进入2025年以来，A股市场开局并不好。部分基金转向海外市场，不少跨境ETF溢价持续飙升。与市场热度相伴的，是相关基金管理人的迫切“降温”。近一个月来，累计发布风险提示公告340余条，部分产品还启动临时停牌。

1月8日，在连续15个工作日发出30条溢价风险警告并停牌一小时后，标普消费者ETF再次出现“三高”现象：IOPV（基金份额参考净值）溢价和折价率达到38.6%。单日成交额达60.64亿元，换手率达1028.91%，均创历史新高。

高溢价不仅限于个别产品。截至1月8日收盘，IOPV升贴水超过3%的QDII产品已有30只。产品持续高溢价的背后，是大量资金包围，成交量和换手率也随之提升。然而，高保费并非常态，其背后的风险也不容忽视。

招商基金投资咨询部人士表示，溢价现象的背后，其实是全球经济一体化浪潮的汹涌力量，正在打开金融市场开放的大门。投资者开始将目光放出国界之外，跨境基金为投资者开辟了新的机会。足不出户畅游全球投资领域的新渠道。

“如果你以高溢价购买ETF，相当于提前透支了相当于溢价率的涨幅，你很可能要承担溢价下降带来的损失。这就是为什么一旦ETF频繁出现溢价高，基金经理会反复提醒风险。”华南某公募基金公司人士表示，长期来看，由于一二级市场之间套利机制的存在，二级市场溢价高将困难重重建议普通投资者尤其警惕溢价较高的ETF。

高保费屡屡出现

2025年1月8日，景顺长城标普消费者精选ETF（即标普消费者ETF）因溢价过高停牌一小时。复牌后仍震荡走强，当日上涨4.92%； IOPV（实时净值）折扣率达到38.6%，位居同类产品之首。同时，该产品也备受资金关注。单日成交额达60.64亿元，换手率飙升至1028.91%，双双创历史新高。

事实上，这种高溢价的场景已经持续多日了。第一财经记者查阅历史数据发现，截至1月8日，景顺长城标普消费者精选ETF收盘IOPV折价率已连续16个交易日超过10%，期间多次超过30%。时期。因此，该基金已连续30个工作日发布溢价风险警示公告，并连续15天早盘停牌一小时。

但这样的预警并没有达到预期的效果，市场的投资热情依然火热。从数据来看，景顺长城标普消费者精选ETF最新日交易量较上月同期增长逾20倍（2024年12月9日交易额为2.45亿元）。巨大交易量的背后，也存在着筹码的反复交换。该产品近一个月日均换手率为342.1%，为所有跨境ETF中最高。有明显的猜测迹象。

与此同时，资金正在加速入市。截至1月7日，景顺长城标普消费者精选ETF近一个月吸资规模超过1.81亿元，最新规模从3.03亿元增至4.38亿元，短短一个月时间扩张45%。也体现了市场资本对于这款产品的追捧。

事实上，跨境ETF的高溢价表现也不例外。在A股市场不断波动的背景下，表现相对突出的海外市场受到了投资者的关注。具有T+0灵活交易机制的跨境ETF获得炒作资金，高溢价成为此类产品的标签之一。

据第一财经报道，截至1月8日收盘，IOPV升贴水超过3%的跨境ETF已有30只，其中一半产品IOPV升贴水在5%以上，除景顺大外Wall S&P 除ETF外，国泰标普和中华标普的IOPV升贴水率均超过10%，分别为15.67%和分别为10.09%。

高溢价自然伴随着高交易量、高换手率的“双高”特征。例如，IOPV溢价率为9.58%的南方东英沙特ETF，当日换手率为1429.18%；其最新交易额为47.75亿元，而2024年12月日均交易额仅为2600万元。

在业内人士看来，高溢价往往透露出市场交易过热的信号。一旦人气下降或基金开放认购、套利者涌入，基金价格可能会立即回到净值附近，溢价可能会降低。甚至消失。

“如果溢价回到净值附近，就意味着后续涨幅必须超过这个溢价水平才能盈利。这样一来，高价买入的投资者可能会蒙受损失。”上海一位基金投资研究员表示，建议投资者谨慎参与，不要为市场情绪高涨买单。

事实上，这种情况以前也曾发生过，不少“水涨船高、难以平静”的产品最终通过“击鼓传花”归于平静。以股息港股ETF为例，该基金2024年12月24日至26日三个交易日上涨16.53%，IOPV溢价率从0.62%上涨至15.31%。 2024年12月26日，其交易额为3.63亿元，比三天前（23日）的7000万元增长了50多倍；同期，产品换手率也从9.23%飙升至429.26%，“三高”现象明显。

然而，2024年12月27日，股息港股ETF复牌后直接跌停，仅一天后其IOPV溢价率就跌至3.89%，31日又跌至-0.04%。随后该产品连续多个交易日下跌，2024年12月27日至2025年1月8日累计跌幅达14.42%。

“溢出难平”的现象还能持续吗？

跨境ETF的溢价主要是由于一级市场和二级市场存在两种不同的价格机制。一是二级市场现场交易的实时交易价格（即现价），二是I​​OPV。一级市场和二级市场之间的价格差异称为折价和溢价。近年来，跨境ETF屡屡出现高溢价现象。

招商基金投资咨询部相关人士表示，“当某种跨境产品持续走俏时，交易价格就会偏离基金净值，从而产生溢价。并且由于认购限制的存在，溢价无法通过一级市场交易快速覆盖，高溢价的情况可能会持续较长一段时间。”

前述华南公开募资人士也表示，当某只ETF投资于基本面和消息面较好的方向时，市场情绪往往会上升，ETF的价格会因大量买入资金而持续上涨。一旦超过一篮子股票价格所体现的真实价值，就会带来溢价；反之，当ETF的价格低于价值时，也会带来折扣。

“理论上来说，这种一二级市场的价差会带来套利机会。”该人士解释了其中的逻辑：当ETF溢价时，专业投资者可以在一级市场购买一篮子股票的ETF份额，然后在二级市场高价出售，赚取差价。如果ETF有折价，可以在二级市场买入ETF，在一级市场赎回股票换取一篮子股票，然后在股票市场卖出套现。

“但需要注意的是，这种套利机制对资金量和执行效率都有很高的要求。不仅需要不断监控市场，还需要处理交易能否完成、订单数量实时修改等问题，甚至可能会增加流动性。风险和操作难度会比较高。而且，由于价差套利机制的存在，以及市场情绪逐渐回归理性，ETF的折溢价始终会被抹平。”华南众筹人士表示。

那么，未来跨境ETF的溢价率是继续维持高位，还是逐渐回落？对此，华北某跨境基金经理告诉记者：“一般来说，高溢价是不可持续的。QDII美股高溢价的背后，往往隐藏着市场情绪的过度反应，这在一定程度上也反映了当前投资者对全球资产配置的偏好程度。”

他解释说，高溢价能否维持，取决于政策层面释放的稳定汇率信号、美联储降息的节奏以及美股的走势。如果美国股市继续表现强劲，投资者对相关QDII基金的信心不变，较高的溢价率可能会维持；如果美国股市出现调整，或者投资者风险意识增强，溢价率可能会逐渐上升。倒退。

“在当前经济周期低迷、政策调整频繁的背景下，QDII美股基金的高溢价需要理性看待。”在基金经理看来，影响溢价率的因素通常有很多，包括美股走势、A股价格以及QDII额度限制等。此外，机构对美股后续表现的分歧也使得溢价率下降。市场充满变数。此外，高溢价背后，市场波动也将加大。盲目跟风入市的投资者很可能面临巨大的风险。

（本文来自第一财经）