短期来看，铜矿工会达成劳资协议，罢工风险下降，国储开始抛售储备；淡季来临，铜隐性库存或将暂时显性；货币政策变化进入转折窗口期，需求弱于预期，政策基调定格，铜市进入震荡格局。首先，供应端，本周铜矿工会达成劳资协议，必和必拓罢工风险下降；6月16日，国储局发布抛售储备的通知，将储备铜投入有色金属加工制造企业，实行公开竞价。其次，需求端，国内淡季效应逐步显现，6月18日LME铜库存单日增长17%，社会隐性库存开始显性。 三、货币政策方面，美联储6月FOMC会议大幅上调2021年经济预期及通胀预期，但目前讨论加息仍为时过早。7位委员认为美联储应于2022年开始加息，而对2023年加息的预期也已蔓延，反映出美联储内部的分歧。我们认为下半年主题或为逐步退出宽松。长期来看，我们认为铜价中枢逐步上行的格局不会改变。一是铜矿供给已进入缓增时代，加工费偏低抑制了铜冶炼产能；二是清洁能源革命背景下，铜的需求空间被打开。

风险

铜矿供应增长超预期；需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。

文本

1. 市场回顾：本周价格下跌，交易所库存增加

铜价本周下跌，本周伦铜价格较上周下跌468美元/吨，环比下跌4.69%（本周均价9497.3美元/吨）；沪铜价格较上周下跌2400元/吨，环比下跌3.36%（本周均价69062.5元/吨）。

国内现货市场贴水本周收窄，本周国内铜价期现价差较上周扩大168元/吨（本周均值-406元/​​吨）；铜价精废价差较上周扩大33元/吨（本周均值1035元/吨）。

本周交易所库存增加，国内社会库存减少。本周三大交易所库存合计39.45万吨，环比增加2.47万吨，环比增加6.67%。其中，LME库存16.87万吨，环比增加3.62万吨，环比增加27.35%。上海期货交易所库存17.25万吨，环比减少0.84万吨，环比减少4.66%。Comex库存5.33万吨，环比减少0.31万吨，环比减少5.52%。 本周国内社会库存54.88万吨，环比减少0.1万吨，环比减少0.02%。

现货铜精矿成交量增多，TC继续上涨。5月份国内铜冶炼厂TC现货加工费报32.0美元/吨，环比上涨12.28%。截止6月18日，SMM进口铜精矿指数（周度）报37.86美元/吨，较上周五上涨1.02美元/吨。周内实际成交量较前一周大幅增加，主要以8月出货为主，市场罕见出现7月现货出货需求。上周随着智利铜矿工会达成劳资协议，今年以来多份劳资协议顺利实施，铜矿干扰率降低，提振买家信心，对后期薪资谈判结果预期也较为积极，买家还盘价基本在40美元低位，面对铜矿干扰率的下降以及新矿的顺利推进，卖方可接受的实际成交价格仍有上涨空间。 但从SMM实际现货成交来看，现货铜精矿TC斜率上调仍存在阻力，主要因为近期中日长约谈判已显露出买卖双方对今年下半年及明年上半年供需市场分歧较大，且逐步进入下半年的现货交易也需要开始为2022年铜精矿长约加工费做准备。本周国内20%铜精矿现货出厂定价系数运行于89-91%，较上周保持平稳。

2、供应：5月冶炼厂进入检修季，国内电解铜产量环比减少

2.1. 铜矿：4月国内铜精矿产量同比增长6.9%

全球来看，疫情影响逐渐消退，全球铜矿产量保持恢复趋势。据ICSG数据，2021年2月全球铜矿产量160.7万吨，同比增长4.08%，1-2月累计产量334.9万吨，同比增长3.84%。2021年2月全球精炼铜消费量177.9万吨，同比增长7.30%，1-2月累计消费量385.2万吨，同比增长3.55%。

国内方面，4月国内铜精矿产量同比增长6.9%，铜精矿进口量环比小幅下降。2021年1-4月，中国累计铜精矿产量57.7万吨，同比增长6.9%。其中4月产量14.8万吨，同比增长5.3%，环比下降6.3%。2021年4月，中国4月铜精矿进口量为192.1万实物吨，环比下降11.51%，同比下降5.32%。1-4月累计铜精矿进口量788.2万实物吨，累计增长4.05%。 整体减少主要由于秘鲁受到社区道路堵塞的影响，以及3月基数较高，较去年同期出现小幅同步下降。

2.2. 2021-2023年全球铜矿供应将恢复，2024年后增速将降至1%-2%。

当前铜价9000美元/吨，远高于最高C1成本。当前铜价在9000美元/吨左右，远高于最高C1成本。随着疫情期间的供需错配逐渐修复，我们预计新铜矿的边际供给将更快释放。

我们预计2021年至2023年全球铜矿供应量分别增长3.4%、4.6%和5%。根据我们的测算，2021年下半年和2022年的新增供应量预计主要来自Kamoa-、Timok、等项目。2022年新增供应量主要来自刚果、智利、秘鲁等国家，分别占新增供应量的26%、16%和15%。我们预计2021年至2023年全球铜矿供应量分别增长3.4%、4.6%和5%，2024年后年增长率将系统性下降至1%-2%。

国家粮食和物资储备局发布关于释放储备的通知。6月16日，国家粮食和物资储备局发布公告称，按照国务院常务会议关于保障大宗商品供应和价格稳定的部署，国家粮食和物资储备局将于近期分批释放铜、铝、锌等国家储备，并将向有色金属加工制造企业释放，实行公开竞价。据我的有色网数据显示，目前国家粮食和物资储备局电解铜储备量近200万吨，自2009年以来，12年总储备量在120-130万吨，其中2013-2016年连续储备，2020年海外铜储备量25-35万吨。

2.3、精炼铜：5月冶炼厂进入检修季，国内电解铜产量环比减少

全球来看，2月全球精炼铜产量继续增长，精炼铜过剩111万吨。据ICSG数据，2021年2月全球原生精炼铜产量158.4万吨，同比增长5.60%；全球再生精炼铜产量30.6万吨，同比增长2.34%。据ICSG数据，2021年2月全球精炼铜产量（原生+再生）188.9万吨，同比增长5.06%；2021年2月全球精炼铜消费量177.9万吨，同比增长7.30%。2月精炼铜过剩111万吨，上月过剩20万吨。 2021年2月全球精炼铜产能为231.9万吨，环比减少24.6万吨；2月产能利用率为81.5%，环比下降0.1ppt。

国内方面，5月冶炼厂进入检修季，电解铜产量环比减少。据SMM数据显示，2021年5月SMM中国电解铜产量85.01万吨，环比减少3.1%，同比增长10.4%。从6月生产计划来看，祥光、金龙、中通检修将持续影响其6月产量，中通影响范围有所扩大。SMM预计6月国内电解铜产量83.14万吨，环比减少2.2%，同比增长9.5%；6月累计电解铜产量503.96万吨2024年中国废铜价格行情？，累计同比增长13.6%。

2.4.进出口情况：3月铜矿砂及精矿进口量同比增长22.09%，4月精炼铜进口量同比增长10.87%

3月铜精矿进口量继续增长，2021年3月我国进口铜矿砂及精矿217.12万吨​​，同比增长22.09%；4月进口精炼铜31.91万吨，同比增长10.87%。

本周上海自贸区库存继续增长。据SMM调研数据，6月18日保税区铜库存较上周五（6月11日）增加1.03万吨至42.93万吨，库存连续第二周增加。本周库存增加主要来自港口提单入库，进口比价修复虽有一定程度但尚未打开，报关进口需求并未出现明显增长，到港货物逐渐流入保税仓，因此保税库存继续增长。

2.5.废铜：4月进口废铜15.1万吨，同比增长103.1%

2021年4月，我国废铜金属进口量为15.1万吨，同比增长103.1%，环比下降2.46%。

3、需求：SMM预计6月下游多数开工率下降

3.1 SMM预计6月下游铜加工企业开工率多数下滑

铜杆方面，SMM预计6月铜杆企业开工率为70.17%，环比上升1.6个百分点。6月铜价重心的下降对消费产生一定的提振作用。SMM预计6月铜杆企业开工率为70.17%，环比上升1.6个百分点。

再生铜杆方面，SMM预计6月再生铜杆开工率为68.71%，环比下降1.77个百分点，同比上升2.01个百分点。据SMM调研，6月，再生铜供应持续偏紧，且有加剧迹象，推高再生铜价格，同时再生铜杆滞销，部分厂家成品库存已达3000-4000吨，整体销售价格承压，厂家生产利润微薄或亏损，开始主动降低开工量避免亏损或化解库存压力。SMM预计6月再生铜杆开工率为68.71%，环比下降1.77个百分点，同比上升2.01个百分点。

铜管方面，SMM预计6月铜管企业开工率为80.06%，环比下降4.50个百分点。从二季度表现来看，国内空调市场零售表现不佳，在原材料价格暴涨的情况下，空调企业生产积极性减弱，尤其是二、三梯队企业，导致空调铜管整体订单减少。SMM预计6月铜管企业开工率为80.06%，环比下降4.50个百分点，同比下降9.22个百分点。

铜箔方面，SMM预计6月铜箔行业开工率为85.50%，环比增长0.03%。5月，铜价先涨后跌，导致下游客户采购减少，部分企业生产节奏略有放缓；广东省内部分企业受限电影响，产量略有下降。整个电子行业缺芯问题也传导到了铜箔行业，5月企业新增订单有所萎缩，订单增速较4月有所减弱。但整体来看，铜箔行业与往年相比仍处于较高的景气值。SMM预计6月铜箔行业开工率为85.50%，环比增长0.03%，增速明显收窄。

铜杆方面，SMM预计6月铜杆开工率为58.28%，环比下降2.3个百分点。近期制冷空调行业生产高峰正在过去，这些行业对铜杆需求持续下滑，下游部分水暖卫浴消费尚可。但广东限电抑制终端开工，疫情造成原料紧缺，广东铜杆及水暖卫浴企业情况不容乐观，需求和订单进一步走弱。整体来看，铜杆行业面临新增订单下滑，进入传统消费淡季，一般要到9月份才会逐渐回暖。SMM预计6月铜杆开工率为58.28%，环比下降2.3个百分点，同比下降5.78个百分点。

电线电缆方面，SMM预计6月电线电缆企业开工率为82.66%，环比上升0.96个百分点。企业对6月下游消费预期仍持悲观态度，行业进入旺季前淡季，若二季度末铜价大幅回落，电缆企业生产积极性将明显提升。SMM预计6月电线电缆企业开工率为82.66%，环比上升0.96个百分点。

本周铜价持续下跌，周四之前多数铜杆厂订单并无明显变化。据SMM对电线电缆企业调研数据，在行情持续下跌之下，下游看跌情绪依然十分浓厚，“低买不买”的心态主导采购意向，尤其是中小企业下单时基本以刚需采购为主，漆包线下游企业也存在这种持续看跌心态。据多家中小漆包线企业反馈，端午节后其订单均有不同程度的减弱。主要原因是电机、变压器等下游客户在行情下跌之下观望情绪浓厚，下单十分谨慎，原材料均按刚需采购。直至周五铜价跌破67000元/吨，多家铜杆厂当天订单均出现明显增加，甚至一度出现“排队抢价”的情况。 据SMM调查，周五之前观望的客户在铜价跌至67000元/吨附近时采购意愿较强，且精废价差的持续缩小，再生铜杆的价格优势大幅降低。

3.2.5社会融资存量增速环比放缓

5月份社会融资规模存量增速有所放缓，5月份社会融资规模存量同比增长11.00%，比上月回落0.7个百分点。

4月份，电网基建累计完成投资852亿元，同比增长27.16%。2021年1-4月，电网基建累计完成投资1116亿元，同比增长25.53%。2021年1-4月电力基建投资中，风电累计完成投资468亿元，同比增长9.09%。

5月，我国房屋竣工面积累计同比增长16.40%。2021年5月，房屋竣工面积累计27583万平方米，累计同比增长16.40%。房屋新开工面积累计同比增长6.90%。竣工与新开工差值为9.5ppt，较上月5.1ppt扩大4.4ppt。

5月，我国汽车产销同比下降-6.74%，销量同比下降-3.10%。2021年5月，我国汽车产销204万辆，同比下降-6.74%；销量212.8万辆，同比下降-3.10%。2021年5月，新能源汽车产销23.7万辆，同比增长+166.30%。

4月份大家电产量增长，2021年4月彩电产量同比增长3.6%，空调产量同比增长22.5%，家用冰箱产量同比增长8.5%，家用洗衣机产量同比增长34.20%。

3.3. 5月份全球制造业PMI环比小幅上升，中国制造业PMI小幅下降

5月全球制造业PMI小幅上涨，中国制造业PMI小幅下跌。2021年5月全球制造业PMI为56.00，上月为55.90；5月中国制造业PMI为51.00，上月为51.10；5月欧元区制造业PMI为63.10，上月为62.90；5月美国供应管理协会(ISM)制造业PMI为61.20，上月为60.70。

美国5月CPI数据超预期，核心CPI指数创1992年以来最大年率涨幅。北京时间10日晚，美国劳工部公布5月CPI数据，当月经季调后的CPI年率为5%，创2008年8月以来新高，且高于预期的4.7%和前值的4.2%；核心消费者物价指数环比上涨0.7%，同比上涨3.8%，创1992年以来最大年率涨幅。

4. 行业新闻

SMM讯：紫金矿业世界级库卡鲁-佩基铜金矿进入试生产阶段。6月16日，紫金矿业100%控股的塞尔维亚库卡鲁-佩基铜金矿上矿带采矿项目获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可证，进入试生产阶段。这是紫金矿业今年建成投产的第二座世界级矿山。库卡鲁-佩基铜金矿项目建设从并购到试生产仅用了不到三年时间，再创“紫金速度”。库卡鲁-佩基铜金矿是世界十大高品位特大型铜金矿之一，分为上矿带和下矿带。 已进入试生产的上部矿带资源储量铜128万吨，平均品位3%；金81吨，平均品位1.91克/吨，为国内首个开采的超高品位矿体，设计年选矿能力330万吨，投产后年均产铜9.1万吨、产金2.5吨。矿山将在今年9月前完成试生产阶段全部工作并报矿业部验收，实现矿山基础设施建设向生产运营平稳过渡。

SMM讯：得益于该矿，塞尔维亚成为欧洲第二大产铜国。中资紫金矿业的全资子公司紫金矿业塞尔维亚公司已获得塞尔维亚政府的许可，在该国东部Timok项目下一座铜金矿开展采矿活动。据SMM了解2024年中国废铜价格行情？，该国矿业部表示，一旦该矿投产，塞尔维亚将成为欧洲第二大产铜国。该矿原计划于2021年夏季投产，初期平均铜产量为9.1万吨/年，黄金年产量约为20万盎司。目前预计该矿将于今年第四季度投产，逐步提高产量，直至达到铜年产量13.5万吨的峰值。

SMM：获得秘鲁铜矿扩张的关键许可证。16日，该公司表示，已获得一项关键许可证，可使其在秘鲁的旗舰铜矿产量提高20%至3600吨/天。这家加拿大矿商目前正在完成地下矿的预可行性研究，该研究评估从2024年开始将产量提高到5500公吨/天。该矿位于秘鲁首都利马东南150公里处，约占年收入的60%。该矿已连续运营70多年，2020年生产了75,079磅铜当量。