图展示了 2019 年至 2024 年铜价的走势，其单位为美元/磅。这一走势反映出在疫情之后，铜价出现了大幅的波动并且呈现上涨的态势。

铜被称作反映全球经济的“铜博士”。在近几年，其价格经历了明显的波动。2021 年到 2022 年期间，伦敦铜价曾达到每吨超过 1.1 万美元的历史新高。进入 2023 年到 2024 年，由于全球经济放缓以及供应恢复的影响，铜价在每吨 8000 美元到 10000 美元的区间内波动。目前市场对未来四年（2025 - 2029 年）铜价的走势予以关注，此走势将会受到多种因素的影响。接下来将从供应与需求这一方面、宏观经济这一方面、政策与法规这一方面、投资市场这一方面以及技术变革这一方面进行分析，并且会综合这些方面来给出未来四年的价格趋势预测。

供应和需求

国际铜研究组（ICSG）的最新预测表明，全球供应方面，铜市在短期内呈现供应宽松态势。2024 年全球精炼铜或许会有约 46.9 万吨的过剩情况，2025 年则约有 19.4 万吨的过剩。造成这种过剩状况的主要原因是矿山产量增长速度加快。ICSG 预估 2025 年全球铜矿产量的增速能够达到 3.5%，此增速比 2024 年的 1.7%要高。刚果（金）的 Kamoa 矿山以及蒙古的 Oyu 等大型矿山会提升产能，俄罗斯的新矿也将开始投入生产，从而大幅增加供应。然而，需要留意的是，许多成熟矿山的品位在下降。BHP 表明，自 1990 年代起，全球铜矿石的平均品位下降了约 40%。未来十年内，全球三分之一至一半的铜供应将会面临品位降低以及老化的问题。这意味着中长期的供应扩张会变得更艰难，需要投入更多的资本以及技术来保持产量。

再生铜供应方面：矿山产量是一方面，新铜冶炼原料的短缺使得废铜回收利用呈现上升趋势。精矿供应较为紧张，这限制了精炼产量的增长，然而，更高的湿法冶炼（SX-EW）产量以及改进后的废铜回收率在一定程度上对原料不足进行了弥补。目前，再生铜（废铜）在全球精炼铜供应中约占 20%-30%。因为价格高企以及环保要求，提高废铜回收利用率已成为一种趋势。这种趋势将在未来持续下去，从而继续增加有效供给。

铜需求主要来源于经济体的工业生产与建设。全球每年精炼铜的消费量大概在 2700 万吨的规模。中国是最大的消费国，其消费量超过全球的一半。中国铜需求和其经济紧密相关，特别是房地产和基建用铜有着非常重要的地位，约占中国铜终端需求的 30%。近年来，中国经济增速逐渐放缓，房地产市场也较为低迷，这使得铜需求的增速也放慢了。ICSG 预测，中国精炼铜的消费增速在 2024 年为 2.0%，到 2025 年将下降至 1.6%。世界其他地区的铜需求增速从 2024 年的 2.4%上升到 2025 年的 3.8%，主要是因为印度等国新建铜材产能开始投产并起到带动作用。这显示出未来几年中国的需求会趋向平稳，而印度、东南亚等新兴市场以及美国、欧洲，在能源基础设施投资的带动下，有可能弥补部分增量需求。

从综合角度来看，在短期内，也就是 2025 年到 2026 年这段时间2025废铜价格行情预测，铜市的供需情况是相对宽松的。ICSG 以及一些机构都预测，这种小幅过剩的局面将会继续延续。这也就表明，在这一阶段，铜价没有足够的动力来实现大幅上涨。中期（至 2027 - 2029 年）时 全球经济复苏且新能源行业拉动 铜需求会加速增长 然而 由于矿山项目周期受限以及品位下降 供应增速可能赶不上需求增速 市场可能会再次变得紧张 部分研究认为 从 2026 年开始 精炼铜将转为短缺 并且在之后的几年会出现更大的缺口 所以 供需基本面预计会从近年的宽松状态逐步转变为十年末的偏紧局面

宏观经济

宏观经济走势会对铜的需求强度产生直接影响。铜在建筑、电力、制造等领域被广泛应用。所以，经济扩张通常会提升铜的需求，而经济放缓则会削弱铜的需求。未来几年，全球经济增速的预期较为温和，国际货币基金组织等机构预测 2024 - 2025 年全球 GDP 增速约在 3%左右，低于疫情复苏初期的水平。中国经济增速有所放缓，2023 年约为 5%，且可能会逐步降低。欧美经济正面临着在高利率环境下的下行压力。在这种温和增长的背景之下，工业金属的需求增长较为有限，不会出现需求急剧且大规模的跳升。另外，如果出现超出预期的财政刺激或者经济反弹的情况，比如中国出台更为强劲的基建刺激政策，那么就有可能带动铜的需求超出原本的基线预期。

美元汇率方面，铜是以美元来计价的。通常情况下，美元指数的强弱与铜价呈现出反向关联的态势。如果美元变得强劲，那么以其他货币计价的买家在购买铜时，其成本就会上升，而这通常会对铜价起到压制的作用；相反，如果美元走弱，就会对大宗商品价格产生利好的影响。近些年来，美联储通过加息的举措推动了美元走强，这曾经对包括铜在内的金属价格形成了压制。展望未来，美联储货币政策的转向将会是一个关键的变量。美元走弱能对铜价形成支撑

利率发生变化：高利率的环境使得融资成本得以提高，对工业投资和消费需求起到了抑制作用。同时，还增加了持有大宗商品所需要承担的机会成本，并且这种情况也不利于铜价。在 2022 年到 2023 年期间，全球主要的央行大幅度进行了加息操作，市场对经济衰退所产生的担忧，对铜需求的预期造成了打压。一旦进入到降息周期，市场的流动性会得到改善，投机买盘有可能会重新回到商品市场，这将会对铜价产生利好的影响。实际上，降息预期被视为铜价上涨的重要触发因素之一。有报道称，对未来利率下调的憧憬，推动了 2023 年下半年铜价一度跳涨。

通胀因素：通胀自身对铜价有着两方面的影响。其一，高通胀通常会与强劲的需求或者供应方面的瓶颈同时出现，从而引发大宗商品价格的上升，并且让铜成为进行投资以对冲通胀的一种选择；其二，高通胀会促使央行采取加息的措施来遏制物价的上涨，这会间接对需求和投机情绪产生打压作用。在 2021 年到 2022 年全球通胀急剧上升期间，铜价上涨到了历史最高值。然而，随后各个国家收紧了货币政策，铜价从高位开始回落。未来倘若通胀保持在温和状态并且利率达到顶点，那么就会为铜价提供一个相对稳定的宏观环境。总体而言，宏观经济对铜价的影响呈现为以下情况：全球增长处于温和状态，这意味着铜的需求也较为平淡。然而，如果美元走势变弱，并且利率出现下行，那么就会对铜价起到支撑作用，比如 JP 预计 2026 年铜价为 11000 美元/吨，到 2025 年底的涨幅为 10%。反之，如果经济陷入衰退或者美元再次增强，铜价可能会承受压力。

政策与法规

环保政策对供给产生影响：各国的环保法规变得日益严格，这正在对铜矿的开采和冶炼产生作用。采矿项目必须要满足更高的环境标准，审批流程随之变长，合规成本也在上升。就像智利在 2023 年通过了新的矿业特许权使用费（）法案，该法案对大型铜矿征收更高的税费，目的是为了平衡资源开发与社会环保的需求。这类政策有可能会降低矿企扩产的意愿，对中长期的供给增量进行限制。环境和社区因素致使一些矿山的产能受到限制或者被关闭。比如巴拿马政府与矿企在环保以及利益分配方面发生了纠纷，这使得 First 公司旗下的 Cobre 铜矿从 2023 年底开始一度停止生产，给全球铜原料供应带来了大约 38 万吨的年产量缺失。另外，秘鲁、缅甸等国的部分矿山由于受到社区的抗议或者环保因素的影响，被迫暂时停止了工作。在需求增长的这种背景之下，它会对铜价起到支撑作用。

贸易政策和关税方面：中美之间的贸易摩擦以及各个国家的贸易政策，都是对铜价产生重要影响的因素。贸易争端常常会打击市场的信心，并且扰乱供应链，进而对铜的需求和流通造成影响。就像在 2018 年中美相互征收关税的时候，铜价曾经一度出现大幅下跌的情况，这是因为市场预期全球制造业会放缓。在未来，值得关注的是美国可能会针对金属进口而出现的政策变化。假如美国再次强化贸易保护措施，比如重新对中国等国输往美国的铜材征收高额关税，那么在短期内或许会抑制铜的消费，同时也有可能引发一些意想不到的市场影响。JP 摩根于 2025 年初的报告表明，若美国对精炼铜进口征收 10%-25%的关税，进口商或许会提前囤积货物2025废铜价格行情预测，这会致使美国境外市场的供应变得紧张，进而在 2025 年下半年促使铜价上升，有可能突破每吨 10,400 美元的水准。另外，各国基于资源安全方面的考虑而施行的出口管制也会对供需格局产生影响，像印尼近年来禁止出口铜精矿，以此来推动本国的冶炼业发展。这些贸易政策的变化给铜价带来了不确定性。关税上调在短期内会对需求产生打压作用，但同时有可能促使境外价格上升。出口限制会直接使国际供应变得紧张，从而给铜价形成上行的压力。

产业与补贴政策方面：各国推动新能源以及基础设施的产业政策，这会直接促使铜需求上升。中国政府近些年来推行的新基建投资和电动车购置补贴，对国内铜消费起到了很强的提振作用。比如，中国在 2024 年宣告了总计超过人民币 2 万亿元（约 3250 亿美元）的经济刺激举措，目的是提升因房地产低迷而变得缓慢的经济。其中有对电网以及新能源项目的支持，这些支持会转化为对铜的实际需求。在美国方面，2021 年的两党基础设施法案和 2022 年的《通胀削减法案》（IRA）为电网升级、电动车以及可再生能源提供了巨额资金支持，并且会在未来几年显著增加美国对铜的需求。在欧洲，由于绿色转型政策，大规模投资了风电、太阳能和电网互联，这也需要大量的铜。政府的补贴以及激励政策，为铜需求提供了底部的支撑。倘若某些领域的补贴不再存在（例如削减电动车的补贴），或许会在一定阶段使相关铜需求的增长有所减缓。然而，总体来看，各个经济体为了达成碳中和的目标，其产业政策的方向将会持续对铜的长期消费产生利好影响。

综上，政策因素对铜价的影响呈现出两面性：一方面，环保及资源政策变得更加严格，这有可能会对供应的增长起到限制作用；另一方面，贸易政策会给市场带来波动的风险；同时，产业政策普遍对需求的增长起到利好的作用。在接下来的几年里，这些政策与法规方面的因素将会相互交织，对铜价的走势产生影响，所以需要持续予以关注。

投资市场

铜价反映现货供需，同时也深受金融投资者情绪的影响，这涉及到投机资金的流动。铜作为全球经济的风向标，吸引了大量投机和对冲基金参与，其期货和衍生品市场较为活跃。当投资者看好经济前景或者铜的供需趋于紧张时，就会常常大量做多铜；而在悲观情绪之下，他们则会迅速撤出。近年来，投资者的这种行为使得铜价的波动加剧了。2024 年 9 月中国出台刺激政策，这一消息使得投资者重新对铜抱有乐观态度，伦敦期铜价格迅速飙升并突破每吨 1 万美元，这是当年首次达到五位数。许多基金依据“能源转型会导致结构性短缺”的逻辑，长期看好铜，在期货市场大量押注多头。这股投机热潮曾经将铜价推升到历史最高点。然而，宏观环境转冷的时候（例如美联储加息、中国经济数据不佳），投机资金会迅速撤离。这会引发价格的深幅调整。可以预见，在未来几年内，投机资金仍将扮演“助涨助跌”的角色。在宏观和基本面消息的刺激下，会引发铜价的短期剧烈波动。

期货市场与库存相关。铜期货价格以及库存的动态，是投资市场所关注的重点。交易所的库存处于低水平时，常常会被投资者当作供应紧张的信号，进而推动价格上升；相反，高库存会压制看多的热情。当下，伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所的铜库存都处在相对较低的位置，只要市场有一点动静，就有可能引发抢货的行情。此外，沪伦两市实现了互联，纽约 COMEX 也实现了互联。这使得全球铜价的联动性得到了增强。套利资金可以在不同的市场之间进出，这种情况也加大了铜价的波动。

金融机构做出预测，大型投行和研究机构对于铜价的展望通常会对市场预期产生影响。需要注意的是，近期不同机构的预测开始出现差异。在多头方面，JP 摩根预估 2026 年铜市将会出现 16 万吨的供应缺口，并且铜价有希望在 2026 年平均达到每吨大概 11,000 美元。彭博新能源财经（BNEF）分析认为，在未来几年，铜需求将一直超出供应。这可能会促使铜价在 2027 年前后比 2023 年的水平再上涨约 20%。在谨慎方面，有一些机构降低了乐观预期。高盛在 2021 年曾预测铜价中期有可能冲高至每吨 15000 美元之上。然而，因为中国需求未达到预期，他们已经把 2025 年的均价预估向下调整到大约 10100 美元。麦格理也指出，强劲的产量增长以及疲弱的需求导致过剩情况提前出现。他们预计在 2025 年至 2026 年期间，铜市将会维持过剩的格局。世界银行的商品展望倾向于认为，在 2025 年至 2026 年期间，金属价格将会小幅回落。同时，铜价的涨势可能会受到抑制。这些预测的分歧，反映出市场对于未来的基本面有着不同的解读。这也提醒着我们，铜价可能会在多空因素的拉锯之下，反复出现波动。

市场心态与避险方面，铜价会受到投资者整体风险偏好的影响。在全球金融市场里，铜有时会具备通胀对冲或者风险资产这两种角色：要是投资者想要对冲通胀或者押注经济增长，就有可能增加对铜等商品的多头持仓；然而当风险厌恶情绪增强的时候（像金融危机或者地缘政治冲突这种情况），资金有可能会流向美元和美债等避险资产，从商品市场撤离，从而使得铜价下跌。近期美元走弱且中国制造业数据好转，曾对铜价起到提振作用使其上扬。未来倘若全球经济进入下行周期，不能排除投机资金在短期内大规模撤离，进而导致铜价出现深度调整的情况。但从长远角度来看，越来越多的投资者把铜当作能源转型和新基建的战略性资产，配置需求在不断上升。这会在铜价回调时吸引那些逢低买入的资金，以此来缓和铜价的下行幅度。

技术变革对铜需求的影响

新能源与电动车：能源转型大趋势等新技术浪潮，正成为推动铜长期需求增长的关键因素。电动汽车（EV）以及混合动力汽车会大量使用铜：单辆电动车所包含的铜（如线束、电机等）大概是传统燃油车的 2 至 4 倍。并且，充电桩和电网的升级也需要大量的铜。随着各个国家推广新能源汽车，交通运输行业对铜的消耗有了显著的提升。数据表明，在交通运输领域，铜需求的占比会从 2021 年的约 11%提升到 2040 年的 20%，这主要是因为电动车得到了普及。拿中国来说，在 2023 年，新能源汽车的产量和销量都超过了 500 万辆，从而成为了全球最大的电动车市场，也带来了极为巨大的新增铜需求。并且，美国和欧洲在 2030 年之前，电动车的渗透率也将会快速地上升。这股电动化趋势在未来几年会持续推高铜的消费量。

可再生能源与电网方面：风能和太阳能等可再生能源进行发电，以及电气化基础设施的建设都需要大量的铜。风力发电机内部的电缆以及电机绕组都离不开铜材；更为重要的是，各个国家为了能够接入并输送零碳电力，就必须大规模地对电网和储能设施进行升级，要建设特高压输电线路、变电站以及电力电子设备，而这些方面都是铜的重要应用领域。据估计，实现全球气候目标所需要的电网投资数量会很大。BNEF 研究表明，若要满足净零转型对铜的需求，那么在 2050 年前，全球铜产业需要投入约 2.1 万亿美元来扩充产能。这体现出了能源转型对铜资源有着极大的渴求。将清洁能源和电动交通相关领域合并来看的话，BHP 预估“能源转型”部门到 2050 年会占全球铜需求的 23%，这比目前的 7%要高很多。由此可见，未来铜需求增长的最大推动力量将会来自清洁能源和电气化。

其他新兴技术方面：除了新能源和交通领域外，数字化革命也在促使铜需求上升。5G 通信基站需要大量高纯度铜导体，数据中心同样如此，新能源革命背后的电气设备也需要大量高纯度铜导体。BHP 的分析表明，数字化领域对铜的需求占比会从现在的 1%提升到 2050 年的 6%。数据中心建设需用铜连接众多服务器与电力设施；物联网设备部署也得依靠铜线连接。伴随 AI、云计算等行业迅猛发展，“新基建”会带来可观的铜消费增量。在建筑领域，新型节能建筑以及电气化暖通系统替代传统化石燃料设备，会使铜用量增加。总之，新技术应用在全方位地拓宽铜的需求边界。

技术对供给的影响如下：技术进步不仅体现在需求端，还会对供给产生影响。其一，采矿和冶炼技术的改进，像是低品位矿石生物浸出以及新的精炼工艺等，有可能提高铜的产量或者降低生产成本，进而缓解供应不足的状况。其二，材料科学的发展可能会出现铜的部分替代品，例如铝在部分电缆中的替代以及超导材料的应用等，亦或是更高效的循环利用技术。这些技术变革或许在未来会降低单位 GDP 对铜的消耗强度。不过在能够预见的中期时段内，没有任何一种单一材料能够完全替代铜在导电和导热方面所具备的独特性能，铜在工业领域中不可缺少的地位仍然十分稳固。即便随着光纤通信逐渐替代部分铜缆通信，铝逐步替代部分低压电缆，全球铜需求呈现增长的大趋势依然难以被改变，只是其增长速度可能会稍微有所缓和。

总体来看，新能源、电动车以及相关基础设施会成为未来四年乃至更久时间里铜需求增长的主要推动力量。这种结构性的需求增长会逐渐体现出来，能够对铜价起到长期的支撑作用。不过，供给端能否快速地扩大来适应需求，这是一个尚未确定的问题。就像之前在供给部分所讲的那样，矿业投资和技术革新必须要跟上需求的步伐，不然在中长期可能会出现供小于求的状况。

铜价未来四年（2025-2029年）走势预测

综合这些因素来分析，在未来的四年时间里，铜价有可能会呈现出先保持稳定而后逐渐上升的态势，并且其区间波动是比较大的。具体的走势在不同的情景之下可能会出现分化的情况。

预计 2025 年到 2026 年期间，铜价主要以区间震荡的形式呈现。平均价格大致保持稳定，受到短期过剩以及宏观压力的限制。2027 年到 2029 年，在新能源需求的拉动以及可能出现的供给缺口影响下，价格重新开始上升。整体走势将会呈现出高位区间向上移动的态势，从当前的每吨 8000 美元到 10000 美元这个区间，逐步上升到每吨 10000 美元以上。投资者的预期已经体现出这种后期走强的倾向。比如 JP 摩根和 BNEF 都看好后市。同时，短期的观望和分歧导致了市场波动的加大。需要着重指出的是，具体的价格轨迹是由多种不确定性所决定的，这些不确定性包含全球宏观经济的走向、主要矿产国的政策变动以及市场情绪等。在实际的演变过程中，上述的情景因素有可能相互交织并同时出现。未来四年的铜价，大概率事件是重心逐年小幅上移。第一年或许会在当前水平附近徘徊，接着会逐步攀升。到 2029 年时，价格中枢比 2025 年要高出约 20 - 30%。也就是说，铜价会从“震荡蓄势”的阶段迈向“再创新高”的阶段。然而，在这个过程中，投资者依然要警惕宏观波动以及政策变化所带来的短期冲击，并且要做好风险管理。总体而言，从供应需求的趋势来看，以及考虑到技术驱动所形成的强劲基本面，铜价在中长期的前景依旧受到业内人士的普遍看好。

参考文献：

ICSG 于 2024 年 4 月 30 日进行，但具体情况（ICSG 于……进行 | ）（ICSG 于……进行 | ）。

JP 在 2026 年看到价格为 11000 美元/吨，到 2025 年底三季度末增长 10%，时间是 2025 年 3 月 3 日（JP 在 2026 年看到价格为 11000 美元/吨，到 2025 年底三季度末增长 10% | ）（JP 在 2026 年看到价格为 11000 美元/吨，到 2025 年底三季度末增长 10% | ）。

FT 于 2024 年 9 月 4 日给出的 2025 年的价格（2025 年的 Sachs 价格 - ）。

(FT)，ibid.（萨克斯对 2025 年的价格 - ）。

【7】, 2027 年 May 可能会上涨 20%，因为有所增长。2023 年 10 月 12 日（May 2027 年可能上涨 20%是因为增长 | ）。

【23】在 2025 年 2 月 28 日之前的接下来 25 年里需要 2.1……（需要 2.1 来满足 -.COM）（需要 2.1 来满足 -.COM）。