#2025 年 1 月 6 日

第一期期货周报观点总结

重要提示：

本报告不属于期货交易咨询业务服务。报告中的信息和观点仅供参考，不构成任何实体的投资建议。期货市场存在风险，投资需谨慎。投资者必须独立做出期货交易决策并独立承担期货交易后果。

股指、贵金属

本期观点

上周市场回顾：美股高位回落，美债利率高位震荡。 A股继续下跌。黄金、白银小幅反弹。

经济数据和宏观政策方面：近期是政策和经济数据的窗口期。上周公布的唯一重要数据是PMI，略高于50。

分析：国内方面，12月的两次重要会议都释放了宽松的货币和财政政策信号，2025年的政策将会非常强劲。前两届1月至3月，均无政策提振。 A股压力较大，但下方支撑较强。如果跌幅过大，政策会提前干预。上周A股大幅下跌，但并未产生明显负面影响。只能理解为资金在政策窗口期表达了对经济尚未明显复苏、特朗普即将上台的担忧。目前利率水平较低，十年期国债收益率仅为1.7%左右。高股利的配置具有很大的比较优势。海外方面，美联储的强硬态度打压了美股和贵金属。企稳后，贵金属仍有做多机会。短期贵金属基本利空，圣诞节后多头将继续发力。

战略建议

股指长期看好，短期观望惠州废铜回收，或通过多头IH、空头IM套利。逢低做多贵金属。

风险因素：中美关系的不确定性；美国货币政策的不确定性；全球主要地缘政治风险；全球重大经济金融风险；俄罗斯和乌克兰局势等。

上海铜业

本期观点

市场回顾：上周市场无重大指标公布，但有传言称中国计划在2025年发行3万亿元特别国债，国内政策持续刺激，对市场小幅提振。铜价一度小幅走强，但政策尚未落实。后期铜价回落，周涨幅0.37%。周五晚间低开后反弹，收于74070元/吨。圣诞假期期间，外围交易日较少，LME铜小幅反弹，仍运行于9000美元下方，周五收于8981.5美元/吨，周涨幅0.42%。

供应：SMM铜精矿TC指数报6.91美元/吨，较上月下跌1.13美元。上周，CSPT团队最终确定2025年第一季度现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨和2.5美分/磅。随着各方长期订单逐步确认，铜矿强势愈加明显，周内冶炼厂已进入放假准备阶段，铜矿TC继续下滑。南方粗铜加工费已降至800（-100）元/吨，北方加工费已降至900（-100）元/吨。原料TC价格持续下跌，进口废钢不多，年底粗铜企业产量下降，冶炼厂节前备货，粗铜加工费下降。上周铜价小幅反弹，但铜进口报关维持不变。加之需求下降，现货升贴水疲弱。冶炼方面，进入12月，一直在检修的冶炼厂（据SMM统计11月份，7家冶炼厂在检修，涉及粗炼产能199万吨）将陆续恢复生产。预计增幅将快速上升，新产能将持续投产。发布，年底铜产量或将大幅增加，SMM将根据各企业生产计划，预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨，增幅8.13%。不过，对于1月市场而言，随着废铜供应再度趋紧，且随着春节的到来，铜供应量将加大降幅，但预计仍将在100万吨左右。

需求：上周，随着国内假期临近，下游需求逐渐减弱，市场将正式迎来淡季。上周SMM铜缆企业开工率继续快速下滑至82.32%，较上周下降4.42个百分点，继续快速下滑。大多数公司专注于收款。多地市场逐渐进入假期阶段，市场正式进入淡季；漆包线方面，受家电旺季及政策补贴影响，下游需求表现依然良好。然而，一切都快结束了。随着假期的到来，生产需求将逐渐回落。

战略建议

国内宏观经济时期有利。市场对铜仍看好，铜价较为坚挺。但从基本面来看，铜价正逐渐进入淡季。预计铜价将逐步积累。铜价或将小幅调整，但整体空间不大。可以考虑逢低尝试。

风险因素：全球铜矿中断、铜库存、铜产量、美联储利率会议

上海铝业、氧化铝

本期观点

市场回顾

铝：上周铝价下调至19695元后有所反弹，但仅限于正常调整。反弹至2万元后仍承压，周小幅上涨0.23%。周五晚间回落至收盘价。 19790元/吨。 LME铝反弹失败后迅速下跌，跌破2500美元，收于2494美元/吨，周跌幅2.46%。

氧化铝：上周，随着几内亚的影响戛然而止，多头情绪消除，氧化铝开始大幅下跌，周跌幅达7.11%。截至周五晚盘，继续下跌，一度跌破4300元，收于4343元。元/吨。

供应：上周供应短缺。国内铝土矿呈现缓慢上涨态势。国内矿山保持正常运行。采暖季环保压力加大。进口矿需求整体维持。不过，几内亚政局的影响减弱。上周铝价小幅反弹惠州废铜回收，随着交割临近，现货升贴水向期货收敛。据SMM统计，2024年12月（31天）国内电解铝产量370.9万吨，同比增长4.13%。 12月，四川、广西等地多家电解铝厂因成本高企而减产，贵州等地复产也陷入停滞。不过，新疆、内蒙古、宁夏等地的项目进展正常，增量主要来自新疆一家铝厂的新投产。增加项目，增加产量。进入2025年1月，国内电解铝开工能力保持稳定，但前期减产对产量产生了一定影响。另外，随着春节假期临近，下游需求减弱，部分棒材厂减产。预计1月份产量将下降。

需求：上周国内铝下游加工龙头企业开工率维持下降趋势，较上周下降0.8个百分点至60.4%。本周大部分行业开工率继续下滑，其中电线电缆行业跌幅较大。这主要是由于临近年底，企业纷纷减产以收回货款。北方地区的铝电缆生产商可能最先减产放假。铝型材和板带材企业继续受到淡季和出口退税取消的影响。订单减少拖累了开工建设。总体来看，1月份，铝下游消费端渐趋淡季。另外，随着春节假期临近，加工企业将逐步进入放假周期，预计后续开工率将继续下滑。

氧化铝：上周海外氧化铝现货价格企稳，国内氧化铝进入下跌阶段，库存持续出货，现货价格大幅下跌。供给方面：氧化铝企业整体仍维持高负荷运行。虽然少数仍受秋冬季环保管控措施影响，但对市场影响较小，预计未来将逐步恢复生产。但矿山供应仍限制氧化铝厂短期增产空间；需求方面，除四川铝厂仍有电解槽检修外，其他铝厂均维持稳定生产。随着前期产能释放，预计短期内国内电解铝行业开工能力仍将小幅上升。但随着铝价持续亏损以及春节临近，部分项目计划检修。短期内供给压力或将进一步缓解。

战略建议

电解铝：淡季，铝锭仍低价采购，无库存积累，铝价相对坚挺。但下游加工企业开工率持续大幅下滑，实际需求明显减少。预计铝价仍有小幅下跌空间。

氧化铝：现货价格大幅下跌，现货供应裕度改善，持货商高价出货。虽然铝厂仍有适度备货需求，近月难以进一步下跌，但远月转变已基本确立，氧化铝进入下行调整。阶段。

风险因素：铝棒库存、铝锭库存、旺季需求、海外氧化铝供应有限

上海镍、不锈钢

本期观点

市场回顾

镍：上周镍价弱势下跌，逼近前期低点，周跌幅1.73%。虽然周五晚间一度大幅下跌至12万附近，但由于印尼收紧矿山供应的政策，镍价自低位反弹，尾盘收盘。报价单位为元/吨。 LME镍维持弱势，一度跌破15,000美元，并触及历史低位14,905美元。随后反弹，收于15240美元/吨，本周下跌0.42%。

不锈钢：上周受镍价走软带动，不锈钢跌至新低，触及12670元，周跌幅1.7%。周五晚间仅小幅反弹，收于12770元/吨。

供应：上周印尼内贸红土镍矿1.6%（出厂价）为44美元/湿吨，与上月持平；菲律宾1.5%镍矿到岸均价为52美元/湿吨，与上月持平。 RKAB配额政策的不确定性持续影响市场预期。市场观望情绪浓厚，印尼国内红土镍矿贸易趋稳。由于菲律宾进入雨季，大部分矿山已休市放假，整体供应有所减少，贸易商提价意愿更为强烈。 SMM8-12%国内高镍生铁均价（出厂价）935元/镍点，环比下跌5元/镍点。镍价弱势，镍铁供应量增加，钢厂采购积极性偏弱，镍铁价格进一步下跌。上周镍价再次下跌。尽管持货商愿意支撑价格，但由于近年末下游需求减弱，现货升贴水整体表现疲软。 2024年12月，全国精炼镍产量达到3.07万辆，同比增长27.6%。增长来源于龙头企业产量的持续增加。 12月传统淡季，国内合金电镀需求疲软，但供应持续增加打压镍价。由于出口利润大幅收窄，可能对拥有出口和LME交割资质的电镍企业扩产积极性造成一定影响。尽管2025年1月下旬可能受到元旦假期影响，但电镍龙头企业尚未出现。就减产意向而言，国内中小电镍企业受利润空间薄弱以及节假日因素影响，可能会出现部分小规模减产。预计2025年1月全国精炼镍产量环比可能小幅下降。

需求：不锈钢：镍价下跌拖累不锈钢价格创历史新低。截至1月3日，不锈钢（200+300系列）库存70.99万吨，去库存1.06万吨。不锈钢价格再度下跌，下游采购谨慎，钢厂不得不控制出货节奏，库存持续下降；新能源方面，SMM电池级硫酸镍指数价格26379元/吨，周环比持平。供应方面，由于成本倒挂和需求疲软，预计多数硫酸镍厂家减产；需求方面，部分前驱体厂家补充1月份少量库存，市场出现一些零星成交，但整体市场交投依然较低，供需均疲弱，食盐价格以企稳为主。

战略建议

镍：供给过剩导致LME镍屡创新低，国内镍价也出现下跌迹象。不排除镍价跌破下方支撑线，跌破12万。印尼官方限制镍矿供应是唯一的利好因素，该政策带来的镍价风险较大。

不锈钢：不锈钢的弱势限制了钢厂的生产积极性。目前不锈钢库存呈现反复表现，明显受钢厂控制。短期来看，在镍价走弱的拖累下，创出新低，维持对不锈钢的看跌看法。

风险因素：电解镍库存、不锈钢库存、不锈钢产量、印尼政策

对二甲苯、对苯二甲酸

本期观点

市场回顾：原油价格反弹，带动PX、PTA价格上涨。

成本方面：受近期欧美寒潮天气影响，原油需求受到一定提振。此外，美国总统拜登将禁止在美国大片水域进行新的石油钻探活动。他将发布行政命令，禁止出售美国外大陆架部分地区的新钻探权，并永久禁止在美国部分沿海水域进行新的海上石油和天然气勘探和开发。天然气开发，从而在他任期的最后几周锁定敏感海域的保护。此外，美国国家安全顾问提出，如果伊朗在1月20日前发展出核武器，美国可能会对伊朗核设施发动攻击。国际油价持续反弹，但美元走强以及美国EIA汽油库存激增抑制油价涨幅。

PX供需：福建联合石化100万吨装置将于10月8日停车检修，PX于12月23日生产产品，预计周初负荷恢复；中海油惠州245万吨装置将于2024年12月减负荷运行一个月，2025年1月负荷恢复；中金石化160万吨单位负荷减少；印尼TPPI 78万吨装置1月初因故停产检修约20-30天；阿曼82万吨芳烃装置于11月初停产检修，12月底重新启动。亚洲和国内 PX 负荷均有所增加。短期来看，PX受到成本面支撑，但供应依然充裕。关注下游建设变化。 PXN价差已压缩至169美元/吨左右。

PTA供需：福海创450万吨负荷降至50%，逸盛新材360万吨装置关停，独山能源300万吨PTA装置负荷增加，国内PTA负荷环比下降2.9个百分点环比达到80.5%。上周聚酯装置开始检修减产，聚酯负荷下降2个百分点至88.1%。随着春节临近，PTA累计库存预计维持不变。 PTA加工差价缩小至278元/吨。

终端需求：终端织造生产逐渐由秋冬转向春夏，但新订单气氛普遍清淡，生产主要以提前出货订单为主。元旦后工人们陆续返回家乡，20日左右生产完成。市场坯布价格保持稳定，名义现金流处于亏损状态。下游备货量仍高低不一。年前的部分备货主要集中在10-20天左右，新年后的部分备货时间约为半个月至一个月。江浙地区码头开工率局部下降。江浙地区加弹综合开工率下降至82%。江浙地区织机综合开工率下降至67%。江浙印染综合开工率保持在75%。织造节前仍有部分库存补充，涤纶产品库存平稳略有下降。由于原料价格上涨，聚酯产品现金流受到压缩。

战略建议

原油价格反弹，成本面支撑增强，带动PX、PTA价格上涨。亚洲和中国的PX负荷有所增加，供应依然充足。近期部分PTA装置检修，但新装置运行正常，聚酯开工季节性回落，预计春节前后库存积累不变，或将抑制未来价格上涨。短期期货价格主要跟随成本波动，关注原油价格走势和装置变化。

风险因素：原油价格大幅波动、产业链上下游装置发生意外变化

工业硅、多晶硅

本期观点

市场回顾：

工业硅：上周工业硅主力合约弱势探底。该合约上周五（1月3日）收盘价10780元/吨，跌幅2.40%，持仓在手。春节前，下游企业备货逐渐结束，持观望态度；上游库存积累和出货压力较大，涨价情绪有所松动。在市场悲观情绪下，上周工业硅现货价格成交重心下移。华东地区553#硅现货价格下跌150元/吨，553#硅现货价格下跌250元/吨，421#硅现货价格下跌150元/吨。元/吨。

多晶硅：上周多晶硅主力合约震荡较强，波动幅度较前周明显收窄。该合约上周五（1月3日）收盘价42560元/吨，涨幅0.15%，持仓量29242手。

成本方面：西南地区12月枯水期电价成本预计将再度上涨，而精煤、石油焦价格则有所回落。

供给方面：受枯水期电价进一步上涨影响，西南地区减产范围进一步扩大。四川地区，上周产量继续萎缩，开工率已降至3%以下。在云南，开工率已降至不足20%。重庆地区，开工率降至0。西北环保局部分硅企业减产已逐步落实。新疆地区上周产量和开工率均有所下降，生产炉减少21台。铁合金在线数据显示，上周工业硅产量减少4682吨。

需求方面：多晶硅现货价格稳定。由于旱季成本增加，预计四川多晶硅工厂产量将减少。此外，不少企业积极响应光伏协会号召，做出相关“自律”协议。 11月份多晶硅产量环比下降，支撑价格。 。多晶硅对工业硅的需求减少；有机硅价格报价企稳，主要是终端房地产需求疲软。 12月中央工作经济会议强调稳定房地产市场。预计未来相关政策将会出台，但政策落实仍需一段时间，且存在机会工业硅需求低迷；铝合金价格随原材料工业硅价格下跌。受环保政策影响，部分企业降低开工率，以减少工业硅消耗。

库存方面：12月27日当周工业硅工厂库存较上周有所增加，市场库存积累放缓。交割仓库库存持续增加并突破前期高点。多晶硅库存28.4万吨，环比减少6.89%。

战略建议

工业硅：西南地区因旱季成本增加减产范围进一步扩大，西​​北地区新增产能缓慢投产，新疆部分工厂因环保减产原因。总体而言，上周产量略有下降。当前库存持续增加，去库存压力较大。多晶硅企业出于行业自律主动减产。 1月份多晶硅供应进一步收窄，支撑现货价格，但工业硅需求偏负；有机硅、铝合金按需采购工业硅。基本面来看，上游产量明显减少，但下游需求疲软，叠加库存高、去库存压力大，短期合约震荡探底。

多晶硅：受旱季电价上涨影响，四川产量大幅减少。近期，各大硅片厂商纷纷宣布减产，1月份产量继续萎缩。下游厂商年底前可能备货，市场预计明年供需可能改善。硅厂近期开始提价，但库存高企或抑制价格反弹空间。多晶硅期货刚刚推出，首次交割时间还长。短期来看，多空资金博弈导致市场价格波动加大。建议观望或以短线交易为主。

风险因素：1、宏观利好刺激； 2、下游需求超出一年前预期； 3、新疆大规模减产超预期； 4、硅行业自律减产执行情况不及预期。

碳酸锂

本期观点

市场回顾：上周碳酸锂主力合约在75000-79000区间宽幅波动。该合约上周五（1月3日）收盘价76380元/吨，跌幅1.90%。未平仓合约是按手数计算的。现货价格受下游需求疲软影响，成交重心下移。电池级碳酸锂现货价格下跌400元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌400元/吨。电碳与工业碳价差为2900元/吨，与上周持平。

成本方面：锂辉石精矿：Li6%：CIF中间价报价845美元/吨，较上周上涨6美元/吨；国内锂云母精矿和锂辉石精矿报价相同。

供给端：据SMM消息，春节临近，部分上游锂盐工厂春节前后均有检修计划，生产气氛减弱。预计2025年1月国内碳酸锂总产量环比下降9%。由于逐渐进入冬季，盐湖提锂产量有所减少。 12月份碳酸锂进口量环比下降。

需求：消息：据中国乘用车协会初步数据测算，12月全国新能源乘用车批发销量达150万辆，同比增长35%，环比增长5%。下游正极材料生产进度有所下降。近期，下游企业节前备货意愿逐渐减弱。现货成交重心下移，以长期备货策略为主。在“以旧换新”补贴政策持续支持下，预计1月份终端新能源汽车销量同比增长。

库存方面：11月国内锂盐工厂库存约为29220吨，环比增加210吨。近期，广州期货交易所交割库存已回升至5万多，且库存快速反弹并突破前期高点，期货价格压力逐渐加大。

战略建议

随着春节临近，部分锂盐工厂可能有检修计划，预计节前产量将有所萎缩。需求方面，年末采购逐渐接近尾声，需求预计将减弱。现货流入期货市场并转换为仓单。市场现货供应逐渐收紧，给上游支撑价格的信心。但下游需求疲软导致价格支撑不佳。近期仓单数量快速反弹至前期高点附近，期货价格压力加大。供需基本面疲软，库存高位，主力短线或将在75000-79000区间波动。

风险因素：1、下游需求持续超预期，旺季推迟； 2、上游发生大规模检修、减产； 3、市场利好消息刺激。

油脂和油

本期观点

市场回顾：近一周蛋白质整体继续反弹，但周五晚间美豆出现明显回调。油脂方面，棕榈油因印尼政策不及预期而大幅回调，对大豆、菜籽油造成拖累。阿根廷的干旱加剧了美国大豆和美国豆粕的空头回补，但长期预测显示阿根廷一月下旬的降水量可能会有所改善。印度尼西亚的政策将于本周五最终确定。 B40执行推迟至2月28日，补贴资金仅覆盖公共服务领域755万升。印尼棕榈油消费前景已经减弱。不过，高频数据继续暗示马来西亚将在12月退库。 1月船期国内船舶采购依然缓慢，3-5套利较强且波动较大。

战略建议

蛋白质：巴西丰收概率大。除非阿根廷出现极端情况，否则将影响巴西第二季度的溢价。反弹后，短期内将回落看空。

油脂：消化印尼利空消息后，油脂走势或将出现波动。在三月份之后，美国政策和印度尼西亚的实施仍然存在不确定性。

玉米

本期的观点

市场审查：2025年第1周期货方面：玉米期货的主要合同，C2505在一周内略有下降，截至周五，截至2228元/吨，每周下降0.27％。现场侧：全国每周平均玉米价格为2,093元/吨，比上周增加8元/吨，同比增长16.78％。基础（达利安）：1月3日，178年元/吨。

在供应方面：今年谷物销售的进展相对较快。一些省份已超过50％，中国近50％，中国东北部接近40％。销售压力在这一年之前已经减弱了。最近几个月进口的玉米到达急剧下降，同比下降了90％。市场预测，进口玉米在25年内将少于1000万吨。

需求方面：与替代能源原材料相比，猪的种群继续恢复，再加上玉米的高成本性能，玉米饲料消耗量继续增长，淀粉的总体利润很好，未来需求可能仍然保持高等级。

战略建议

在短期市场中，要谨慎地追逐长位置。建议等待销售压力的释放，储备的增加以及一年中下游库存的开始，以推高价格，然后再关注05个长时间的机会。

风险因素：专注于新谷物发射的进度以及后来的相关国家采购和储存政策。

猪

本期的观点

市场审查：2025年第1周，期货方面：一周中的主要直播猪期货合约略有反弹，截至周五，每周均为12,950元/吨，每周增加1.29％。现场：屠宰猪的全国平均每周平均价格为15.90元/公斤，每周一周增加0.36元/公斤，一周一周增加2.34％，同比增长13.31％。河南屠宰的每周平均价格为15.96元/公斤，每周每周增加0.47 ran/kg。白色酒吧的平均价格为20.89元/公斤，每周上涨1.17％，同比增长14.66％。基础（Henan）：1月3日，2,705元/吨。

在供应方面：在第十二个月月，农民愿意出售大猪以杀人的意愿增加了，但行业对市场前景的期望有所下降。小组农场在出售大猪之前增加了袜子并减轻了体重。总体供应压力仍然很大。

在需求方面：市场需求的高峰已经过去，屠宰启动率开始下降。在这一年之前的库存的支持可能无法提高性能，因此在假期之前对需求方的期望不应该太强。

战略建议

Ø在春节是屠杀的高峰时期。尽管需求也有所增加，但增加是有限的。基本面仍然供过于求，这限制了猪价格的上涨。市场的短期反弹是有限的，市场是看跌的。

风险因素：集团市场市场销售节奏的改变，需求绩效，冬季流行

资本期货研究所

研究所负责人：张

专业资格编号：

投资咨询资格证书编号：

高级研究员：Wei Lin

专业资格编号：

投资咨询资格证书编号：

高级研究员：Liao

专业资格编号：

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结尾