1月10日，由《节点财经》主办的“2025节点成长大会”在北京召开。君源资本管理合伙人卜一洲出席本次会议并分享了投资资本的最新想法和实践。

以下是演讲的金句：

演讲名言

01 从LP投资来看，一级市场投资股权不存在正循环。投资的资金尚未归还，也没有能力进行进一步的投资。

02 技术早投资、小投资需要在早、小年纪探索和覆盖投资机会，对行业趋势和发展方向有充分的了解；做耐心的资本对行业理解提出了更高的要求，需要准确把握行业的发展方向。

03 我们把企业价值提升和价值跳跃分为两类。一是早投资、小规模投资，享受企业从零到一的价值跳跃；二是进入资本市场带来的流动性溢价，但现在这种套利变得越来越困难。

04 VC或者投资这个业务，客户就是投资人，也就是LP。任何投资者的第一要务都是服务客户，投资收益应由投资者分享。

05 投资行业的任务是当资金的搬运工，从资金利用效率低的地方筹集资金，投资到资金利用效率高、发展空间大的地方，分享创造的价值。

06 对于中小型机构来说，不可能同时满足政府、产业投资者、个人投资者等各方的需求。他们只能选择那些擅长并能创造重大价值的人来服务。

以下为卜一舟讲话实录（节略）：

01 君源资本是谁？做什么的？

我们是一家投资机构，我的角度是作为一个基金管理运营商。我想跟大家分享一下2024年我们会怎么做，我们基金会怎么做，这个业务会怎么发展。

君源资本是一家VC投资机构。我们主要有两大业务。首先是君源资本的母基金。我们投资市场上​​的其他风险投资机构和风险投资合作伙伴。去年我们母基金投资了两个基金管理人，形成了非常好的合作关系。自 2019 年和 2020 年以来，我们一直在这样做。

第二块业务是自有投资基金。去年新资助新老项目共5个。在去年的过程中，也有一些老项目投入了，在后续的融资中，去年2024年中期总共获得了15亿左右的新增社会融资。

君源资本去年的增长相对高于行业，这与几位管理合伙人制定的策略密切相关。如果放眼2023年底的整个投资市场，君源资本和所有VC基金一样，面临着创投行业相对深刻的变化。无论是资本端还是资产端，资本端都很容易理解。一句话简介：筹款难。

源于三点：第一，由于宏观环境，包括大家对未来预期的不确定性以及流动性较低，对股票基金投资5年以上的长期资金有一定的担忧，大家都担心投资意愿；

其次是投资能力的问题，因为即使是过去10-15年市场领先的投资基金，如果IPO率能达到1/10，也就是10%，那就是非常好的基金了。 。从LP投资的角度来看，一级市场投资股权不存在正循环。投资的资金尚未归还，也没有能力进行进一步的投资。这是一个非常重要的问题。

三是LP结构的变化。由于一些中美关系或行业政策限制，美元基金的投资近三年逐渐淡出中国本土投资市场，取而代之的是一些地方政府或引导基金。对于具有人民币背景的LP来说，其投资可能有一定的条件。投资门槛较高，对各方面风险的要求也较高。他们对于一些以小而美着称的小型投资机构就没那么友好了。

事实上，在资产端也是如此。一是早做小投资，投资硬技术，二是做耐心资本。这两项实质上从资产角度提高了投资者的门槛。

早期、小型科技投资需要你能够在早期、年轻的时候发现并覆盖这些投资机会，并且需要你对行业趋势和行业发展方向有很好的了解。

做耐心的资本对行业提出了更高的要求。你耐心的前提是你对这个行业的发展方向有比较准确的把握。如果你不了解这个行业未来将向何处发展，你怎么能有耐心去持有一个行业或一家公司并与之共同成长呢？

其次，你还需要对企业美学有更多的了解。此前，人民币基金投资的同样是10家营收5亿、净利润5000万的公司。这10家公司中，只有最美的一家公司能够上榜。你有能力在这里判断吗？

这是所有君源合作伙伴，包括我相信所有同行，到2023年底都会面临的一系列问题。

02 行业变化下的应对措施

如何应对行业变化？首先，企业价值提升和价值转型分为两类：

第一类，早投资、小投资，享受企业从零到一、从无到有、从技术到产品的阶段。分享的利益是企业自身盈利能力和业务增长带来的企业价值的跃升。

第二类是过去比较流行的赚钱方式。进入资本市场带来的流动性溢价以及一二级市场的估值具有明显的套利空间。上市前成为公司股东，上市后获利退出。

我们发现越来越多的时候，套利的第二部分越来越困难，套利空间本身也越来越小。其次，如今无论是从公司本身的角度还是从政策窗口的角度来看，此类交易都越来越困难。指导也不错。

过去有一些规模大的公司，你投资多少钱都不会太贵，因为它们有巨大的成长空间。但回到A股市场后，我们发现这家公司上市后市值在100亿左右。如果我们投资50亿的话，也就只有1倍左右的空间，如果不投赵、肖呢？无论是政策引导还是现实困难，都要求我们早走。

君源制定了这样的策略。早期以母基金作为管理人和行业覆盖，后通过子基金、专项基金加大对重点项目和重点行业的持股比例。统计过程中发现，70%的最终股权集中在重点项目和重点行业。投资项目的来源来自于我们覆盖的早期VC基金管理人。

第二个问题是，我们在这个行业的使命是什么？事实上，投资这个行业的任务非常简单。它是资金的搬运工。我们从空间和资金利用效率相对较低的行业（例如A地）筹集资金，投资于资金利用效率相对较高的行业。 ，B地块未来发展空间更大，能够带来更大的效益。在这个过程中，通过B的发展，将会创造出更大的经济和社会价值。作为投资者，你可以在创新创造的价值中分享你自己的价值。的一部分。

根据第一个问题和第二个问题，我们发现谁来决定衡量和判断价值？你的LP最终是有资格判断你所做的事情是否有价值的人。

在这个过程中我们发现整个价值可以分为两部分，一是资产价值，二是你的功能价值。事实上，我们在转移这些资金的过程中，满足了这两个价值观。

有几个结论：

第一，对于中小型机构来说，你不可能满足所有人的要求。你不可能同时满足政府、产业投资者、个人投资者。这是非常困难的。你只能在这个过程中满足他们。选择自己擅长的事情，选择能够创造重大价值的人来服务。

其次，我们发现资产价值和功能价值近年来发生了变化。如果过去一个项目经常回报十倍、几百倍，你的资产价值就远远大于你能提供给投资者的其他价值。今天看来有所不同。

03 资产端布局：瞄准商业航天星海

资产端的增长也非常重要。从资产端的具体布局来说，特别是2024年，我会和我投资的子基金一起重点关注航天领域，希望在这个领域做更深更扎实的事情。

整个商业航空航天业的简介。其产业链非常复杂、漫长。主要围绕火箭和卫星两大航天器展开。通过火箭将卫星送入预定轨道，结合地面站的服务，让卫星在天上工作，让地面上需要导航、通信和遥感的客户在使用的同时产生经济价值。

2024年，我们再次投资了天津一家碳纤维复合材料公司。这是私营航空航天领域唯一一家能够生产航空级碳纤维复合材料的供应商。是商业航天领域主要的轻量化供应商和复合材料解决方案，包括轨道交通和一些低空经济飞机。规划师。例如，从2023年到2024年，整个26次私人火箭发射入轨，所有采用碳纤维复合材料的整流罩均由该公司提供。

此外，君源多年前首轮投资了一家国内民营液体火箭发动机公司，并在2024年也取得了重大进展。九洲云箭是国内唯一支持国家科技任务的液体火箭发动机供应商。

该公司液体火箭发动机为液氧甲烷，从事发动机的研发和销售。 2024年6月，该产品在航天八院牵头的10公里可回收试验的支持下，取得圆满成功。

作为九洲云箭首轮投资人，我们一直陪伴着公司的发展和进步。目前，君源仍为公司第二大股东。在为君源投资者带来回报的同时，包括投资者在内的团队和投资团队的每一位成员也切实感受到推动产业发展和技术进步的荣誉感。

更重要的是，在这个充满不确定性和寒冷的时代，行业从业者有了更大的底气和底气。