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铜周评

美联储官员的政策立场处于中性状态。特朗普总统最新推出的关税政策引发了新的通胀方面的担忧。降息的可能性进一步降低了。中国央行的政策基调是明确的。其宽松货币政策的立场是坚定的。并且继续提升市场的情绪。矿端的紧张态势一直延续着。这对铜价起到了支撑作用。然而，内外库存在不断累积。需求复苏的信号比较微弱。现货交易的状况不佳。这些因素遏制了铜价的上涨空间。本周沪期铜在高位进行震荡整理。周线下跌了 1.40%。

一、本周国内主要现货走势图：

CCMN长江现货1#铜周度走势图

CCMN广东现货1#铜周度走势图

2 月 21 日当周，国内现货铜价出现了探底后回升的态势。从长江有色金属网的数据来看，长江现货 1#铜的平均价格为 77212 元/吨，每天平均下跌 32 元/吨。而在此之前的一周，其均价为 77160 元/吨，与上周相比，均价小幅上涨了 0.07%。另外，广东现货 1#铜的均价为 77068 元/吨，每天平均下跌 28 元/吨。此前一周，其均价为 76990 元/吨，环比上周均价小幅上涨了 0.10%。

二、本周国内外铜期货走势图：

CCMN伦铜周度走势图

CCMN 数据表明，本周伦铜价格处于震荡状态且趋于稳定。在本周的前四个交易日里，LME 期铜的平均价格为 9464.5 美元/吨，每天平均上涨 23.25 美元/吨。而上周的平均价格为 9438.75 美元/吨，与上周的平均价格相比，环比上涨了 0.27%。

CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据表明，本周沪铜先是触低，接着开始反弹并上行，周线呈现回落态势，回落幅度为 1.40%。当前月合约的周均结算价是 77156 元/吨，日均下跌 146 元/吨。此前一周的均价为 77110 元/吨，与环比上周的均价相比，略有上涨，上涨幅度为 0.06%。

三、国内外铜库存走势图：

CCMN伦铜库存周度数据图

本周伦铜库存呈现继续累库的态势。它较前一周增加了 12,525 吨，达到了 267,750 吨。与上周相比，涨幅为 5.0%。

CCMN沪铜库存周度数据图

本周沪铜库存呈现连涨六周的态势。它较前一周增加了 29,810 吨，达到 260,091 吨。环比上周，涨幅为 13.00%，并且触及了 6 个月的高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

2 月 19 日，美联储公布的 1 月份货币政策会议纪要表明，官员们并不急于进行降息。他们目前仍然担忧关税政策可能会推高通胀，并且还讨论了贸易、移民政策等因素所带来的通胀上行风险。美政府在周三公布的数据显示，新屋开工数在 1 月份下降了 9.8%，降至折年率 137 万套，而在此之前的 12 月份则飙升了近 16%。1 月份数据比接受调查的经济学家预估的中值 139 万套要低。美国 1 月零售销售下降了 0.9%，这是近两年来的最大降幅，表明第一季度初经济增长明显放缓。美国 2 月 15 日当周首次申请失业救济的人数为 21.9 万人，这个人数比预期的 21.5 万人要高，但总体仍处于较低水平，意味着当前美国就业市场依然强劲。之前的费城联储制造业指数值为 44.3。

2、①周二（2 月 18 日），俄美双方的代表团在沙特进行会谈。他们表达了取消对俄制裁的意愿，其目的是恢复磋商以及消除经济合作的障碍。这种举动或许会加剧美欧之间的关系紧张。②欧洲央行的执委帕内塔指出，欧美在监管方面存在差异，这成为了一个问题。欧洲需要避免出现过度监管以及放松监管的竞争情况，银行监管可以进行简化。英国 1 月的 CPI 同比上升了 3%，这个涨幅比预期的 2.8%要高，同时也比前值 2.5%高，这可能会让英国央行在降息方面更加谨慎。德国 1 月的 PPI 月率下降了 0.1%，年率为 0.5%，这两个数据都低于预期。

【国内消息面】

2 月 LPR 四个月未发生变化，1 年期的利率为 3.10%，5 年期以上的利率为 3.60%。央行公布的数据表明，1 月社会融资规模的增量是 7.06 万亿元，与去年同期相比增加了 5833 亿元，创造了历史同期的新高。财政部长蓝佛安称，中央财政将会加大对科技产业的投入力度，全力去推动关键核心技术取得突破，加快产业的转型升级。我们预见，AI 基建会成为我国经济的一个新的增长点。中国央行表示，需要实施好适度宽松的货币政策，并且要强化民营企业债券的风险分担。与此同时，为了保持银行体系的流动性充裕，还开展了 1250 亿元期限为 7 天、操作利率为 1.50%的逆回购操作。四是解决外企关切。

最新数据表明，从上线到 2 月 9 日这段时间，累计下载量超过了 1.1 亿次。周活跃用户接近 9700 万。并且在这一过程中，几乎没有进行任何营销投入。与之相比，Kimi 投入了 9 亿元用于营销，然而用户增长情况并不理想，逐渐失去了光彩。最新数据表明，1 月份时，乘用车的产销情况是，产量同比增长了 3.3%，销量同比增长了 0.8%；新能源汽车的产销量分别为 101.5 万辆和 94.4 万辆，其产量同比增长 29%，销量同比增长 29.4%，并且新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中所占比例达到 38.9%。截至 1 月底，全国充电基础设施累计的数量是 1321.3 万台，同比上升了 49.1%。1 月份，充电基础设施的增量达到了 39.5 万台。这一增量与去年同期相比上升了 49.5%。④ 中国人民银行的报告表明，在 2024 年的四季度末，房地产贷款的增速出现了回升。其中，开发贷增长了 3.2%，个人房贷余额下降了 1.3%，整体房地产贷款余额略微下降了 0.2%。

全球铜矿动态方面，近期嘉能可针对出售刚果民主共和国铜钴矿展开了初步讨论，这有可能是其自 2021 年以来规模最大的一次资产处置；秘鲁 2024 年的铜产量相较于去年同期下降了 0.7%，达到近 273.62 万吨，这是其连续四年增长之后首次出现下滑；在秘鲁最大的矿山即自由港麦克莫兰的 Cerro Verde，其产量下降了 3.7%；本周天源二手物资方面动态频繁，先是由于库存积压，该公司将铜矿开采能力下调至 60%；随后积极向政府提出申请，希望恢复铜精矿出口，并且最终获得了印尼政府的批准，不过作为惩罚措施，将会对其征收更高的关税；哈萨克斯坦 2025 年 1 月的阴极铜产量相较于去年同期增长了 0.1%，达到 42,669 吨，全年同比提高了 11.6%；必和必拓预计到 2030 年中期，其铜项目的产量可能会超过 200 万吨；智利和英美资源集团将携手共同经营相邻的铜矿。中国政府考虑对铜冶炼厂的无序扩张进行限制，其目的是调控产能并且确保矿石供应。近期，进口的铜精矿加工费与国内的铜精矿加工费都在持续下滑深圳收购废铜，这表明全球矿石供应紧张的格局仍在延续。根据 WBMS 报告深圳收购废铜，在 2024 年 12 月，全球精炼铜供应短缺 10.69 万吨。在废铜方面，从 2025 年 1 月开始，美国的货源有所减少，再生铜原料开始转口到东南亚，预计海外的废铜供应将会紧张。国内废铜的流通情况不佳，阳极铜的供应需要恢复，加工费承受着压力。虽然加工费出现了下跌的情况，但是铜价处于较高的水平，目前还没有对冶炼厂的生产产生明显的影响。库存方面，伦敦金属交易所公布的数据显示，在 2 月 21 日当周，伦铜库存持续增加。其最新库存水平为 26.78 万吨，与上周相比上涨了 5.0%。上海期货交易所最新公布的数据表明，截至本周五，已连续累积增加了六周，相较于前一周上涨了 13.0%，达到 26.01 万吨，触及 6 个月以来的高位。

近期房地产市场有好消息：一线城市的商品住宅价格呈环比上升态势；房企的发债计划不断出现；土储专项债的发行重新开始；流动性方面的压力有所减轻；市场的信心得到增强；楼市逐渐趋于稳定。在手机市场领域，2024 年国内的出货量呈现出温和复苏的态势；预计到 2025 年，AI 手机的出厂量会有所增多。政府加大力度扩大大规模设备更新和消费品以旧换新的政策范围，首次把手机等电子产品纳入补贴范畴，其目的是刺激消费，在去年 12 月，手机出货量同比增长了 22.1%；在电网方面，到 2025 年，天源二手物资计划投入超过 80 亿元来推进重点工程项目；在新能源汽车出口方面，1 月插混汽车的出口增速远远超过纯电动汽车，同比分别增长了 1.7 倍和 22%。重点企业方面，比亚迪的出口增速较为显著，其出口量同比增长了 91.5%。在 2 月份，家用空调的排产量增加到了 1593 万台，与去年同期相比增长了 35.6%，生产一直保持着积极的态势。终端市场上，元宵节过后，下游开始逐步进入复工复产的阶段，需求正在稳步地复苏。从市场调研数据来看，当前精铜杆、再生铜杆、线缆、漆包线等的产量相较于上一个周期有小幅的增长。春节假期后，铜价持续上涨，这使得终端消费变得谨慎，补货意愿也消沉下来，需求启动不明显。持货商急于将货物卖出换成现金，从而导致市场流通量增大，进而给升水带来了压力，现货交易面呈现出疲软的态势。与此同时，当前现货进口亏损在扩大，上海洋山铜溢价在下滑，这反映出需求状况不佳。在废铜方面，精费废价差在缩窄，废铜的替代优势在减弱，这对精铜消费是有利的。

本周现货市场的成交氛围比较“冷”。持货商有着较强的出货意愿，然而他们对价格的调整幅度有限。现货的升水处于弱势且保持稳定。下游方面，对高价逐渐产生畏惧心理，入市时会压低价格，按需少量采购，遇到高价就会持观望态度，谨慎地补充相对低价的货源。总体来看，市场的供需情况仍然显得不太匹配，交易陷入了僵持的局面，这抑制了本周内的交易表现，同时也遏制了铜价进一步上升的空间。

海外市场表现较为平淡。美联储官员暗示在今年年内有降息的可能性，不过其整体立场是中性的。特朗普的最新关税威胁让投资者感到紧张，美元出现反弹，这促使部分多头选择获利了结。特朗普在推动和平方面做出了努力，俄乌地缘局势方面的担忧有所缓解，这对风险资产是利好的。美联储的会议纪要显示，特朗普的政策提案引发了通胀方面的担忧，贸易、移民政策以及地缘政治风险可能会推高通胀，从而使得降息的可能性降低。美俄或许会使制裁有所缓和，欧盟与美国之间的裂痕在不断加深。中国商务部等四个部门对 2025 年稳定外资的方案进行了介绍，其目的是为了扩大对外开放。这个方案具备四个方面的特点：一是释放出开放的信号；二是加大政策方面的支持；三是促进外商进行投资；四是解决外国企业所关注的问题。中国央行在货币方面的立场十分明确，未来的贷款市场报价利率或许仍存在下调的空间，需要关注逆周期调节的情况。房地产市场在政策的“组合拳”发挥作用后呈现出积极态势，一线城市的房价呈现上涨趋势，二线城市首次出现了环比上涨的情况。另外，财政部长蓝佛安表示，将会加大对科技产业的投资力度，并且强调“AI 基础设施建设”将会成为推动我国经济持续增长的新动力。在基本面方面，本周印尼通过了新的采矿法案，这推动了金属加工产业的发展，恢复了铜精矿的出口，但同时也加征了关税。国内铜精矿加工费降到了负数，并且有扩大的趋势，这表明矿端的紧张态势非常明显，还在继续提供强有力的支撑。最近 LME 铜库存出现了连续交仓的状况，最新的库存水平已经上升到了 27 万吨以上。在国内市场方面，元宵节过后，终端市场逐步开始进入全面复产的阶段，同时市场怀着乐观的态度期待 3 月份的两会能够给出更加明确的政策导向。然而，到 2 月 21 日为止。上期所铜库存比上一周增多了 2.981 万吨，达到 26.01 万吨。它比春节前增多了近 15.83 万吨。这表明当下现货消费处于低迷状况，需求面复苏的预期比较弱。并且在当前的需求端，除了新能源汽车、空调、电缆、手机行业，还有可能对电子产业产生推动作用之外，其他特别显著的需求利好因素相对是有限的。本周沪期铜的交易时间是 2 月 17 日至 2 月 21 日，尽管如此，它仍展现出了一定的韧性，继续在 7.7 万至 7.8 万的区间内进行整理。然而，周线却出现了回落，回落幅度为 1.40%。

当前整体经济环境及市场需求逐步恢复，综合来看，铜价具备一定的上涨潜力。然而，投资者需密切关注后续政策导向以及市场需求的变化，这样才能做出更精准的投资决策。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

市场调研机构 Omdia 公布了最新数据，2024 年全球电视的出货量达到了 2.08 亿台。海信系电视在全球范围内保持着第二的位置，占有 14%的市场份额。同时，海信系电视在国内也稳居第一。

2 月 20 日有消息称，深圳龙华区的中洲迎玺三期在今年首次出现登记认购比超过 3.8：1 的情况，有 2990 批客户争抢 780 套房。

国际财经：

梅赛德斯 - 奔驰宣告，在 2025 年到 2027 年这个时间段内，将会推出 19 款全新的燃油车型，同时还会推出 17 款纯电动车型。

西门子计划出售西门子医疗的 2%股份，以此来筹集约 14.5 亿欧元。出售股份后，西门子对西门子医疗的持股比例将降至 73%。这笔出售股份所得的资金可能会被用于收购天源二手物资。

六、展望后市：

本周回顾，沪期铜的上行动力变弱了，涨势也有所放缓，一直维持在高位区间波动。特朗普的关税政策在初期引发了市场的巨大波澜，然而随着时间不断推移，市场参与者对这类消息逐渐变得不敏感了，他们开始把注意力转移到特朗普的减税与放松管制政策上，并且对美国经济增长抱有乐观的预期。然而，这种市场情绪的转变或许会暗藏自满情绪的风险。尤其在全球经济不确定性依然处于较高水平的环境当中。对于地缘政治因素对金属价格所产生的长期影响，目前还不是很清晰。国内的宏观环境积极乐观，持续为房地产、新能源汽车、电网建设以及新兴技术的普及提供助力，其目的是激发经济增长潜力，促进相关产业复苏，为构建新型发展模式提供支撑。然而，鉴于近期俄美之间持续进行接洽，美元呈现转弱态势，美联储又持有偏鹰态度，在这些多因素相互交织的情况下，铜金属可能会面临高位调整的压力。操作上，保持谨慎，等待更多宏观指引。

基本面方面，全球铜矿的品位呈现下滑态势，主要矿产的增减情况各不相同。全球铜精矿的加工费处于走低状态，在国内甚至下降到了负数，这突出显示了铜精矿供应的紧张态势。本周，国内外的库存都有增加的情况，国内库存达到了 6 个月以来的高位，给铜价带来了压力。在需求端，复苏的速度较为缓慢，现货消费的情况也不乐观，升水承受着压力，上海洋山铜的溢价有所扩大，这反映出当前消费处于低迷的状态。展望下周，月末以及 3 月份两会将要召开，传统消费旺季也将到来。在这种情况下，预计铜价有望回升。建议关注可以逢低建仓的时机。

下周铜价有可能在 76500 元/吨到 79500 元/吨这个区间内波动。对铜价是看涨的，但不应该着急去追涨。

风险提示：①特朗普的关税政策动向。②国内库存去库拐点。

（以上内容仅供参考，据此入市风险自负）

END