山东铝下游调查主要结论

民用材料消费逐步减弱，废铝整体供应偏紧。11月份，随着国内工业限电解除、房地产消费边际缓解，国内铝消费环比明显好转，铝锭库存呈现较快的去库存速度。从情况看，板带箔企业生产保持高位，订单较为饱满，工业型材表现良好，但民用建筑型材订单一般。受疫情及订单影响，今年下游放假时间较往年早，本周开始，建筑相关订单减弱，铝棒加工费有所下降，预计整个板块将逐步进入淡季。废铝整体供应偏紧，低价货难求，下游压铸企业维持正常采购，加之进口再生铝合金数量的减少，也一定程度上减少了国内供应。整体来看，国内废铝供应偏紧局面将持续至春节前后。

原铝产能低点已到，供应逐步回升。国内限电、双控已明显放松，前期电解铝产能减量及新增产能逐步释放，主要集中在云南、内蒙古及河南等地。产能回升一方面预示着明年双控压力整体将有所放松，另一方面则表明冬奥会对电解铝影响预计有限。不过据了解，氧化铝或将受冬奥会的影响，产能或有所减少。另外，俄铝长期停产的西伯利亚铝冶炼厂已逐步恢复生产，新年后将有产品投产。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步加大山东废铝冶炼厂，但总量预计不会很大。

投资建议

调查显示，近期民用型材需求出现走弱迹象，今年山东地区下游企业春节假期较往年早，意味着1月份之后消费将进一步走弱，春节备货普遍态度谨慎；内蒙古、云南、河南等地铝冶炼厂已开始逐步开工生产，近期的开工产能或为国内相当长一段时间内的底部，供给增加、消费走弱将逐渐体现在库存累积上，预计今年铝价将震荡走弱，呈现弱势走势。

全球疫情防控努力超出预期。

山东铝加工调查主要结论

1）民用物资消费逐步减弱，废铝供应总体偏紧

11月国内电解铝消费量同比增长-3.2%，去年同期为12.9%。1-11月国内电解铝消费量累计同比增长6.8%，去年同期为2.4%。随着限电解除、房地产消费边际缓解，国内铝消费环比明显好转，铝锭库存去化速度较快。从本次调研结果看，铝板带箔企业维持高位生产，订单较为饱满。工业型材表现较好，但民用建筑材料订单一般。本周以来，建筑相关订单转弱，铝棒加工费有所下降，预计整个板块将逐步进入淡季。今年下游春节放假时间较往年早，一方面是疫情因素，另一方面是受到订单不佳、利润不佳影响。

废铝整体供应偏紧山东废铝冶炼厂，低价货源难寻，废铝价格上涨速度快于铝价，但跌幅落后，下游压铸企业维持正常采购，由于废铝厂工人普遍来自外省，部分下游企业担心春节疫情、工人复工、春节前后运输限制、环保等因素导致备工抢工，加之进口再生铝合金量减少也一定程度上影响了国内供应，整体来看，国内废铝供应偏紧的局面将持续到春节前后。

2）原铝运行产能已达低点，供给逐步回升

11月国内电解铝产量311.5万吨，同比减少-2.6%，1-11月累计产量3530万吨，累计同比增长3.7%。开工产能3779.9万吨，环比减少50.5万吨，环比增长1.3%。开工率79.4%，环比下降1.1%，同比下降5.3%。电解铝成本小幅下跌至17320元/吨，铝锭进口窗口关闭后，进口供应明显，同时国家储备销售有所暂停，整体来看，国内铝锭供应量较低。

12月国内限电、双控明显放松，前期电解铝产能削减和新增产能逐步释放，主要集中在云南、内蒙古、河南等地区，这些地区的投产预示明年整体双控压力将有所放松，另一方面也表明明年冬奥会对电解铝影响预计有限。不过据了解，氧化铝或将受冬奥会影响，产能可能有所缩减，俄铝长期停产的西伯利亚铝冶炼厂已逐步开工生产，产品将在新年后投产，生产将持续。另外，还有铝企正在为青山印尼项目生产配套设施和材料，该项目很可能在明年实施。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步加大，但总量预计不会很大。

投资建议

铝价从高位回落至19000元附近后，部分被高价抑制的需求得到释放。随着限电措施的解除以及各类年底抢购消费刺激措施的出台，近一个多月来原铝消费环比呈现明显好转。但民用型材需求自周初开始出现走弱迹象，现货贴水、月度价差均呈现弱势表现。今年山东地区下游企业放假时间较往年早，意味着消费将进一步走弱。虽然目前价格有所回落，但下游企业普遍对春节备货持谨慎态度。供给端，受价格因素影响，国内铝锭进口窗口关闭，影响国内供给。随着国内电解铝企业利润恢复，近期内蒙古、云南、河南等地电解铝企业陆续开产，近期的开工产能或为相当长一段时间的底部。供给增加、消费减弱将逐渐体现在库存的累积上，预计今年铝价将以震荡为主，呈现弱势走势。