作者/薛翔

制作/单一视图业务

没想到，2025年的第一天，业界最大的新闻就是阿里巴巴出售高鑫零售。

1月1日晚间，阿里巴巴集团发布公告，宣布旗下子公司与德宏资本达成交易，以最高约131.38亿港元（约合人民币123亿元）出售其持有的高鑫零售全部股份，相当于每股1.75港元。 ，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。

消息一出，业界震惊。令人惊讶的是阿里出手之快、摆脱行李的关心程度之高、价格之低。

12月17日，该公司刚刚抛售银泰百货，不到半个月后又出售高鑫零售。尽管传闻两人将在2024年全年被阿里出售，但谁也没想到，他们会在年底被集中处理。

很多人没想到高鑫零售的价格这么低。为131亿港元，平均股价为1.75港元/股。不仅远低于目前高鑫零售在港股市场的市值，也与阿里巴巴收购高鑫零售的成本持平。差距是巨大的。

2017年底，阿里巴巴斥资约224亿港元收购高鑫零售36.16%股权，成为其第二大股东； 2020年，阿里巴巴追加投资280亿港元，一举获得公司控制权。阿里巴巴总共花费了超过5亿港元。亿港元。

再加上近年来的转型投入，粗略计算，阿里巴巴在高鑫零售业务上的损失至少达350亿港元。这也从侧面反映出阿里巴巴核心电商业务面临的严峻形势以及回归主业的迫切心情。

尽管大润发目前对阿里巴巴来说是一个负担，但我们不能否认它目前的商业价值与其目前的估值不匹配。

首先，作为昔日的陆战之王，高鑫零售的市值在2020年突破了千亿大关，全年销售额也达到了千亿级别。虽然近年来市场波动对其造成了一定影响，但根据2023年中链数据，大润发仍以营收772.07亿元（不含税）位列行业第三，实力依然强劲。

其次，与很多超市不同的是，大润发的门店拥有相当比例的自有物业，而且由于门店开业相对较早，这些物业很多都位于市中心，整体商业价值较高。例如，大润发新开的M会员店基本都是由原自有物业店改造而来。

最后，高鑫零售一直在调整步伐以适应不断变化的市场。一是调整大润发不良门店，2024年关闭至少5家门店；二是调整经营重心，加大对M会员店和中型超市大润发超市的投入。大润发超级模式已全面上线，并于近期持续运营。开设3家店；三是高层调整，林晓海退出，由更了解高鑫零售、更了解零售行业的资深人士沉晖接任高鑫零售CEO，而黄明端仍在发挥残余热情。这些努力取得了显著成效。 2025财年上半年，高鑫零售扭亏为盈，同店销售额同比增长0.3%，这一成绩在传统零售面临挑战的背景下尤为罕见。超市。

想必，这也是德宏资本看重并愿意接手高鑫零售的原因。但高鑫零售也是一家短板明显的公司，这也是其目前估值不高的重要原因。

高鑫零售拥有大润发门店466家、大润发超级（中超）门店30家、M会员店6家。其中，大润发超市是典型的大卖场业态。

这个生意曾经非常强大。在大卖场的黄金时代，它是由以黄明端为代表的台湾团队领导和经营的。从默默无闻开始，它曾经是行业中最好的。它在连锁标准化和对消费者的了解方面领先于当时的同行。 。这也是中国很多区域连锁超市的榜样，就像今天大家都在向胖东来学习一样。

但现在，大卖场行业面临老化问题，无论是产品、场景、消费者还是管理团队。

大润发也一样，他也老了，船大了，无法掉头。在管理方面，在大陆“创业”的台湾团队年龄偏大，提拔的中层管理人员也比较老。很多人都停留在过去的成就上，更多地思考如何巩固利益而不是发展。这会带来一系列问题，比如产品替代背后的供应商博弈；店铺装修背后的成本与效益问题。

这些都是德弘资本未来需要解决的问题。

当然，在宜兰商业看来，德宏资本或许并不是高鑫零售的最终归宿。作为私募股权基金，他们可能更擅长资本运作，但可能对长期实际运营重资产实体兴趣不大。

收购完成后，高鑫零售将其整理并出售给下一家公司可能是最后的结局。这一点从德宏资本过往的运营案例就可以看出。

2023年5月，德宏资本收购天元二手材在中国的蛋白质业务，后更名为天元二手材。随后，整体转型后，2024年12月19日，德宏资本将太阳谷54%的股权出售给圣农发展。

因此，德宏资本对于高鑫零售的操作，极有可能只是一个过客。没有人知道它最终会走向何方。或许就像雅戈尔接手阿里巴巴银泰、五星电器被京东收购一样，走向产业链协同；也可能像高瓴资本收购百丽一样，私下优化退市，然后拆散。业务拆分，优质资产打包重新上市；它更有可能像汉堡王那样，60年来易手5次，仍然没有固定的地点。

但可以肯定的是，从这一刻起，大润发就是一个没有父母的孩子。无论是谁手里，它都只是一种资产，贴上好或坏的标签，随时可以出售。