煤炭股跌成狗，躲开了一个大牛市。

纠结过去并没有意义，当下需要搞清楚的是，煤价有没有见底？

上周，煤价企稳，反弹了几块钱。是见底信号，还是下跌中继？

01

为何暴跌？

去年12月以来，煤价断崖式下跌，煤老板亏得想跳楼。

下游电厂倾向于购买价格上涨的煤炭而不购买价格下跌的煤炭，他们拒绝采购市场上的煤炭，甚至连价格较高的长期协议也婉拒了，这导致了环渤海港口市场持续走低，煤价快速向下探寻。

煤炭出现滞销情况，它沿着产业链被堆积到了港口。环渤海港口的库存突破了 3000 万吨的大关，并且出现了持续累库的现象。

港口的市场煤存在滞销的风险，并且这种风险较大。同时，上下游的高库存给市场带来了压力，这进一步加重了卖家的恐慌情绪。在此情况下，贸易商加快了甩货的速度，以达到止损的目的。

主因是 12 月以来供需失衡的情况加剧了。暖冬使得需求变得疲弱，同时还有天量的进口，这些因素放大了国内的矛盾。

澳煤的开采成本低，海运价格也低。印尼煤的开采成本低，海运价格同样低。所以，下游电厂更偏爱进口煤。

春节假期后，主产区的产量快速恢复，完全没有控量的意思。

在保供的大背景下，国内的煤炭产能一直在持续扩张。预计到 2025 年，原煤的产量能够达到 48 亿吨左右。强硬的供给态势难以发生转变。其中相当一部分的增量是来自新疆的产能。并且铁路运费也在呈现下降的趋势。

从需求侧方面来看，电煤的日消耗量有所提升，可用天数与上一个周期相比呈现下降的态势。然而，需求的状况仍然不佳，主要是以刚性需求的运输以及库存的消耗为主。

目前，动力煤市场的供给处于偏高的状态，库存较高，需求较低，预期也较为微弱，整个行业一片哀嚎。

煤炭滞销洛阳废铜回收，救救我们！

中国神华集团通知下属电厂暂停进口煤采购，这是个好消息。该计划从 4 月起全面实施暂停。预计在一季度，进口量会减少 100 万吨到 200 万吨。这样有望缓解当前煤价下行所带来的压力。

3 月 6 日，山西应急管理厅印发了一则通知，通知内容为《2025 年度安全生产监督检查计划》。在该计划中，确定了 2024 年发生过生产安全事故的 77 座煤矿为必查煤矿，这些必查煤矿将由 6 个煤矿安全监管处共同完成检查工作。

02 中煤协倡议“控产”

煤炭工业协会和煤炭运销协会在前几天发布了倡议书，该倡议书旨在有序推动煤炭产量控制，并且维护供需平衡。

本次倡议的目的是防止出现严重的供大于求的情况。倘若现货与长协价一直处于倒挂状态，就会破坏煤炭长协机制的稳定运行，并且不利于保障能源安全。

行业通过自律性措施来减少供给，包括控产和控进口等方面。这样做有望在一定程度上减缓煤价的降幅。然而，煤价是否能够企稳，仍然取决于需求方面是否能够得到改善，并且这种需求的改善能否带动库存的去化。

复盘历史可知，在 2014 年以及 2016 年，曾有企业联合控制产量来稳定煤价的情况发生。2014 年，以中国神华和中煤集团为领头的大型企业主动进行了限产。2016 年，是在供给侧改革的背景下，由政府主导企业进行联合限产，并且实施了“276 个工作日制度”。

早期企业自主联合控制产量，对价格起到了积极的支撑作用。在 2014 年底，煤价回升到了 528 元，相较于年内的低点上涨了 12%。然而，由于需求疲软，2015 年价格持续下降。后期，政府强力干预供给，并结合棚改政策，使得供需格局发生了调整。到 2016 年末，煤价的高点达到 746 元，相较于年初的涨幅约为 103%。

本次倡议书是由行业协会发布的。与 2014 年和 2016 年以政府为发布主体的情况相比，此次行业协会发布的倡议书对行业的约束力度是有限的。

需求层面方面，电煤以及用于取暖的煤表现较为平淡。然而，钢铁生产的需求和化工需求等要比去年同期更好。这反映出工业需求依然具有一定的韧性。

03 长协价会不会下调？

从历史角度看，自 2010 年实施长协价机制之后，市场波动对煤电双方的影响得以减少。

发改委对煤电双方进行了全面调研，之后得出了其价格的确定结果，这个结果照顾了双方的合理利润。

2017 年的价格定为 535 元，到 2021 年提高到 675 元，这都是综合了多种因素所导致的。发改委经过调研后确定的 675 元左右的基准价，对于煤电双方来说是一个相对较为舒适的价格。

个别小客户基于价格因素而做出的买卖选择，这属于正常的市场行为。然而，从长期合作的角度来看，那些具有长期视角的大电厂不会轻易因为价格而破坏合作关系。

不然，你做得了初一，我就做得了十五。

从成本端进行观察，煤炭开采存在着许多会致使成本上升的因素。其开采深度每年以 10 米的速度向下延伸，这也就意味着运输成本会增加，支护物的成本会增加，灾害治理的成本也会提升。

供给方面，国家能源局提出要稳定并增加煤炭产量。在各地中，像山西、陕西、内蒙等都制定了增产计划。然而，中国煤炭供应的重心，正以每年 50 公里的速度朝着西部移动，这就导致东部的煤炭越来越少。

需求方面，中电联预计负荷处于 6 - 7%的水平，消费也在 6 - 7%的水平。进口方面，印尼可能会提高出口价格，不过总体进口量预计依然能够维持在较高的水平。

综上，供需现状表明煤价难以持续下行，长协价因跌破 700 元而进行调整的可能性较小。

与 2012 年倡议书发布后的效果相比较，在一年的时间维度上，从情绪方面来看，价格能够保持稳定。

现在煤价有长协作为支撑。如果煤价跌破长协，那么行政性限制供给的手段会比 2012 年更容易得以落实。因为行业的集中度提高了，政府以及协会对行业的控制力度也明显增强了，所以行政手段的落地速度更快，执行效果也更好。

中金测算显示，到 2 月末的时候，煤炭的社会库存大概在 6 亿吨左右，这个库存处于历史上比较高的位置，和去年同期相比，增幅大概在 4000 万吨到 6000 万吨左右。

全国动力煤日耗平均在 1,000 万吨以上。仅库存增加这一点，不足以决定煤价走势。如果后续煤炭供给释放比较克制，同时日耗随着季节而上升，那么煤炭库存仍有希望被去化。

04 最悲观时刻过去了

2. 当下，整体港口现货下跌速度最快的那个时段或许已经过去了。

需求方面，2025 年积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，会对楼市和股市的健康发展起到促进作用。这有望推动下游基建和房建的恢复，进而拉动煤炭需求。

长期看，电力需求在AI带动下保持高速增长，支撑煤炭需求。

供给方面，国内的增量是有限的。预计在 2025 年，晋陕蒙地区的新增产能仅为 0.6%。同时，印尼实施了出口新规，HBA 抬高了出口成本，从而抑制了进口。基于这些因素，全年的进口量可能会同比下降。

需求有望至少恢复到正常水平。

在中国，火电的发电量所占比例依然非常高，达到了 53.7%。新能源存在间歇性的缺陷，这种缺陷反而促使火电成为了电网中起到稳定作用的重要部分。

从中性角度来看，2025 年的煤价中枢大概是 730 元。2026 年的煤价会回到 800 元。

当前处于煤价中枢预期的情况下，高长协的动力煤龙头，其盈利水平具有韧性，现金流水平也有韧性。并且随着煤价逐渐企稳回升，市场对于动力煤龙头公司的盈利信心将会有所恢复。所以，板块依然具有红利配置价值。

05 被低估的含金量

2021 年煤价呈现大幅上涨的态势。之后，煤价虽然出现了回落的情况，然而整体价格依然处在历史比较高的位置。煤企盈利状况十分丰厚，大多数企业的基本面都有了非常显著的改善。其中包括现金流有了大幅的增加，资产负债率显著降低，偿债能力得到增强，分红率也有所提高等。这些方面的改善使得内在价值也随之提高了。

煤炭板块的资产负债率从各版块间财务指标对比来看已降至行业较低水平，2024 年前三季度为 44.6%。其毛利率和净利率也均位于行业前列，2024 年前三季度销售毛/净利率分别为 29.3%、14.0%。并且 ROE 位于全行业第二，2024 年前三季度为 11.8%。

2024 年市场煤价中枢回落了 11%。即便如此，煤企的盈利表现依然十分亮眼。

在能源大通胀的背景之下，未来的 3 到 5 年时间里，煤炭的供需处于偏紧的格局，并且这种格局没有发生改变。优质的煤炭企业依然具备高壁垒的属性，同时也具备高现金的属性，还具备高分红的属性以及高股息的属性。

长协价机制实施之后，煤炭的周期属性变得弱化了。特别是那些长协煤占比较高的动力煤公司，它们的业绩稳健性有所提高，并且相应的红利属性也增强了。

在分红指引政策下，多数公司分红仍有提升潜力。

以 700 元的中枢价格来计算的话，龙头中国神华在 2025E 时的股息率已经回升到了 5.4%，陕西煤业在 2025E 时的股息率已经回升到了 5.6%。这与 10Y 国债收益率 1.7%相比，性价比十分突出。即便按照 600 元的中枢价格来计算（假设长协基准价 675 元/吨保持不变），中国神华的股息率也有 4.8%，陕西煤业的股息率也有 3.5%。

06 左侧布局的信号

本周煤价仍在加速探底，然而煤炭龙头却开始止跌并出现反弹，像中国神华、兖矿能源、中煤能源等。这表明市场对于煤价的下跌已经有了充分的认知，属于利空钝化的情况。正所谓“利空出尽，否极泰来”，这是一个适合进行左侧布局的信号。

预计在 3 月到 5 月期间，煤炭价格的博弈会变得更加激烈。这个行业进入了布局的时期，需要关注几类特定的标的。

央企国企的价值正处于重估的风口之上。其中，高股息且高长协占比的煤炭全产业链龙头企业中国神华，具有潜在的较大增量且被低估；中煤能源以及陕西煤业，也同样具有潜在的增量且被低估。

随着年度业绩预告的发布，部分超出预期的标的，其动态估值相较于其他可进行比较的公司要低一些，这种估值情况是有修复的可能性的，例如靖远煤电和恒源煤电。

3）山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。

成长确定性较强的标的有，像电投能源，还有甘肃能化，以及新集能源，再有华阳股份，另外晋控煤业等。

在 3 月到 5 月的市场环境之中，对于陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份这些高弹性的标的来说，把握好波段是最为关键的。

海外能源价格存在上涨的逻辑。兖矿能源的产能分布较为广泛，长协占比较低，并且未来仍有增量预期。广汇能源的煤炭增量空间处于前列。

前 2 年在有色金属上配置了较重仓位。去年花费大量时间撰写了相关分析文章。应该是雪球上介绍有色金属较为全面的投友之一。得到了很多投友的支持。分析得出九成以上的个股在这 2 年的涨幅比较理想，在同行业中涨幅处于前列。

今年有色的仓位配置不算太重，但一直都在留意产业趋势、价格动态以及股票的涨跌幅情况。近 2 个多月来，持有科技股的涨幅过大，回调的紧迫性较强。而手中持有的资源股，除了藏格矿业今年上涨了近 20 个点之外，其他的涨幅都比较小，这不符合资源股涨跌幅的规律，即价格上涨且利润增速良好，但股价却没有上涨。觉得在下周开始到 4 月份这一季的期间内，许多有色金属资源股具备补涨的可能性。

铜股票跟科技股紧密相关联，是科技行业的上游；铝股票跟科技股紧密相关联，是科技行业的上游；锑股票跟科技股紧密相关联，是科技行业的上游；锡股票跟科技股紧密相关联，是科技行业的上游；稀股票跟科技股紧密相关联，是科技行业的上游。

科技股呈现大涨态势。具有科技股属性的上游资源，其价格在上涨，产量也在进行扩产，利润更是大幅增加。在一季报即将来临的时候，这类上游资源上涨的可能性较大。

一、铜

1、价格上涨原因

需求端因素：

新能源汽车、AI 大数据中心、风电、光伏、储能等领域发展迅猛，导致新能源行业需求增长。其中，电动汽车单车用铜量为燃油车的 4 倍。这些新兴产业的快速发展，成为拉动铜需求的关键力量。

传统行业的需求较为稳定：全球经济展现出一定的复苏趋势，在建筑、制造业等传统行业领域，对铜的需求一直保持着稳定的状态。例如，中国始终是全球最大的铜消费国，国内的基建项目一直在持续推进，这为铜的需求提供了强有力的支撑。另外，人工智能技术在不断进步。云计算以及基于 AI 算法的数据中心正处于快速增长的阶段。这引发了未来用电需求的攀升。进而增加了对铜的需求。

战后重建需求存在预期：中东地区以及乌克兰地区的战后重建工作预计将会启动。在进行基础设施建设的过程中，在对电力设施进行修复以及新建的过程里，铜作为一种极为重要的建筑和电力材料，其需求有希望能够增加。

供应端因素：

全球新增铜矿资源在不断减少，同时铜矿品位也在下降。铜矿开发周期较长且资本开支不足，这使得铜矿产量增长较为缓慢。部分主要铜矿企业的产量未达到预期，再加上罢工以及自然灾害等因素的影响，从而导致全球铜矿供应一直处于紧张状态。

废铜能在一定程度上替代铜矿。然而，废铜供给在短期内存在不确定性。并且，再生铜的供应增速也受到了限制。

政策因素：

美国关税政策影响：——— 近期 美国 国内大量提前买铜储备

美国启动了对进口铜的 232 调查，这可能致使征收铜进口关税。此情况引发了市场对铜供应的担忧。市场因担忧美国会加征进口关税政策，提前对美国铜进口价差预期进行了交易。COMEX 铜受到这一影响，涨幅较为明显，同时带动了全球铜价的上涨。另外，美国加征关税所引发的贸易局势紧张，在一定程度上对全球铜的贸易流动和市场情绪产生了影响。

德国提议设立一个规模为 5000 亿欧元的基础设施基金，其目的是提升需求预期；

宏观经济因素

全球多国央行开启了降息行动。宽松的货币政策给市场提供了良好的流动性，这对包括铜在内的大宗商品价格是利好的。投资者为了实现保值增值的目的，会增加对具有保值属性的大宗商品的投资力度。由于资金的大量涌入，推动了铜价的上涨。

美元指数的走势会对铜价产生影响。当美元指数回调时，对铜价的压制作用会有所缓解，并且在一定程度上促使铜价上涨。

伦敦金属交易所等主要交易市场的铜库存出现下降态势，或者处于较低水平，像逼近警戒线之类的情况。这种情况反映出市场上铜的供应呈现出相对紧张的状态，并且也为铜价的上涨提供了支撑力量。

行业机构预测：

高盛在 2025 年 2 月 25 日发表的研报称，铜市处于新一轮上行周期的起始阶段。全球电气化浪潮正席卷而来，这使得铜价有望在未来两年内再次上升，并且有可能创出历史新高，预计 2025 年铜价会达到每吨 10500 - 11500 美元。美国银行预测 2025 年铜的平均价格为每吨 10750 美元。到 2026 年，预计铜的平均价格将达到每吨 12000 美元。

2、铜价格变化

- 需求端的分化较为明显，在新能源领域，像新能源汽车、光伏等方面的需求增速比较快，然而在传统领域，例如房地产、家电等方面的表现较为疲软，这对整体消费产生了拖累。在宏观层面，美联储存在降息预期的波动情况，并且国内的政策处于宽松状态，但这种宽松并未有效地提升市场的信心。

后期：2 月下旬，白宫证实将会对墨西哥、加拿大以及中国加征关税，特朗普还威胁要对铜加征关税，这引发了市场的担忧，导致铜价大幅下跌。2 月 21 日当周，铜价出现下跌情况，下跌幅度为 1.37%，最终价格为 77020 元/吨。到 2 月末，主力合约曾一度向下探至 76000 元/吨附近。

- 总体而言，铜价在供应紧张与需求复苏的相互博弈中保持着高位震荡的态势。市场对铜价的预期情况较为复杂。其一，在宏观层面，其对铜价的影响较为温和。其二，随着市场供应逐渐收紧以及消费回温的预期逐步展现出来，铜价或许会有突破原有价位而向上运行的机会。

与去年同期相比：

2024 年 3 月 7 日，长江现货 1#铜价是 69230 元/吨。同时，广东现货 1#铜价为 69310 元/吨。广东现货 1#铜价较 2024 年同期上涨约 9420 元/吨，涨幅约为 13.6%。

我去年写过好几篇相关文章，其中详细介绍了相关逻辑。以下是 2 个重点链接，供参考。

重点股票包含紫金矿业，重点股票包含藏格矿业，重点股票包含洛阳钼业，重点股票包含金诚信，重点股票包含五矿资源等。

近5年利润增长率：

近5年涨跌幅中 股性：

后3年分析，估值性价比 高分析

二、铝

1、价格上涨原因

供应端增长受限：

中国电解铝产能已接近政策所规定的上限洛阳废铜回收，新增产能的释放受到了限制。在 2025 年全年，国内电解铝新增的产能大概只有 45 万吨左右，其余的产能大部分都是置换产能。从未来的情况来看，电解铝供应端的产能增加量是非常有限的，供应难以快速地增长，而这也支撑了铝价。

海外产能在中短期的增量较为有限，全球原铝产量增长较为刚性。部分地区的铝生产会受到诸如政治局势、能源供应等不稳定因素的影响，从而进一步限制供应的增加。

需求端保持稳定增长：

传统领域需求较为稳定。房地产领域虽对铝需求有拖累，但家电、电力投资等领域对铝的消费保持稳定或增速较高。比如，家电领域因“国补”政策延续而受益，铝消费得以稳定；电力投资保持高增速，从而进一步拉动了输变电设备用铝的需求。这些传统领域的需求给铝价提供了一定的支撑。

新兴领域需求呈现强劲增长态势：新能源汽车、太阳能电池板、机器人以及 5G 应用等新兴领域正快速发展，这使得铝的需求有望逐步提升。在汽车行业方面，电动汽车的兴起促使铝材需求大幅增加，并且汽车轻量化的趋势让铝合金部件在汽车制造中的应用愈发广泛。在新能源范畴中，光伏产业的进步提升了对铝的需求。原因在于光伏支架以及边框等部件需要大量运用铝材。

成本上升的推动：

原材料价格有上涨趋势。铝的生产过程需大量的氧化铝等原材料，而氧化铝的供应以及价格的波动会对铝的成本造成影响。在 2024 年的部分时段，氧化铝供应曾出现紧张的状况，这种情况可能致使氧化铝价格上扬，从而推动铝的生产成本提高。

铝的生产属于高耗能产业，能源价格的波动会对铝的生产成本产生较大影响。当能源价格上涨时，铝的生产成本会随之相应增加，进而推动铝价上涨。

2、铝 成本下降原因分析

1）、氧化铝价格下跌：

2025 年氧化铝新建产能陆续投放，这会使市场供应增加，从而让氧化铝价格面临压力。供应过剩的状况使得氧化铝供应商之间的竞争变得更加激烈，为了能争夺到市场份额，供应商就不得不降低价格。

需求增长较为迟缓：铝行业整体需求存在一定增长态势，然而氧化铝的需求增长情况与之相比则相对迟缓。其一，原铝产量的增长速率或许未达到预期的快速程度，从而对氧化铝的需求拉动作用较为有限；其二，部分企业在使用氧化铝的过程中提升了利用效率，使得单位产品对氧化铝的消耗量有所减少。

2 月相比 1 月跌幅约 723 元

2）、能源价格下降：

煤炭是火力发电的主要燃料，在铝生产过程中，电力成本占比较大。2025 年起，煤炭市场供应较为充足，需求增长平稳，这使得煤炭价格回落。煤炭价格下降，火力发电企业成本降低，此成本降低进而传导至铝的生产成本上，使铝的电力成本下降。

部分地区的电价政策有调整：某些地区会依据当地的电力市场状况以及产业发展的需求，对电价政策作出调整。比如，有部分地区为了推动工业企业的发展，将工业用电的价格降低了，这在一定程度上使得铝的生产成本也降低了。

3、铝今年近3个月价格变化

1 月份，铝价整体的波动幅度较小，处于一种相对稳定的态势。从部分市场所呈现的数据方面来看，此时市场正处于消费的淡季阶段，并且缺乏来自基本面的强有力推动。

2 月份，氧化铝新建产能陆续投放，氧化铝价格环比下降约 30%，这样一来，电解铝成本端压力得以缓解，冶炼利润呈现出明显回升的态势。在这一时期，铝价整体上仍然较为稳定，然而成本的下降为后续铝价的上涨提供了一定的余地。

3 月初至今：铝价在经历短暂整理后，再度开启上涨行情。

详细的逻辑介绍可以在我去年撰写的好几篇相关文章中找到，以下是其中 2 个重点链接，供参考。

铝 相关重点文章 链接

从业绩方面挖掘铝行业相关股票投资机会，从产量增速方面挖掘铝行业相关股票投资机会，2024 年投资策略中涉及此内容。

2、金属铝投资机会

近5年利润增长率：

近5年涨跌幅中 股性：

股性好的有云铝、中国铝业、银邦股份、华峰铝业

后3年分析，估值性价比 高分析

永茂秦在铝行业今年涨幅最大，主要是因为与小米机器人概念相关。

永茂泰的部分汽车零部件通过上海大陆汽车制动系统这一中间环节，间接为小米配套；通过上汽制动系统这一中间环节，间接为小米配套；通过华域三电这一中间环节，间接为小米配套。

永茂泰的题材包括：

一体化压铸技术带来了压铸技术的新变革。永茂泰重点发展铝合金汽车零部件业务。公司未来将会承接中大型的压铸件产品。公司在该领域具备一定的发展潜力。

2023 年半年报显示，长安汽车的汽车用铝合金客户主要有上汽集团旗下的华域皮尔博格、华域科尔本，还有一汽铸造、苏州三电、长安马自达等。这些客户与长安汽车的相关业务合作，使得长安汽车具有了长安汽车概念题材。

公司开展废铝回收业务，同时进行铝灰渣资源化利用。由此形成了全产业链的低碳循环，包括废铝回收、铸造再生铝合金以及汽车零部件生产，还实现了铝危废的综合利用。公司在金属回收领域有相应的业务布局。

公司产品既应用于燃油汽车，也应用于新能源汽车。公司拥有多种新能源汽车铝合金零部件产品，比如电池包模组支架、隔断、前端板、电机端盖、减速器壳体等。随着新能源汽车产业的快速发展，公司受益于这一题材，受益程度为 89。

公司互动易消息称，公司拥有新能源汽车铝合金零部件产品，其中包含减速器壳体等产品，这些产品涉及减速器概念。

近几天，有几只小米机器人的股价涨得不错。例如，北交所的科行股份在昨天涨停了。

机科股份是国务院国资委控股的工业机器人龙头企业。它专注于智能输送系统，其中包括移动机器人等。该企业服务于比亚迪等制造业巨头，比亚迪的订单占比为 17%，同时也为华润等企业服务。其技术壁垒在于能够高精度地适配工业场景。

小米机器人专注于消费级仿生机器人，像人形机器人等。其短期目标是在自有汽车工厂的智能制造场景中发挥作用，长期则会向服务领域进行拓展。

两者赛道不同，然而都处在亦庄机器人产业集群之中，未来或许能够共享区域内的产业链资源，比如传感器以及 AI 算法等。

北交所稀缺性：国资+专精特新

机科股份是北交所独有的企业，它兼具“国务院国资委控股”以及国家级专精特新“小巨人”的标签，并且是智能制造企业。在 2024 年 9 月，它入选了北证 50 指数，其流动性提升的潜力非常显著。它与亦庄机器人产业的政策产生了共振，比如北京市 5 年 20 亿元的仿生机器人专项投入，这或许会成为资本关注的焦点。

三、锑

1、价格上涨原因

供给端因素

国内矿山开采面临限制：环保政策不断推进，锑矿的开采与生产因此受到约束。像湖南这样中国重要的锑矿产地，环保督察等相关行动对矿山生产造成了影响，从而限制了国内锑矿的供应。

海外供应存在不稳定性。俄罗斯等作为主要的矿源地，其锑矿供应因品位下降、地缘政治以及产地政策等诸多原因而出现减少的情况。据亚洲金属网的数据表明，俄罗斯金锑矿产量的下滑将会致使 2025 年的进口量急剧减少，海外市场的溢价一直存在，从而使得国内原料的补充渠道变得越来越窄。

我国锑矿进口快速回落是因为进口原料紧张。

2024 年四季度，内需和外需都在下滑。然而，国内的锑锭和氧化锑库存却依然处于历史低位。因为库存水平低，所以市场上能够供应的锑资源是有限的，这对价格起到了支撑的作用。

需求端因素：

国家政策推动下，光伏行业迎来“抢并网”与“抢备案”热潮。在这一背景下，光伏玻璃产能利用率及库存数据出现积极拐点。锑作为光伏玻璃澄清剂的核心原料，其需求随着光伏行业的发展而增加。预计光伏领域对锑的需求增量有望持续，且至少能持续至 2025 年 6 月。

锑在阻燃剂领域应用广泛，其需求稳定；锑在铅酸蓄电池领域应用广泛，其需求稳定；锑在聚酯催化剂等传统领域应用广泛，这些传统领域对锑的需求稳中有进

2024 年 9 月处于出口管制初期，锑的出口量降到了极低的程度。不过随后，锑的出口量开始逐步恢复。随着海外市场库存不断被消耗，以及内外价差逐渐收敛，出口需求开始回升，这进一步提升了国内锑价。

投资者看好锑市场的情绪，这推动了资金流入锑市场。在期货市场中，投机资金的介入，导致锑价波动加剧，进而进一步推动了锑价的上涨。

2、锑价格变化

1 月份整体呈现上涨态势。1 月 2 日，中国有色金属协会锑业分会给出了 99.65%纯度的锑锭报价，该报价为 14.3 万元/吨。一些市场数据显示，1 月期间锑价呈稳定上升态势。1 月初至 1 月 23 日，湖南市场 1#锑锭价格从 141,000 元/吨涨至 142,000 元/吨。

2 月以来，锑价处于 143,000 - 151,500 元/吨的区间内波动。2 月 24 日时，湖南市场的 1#锑锭价格是 151,500 元/吨，相较于 2 月 1 日，累计上涨了约 7.45%。欧洲战略小金属锑的价格在 2 月达到了 4.96 万美元/吨。其周度涨幅为 2%，月度涨幅为 14%。

截至 2025 年 3 月 3 日，中国有色金属协会锑业分会数据表明 3 月份锑价继续上扬。99.65%纯度锑锭的平均报价为 16.5 万元/吨，比上一个报价日上涨了 7000 元/吨，与 1 月 2 日相比上涨了 15.4%。3 月 5 日这天，上海市场上锑的含税价格为 156,000 元/吨。并且，与 3 月 3 日相比，它上涨了 3000 元/吨。

3、相关个股投资分析

华钰矿业拥有锑权益资源量为 34 万吨。预计在 25 年时，其权益产量为 0.8 万吨；在 26 年时，其权益产量为 0.9 万吨。

湖南黄金拥有锑权益资源量为 31 万吨，预计在 25 到 26 年期间，其权益产量能够稳定保持在 1.8 万吨。

华锡有色拥有锑权益资源量为 13 万吨，预计在 25 至 26 年期间，其锑权益产量为 0.6 万吨。

豫光金铅：除纯锑矿之外，锑多伴生于铅锑矿和金锑矿。该公司一年能够冶炼生产 55 万吨铅产品，12 吨黄金，同时伴生有 6000 吨三氧化二锑，大约折合锑金属 5300 吨。