一、以为代表的劳资谈判事件点评

这里不对事件发生的梗概作过多介绍。我们关心罢工影响的矿的产出。看其是否超过年初预期的削减量。目前矿产量增速的估计已考虑罢工因素。

铜矿罢工大概率不会对预期造成影响。罢工时间最长为1个月。主要从两个方面来进行分析：

首先，与历史上该矿罢工时间最长的2006年相比。在2006年时，铜价处于周期性上升趋势的中后期，矿商利润改善显著，工人更愿意为争取“经济租”的份额付出较高成本。而当下，无论是铜价所处周期还是“经济租”的状况，都与2006年不同。当下工人不会不计成本地拖延罢工。2006年那次罢工维持了25天。

再者 从智利劳动法角度看 罢工事件属于正常谈判环节的可能步骤 法律规定资方在一定条件下 可在罢工期间雇佣临时工人 站在资方使损失最低化的立场 雇佣临时工短期成本上升有限 却能减少产量损失 还可打压罢工

综上所述 我们觉得该矿罢工结果对矿预期影响不大 此矿谈判结果对智利地区其他矿山下半年谈判有指引 2006年之后谈判的智利矿山实际影响较小

二、矿出口问题点评

自由港在印尼有一个配套冶炼厂PT - 。该冶炼厂有印尼政府颁发的出口许可证。它是铜精矿在印尼唯一买家。能加工一定产量。其余60%会出口到海外。年报显示为3万吨/月

印尼出口政策较为反复，产量受影响难以避免。自由港是当地政府重要税收来源，全年关停这部分产量可能性低。按历史最长罢工时间3个月的悲观预期，矿端损失约9万吨，此已被纳入年初干扰量考量中。

三、秘鲁洪水影响

在秘鲁方面 总体而言 我们觉得洪水未对秘鲁铜矿产出造成实际影响 不过铜矿外运将出现一定推迟 这会在短期内体现于输入国的精矿加工费上 原因如下

首先 受影响的矿山数量不多 智利三大灾区附近有7个铜矿 其中量级较大的只有两个 分别是和Cerro Verde

距离首都利马灾区200多公里。它不在主要受灾范围里。Cerro Verde铜矿在阿雷基帕地区。该地区受灾较严重。不过自由港发言人宣称只受到临时性影响。

其次，秘鲁较大矿山会针对雨季改进排水。从秘鲁未来天气情况看，未来15天首都利马无阴雨天气。利马附近矿区量级小，影响不大。但未来莫克瓜和拉霍夫地区会面临降雨天气，对灾后重建影响大，会影响矿石运输。

四、铜精矿影响

（1）铜精矿年度供应来看

前期铜精矿需求相对平稳。精矿平衡多依赖供应端变动。业内年初已将铜精矿增速下修至0附近。这是充分考虑了包括罢工在内的其他事件的干扰。综上分析我们认为。目前精矿市场的产量削减符合预期。

另一种情况是，我们认为的小概率事件发生了，也就是精矿削减的量高于预期。不过，我们也注意到，随着铜价上升，因价格原因关停的矿山部分开始复产，同时废铜的供应也在上升。由于存在时间差废铜冶炼，短期精矿市场可能会出现紧张状况，进而导致加工费走低。但从年度来看，因价格因素增加的矿的复产以及废铜的增量，将会对罢工超预期的影响量形成对冲。

A 价格因素引发矿山重启量将边际改善

从我们实际调研的情况看，四川、安徽、云南等高成本矿山复产情况较好，机构估计这些矿山数量在42000 - 45000。据客户反馈，新疆地区部分小型矿山也将启动。这部分矿山数量会随价格出现边际递增。所以我们预计，国内矿复产结果会好于年初预期

从数据可知，有色工业协会统计显示，2016年前11个月国产铜精矿有167万吨，这一产量与2015年全年产量相当。抛开部分省份统计误差不谈，2016年国产铜精矿同比有小幅增长，且增量主要集中在四季度，这反映出已停产矿山复产对铜价十分敏感。另外，部分小型矿山复产概率较高但未被统计在内，所以预计2017年国内矿产量会超过之前预期

境外情况也是这样。市场反馈显示，来自刚果等地的粗铜量有所上升。这暗示着，以非洲地区为代表的一些高成本小矿正在不断复产。不过，复产超过预期的量级，还需要进一步核实。

B 价格向上突破后，废铜供应逻辑演变及跟踪

我们觉得电铜价格突破后，废铜供应首先体现的是原有库存的释放。其次是产能利用率的提升。最后是产能的扩大。

铜价下跌长达5年。产业链中库存量处于偏低水平，致使其释放量受限。这与目前供应增加不明显的原因相符，和草根调研结果一致。对于产能利用的提升，可通过盯住废铜扣减来做定性判断。若扣减持续上升，表明废铜供应量仍在相对增加。反之，若加工厂有利可图，就会增加废铜采购，进而导致扣减下降。

最后 产能利用率扩大需要更多时间 境外市场面临中长期供应不足压力 国内产能虽逐年增加 但也面临政策 拆解成本等压力 产能大幅扩张或许难以预期

另一方面，废铜在冶炼领域的使用有一些增量。在加工领域的使用也有增量，且更多体现在加工领域。根据草根调研废铜冶炼，废铜在加工环节的使用比例已上升。经粗略估算，2017年加工领域用废铜供应将增加约10万吨。

（2）精矿短期供应来看

罢工会使矿山生产延误，影响短期供给。这一结果致使现货加工费TC降低，不过回落持续时间有限，幅度也有限。从历史情况看，除2011年零单加工费持续回落外，其他年份罢工期间TC回落不明显。

2011年TC持续回落。原因更多是当年新项目扩建放缓以及技术层面的影响。短期影响量级理论上是铜精矿加湿法铜每月10万吨。考虑库存会更低。再加上印尼出口影响每月3.2万吨。考虑到库存。实际影响量级将小于预期

五、精炼铜市场影响分析

（1）短期精炼铜产出影响

从原料端看，上半年精矿或许会偏紧。不过，鉴于有较大的粗铜库存。所以，完全能够保障精铜生产。

粗略计算，2016年全年粗铜增加量远超精铜产量增量。据机构统计并结合调研情况，去年全球粗铜库存保守估计20万吨，主要集中在中国及非洲地区。从国内看，去年铜精矿进口增速为33.4%，粗铜进口增速为27.6%，远超精铜增速6%。除去废铜拖累，实际累计约10万吨粗铜库存。相应地，粗铜零单加工费从2016年初的1400元涨至年末约1800元。境外主要体现在非洲地区。特别是赞比亚和刚果。集中在仅有粗炼。却没有配套精炼冶炼厂的产出。还包括关停精炼的冶炼厂的产出。

（2）年度精炼铜供需分析

综合上述分析，精铜原料供应无论短期还是长期都没问题。精铜平衡的关键在于冶炼投放进度和消费层面。冶炼投放进度集中在国内下半年。所以我们再次重点探讨消费这个维度。

六、消费热点

除了供应，另外一个决定价格的维度就是消费。

总体而言，境外消费有一定好转，像俄罗斯、巴西等地。一带一路战略推进，新疆等中西部地区基建投资加快。然而，全球最大消费增速引擎中国，其用铜增速高峰已过。固定资产投资驱动的传统用铜领域消费仍占主导。新兴消费领域无法有效抵消这部分增速下滑。故而，我们对消费的看法不太乐观。具体分项如下：

（一）一带一路方面

从近期政策导向看 “一带一路” 战略显著加速 它会是今年经济重要发力点 “一带一路” 战略有成为中国对抗反全球化趋势有力武器的可能 商务部公布数据显示 2016年我国对 “一带一路” 沿线国家直接投资145.3亿美元假设各国经济结构相似。并且GDP与铜消费的线性关系相同。按照2015年全球每亿美元GDP消费29.8吨精炼铜的平均值来估算。那么2016年“一带一路”带来的新增铜消费是4330吨。

（二）新疆

新疆被确定为“丝绸之路经济带核心区”，政策支持力度颇为强大。新疆打算在2017年

全区年固定资产投资规模达1.5万亿元。同比增长50%。政府工作报告中提出的生产总值目标仅为增长7%以上。据此估算。新疆今年用铜相比去年的增量约1.08万吨。该增量不足中国铜消费的千分之一。

（三）新能源

汽车新能源汽车的确是未来的发展方向。工信部提出，2020年我国新能源汽车年产量要达到200万辆。2025年新能源汽车销量占总销量的比例需达到20％以上。不过我们觉得2017年不会有质的变化。原因有两点：

一方面补贴力度下滑，另一方面监管力度增强。2017至2018年新能源汽车补贴会在2016年基础上降低20%。2019至2020年补贴会在2016年基础上降低40%

另一个情况是，在获得牌照的10家企业里，有6家车企。这6家车企要等到17年底，甚至更久才能投产。并且今年新增的量不多。

（四）境外消费

结合之前对川普新政下铜消费贡献的研究来看，实际基建对消费的提振作用较为有限。即便存在增量，考虑到政策落地所需时间，对今年消费的贡献或许难以期待。前几年，“金砖四国”中的巴西和俄罗斯经济形势不佳，对境外精铜消费造成了较大拖累。不过，随着两国经济的复苏，它们将成为境外消费的亮点。

从经济数据方面观察，2016年1月时，巴西GDP总量出现触底回升的情况，到了年底，已恢复至2015年的水平。俄罗斯的GDP总量，尽管仍处于较低位置，不过已经呈现出复苏的趋势。

从主权债违约风险来看 巴西呈现下降趋势 从CDS利差来看 巴西也呈现下降趋势 这表明巴西国家风险下降 偿债能力上升 进而说明巴西经济有一定回升 从主权债违约风险来看 俄罗斯呈现下降趋势 从CDS利差来看 俄罗斯也呈现下降趋势 这表明俄罗斯国家风险下降 偿债能力上升 进而说明俄罗斯经济有一定回升

七、总结及展望

智利铜矿出现罢工问题，这基本在预料范围之内。其体现在罢工的发生与演变上，也体现在对全球铜矿供需结构造成的冲击方面。对于此次罢工，若对比历史情况并结合智利劳动法来分析。很大概率此次罢工会在一个月内结束。这是考虑到库存对供应量的影响约为5万吨。

今年全球铜矿市场除了智利罢工外还有一些重要干扰。印尼出口事件及天气导致供应中断。印尼事件即便不能很快解决，但其影响量已被充分估计在预期削减量中。总体而言，对全球铜矿供应的干扰率大概率在1%（约20万吨）之内。

值得注意的是业内对铜精矿产量有预计。该预计已充分考虑其他干扰事项影响。这些干扰事项包括罢工。去年年底市场已大幅调低2017年铜精矿产量增速。将其调低到0附近。可以认为目前铜精矿市场的产量削减都符合预期

一方面精矿市场确实面临一定干扰。另一方面要考虑铜价上涨后矿山复产情况。还要考虑废铜供应增加情况。预计2017年这两块新增供应量会超30万吨。今年重点在于评估铜价上涨后未来铜矿供应前景变化。包括这几年因低价停产的矿。包括在建的矿。还包括废铜市场。

即便精矿出现一定缺口。鉴于粗铜和精矿有数几十万吨的累计库存。全球电解铜产出不会受影响。精矿紧张难以传导至电解铜。故而我们觉得原料市场短缺大概率是个伪命题。

消费方面 境外消费有一定好转 尤其是俄罗斯巴西等地 一带一路含新疆等地投资有望增加 但全球铜市场最大消费增长引擎是中国 中国用铜高峰已过 固定资产投资驱动的传统用铜领域消费仍占主导 新兴消费领域不能有效对冲 境外市场增量无法取代中国贡献 所以对全球铜消费不能过于乐观

宏观层面，全球经济持续向好，通胀有所回升，风险偏好得以提升，大宗商品的资产配置需求增多。微观方面，中国消费旺季尚未来临，全球铜消费偏乐观的预期无法被推翻，铜矿紧缺的情况也暂时无法被否定。因此，至少在上半年，我们对铜价依旧持较为乐观的看法。LME 铜预计处于 6500 到 5500 美金。下半年 中国经济出现下行态势 铜消费变得疲软 供应紧缺的情况被证明是假的 在此情况下 铜价将会再次下跌 甚至有可能跌破5500美金 出现二次探底的情况

从更长周期来看 一方面存在铜矿和冶炼产能较多的潜在项目 这些项目进度取决于铜价 另一方面全球需求难见明显增长动力 未来1到2年全球铜市场不会出现明显短缺 铜价大概率在底部震荡之后供应端扩张会放缓，原因是铜价相对较低。需求端方面，中国经济探底成功，且包括印度在内的新兴经济体需求呈现长期趋势性增长前景，在此情况下铜价可能迎来真正的大牛市。（金瑞期货研究所李丽、罗平、唐羽锋）