【导读】2024年定向增发市场“降温”，竞价折让率创近三年新高。

中国基金报记者 张玲

虽然四季度有所回暖，但总体来看，2024年私募发行市场出现了明显“降温”。数据显示，2024年私募项目募资规模同比下降，招投标项目贴现率创近三年来新高。

业内人士认为，在市场复苏和“六大并购”等政策的支持下，固定收益市场有望在2025年企稳回暖，迎来布局的良好机遇。其中，新质生产力方向的定调项目和高质量结构调整的配套融资项目是值得关注的方向。

招标折扣率创近三年新高

申万宏源研报数据显示，以上市日期计算，2024年沪深A股上市定向增发项目共计144个，募集资金总额1728.21亿元，已跌至年度谷底新规定后行；单个项目平均预计募资规模为13.16亿元，平均实际募资金额为9.94亿元，同比分别下降33.24%和41.75%，这也是新规出台后的最低水平。

同时，随着入围难度减弱，投标折扣率不断提高。 2024年招标项目平均市场价格折价率为14.88%，创近三年新高。

大股东参与定向增发的热情也有所下降。 2024年近90%的招标项目没有大股东参与认购，这是2020年以来的第二高水平。

公募参与私募方面，虽然2024年四季度有所回升，但从全年的整体情况来看，Wind数据显示，全年基金公司参与私募的总规模43.57亿元，同比下降80%。

汇诚基金研究中心认为，2024年私募市场“降温”的主要原因有四点。

一是宏观因素。全球经济形势的不确定性以及国内经济转型的压力，使得投资者对再融资项目的风险评估更加谨慎。

二是市场因素。定向增发项目的收益主要来自于股价较发行价的升值，风险主要来自于股价的波动。由于定向增发项目有锁定期限制，当股市表现不佳时，盈利潜力降低，风险放大。因此，投资者参与意愿下降，导致私募市场热度下降。 2024年9月底政策“组合拳”打出后，A股形成有效反弹，私募市场随之复苏。

三是经济原因。由于整体资金状况偏紧，投资者更倾向于选择其他相对稳定的资产，较少投资于不确定性的私募项目。

四是政策因素。监管机构持续严格审查再融资政策，规范再融资定价机制和规模，加大违规处罚力度，导致部分上市公司定向增发融资受到一定限制。与此同时，随着越来越多的企业选择通过IPO筹集资金，包括定向增发在内的再融资的市场份额正在受到挤压。

2025年私募市场有望企稳回暖

展望2025年，机构普遍认为私募市场有望企稳回暖。

财通基金认为，新“国九条”强监管周期下，上市公司投资价值提升，从而推动私募市场整体基本面改善和优化，投资价值也可期才能逐渐显现出来。

“市场自2024年9月24日以来经历快速反弹后，核心指数已恢复至历史中期水平。虽然目前的位置较之前有所提高，但整体市场情绪和政策背景也有所不同，市场中枢有所上升。这是合理的。”财通基金进一步表示，私募市场的发行节奏、收益率情况与二级市场密切相关。虽然很难判断市场空间，但如果未来出现明显回调，值得关注，或者可能是一个很好的机会。此外，2024年9月以来，配套并购重组融资的定向增发项目数量大幅增加。在当前政策引导下，有望成为私募项目新的增长点。

申万宏源认为，定向增发审核市场将迎来企稳甚至小幅反弹的新局面。随着一系列宏观经济刺激政策在2024年下半年落地生效，未来A股业绩有望回升，定向增发项目的alpha收益率也有望回升。

从金融角度来看，汇诚基金补充称，国内货币政策持续释放宽松信号，预计2025年将有相当大的增量资金进入股市，带动私募项目活跃度。 “此外，再融资政策的持续优化和进一步完善，将有助于增加定向增发市场的吸引力，促进市场复苏。”

对于竞价折让率，汇诚基金预计未来该数值将继续围绕历史平均水平波动。在市场环境稳定、资金供需相对平衡的情况下，2025年整体招标贴现率可能维持在13%至15%左右。 。