概括

2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比减少5100亿元，信贷余额增速回落至7.7%；新增社会融资规模2.3万亿元，同比减少1197亿元，社会融资存量增速继续保持在7.8%； M2同比增速从7.5%回落至7.1%，M1增速继续从-6.1%恢复至-3.7%。总体来看，11月份居民部门中长期贷款有所回升，企业部门融资需求相对疲弱，票据使用有限。社会融资方面，在政府债券供应和企业债券的支撑下，社会融资增速保持平稳。存款方面，M1环比增幅明显强于季节性增幅，同比降幅继续明显收窄。非银行存款明显下降拖累M2降幅，M2与M1剪刀差收窄。

1、贷款：住宅中长期贷款正在复苏，但企业部门疲弱

（一）购物节效应抢占11月份居民短期贷款透支，房地产交易带动中长期贷款持续回升。 10月购物节的提前效应可能会对11月居民短期贷款造成一定的透支。 11月份居民短期贷款减少370亿元，明显低于去年同期。 11月30日，大中城市商品房成交面积转正，同比增速19.83%（上月为-3.79%）。居民中长期贷款同比继续恢复，同比增加669亿元。

（二）中长期公司贷款大幅增长，增速继续回落。在去年企业中长期贷款淡季的基础上，11月份企业中长期贷款增加2100亿元，同比减少2360亿元，也是2019年以来的季节性低位。从融资周期来看，企业中长期贷款增速从12.54%下降至12.21%。此外，表内票据小幅上涨，企业短期贷款也弱于季节性。

2、社会融资：国债、企业债保增长保稳定

（一）政府债券发行加快，社会融资略有支持。 11月份，政府债券增加131.01万亿元，同比多增1589亿元。由于去年11月份国债逐步增发，受基数效应影响，对社会融资的支持相对有限。展望11月，国债净融资1.8万亿元，高于社会融资标准。统计时间点可能会推迟。 12月份国债净融资可能在1.7万亿元左右，较去年同期可能略有增长。 。

（二）债务贷款拉锯效应较为明显，企业债券发行量高于去年同期。 11月份，收益率进入快速下降阶段，企业债贷款拉锯效应更加明显。企业债券融资明显恢复，当月增加2428亿元，明显高于去年同期。

3、存款：活期存款持续复苏，非银存款拖累M2走弱

（一）M1同比增速继续恢复。 11月，M1增速持续回升，由-6.1%升至-3.7%，其中活期存款拉动率由-8.15%升至-5.77%。从环比增幅看，当月M1增加1.75万亿，比2019年至2023年季节均值多1.1万亿；其中M1-M0增加1.58万亿，活期存款流出压力明显缓解。

（二）非银行存款大幅增长，M2同比增速再度回落。分行业看，或许是受同业存款降价等因素影响，11月份非银行存款增加1800亿元，同比减少13.90亿元；公司存款增加7400亿元，同比多增4913亿元；居民存款增加-7.9万亿元，同比减少1189亿元。从增速看，M2同比增速从7.5%回落至7.1%。

风险提示：授信可持续性不及预期。

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文本

2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比减少5100亿元，信贷余额增速回落至7.7%；新增社会融资规模2.3万亿元，同比减少1197亿元，社会融资存量增速继续保持在7.8%； M2同比增速从7.5%回落至7.1%，M1增速继续从-6.1%恢复至-3.7%。总体来看，11月份居民部门中长期贷款有所回升，企业部门融资需求相对疲弱，票据使用有限。社会融资方面，在国债供应和企业债券的支撑下，社会融资增速保持平稳。存款方面，M1环比增幅明显强于季节性增幅，同比降幅继续明显收窄。非银行存款明显下降拖累M2降幅，M2与M1剪刀差收窄。

一

信贷：居民中长期贷款恢复，但企业部门疲弱

购物节效应抢占11月居民短期贷款透支，房地产交易带动中长期贷款持续回升。 （1）10月购物节影响可能提前，可能对11月居民短期贷款造成一定透支。 11月份居民短期贷款减少370亿元，明显低于去年同期。 10月份，同比增加1543亿元。 （二）11月份居民中长期信贷增加3000亿元，同比多增669亿元。 11月30日大中城市商品房成交面积转正，同比增速19.83%（上月-3.79%）。市场交易气氛有所恢复，新房、二手房成交量依然旺盛，带动住宅领域中长期贷款较上月继续恢复。

中长期企业贷款大幅增长，增速持续回落。在去年企业中长期贷款淡季的基础上，11月份企业中长期贷款增加2100亿元，同比减少2360亿元，也是2019年以来的季节性低位。从融资周期来看，企业中长期贷款增速从12.54%下降至12.21%。

表内票据小幅上涨，企业短期贷款也弱于季节性。四季度是企业短期贷款的“小月”。 11月企业短期贷款减少100亿元，明显低于季节性水平（2019年至2023年平均为850亿元）；量化目标设定被“稀释”调整下，全年新增信贷需求恐不旺盛，年底票据“补库”小幅激增。当月票据融资增加1223亿元，同比减少869亿元，属于季节性略高水平。

二

社会金融：国债、企业债保增长保稳定

政府债券发行加快，社会融资略有支持。 11月份，政府债券增加131.01万亿元，同比多增1589亿元。由于去年11月陆续增发国债，受基数效应影响，对社会融资的支持相对有限。展望11月，国债净融资1.8万亿元，高于社会融资标准。统计时间点可能会推迟。 12月份国债净融资可能在1.7万亿元左右，较去年同期可能略有增长。 。

债务贷款拉锯效应更加明显，企业债券发行量高于去年同期，表外票据同比小幅增长。 11月份，收益率进入快速下降阶段，企业债贷款拉锯效应更加明显。企业债券融资明显恢复，当月增加2428亿元，明显高于去年同期。此外，11月份未贴现票据增加909亿元。表外票据转表内的程度可能相对有限，这将对社会融资提供一定程度的支撑。

三

存款：活期存款继续回升，非银行存款拖累M2下降

M1同比增速继续恢复。 11月，M1增速持续回升，由-6.1%升至-3.7%，其中活期存款拉动率由-8.15%升至-5.77%。从环比增幅看，当月M1增加1.75万亿，比2019年至2023年季节均值多1.1万亿；其中M1-M0增加1.58万亿，活期存款流出压力明显缓解。

非银行存款大幅减少，再次拖累M2同比增速。分行业看，或许是受同业存款降价等因素影响，11月份非银行存款增加1800亿元，同比减少13.90亿元；公司存款增加7400亿元，同比多增4913亿元；居民存款增加-7.9万亿元，同比减少1189亿元。从增速看，M2同比增速从7.5%回落至7.1%。

四

风险提示

授信可持续性不及预期。

详情请参见华创证券研究所12月14日发布的报告《非银存款拖累M2走弱——11月金融数据解读》。