截至2019年8月31日，已披露了2019年半年度报告。我们的商业网络铜研究小组发现，有13家带有铜冶炼厂的公司。上市的13家公司是：非有产金属（）， （）， （02362.HK）和Da Yen （00661.HK） （） ）， （），Tin （）， （），CICC Gold（），银非金属（）和 （）。

在2019年上半年，由于全球经济增长势头的减弱，地缘政治不确定性增加，全球贸易保护主义盛行，主要的国际组织降低了他们在2019年的经济增长预期。国内经济通常是稳定的，供应方改革持续为了进步，经济运营和发展的内部和外部环境是复杂而多变的，对经济的下降压力也在增加。铜产品市场波动并下降，铜冶炼原材料（尤其是废料铜）的供应压力正在增加，而TC/RC处理费也在下降。矿石端的收紧与冶炼能力的扩大之间存在矛盾，经济收缩也抑制了下游需求。伦敦铜的上半年开盘价为5,970美元/吨，最高为6,609美元/吨，收盘价为5,982美元/吨，比六个月年底的年初上涨0.2％，股价为0.2％平均价格为6,167美元/吨，同比下跌10.88％。在今年上半年，国内铜价平均为48,300元/吨，同比下降7.05％。

让我们详细解释这13个上市公司的年度报告：（以下数据均摘自其2019年半年度报告）

1。造成母公司的净利润和扣除未恢复损失后的净利润

1）从上表中，我们可以看到，除 ， Gold Lead和 以外的10家公司的营业收入在2019年上半年同比同比增长，但每个公司的增长都会有所不同。

Zijin 的营业收入增长最大，黄金价格上涨，其黄金产量和销售急剧上升。

云南铜产业的营业收入增加了第二大，电解铜的产量和销售量急剧增加。此外，黄金价格上涨也是原因之一。

的营业收入下降了最大，随着铜和钴价格的下跌，其自身的钴销售额下降是主要原因。

由于电解铅的价格大幅下降，尤古黄金领先的营业收入下降了第二大；由于维持电解铜生产线，在上半年，电解铜的生产也显着下降，导致营业收入减少。

2）受铜价波动和下降的影响以及处理费的持续下降，其中只有13家公司同比增长，其中大多数略有上涨，只有云南铜的净利润大幅增加。最大的下降是，金丘安国际（ ）的负数为87％，铜和钴价格的急剧下降是主要原因。

3）就净利润而言，所有13家公司在2019年上半年均获得净利润，而这两家公司继续亏损（Daye非有产金属和白银非有产金属）也将损失变成了获胜。其中，将损失变成损失的主要原因是：销售收入的增加和行政费用的显着减少；白银周转的主要原因是：营业收入和财务费用的增加以及研发费用的减少。此外，Zijin 的净利润高达18.53亿元人民币，江西铜的净利润为13亿元。和西部开采的5.87亿元。

4）从扣除非追溯收益和亏损与净利润的比率来看，大多数公司都具有高度的匹配程度，但其中一家的情况很特殊。

如果 Gold Leads扣除了非恢复和损失，其净利润已下降了44.74％，这意味着上半年获得的近40％的净利润并非来自经常出现的项目。造成这种现象的主要原因是，在2019年上半年，约瓜黄金领先优先获得了3000万的政府补贴。

2。毛利率和主要产品的变化

从上图，我们可以得出以下结论：

1）在2019年上半年，大多数公司的阴极铜的毛利率通常低于2018年。主要原因是，2019年上半年的处理费低于同一时期的处理费2018年，在2019年上半年特别表现为TC（铜处理）。费用的长期合同价格为80.8吨/吨，从2018年的82.25美元/吨下跌1.45美元/吨。 TC零订单甚至更低。 2018年上半年的平均价格为80.9美元/吨，2019年上半年为74.1美元/吨，下跌6.8美元/吨。但是有例外。例如，由于其自​​身矿山的显着增加，云南铜的阴极铜的毛利率与去年同期相比上涨了0.94％，从2018年上半年的27,000吨增加到上半年的43,000吨2019年在2019年上半年为43,000吨。 。

此外，一个需要特别关注的数据是Zijin 的矿山生产的铜，毛利率高达43.76％，但同比同比下降了9.09％，等级下降了它自己的矿山是原因之一。这表明，由冶炼厂自己的矿山产生的铜的毛利毛利很高，这也是主要冶炼厂努力提高自己的矿产产量的主要原因。

此外，还有另一个值得我们注意的数据：废铜冶炼的利润；

以江西铜为例，其在青年扬的冶炼厂的很大一部分都使用废铜来冶炼。由于废纸供应不足以及废铜和电解铜之间的价格差异缩小，因此将其在2019年上半年的净利润与上一年进行了比较。急剧下降了79％。

2）尽管每个工厂尚未直接宣布下游铜产品，但我们仍然可以从一些细节中看到，这些细节由于每种铜处理费的升高和下降，每个区域的不同需求都不同，每个区域的需求都不同2019年上半年的利润显着差异化。

让我们以江孔为例来说明：

铜箔行业：它是净利润少量增加的少数行业之一。在2019年上半年，主要的新能源公司在补贴下降之前积极生产，这使对铜箔的需求仍然很高。但是，我们预计该国下半年在新能量车中的补贴减少将减少市场对锂离子电池的需求。再加上铜箔公司的扩大，预计铜箔公司的净利润将在下半年记录负增长。

铜管行业：2019年上半年的空调市场供过于求，铜管管道加工费也下降了，这导致主要铜管公司的订单数量下降，净利润却同时下降。

搪瓷电线行业：2019年上半年，由于电器行业和汽车行业的双重打击，搪瓷电线行业的订单大幅下降，净利润也下降了。

铜线工业：由于不同地区的政策，供求不同，不同地区的铜极的加工费用不同，这使得不同地区的铜极厂的利润显示出不同的情况。

江西省：由于地方政府对废铜的补贴的影响，当地的废铜杆加工费用大大低于其他地方，并间接降低了当地的电解铜杆加工费。因此，我们在江西中看到电解铜棒。公司的营业收入和净利润均显示出大幅下降。

广东省：随着广东将在2019年发布670,000吨新的铜杆生产能力，主要的铜杆公司已降低了铜杆加工费，以获得更大的市场份额。受到影响的影响，广州江东在2019年上半年的营业收入大大增加废铜冶炼，但净利润同比下降了92％。

天津省：自19年以来，天津和赫比（）和赫比（Hebei）受到废铜供应急剧下降的影响，再加上当地严格的环境保护，废铜带的供应几乎消失了。电解铜杆已经迅速占据了市场，并且加工费用保持高水平。在某些情况下，周围的铜线被运送到天津和河北市场出售。因此，天扬的二手材料的营业收入和净利润都略有增加。

3）硫酸是冶炼厂的副产品之一，通常在2019年上半年急剧下降。云南铜产业的硫酸的毛利率同比下降26.94； 硫酸的毛利率同比下降30.61％。毛利率急剧下降的原因是废铜冶炼，上半年的国内硫酸趋势意外地削弱了，并且在年初的价格很高，但需求很差，在许多地方造成了价格在过去的十年中，继续跌倒甚至跌至低点。

4）黄金的毛利率是冶炼厂的副产品，而银的毛利率没有改变，大多数公司甚至下降了。主要原因是，由于欧洲和美国中央银行的宽松期望以及避风者需求的增长，黄金的价格在2019年上半年上涨。 2019年上半年的黄金平均价格为288.25元/克，同比增长6.31％。白银的平均价格为3,603元/公斤，同比下降1.72％

3。每个冶炼厂的环境保护排放情况

所有冶炼企业都符合环境保护排放标准，并且所有冶炼企业都继续提高排放标准，因为最新的2019年版本的“铜冶炼行业标准条件”强调，鼓励冶炼企业以实施相关的特殊排放限制标准（二氧化硫100mg/ m3，颗粒物10mg/ m3）。从2019年上半年的情况来看，所有冶炼企业在排放限制方面都做得很好，越来越多的企业符合特殊的排放标准。我们希望在另一年中，大多数冶炼企业将能够取得新的成果。标准。最后，值得注意的是，在实施环境保护标准（远低于最新国家标准）时，新冶炼厂中国铝铝铜非常适合。

4。2019年上半年的每种冶炼厂的铜浓缩和精制铜和2019年的全年生产计划

从上图中，我们可以看到，2019年上半年，只有两家公司（江东和齐珍）的铜矿生产为100,000吨。齐珍超过了江东，成为了生产最大的铜矿，而且增长率非常非常迅速的。在2019年上半年，同比增长了51,700吨。但是，其他铜冶炼企业的产出不到40,000吨。可以看出，我国铜冶炼企业中铜浓缩率的自给自足速率太低了，并且将来增加自有矿石比例还有很长的路要走。上半年的国内矿山总产量没有太大变化，所有这些都发生了数百吨变化。云孔自身矿山迅速增加的原因是收购国内矿山。我们预计，未来的铜矿矿石将主要取决于国外情况。

在2019年上半年，超过13枚铜冶炼厂总共产生了325.91亿吨电解铜，全国产量为452.4万吨。这13家公司占中国电解铜生产的72.04％，与去年同期相比，该公司增加了2.64％。 ％。预计该行业集中在未来将保持较高的水平，并且可能会持续增长。

特别是针对每种冶炼厂的情况：由于2019年上半年有更多具有维护计划的冶炼厂，因此四个冶炼厂的产量减少，比去年同期的两个增加。其他公司的产出在不同程度上增加了。其中，最大的增长是云南铜业，增长了130,900吨。其次是汤林的57,500吨，然后是西部矿业的33200吨；上述企业显着增加的主要原因是将新的冶炼厂投入生产中。

从总体增量情况来看：2019年上半年的国家电解铜的增加仅为118,000吨，而以上13枚冶炼厂增加了201,400吨。可以看出，其他中小型冶炼厂的产出正在减少，行业集中却在增加。 。

此外，在2019年计算他们的生产计划，我们可以看到总数为674.91亿吨，增加了586,600吨，增长了9.52％。截至今年上半年，它仅增加了201,400吨，占全年总数的34.34％。随着下半年维护的冶炼厂数量减少，冶炼公司将增加产量，但是铜浓缩加工成本的下降将抑制其产出的增长率。因此，我们预计下半年的增长会大于上半年。全年上市的13家冶炼公司的实际增长可能约为480,000吨，比预期少106,600吨。

展望2019年下半年：自7月以来，全球中央银行已经开始削减利率，其中10多家中央银行宣布降低利率，并开始了货币宽松的道路。尽管中国的谈判尚未达成协议，但仍有放松的迹象，对金融市场的边际影响正在下降。国内方面将通过扩大开放，扩大基础设施和支持真正的企业来继续稳定经济。

从行业基本面的角度来看：尽管与上半年相比，下半年国内电解铜的产量将增加，但从低谷反弹的需求也在继续下降。我们预计铜价将在下半年继续波动和上涨。