关键点：

1、在近300年的铜价走势中，出现过多次明显的需求周期。

18世纪殖民时代：18世纪殖民时代，制糖业和纺织业是主要的殖民贸易活动，制糖所用的坩埚开始显现明显的工业需求，整个铜业也开始发展。

第一次工业革命：蒸汽机的出现降低了铜矿开采成本，铜螺栓的发明带动了整个航运业的飞速发展。英法霸权时期，海军舰队大大增加了对铜的需求。铜产业供需两旺，全球铜贸易开始兴起。

第二次工业革命：19世纪中叶，电报在欧洲开始广泛应用，美国南北战争时期也推动了电气革命的发展，此外铜弹和电话的发明刺激了对铜的需求。

第一次世界大战和第二次世界大战：战争刺激铜价大幅上涨，两次世界大战期间铜价均受到政府管制。

二战后全球经济繁荣：二战后，世界经济经历了美国经济繁荣（1960年代）、两次石油危机（1970-1980年代）、亚洲四小龙崛起、中国经济繁荣等时期。铜价随世界经济周期波动，表现出明显的顺周期性质。

2、历史上铜价的走势也存在几种明显的规律：

近300年来，铜的实际价格呈现明显的下降趋势，呈现波动下降趋势，主要原因有：

1）供需反身性：铜价高企为未来价格下跌铺平了道路，因为它刺激了新资源和新技术的发现，从而降低了泡沫浮选、闪速冶炼、电解沉积和堆浸等加工成本。

2）铜价供给弹性小于需求弹性：由于铜矿开采属于资金密集型行业，投资周期长，设备更新慢，供给难以对短期价格下跌做出快速反应，加之铜具有明显的替代效应，如铝、废铜等，使得需求对价格相对敏感。

垄断铜价难度大：铜资源分散在全球各地，垄断铜价需要投入大量资金，历史上垄断铜价的尝试均以失败告终。

铜的金融属性体现在抗通胀能力上，2021年铜的实际价格为27.7美分/磅，而2021年COMEX铜期货价格为446美分/磅，铜的名义价格是实际价格的16倍，这说明铜作为一种资产，能够有效抵御通胀。

3、未来三年铜价展望：当前铜价在中国经济高速增长的背景下仍处于景气阶段，这对铜价是一个非常重要的支撑。若未来中国经济增速出现明显下滑，预计铜价将承压；长期来看，铜的工业属性驱动铜的实际价格下行，铜的金融属性驱动铜的名义价格上行。因此美元的供给速度也就是美联储的货币政策对铜的名义价格影响较大。目前美国处于加息周期，货币政策逐步收紧对铜价形成压力；战争将带动铜的需求，随着俄乌冲突规模不断扩大，短期内铜价仍将维持高位。整体来看，一旦战争结束，随着美国货币政策收紧，预计铜价将有所走弱。

1. 300 年的铜价兴衰

12世纪到17世纪，瑞典实际上垄断了欧洲整个铜业，法鲁矿的产量占欧洲铜供应量的一半以上。在此期间，瑞典通过大量铸造自己的铜币来减少铜的出口量，从而保持铜价的高位。然而此时整个铜的生产和消费都还处于起步阶段。1600年至1700年，瑞典年均铜产量为1200吨，但目前全球铜产量接近2500万吨/年。随着18世纪工业革命的发展，冶炼和开采技术最终取得重大突破，也改变了整个铜业。铜价波动也变得更加频繁，最早以美元折算的铜价可以追溯到1700年。

2. 第一次工业革命前后，铜价由牛市转为熊市

18世纪初，蒸汽驱动的水泵被用于从矿井中抽取地下水。蒸汽机在英国和随后的欧洲大陆迅速被采用，英格兰和威尔士的铜业得以复兴。到18世纪中叶，英国已成为欧洲的主要铜生产国。随着英国殖民地甘蔗种植面积的扩大，对铜（制糖用的坩埚）的强劲新需求的出现，对铜的新增需求远远超过了当时的产量，铜价从18世纪初的每磅41美分上涨到每磅60.2美分，创下历史上的最高实际价格。

1765年瓦特改进的蒸汽机大大提高了采矿效率，降低了采矿成本。同时，1760年至1800年间，康沃尔铜矿和安格尔西岛两大露天矿的开采，导致铜的供应严重过剩，铜价开始了近30年的持续下跌，跌至每磅30美分以下。

3. 英法竞争结束后铜价飙升

1770年前后，在轧机使用的推动下，冲压技术应运而生，并生产出具有足够硬度的铜螺栓。铜螺栓的出现解决了铁螺栓的腐蚀问题，铜开始出现在新的需求中——用铜螺栓紧固，用铜涂装船底。铜底船比未经处理的船速度更快，停靠时间更短，还能防止船蛆和藻类的侵害。英国皇家海军在1780年代决定重新改造整个舰队的船壳，这让英国在拿破仑战争期间获得了战略优势，但由于需求远远超过康沃尔和安格尔西岛的矿产产量，也推高了铜的价格，从1788年的每磅29美分上涨到1807年的每磅59美分。然而，高昂的价格鼓励了海外采矿业务的发展，尤其是在智利，战争结束后，纯铜船体逐渐被蒙兹金属（一种含50%锌和50%铜的合金）取代。 多种因素导致价格在 1830 年跌回每磅 28 美分。

4. 斯旺西铜业公司的崛起——第一个铜生产商卡特尔

在人类历史的大部分时间里，金属矿石的冶炼都是在矿体附近进行的。19 世纪 30 年代，以英国斯旺西为中心的铜业突然脱离了这种旧模式：矿石从遥远的地方运来，包括澳大利亚、拉丁美洲和南非。斯旺西成为全球综合重工业中心，1844 年，这些斯旺西矿主成立了一个名为斯旺西联盟 (') 的卡特尔，进一步扩大了他们的影响力，由冶炼公司制定价格。铜价缓慢反弹至每磅 45 美分以上。（随着智利冶炼设施的发展，卡特尔于 1867 年解散。）

5.克里米亚战争（1853-1856）

1853年至1856年在欧洲爆发的一场战争。俄国与英国、法国争夺小亚细亚的权利。战场在黑海沿岸的克里米亚半岛。这是拿破仑战争以来最大的一场国际战争。最后，英法联军取得了胜利。电报在这场战争中发挥了重要作用。电报很快就开始用于实时传递商业信息，连接了曼彻斯特、利物浦和当时世界商品交易中心伦敦皇家交易所。战争期间，战场上用上了铜子弹，铜电缆开始大量铺设。铜的价格一度达到每磅58美分。

6.美国内战（1861-1865）

1861 年，南方邦联军队袭击南卡罗来纳州的萨姆特堡，引发美国内战。铜纽扣、铜壶和弹药的需求增加。尽管需求旺盛，但由于缺乏工资协议，矿工罢工导致产量下降，铜价进一步上涨。1865 年，经过四年的漫长战争，超过 60 万人死亡。战争结束后，需求减弱，铜价下跌。

7. 第二次工业革命前后铜价先涨后跌

19世纪60年代末至80年代颠覆性的技术变革为铜产业创造了新的前景，铜价在1870年至1872年间从28.5美分/磅迅速上涨至50.2美分/磅。然而，宽松的货币政策和铁路的过度发展导致持续多年的经济衰退，随着铁路和电报改善与港口城市的联系，美国密歇根州、蒙大拿州和亚利桑那州的采矿项目迅速发展。加之作为连接美国生产者和欧洲消费者的中介市场的伦敦金属交易所（LME）的建立，大大降低了生产者和消费者的交易成本，铜价严重供大于求，迎来了近15年的熊市。全球铜的生产中心也从英国转移到了美国。

8. 铜垄断

8.1 辛迪加（1887-1889）

密歇根州和蒙大拿州的矿商之间的价格战导致铜价跌至 20 年来的新低。为了扭转铜价下跌趋势，一个国际卡特尔组织（后来被称为辛迪加）成立了。

在巴黎罗斯柴尔德银行等13家法国银行财团的支持下，法国最大的黄铜制造商于1887年秋开始在LME上购买智利铜条，当时的价格约为40英镑/吨，同时在三年不增产的条件下，以68英镑/吨的固定价格收购。这一垄断企业控制了全球80%矿山的生产。到1888年1月，由于消费需求迫切，铜库存只能从其他渠道补充，推动LME智利铜条价格飙升至85英镑/吨。

从 1888 年 3 月开始，现货铜的价格持续大幅上涨，因此任何拥有铜、能够生产铜或有废铜的人都有强烈的动机将其运往欧洲。随着新的供应来源的到来，期货价格开始下跌。到 1889 年 1 月底，该集团的 LME 经纪人停止购买现货铜以供立即交付。2 月底，现货价格开始暴跌。在耗尽 600 万英镑的初始投资后，垄断计划破灭了。

该集团几乎摧毁了伦敦金属交易所，改变了铜行业的交易动态，进而改变了西欧的政治经济。一些历史学家认为，鉴于铜在电气设备生产中的重要性，该集团将大规模电气化推迟了两年。另一些人则认为，这促使电力和照明公司放弃直流电 (DC) 技术，转而采用交流电 (AC)，因为交流电需要更少的铜。

8.2（1899-1902）

1899年，美国铜业公司（ACC）成立。ACC持有蒙大拿州铜生产商布特（Butte）的控股权，该公司是当时美国最大的铜生产商。它还在密歇根州和亚利桑那州拥有一些铜矿。它还吸收了数十家冶炼厂、两家大型精炼厂和自己的销售机构。到1901年，美国铜业公司成为世界上最大、最全面的铜公司，控制着全球15%的年产量。ACC随后开始减少供应，在电气化和ACC的人为垄断下，铜价从1899年1月的每吨56磅上涨到1901年底的每吨75磅。

1901 年 12 月，铜价高企（且处于现货溢价状态）。当时，ACC 的垄断计划因美国国内和国外不愿与 ACC 合作的矿山产量增加而受到干扰，消费者开始在其他地方寻找便宜得多的铜。与此同时，ACC 一直在仓库中储存铜，以进一步垄断铜价。1901 年，ACC 的精炼铜库存从 9300 万磅上升至 2 亿磅。不久之后，价格回落至 50 英镑/吨的区间，ACC 对铜价的垄断结束了。

9.第一次世界大战（1914-1921）

第一次世界大战主要是同盟国（以德国为首）与协约国（以英国为首）之间的战争，战争需要大量铜来制造炮弹、子弹、枪械零件，对铜的需求量急剧上升。

伦敦铜价在最初暴跌之后，随着战争经济的启动，开始上涨。1916 年 5 月，英国政府禁止对 LME 铜期货进行投机，1917 年初，英国政府通过军需部 ( of ) 机构接管了 LME，确定了铜价，并征用 LME 库存用于战争。此后，政府直接向消费​​者（主要是军需工厂）出售铜，LME 的报价仅反映战争合同中的官方价格。1917 年 9 月，美国政府效仿，将价格定为每磅 23.50 英镑。

战争将铜矿产量推向了前所未有的高度，加速了整个西半球生产设施的扩张。为了满足战时需求，美国和智利的产量急剧增加，美国资本涌入智利开发巨大的铜矿和铜矿。

10.第二次世界大战和朝鲜战争（1945-1956）

二战期间，美国政府认为铜是军事上的关键金属。为节约铜供应，禁止在建筑中使用铜，特定含铜产品被限制在战前使用量的 60%，战时生产委员会将供应分配给特定制造商。伦敦金属交易所 (LME) 在战争期间将铜价定为每吨 56 英镑（根据 2021 年通胀调整后为每吨 3,514 美元），政府发放许可证控制采购。战后，由于重建需求增加和汽车兴起，官方价格上涨，但直到 1953 年才取消价格管制。二战后，美国、苏联、西欧和东亚国家经历了不同寻常的增长。1947 年至 1951 年，美国实施马歇尔计划，协助饱受战争蹂躏的西欧国家进行重建和经济援助，欧洲和日本的重建为铜价提供了支撑。

1950 年朝鲜战争爆发，进一步刺激了需求，各国开始实施战略储备计划。1951 年 1 月，美国政府将国内铜价上限设定为每磅 24.64 美元，这一规定一直持续到 1952 年底。价格管制使美国国内价格低于世界价格，造成供应短缺。据天元二手材料称，在取消这些管制后，美国铜价仍保持低位，因为生产商试图阻止铜线被铝等更便宜​​的材料取代。这种两级市场——美国消费者的生产者价格和其他人使用的伦敦金属交易所价格——一直持续到 1970 年。

战后世界经济主要受美元周期主导，铜作为国际大宗原料商品，供需深受经济周期影响。

11.两次石油危机（1973-1975年、1979-1980年）

第一次石油危机：导火索是1973年10月的第四次中东战争，石油输出国决定减少石油产量，攻击以色列及其支持者，并对西方国家实施石油禁运。12月，欧佩克阿拉伯成员国将基准原油价格从每桶3.011美元提高到10.651美元。结果，从1973年10月1日至1974年1月1日，国际油价从每桶3.11美元上涨到11.65美元，严重影响了工业化国家的经济增长。

第二次石油危机：由于1978年底伊朗政局变化和两伊战争爆发，全球石油产量由580万桶/日骤降至不足100万桶/日，导致1979年至1980年国际油价由每桶13美元飙升至34美元，成为西方国家经济全面衰退的重要原因。

根据世界银行公布的铜与原油月均价格数据，第一次石油危机期间，油价上涨3.8倍，铜价上涨56%；第二次石油危机期间，原油价格上涨1.8倍，铜价上涨90%。

两次石油危机前后，铜的供给、需求和消费均稳步增长。石油危机期间，全球经济进入滞胀期，需求大幅下降。1973年至1976年、1981年至1983年，全球铜市场均处于明显的供应过剩状态。

12.日本经济繁荣与泡沫破灭（1987-1993年）

1973年，受第一次石油危机影响，日本工业产值下降20%，为节省成本，日本不得不转向更环保的生产方式，减少石油消耗，并将经济从产品中心转向技术中心，从而保证了经济的稳定增长，并在其他受到石油危机严重打击的资本主义国家中脱颖而出。

20世纪80年代末，全球经济在日本的带领下强势复苏，这一时期房地产是铜的主要消费行业，占世界铜业消费的48%，铜价也从1879年初的1346美元/吨上涨至3498美元/吨，涨幅约160%。

为了扭转外贸逆差，美国于1985年与日本、西德、法国、英国等国签订了《广场协议》。《广场协议》试图让美元贬值，但受害最大的却是日本。日本试图通过日元升值来拓展国际市场，但日元升值过度，形成了泡沫经济。为应对泡沫，日本并没有选择软着陆来化解风险，而是采取了更为激进和强硬的紧缩措施，最终导致日元资产价格泡沫迅速破灭，经济陷入长期衰退停滞。铜价由涨转跌，由1990年初的3304美元/吨跌至1993年底的1785美元/吨。

13.新经济时代与亚洲金融危机（1993-1999）

克林顿执政以来，美国进入以信息技术为代表的“新经济”时代，不仅GDP连续多年保持4%左右的中高速增长，通货膨胀也较上世纪80年代进一步缓解，失业率创历史新低。而这一时期“互联网革命”的爆发，是美国经济持续繁荣的主要原因。铜供需两旺，价格由1993年底的1619美元/吨上涨至1995年初的3080美元/吨。此后，美国加息引发亚洲金融危机，亚洲经济陷入衰退，铜价由1997年中期的2613美元/吨跌至1999年中期的1360美元/吨。

14.中国经济繁荣（2002-2007年）

2002 年，中国加入世界贸易组织 (WTO)，开始实现经济现代化。城镇化、农村电气化、汽车和家电保有量的增长，导致消费量快速增长。一栋典型的八层建筑需要大约 20 吨铜线和铜管，中国在 21 世纪初建造了数千栋这样的建筑。每天，中国有 1,500 辆新车上路，每辆汽车装载 50 磅铜。生产难以维持，库存急剧下降，引发大量投机性购买。在中国强劲需求的压力下，铜价从 2002 年的 1,500 美元/吨上涨至 2006 年 5 月的 8,800 美元/吨。此后价格大幅波动，然后在 2008 年次贷危机期间暴跌至 3,033 美元/吨。

2000年至2007年，全球GDP平均增长率为3.68%，中国平均GDP增长率更是达到惊人的10.55%，而美国、德国、日本的平均GDP增长率分别为2.72%、1.55%、1.45%。

中国经济的快速发展带动了全球精炼铜产量和消费量的快速扩张，2002年至2008年，全球精炼铜产量和消费量年均增长率为2.5%，到2008年，产量和消费量均超过1800万吨/年。

我国主要耗铜行业产量增长异常强劲，受益于我国电力投资和城市电网改造工程的持续增长，发电设备产量2002年至2005年平均累计同比增长率达到夸张的78%，汽车、冰箱等2002年至2005年平均累计同比增长率也达到28%。

全球铜矿生产中心也由美国转移到智利，2008年智利铜矿年产量已达500多万吨。中国铜矿工业也发展迅速，2008年产量已达250多万吨。

15.美国次贷危机及各国救助（2008-2012）

2007年以来，由于美国利率上升、房地产市场持续降温，购房者难以出售房屋或通过抵押贷款获得融资，次级抵押贷款市场中许多借款人无法按时还款，到了夏季，美国次级住房信贷行业违约率急剧上升、信贷紧缩引发了国际金融市场的冲击、恐慌和危机。

2008年夏天，由美国次贷危机引发的全球金融危机开始爆发，全球资产价格暴跌，其中就包括铜价，由2008年7月的最高价8940美元/吨暴跌至2008年12月的2825美元/吨，跌幅达316%。

金融危机导致全球经济陷入衰退。为应对金融危机，美联储实行零利率政策，并开始使用货币政策工具——量化宽松来刺激经济。2008年12月，美联储共购买了1.25万亿美元的MBS，这是第一轮量化宽松。2010年12月，美联储宣布购买6000亿美元的长期国债，这被称为QE2，即第二轮量化宽松。2012年9月，美联储宣布QE3计划，每月购买400亿美元的MBS。

除了美联储的救市措施外，美国国会在2009年3月批准了约8000亿美元的经济计划，中国政府也提出了应对金融危机的一揽子计划，俗称“四万亿计划”。此外，2008年12月，中国开始实行家电下乡政策，即：居民购买彩电、冰箱、手机、洗衣机等四类产品，将获得产品价格13%的补贴，最高补贴上限分别为电视机2000元(人民币，下同)、冰箱2500元、手机1000元、洗衣机1000元。

中国“四万亿计划”带来的一个直接影响就是房地产市场的快速发展。2009年，房屋新开工面积达到9.24亿平方米，同比增长10.5%。2010年，房屋新开工面积达到12.9亿平方米，同比增长38%。房地产市场的繁荣带动了整个后房地产周期的精炼铜消费，包括建筑业、家电业、电力、装修等。受世界经济复苏的推动，铜价也从2008年底的2825美元/吨上涨到2011年2月的10190美元/吨。

16.供给侧改革与贸易战（2015-2019）

随着各国刺激政策退出及美国货币政策进入紧缩周期，铜价自2013年至2015年底进入缓慢熊市。

2015年6月，国务院发布《国务院关于进一步组织做好城镇棚户区和城乡危房改造和配套基础设施建设的意见》，积极推进棚户区改造货币化，加快城镇化进程。同年11月召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记首次提出供给侧结构性改革的理念。12月中央经济工作会议提出，2016年结构性改革的主要任务是围绕去产能、去库存、去杠杆、降成本、补缺口，即“三去一降一补”五项任务。此后，供给侧改革和“三去一降一补”相继出台。

在棚户区改造、供给侧改革的带动下，房地产行业再次快速发展，带动房地产、电缆、家电等领域强势复苏，随着下游需求好转，铜价也由2016年初的4471美元/吨上涨至2018年初的7065美元/吨。2018年7月6日，美国总统特朗普宣布将对中国部分商品加征25%的关税，此举也意味着中美贸易战的开始。贸易战的打响给全球经济复苏和精炼铜消费带来极大不确定性，铜价也陷入波动。

17. 2020年全球新冠疫情及各国救治努力

2020年伊始，新冠疫情在全球爆发，在悲观的经济预期下，全球出现流动性恐慌，铜价从2020年初的6100美元/吨附近迅速下跌至2020年3月底的4371美元/吨，直至美联储宣布无限量量化宽松政策，价格才得以缓解。2020年下半年，国内疫情得到有效控制，中国经济全面重启，欧美逐步复工复产，但由于南美洲智利、秘鲁等主要产铜国生产受疫情严重干​​扰，供应持续紧张，在供需错配之下，铜价反弹至6400美元/吨附近，创下疫情前新高。

随着拜登当选美国总统，通胀预期不断上升，2021年5月11日LME 3月铜价涨至10747.5美元/吨，此后美国通胀引发美联储警告，全球流动性拐点到来，2021年11月4日美联储宣布政策落地，铜价高位震荡已持续一年半。

2022年2月24日俄乌战争爆发，铜价持续上涨至10845美元/吨，这也是历史上最高的名义美元价格，随着国内疫情持续蔓延，铜价再次陷入窄幅波动。

LME铜价的趋势与目前主要的全球经济体密切相关。

美联储宣布对2020年8月23日的杰克逊霍尔年度会议的长期货币政策目标进行调整。这是第一个调整，因为长期的货币政策目标框架是在2012年提出的。根据美联储的声明，在新框架下，这是一个不合时宜的目标。对对称的长期平均目标，使通货膨胀超出了次级抵押贷款危机后的长期通货膨胀差距不到2％。核心通货膨胀回收到1.6％以上。 在美联储的新框架下废铜价格走势图，对过热就业的容忍度增加了，通货膨胀的目标中心也上升了，这可能要求将核心PCE保持在平均约2％左右。

At , the US core PCE is than 5%, which is 2.5 times the Fed's . In , non-farm data to . The Fed an rate hike on March 16, 2022. The Fed's to fight will not , and its will shift to guide the core PCE back to 2%. Due to the high and the US index, are to be under at high .

根据ICSG的数据，2017年之后，流行病几乎没有影响全球的铜的产量，而全球采矿资本支出的减少和南美的铜矿石等级的下降，全球的供应量一直较短。 ，持续的高铜价和非洲和亚洲采矿资源的发展，预计全球精制铜的严格供应将缓解。

18,2022至未来3年

目前，在中国快速的经济增长的背景下，铜的价格仍处于繁荣时期，这是对铜的价格的重要支持废铜价格走势图，如果中国的经济增长率大大下降。也就是说，美联储的货币政策对铜的名义价格有更大的影响。等政策收紧。

本文来自金融界