体系下，上交所私募债券按照票面利率每天都​​能稳定增值，投资于此类债券的银行理财产品也能保持净值稳定增长。

“这意味着收盘价估值实际上是未来收入的预付款。”上海一位理财经理告诉记者，采用收盘价估值法时，每日应计收益是根据债券票面利率计算的（同时按非到期收益率计算），相当于为投资者计提了相应的额外收益在债券存续期间。当债券到期时，这些收入也将反映为损失。

有许多投资产品是根据收盘价估值计算的。据华西证券团队统计，截至11月底，“信托机构”旗下持有的上交所私募债券规模为2.61万亿元，较10月增加1033亿元，占理财规模的8.1%（考虑金融投资杠杆）。

“以上两种方式都需要债券市场持续上涨，才能变现信托中积累的未实现盈余，并以收盘价计价的债券，通过持续的资本收益来抵消提前分配的利润。”上述人士告诉记者，否则对于理财产品来说就是一个风险不断积累的过程。

理财会结束低波动、稳定的时代吗？

高回报、流动性和稳定估值一直是难以同时应对的三大挑战。净值平滑方法主要是通过抑制产品大幅波动、防止投资者集中赎回来暂时打破该投资领域的不可能三角。 。但上述做法与资管新规的初衷相悖。

“资管新规实施以来，监管部门明确要求理财产品实行净值管理，打破刚性兑付，从未承诺收益稳定性。”一位资管人士也向记者表示，过去那种保本收益的时代已经过去了，无论是理财公司还是投资者都需要逐渐适应这种变化。目前，市场更加关注“绩效对比基准”及其达标率。

那么，金融产品“平滑”方式暂停会产生哪些影响呢？金融市场会失去其低波动性和稳健性吗？

华西证券首席经济学家刘宇分析，“去平滑”后，银行理财的资产配置和绩效都会发生变化。理财可能需要主动换仓，配置更多估值稳定的流动性资产，减少波动较大品种的仓位。基于理财存款替代负债的特点，平滑工具循环使用时，估值稳定性和流动性的优先级可能会增加。这也意味着当期理财收入达到业绩基准下限的难度将明显加大。

“债券市场的波动性可能会增加。”刘宇表示，一旦传统的估值平滑合作模式不再适用，原本投入信托的部分资金可能会回流到理财账户本身，而另一部分可能会因为追求收入和税收优惠而受到影响。转移到基金市场，意味着理财产品可能会增加基金的投资。随着资金流入债券市场交易最活跃的机构，市场波动自然会加剧。同时，当债券市场面临潜在风险时，理财产品可能会加速赎回，从而放大机构行为对债券市场定价的影响。