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核心观点：“双重点”“两新政”是今年政策的一大亮点。综合评估，我们预计它们也将是未来扩大内需的重要着力点，值得投资者战略关注。国新办10月举行新闻发布会称，超长期特别国债将继续发行25年并优化投资方向，加大对“两大”建设的支持力度。新型城镇化或将是重点方向； “两新”方面，支持范围和规模有望进一步扩大。我们预测消费电子产品以旧换新的情况可能会增加。在装备更新层面，推动各领域高端化、智能化、绿色化发展有望成为重点政策方向。

11月，兰福安部长在全国人大常委会新闻发布会上表示，根据25年经济社会发展目标，将实施更有力的财政政策，包括继续发行超长期财政政策。期限特别国债支持国家重大战略和重点领域保障能力建设（“两新”），加大支持大型装备更新力度，扩大以旧换新消费品品种和规模（“两新”） ）， ETC。

在当前宏观和国际形势背景下，加大扩大内需政策既是主观愿望，也是客观必然。一方面，9月份以来稳定国内经济的方向已经明确，政策制定者多次表示财政和货币力度还有空间；另一方面，随着特朗普当选美国新任总统，全球贸易环境更加严峻，外需存在隐忧，内需政策对冲的需求进一步加大。

“双重点”、“两新政”是今年政策的一大亮点。综合评估，我们预计它们也将是未来扩大内需的重要着力点，值得投资者战略关注。 1）“双重点”方面，国新办10月新闻发布会表示，25年超长期特别国债将持续发行，优化投资方向，加大对“ “双重点”建设。梳理后，继续推进基础设施建设和农业转移。人口市民化（重点建设普通高中和医院病房改造）、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。城镇化可能是一个重点方向。 2）“两项新技术”方面，支持范围和规模有望进一步拓宽。从7月份以来的政策实施效果来看，补贴政策显着拉动了C端相关耐用品的消费需求。推测未来如果扩大品类，消费电子是一个可能的方向（广东地区今年专门提出对手机等电子消费产品进行补贴，中央层面于2022年5月推出补贴政策）；在装备更新方面，结合工信部9月印发的《重点工业行业装备更新和技术改造指导意见》，推动各领域高端化、智能化、绿色化发展预计成为重点政策导向，或将带动相关软件、自动化设备等增量需求。

目前补贴进程已过半，部分领域已取得明显成效。 9月份，社会零、基础设施投资同比增速双双回升。追踪相关行业基本面表现：1）以旧换新效果较好，汽车、空调明显好转，厨电、冰箱销量自8月以来也同比恢复；然而，家具品类仅取得微弱的改善。 2）装备更新政策的灵活性仍然有限。 7-9月设备工具采购累计同比增速不升反降。我们认为这可能与工业企业利润和现金流表现疲弱有关。未来，随着经济需求逐步恢复，政策拉动作用有望显现。供给方面，包装专用设备、电工仪器仪表、工业机器人等少数细类自7月份以来出现一定程度的复苏迹象；需求端，地方政府、事业单位、央企主导的设备更新项目进度和规模明显好于民营企业。个人方面，如电力互联网投资蓬勃发展，医疗设备采购意向恢复，工程机械内销微弱改善。此外，船舶新接订单量同比也大幅回升；但农机、卡车/新能源客车、电梯等以民营企业或个人为主的下游品种并未出现明显增长。

风险提示：

（一）地缘政治风险。中美关系如果处理不好，可能会导致中美在政治、军事、科技、外交等领域的对抗加剧。与此同时，俄乌冲突、中东问题等地缘政治热点可能面临恶化风险。如果发生危机，可能会对市场产生不利影响。

（二）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济继续保持韧性，劳动力市场、零售销售等经济数据表现良好，那么美国经济衰退风险可能面临重新评估，通胀风险也将面临反弹。美联储将继续收紧抗通胀，全球流动性宽松力度将小于预期。 ，国内股市的分母方必然会受到压力。

（三）国内经济复苏或稳增长政策效果不及预期。如果后续国内房地产销售、投资等数据难以恢复，长期积累的城投偿债风险将发酵，经济复苏最终将被证伪，那么整体市场走势将承压，过于乐观的定价预期将面临修正。

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