摘要

大势研判

风险提示

1、工业硅北方产区出现大规模的停产减产。

2、多晶硅企业控产范围进一步扩大。

3、硅片产量出现超预期的大幅增长。

4、技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。

5、环保限产力度不及预期。

6、铝合金企业开工水平大幅抬升。

7、铝土矿复产超预期。

8、美联储降息进程不及预期。

9、国内消费不及预期。

报告正文

一、光伏产业链

1、周度行情回顾及逻辑梳理

硅片方面，下游电池片企业对原料的采购需求一直很旺盛。在地震影响下，硅片的排产没有达到预期。企业的库存在逐渐减少，硅片价格持续上升。本周，N 型 182mm 硅片价格比上周又上调了 0.07 元/片，达到 1.28 元/片；M10 - 182mm 硅片价格保持在上周的 1.08 元/片；G12 - 210mm 硅片价格维持在 1.63 元/片。

多晶硅方面，本周市场的成交总量依旧比较少。多数企业的订单暂时还没有确定下来。硅片企业在采购原料时的积极性不高。市场高位库存的消化情况比较有限。本周 N 型复投料的均价保持在上周的 42 元/千克。在低利润的环境下，多晶硅企业大幅控制产量的状态还在延续。3 月多晶硅的产量为 9.6 万吨，环比增长了 6.7%，同比减少了 44%。主力合约处于震荡盘整的状态。周四的时候，它收盘在 43650 元/吨。这个价格与上周的收盘价是一样的，没有发生变化。

工业硅方面，本周期货盘面处于震荡整理状态。主力合约周跌幅为 0.36%。现货市场的成交氛围依然较为清淡，报价保持稳定运行。本周华东 553 通氧硅价保持在上周的 10200 元/吨，421 硅价维持在 11050 元/吨。北方大厂的减产计划得以落实，4 月其余厂家正常生产，还有部分新增产能将投入产出，预计整体产量相较于上一个周期减少约 8%。需求端的表现较为疲软，下游企业依然处于按需采购的状态。市场上高位的库存还需要被消化。在供需都较弱的格局下，工业硅估值向上修复的驱动力量仍然不够充足。

2、产业链相关动态

3、行情展望及策略推荐

工业硅方面，上游的减产计划已经落实。然而，其他厂家依然保持着正常的生产状态，并且新增产能还在投放。这些因素叠加在一起，使得市场供应端的收缩程度受到了限制，并不明显。从需求端来看：多晶硅市场的高库存状态一直持续着，这压制了价格的表现。在低利润的环境下，企业开工的同比降幅是很明显的，这种状态难以被扭转。有机硅单体厂的开工水平进一步被下调了，对工业硅的需求也在逐渐减少。铝合金企业对工业硅的备货需求仍然主要是以刚需为主。综合来看，工业硅市场的供需情况都比较弱。整体库存还需要被消化。短期内，价格缺乏能够促使其大幅反弹的因素。重仓多配主力合约的话，仍然存在比较大的操作风险。

多晶硅方面，下游硅片的产量呈现出趋于增长的态势，这种增长态势对价格起到了一定程度的支撑作用。然而，硅片企业在原料采购方面的积极性并不高，多晶硅高位库存的消化情况较为有限。因此，估值的明显修复仍需等待市场库存水平进一步回落。综合各种因素来看，我们认为在短期内，多晶硅价格仍将主要以持稳运行为主，主力合约有较大的概率将继续延续区间震荡的行情。

二、锂电及新能源车产业链

1、周度行情回顾及逻辑梳理

供应方面，目前锂辉石价格有小幅下跌，澳洲方面的报价下跌 10 美元/吨至 845 美元/吨，国内锂云母矿价格较为坚挺，江西地区的复产情况良好。盐湖的产量有所增加。智利 3 月份进口的碳酸锂基本都集中到港了。碳酸锂的供应端呈现出比较宽松的状态。从短期来看，碳酸锂依然会维持底部震荡的格局。只有当下游出现集中备货的时候，碳酸锂才有可能出现反弹行情。

锂电池方面，下游电池的需求整体处于稳定状态。预计在 4 月份，其需求与上月相比将保持持平。年初的时候有新车促销活动以及价格战。个别热销车型除外，整体销售情况未出现特别强的爆发式增长。动力端的量主要集中在一些新车上，量级虽维持着，但 3、4 月份不会有明显增加。数码消费相对乐观，不过由于基数小，带动作用较为有限。储能端，头部大厂总体处于稳中小增的状态。价格方面，成本存在波动情况。然而，向下传导的压力比较大。目前的主要工作是以维持稳定为主。

正极材料方面：国内磷酸铁锂的价格保持稳定。部分头部企业在 4 月份的订单情况十分良好，其平均环比增幅约为 20%。而比亚迪供应链上的几家厂家的订单情况更为突出。目前在市场上较为热门的是四代产品，不过由于该产品存在一定的门槛，真正能够将其做出来具有较大难度。磷酸铁的压力较为突出。当前上游原料呈现上涨态势，然而磷酸铁要进一步上涨却存在一定困难。所以在 4 月份，其压力会比 3 月份更大，主要缘由是市场竞争极为激烈。三元材料整体较为稳定。中低镍的需求依然较弱。数码消费需求并未因钴价带动而增加多少，反而存在欠缺。部分企业认为涨价超出预期后，备货意愿明显降低，更多是进行刚需采购。所以，三元材料市场的主要增量仍以中高镍为主。由于受海外需求较弱的影响，4 月份中高镍的环比增幅较为有限。价格方面，月初时因钴价涨价而产生传导作用。目前，三元材料的价格已基本达到短期的高位状态。并且，它已没有继续持续上涨的动力，市场主要以观望为主。

负极材料市场变化较为平稳，上游价格有一定的稳定态势，这对成本端起到了一定的支撑作用。不过，后期继续上调价格的可能性不大。在 3 月份，下游对负极材料的备货需求相对较好。但到了 4 月份，目前来看情况尚不明确，增速较为有限。预计在短期内，市场将以保持稳定的节奏为主。本周石墨化代工的价格保持不变。天然石墨市场中大型工厂大多已经开始生产。3 月份的需求从总体上看是良好的。然而，整体的出货价格依然处于较低水平。到了二季度，可以留意一下海外的一些状况，其中包括印度尼西亚工厂的拿货情况，以及日本、韩国厂家的订单情况。原料方面：本周石油焦在前两周大跌之后，价格出现了反弹。主要是因为锦西和大庆近期都将进行检修，并且东北的一些厂家下个月的计划量已经签订完毕，产销处于平衡状态，所以他们觉得后期价格能够稳住。而针状焦的情况不太乐观，已经有部分厂家对价格进行了小幅下调。

电解液需求较为稳定。从各家已出台的年报情况能够看出，数码消费用电解液尚有一定利润，而动力用和储能用电解液的利润几乎为零。6F 出货量有所提升，大厂的开工率较高，小厂存在停产或开工率较低的情况。价格以稳定为主，目前也会根据 4 月份的订单情况来决定，如果好于预期，价格将会有所上调。溶剂供应比较充足，价格变化不大。

2、产业链相关动态

3 月 24 日，第 38 届中国国际五金博览会在上海国家会展中心开始举办。此次博览会非常隆重。它是五金机电、电动工具及园林工具领域中规模最大的行业盛会，同时也是历史最悠久的。本届展会成功吸引了全球超过 3000 家产业链企业前来参展。在“无绳化”以及“锂电替代”的浪潮之中，全球电动工具市场正以每年 9.2%的增速朝着千亿级规模迈进（数据来源于 Frost & ）。然而，电池性能与终端需求之间存在着断层，具体表现为功率不足、续航存在焦虑以及寿命存在短板，这些问题成为了制约工具锂电渗透率提升的关键瓶颈。在此背景之下，亿纬锂能将“倍率无极限，澎湃芯动能”作为主题。它重磅发布了 18650 30PL 以及 21700 50PL 这两款全极耳圆柱电池的新品。同时，还推出了倍率型圆柱电池的全面解决方案。这些举措为行业的痛点提供了系统性的破局之道。

3 月 26 日，宝马官方与阿里巴巴集团进行联合宣布。此次宣布的内容是在中国深化战略合作，目的是推动 AI 大语言模型“上车”。宝马智能个人助理以斑马元神 AI 为基础，它采用的是与阿里巴巴共同开发的宝马定制 AI 引擎，该引擎基于全球先进的通义大模型。这款智能个人助理将于 2026 年率先搭载于中国生产的宝马新世代车型上，从而带来更自然、更智能的全新智能交互体验。值得一提的是，全新宝马新世代超感智能座舱将于今年 4 月亮相上海车展，双方合作的智能出行交互场景也将于今年 4 月亮相上海车展。宝马集团与阿里巴巴集团的合作始于 2015 年，10 年间，双方在数字化领域协同合作，从云计算开始，延伸到智能网联、智能制造、智慧物流，如今又延伸到语音交互和 AI 大语言模型等前沿技术。未来，双方会针对基础设施、平台与服务等跨域整合业务展开交流探讨。AI 赋予了新世代车型强大的能力，它是宝马科技创新的巅峰之作。宝马为新世代车型构建了全新一代智能电子电气架构，同时还打造了三大具有突破性的创新技术，其中包括 BMW 首创的全景技术、BMW 首创的驾控超级大脑（Heart of Joy）以及革命性的大圆柱电池，这些技术将智能驾驶的乐趣提升到了全新的高度。宝马基于多年对中国消费者需求的深入研究，将强大的中国本土研发体系实力融入其中。它依托四大研发创新基地、天源二手物资以及德国之外唯一的“人机交互研究中心”，具备全栈智能网联汽车软件开发能力，从而能够满足中国用户的智能化驾驶需求。

3 月 27 日，2025 中关村论坛年会在北京开幕，此年会由科技部、国家发展改革委、国务院国资委、中国科学院、中国工程院、中国科协和北京市政府共同主办。在开幕式上，2025 中关村论坛年会的重大科技成果被发布，北京的重大开源成果包括理想星环 OS 首次得以展示。理想汽车的董事长兼 CEO 李想参加了论坛并进行了演讲。他分享了理想星环 OS 的自主研发历程以及技术优势。同时，他宣布理想汽车成为全球首个将汽车操作系统开源的汽车企业，并且其整体性能全面超过了行业头部的闭源操作系统。

3、行情展望

供应速度稍微放缓，碳酸锂每周的产量与上一周相比减少了 628 吨，达到 17318 吨2025废铝炼铝锭的利润，部分企业开始进行检修；四月的生产安排陆续公布，需求或许仍然保持在旺季的运行状态，下游的生产安排与上一周相比稍微有所增加；每周电芯的产量与上一周相比增加了 5.6%，达到 21.37GWh，其中铁锂的产量与上一周相比增加了 6.9%，达到 14.48GWh，三元的产量与上一周相比增加了 2.8%，达到 6.89GWh。碳酸锂库存比上一个周期增加了 1511 吨，达到了一定的吨数；三元材料环比增加了 147 吨，变为 13821 吨；磷酸铁锂环比增加了 530 吨，达到了一定的吨数。海外矿山及国内财报处于披露季。新增投产项目无法精确测算成本，其他各项目因技改等因素，成本大多呈现下调态势。均衡价格重心仍有继续下移的可能。锂矿价格下调，并且锂矿到港量有增加的预期，这使得成本支撑也向下移动。客供/长协的增多使得下游采购的活跃度降低，同时要警惕下游高库存消化不畅可能带来的负反馈。

三、铝产业链

1、周度行情回顾及逻辑梳理

氧化铝的下跌趋势还在持续

从成本利润方面来看，氧化铝的现货价格一直处于下行态势，期货在之前反弹之后又重新转为下行。根据 SMM 的消息，进口矿石的价格出现了下跌，再加上氧化铝库存的压力逐渐开始显现，国内氧化铝的现货成交价格持续变弱。依据 SMM 的数据，行业的开工率继续有小幅的下调，然而过剩的格局难以改变。当下现货的价格比期货要高，市场的态度比较谨慎。

从供需角度来看，近期电解铝的消费一直在持续回暖，去库的趋势也在延续。在 4 月初的时候，消费旺季不断深入，下游环节的订单情况表现良好。据了解，铝线缆和光伏板块的需求与上一个周期相比有所增强，铝板带和铝箔板块的需求一直保持在较高的水平，总体上对电解铝的需求一直保持在较高的水平。

4 月 3 日国内电解铝社会库存为 76.5 万吨。3 月 27 日库存是 76.5 万吨加上 3.5 万吨。4 月 3 日的库存比 3 月 27 日库存降低了 3.5 万吨。4 月 3 日的库存同比去年同期偏低 8.16 万吨左右。我国铝棒社会库存是 24.45 万吨。3 月 31 日库存是 24.45 万吨加上约 1.65 万吨。4 月 3 日的铝棒库存较 3 月 31 日减少约 1.65 万吨。4 月 3 日的铝棒库存同比去年高出 0.49 万吨左右。

2、产业链相关动态

3、行情展望及策略推荐

电解铝方面，电解铝的基本面向好的趋势没有改变，库存也在继续减少。然而，美国的关税政策略超出了预期，正因如此，在短期内，铝价可能会先小幅回调，之后则会在震荡中呈现走强的运行态势。

四、铜产业链

1、周度行情回顾及逻辑梳理

本周现货精矿的粗炼费是负 25.2 美元，周度粗炼费比之前缩窄了 1.9 美元。精矿的供应一直处于紧张状态，这对冶炼产量是一种考验。

上期所库存周度减少了 2.10 万吨，最终变为 23.53 万吨；LME 库存周度减少了 0.34 万吨，最终变为 21.19 万吨；上海保税区库存增加了 0.4 万吨，最终变为 11.2 万吨。

国内本周现货的贴水情况是增加了 85 元/吨，最终达到 0 元/吨；LME 本周的现货相对 3 个月期的贴水为 27.50 美元/吨，而上周的贴水是 52.00 美元/吨。

今年 1 月份电力延续良好。今年 1 月份家电延续良好。今年 1 月份汽车延续良好。今年 2 月份电力延续良好。今年 2 月份家电延续良好。今年 2 月份汽车延续良好。今年 1 月份地产降幅缩窄。今年 2 月份地产降幅缩窄。

LME 的持仓情况：LME 的投资基金在上周的净多持仓数量有所减少，减少了 6322 手，最终持仓量为 60364 手；COMEX 的持仓情况：COMEX 的投资基金的净多持仓增加了 7312 手，从 19684 手增加到了 26996 手。

2、产业链相关动态

巴西一家中型铜金矿的所有者ção Vale Verde（MVV）被以 4.2 亿美元的价格出售给了中国白银有色集团。该交易在去年 11 月被宣布，并且已经获得了所有必要的批准。MVV 持有位于阿拉戈斯的绿地露天铜金资产。自 2022 年商业运营的产能提升工作完成之后，MVV 已经持续稳定运营了两年多的时间。2024 年该公司产出了 8200 盎司黄金。（信息来源：上海金属网）

天源二手物资宣布，已和 Reko Diq 签署合同。该公司将拓展其在天源二手物资运营的世界级铜项目中的服务范畴。此协议包含两个阶段的工作，其一为在 Reko Diq 项目首次投产前开展项目建设的前期土建工程；其二为尾矿储存设施的建设与持续维护。表示，在第一阶段会运用之前在铁矿石矿场用过的设备，从 2025 年的第四季度起达到满负荷运行的状态。（信息来源：上海金属网）

天源二手物资加入了澳大利亚证券交易所（ASX）。此举的目的是在铜需求急剧增加的时候去挖掘更充足的资金来源。该公司的股票代码是 MC2。在 3 月 31 日获得澳大利亚证券交易所的准入之后，于 4 月 2 日首次以 CHESS 存托权益的形式开始进行交易。澳大利亚证券交易所和多伦多证券交易所双重上市之时，正致力于将位于智利安托法加斯塔地区的铜矿项目投入生产。该公司的目标是在 2026 年年中之前，为氧化物矿床（一个包含氧化铁铜和金的项目）做好施工准备。（信息来源：上海金属网）

3、行情展望

精矿供应一直处于紧张状态2025废铝炼铝锭的利润，冶炼出现利润亏损，这对冶炼产量是一种考验。上期所的库存有小幅的减少，LME 的库存也有小幅减少，而保税库的周度库存则有小幅增加。根据国家统计局的数据，电力行业保持着正增长；汽车的产销呈现正增长态势，其中新能源汽车的产销继续保持着高增长；家电的产量是正增长的；房地产的降幅有所缩小。冶炼减产有可能会促使铜价出现偏强的波动。需要关注美元、铜冶炼产量等这些因素的变化。

五、风险提示

1、工业硅北方产区出现大规模的停产减产。

2、多晶硅企业控产范围进一步扩大。

3、硅片产量出现超预期的大幅增长。

4、技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。

5、环保限产力度不及预期。

6、铝合金企业开工水平大幅抬升。

7、铝土矿复产超预期。

8、美联储降息进程不及预期。

9、国内消费不及预期。

天源二手物资

新能源与能源转型研究小组

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