华虹科技

钢铁疯狂持续，钢材、特钢、铁矿石等标的均大幅上涨。 ate来和大家聊聊一个可能预期不佳的热门市场标的——华虹科技。

我们在此声明，以下内容仅作为个人投资研究笔记分享，不构成任何投资建议，尤其是择时建议。股市存在风险，投资需谨慎。

公司以废钢加工设备起家，经过多年发展，成为细分赛道的领跑者。然而，设备具有很强的周期性，与钢材价格（准确地说是废钢价格）挂钩。

2011年至2015年，钢材价格持续下滑，公司营收持续萎缩。为了避免业绩大幅波动，公司于2015年通过定向增发收购了江苏威尔曼。威尔曼是国内电梯信号系统的龙头企业，近年来营收稳定在80-9000万元。

2018年，公司获得北京中物博汽车拆解牌照，进入汽车拆解领域。 2020年，公司收购稀土回收领先企业鑫泰科技，布局稀土回收。

目前，公司业绩由四个轮子驱动：汽车拆解+稀土回收+废钢设备+电梯配件。

图：公司发展历程

公司此前发布中期业绩预告，净利润2.4亿元至2.8亿元，增速2.19倍至2.72倍。

Ace认为，公司多个业务板块将在2021年蓬勃发展北京废钢回收，盈利预测很可能上修。

预期的最大差异来自于钢材价格的大幅上涨。

首先直观地想到的就是废钢加工设备的热潮。

2016年底国家对带钢的打击带来了废钢破碎线需求的爆发式增长，带动公司2018-2019年设备收入创下11亿的历史新高。

图：再生资源加工设备性能详情

图：再生资源加工设备收入

2021年，在国家“碳中和”政策的宏伟目标下，更加环保的废钢加工必将迎来大发展。而在澳大利亚铁矿石进口存在不确定性的情况下，废钢加工缓解铁矿石压力的紧迫性大大增加。

2019年，我国生铁产量8.09亿吨，同比增长5.3%；粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%；钢材产量12.05亿吨，同比增长9.79%。中国进口铁矿石约占总需求的80%，原材料严重依赖进口。

但与世界其他重要经济体相比，我国废钢利用水平明显较低。 2019年，全国废钢消费总量2.16亿吨，同比增长15%，但废钢占比仅为21.6%，与36%的国际平均水平仍有较大差距。与欧盟、美国等发达国家相比，差距更大。

预计2020年全国废钢使用量在2.5亿吨左右，废钢比例达到25%。与美国70%、欧盟55%的废钢比例相比北京废钢回收，未来仍有翻倍以上的空间。

假设未来年粗钢产量不变，不同情景下废钢比增加0/2%/4%，则未来废钢设备年增长率为0/8%/16%。

废钢涨价逻辑下利润弹性的另一大来源是汽车拆解。

相比设备的周期性，汽车拆解的商业模式更好，前景更广阔。

汽车拆解历史上曾出现过两次重大政策驱动周期，但长期来看，尘归尘，尘归尘，并没有出现大牛股。

我们先回顾一下政策周期是什么，然后说说为什么行业没有牛股，这和2021年的这个时候不同。

第一轮景气周期受益于2009年颁布的《汽车“以旧换新”实施办法》，2009年补贴幅度为3000-6000元/辆，后来飙升至6000-18000元/辆。 2010年汽车保有量在政策刺激下全国拆解汽车数量从2009年的71万辆猛增至2010年的148万辆。

第二轮景气周期受益于2015年发布的《关于全面推进淘汰黄标车的通知》，淘汰了2005年底前注册的营运黄标车。在政策刺激下，全国拆解车辆数量猛增从2014年的128万辆增加到2015年的260万辆。

但为什么这个行业没有产生任何优秀的股票呢？

地下黑市长期影响正规拆解，利润率低。

2019年，全国汽车保有量达到2.6亿辆。按国际平均报废率为5%计算，应有1300万辆报废汽车。 2019年，通过正规渠道报废的汽车总数不足200万辆，正规企业的销售额仅为300亿。

按1.5万元/辆价值计算，如果报废汽车全部返回正规渠道，行业市场空间将超过2000亿，有6倍以上的增长空间。

正规公司无法接收汽车，主要是因为黑市上向车主提供的价格高于正规公司。这一现象在2020年底开始逐渐改善。

2020年出台《报废汽车回收管理实施细则》，规范报废汽车回收拆解活动的监督管理制度、资质认定和管理、回收拆解流程、回收行为及违法行为的法律后果。提供了详细说明并将于 2020 年 9 月 1 日生效。

该细则的颁布，标志着2019年《报废机动车回收管理办法》正式实施。文件放宽了“五大集会”的流通限制，对其流通做出了详细规定。预计报废车辆回收价值将大幅提升。 。

此前，汽车拆解的结构件只能作为废铜、废铁出售，严重低估了回收车辆的价值，尤其是“五大总成”（发动机、变速箱、转向器、前后桥、车架）。

数据显示，报废汽车以废钢计算的价格约为900至2400元。如果零部件能够回收，价格将达到3000至12000元，甚至更高。

因此，艾斯认为，新政策下，汽车拆解公司的利润空间将被打开，可以以更高的价格购买二手车，这或有机会实现营收规模和利润率的双提升。

而2020年11月18日，国务院常务会议同时发布了多项汽车相关消费政策。其中一项重要政策是，对于旧车以旧换新，国家对国三排放乘用车以旧换新有补贴。该政策近期可能会出台具体补贴方案。这也可能成为需求侧改革的实施方向之一。