金属

铜

核心原材料供给不紧，铜价上涨逻辑在宏观。

铜市场逻辑：

中期逻辑：2017年全球铜精矿供给刚性增量较小，弹性增量主要看价格，虽然大量精炼产能投入，但受限于铜精矿供给，实际供给增量不足以引发铜价再次下跌，因此中期铜价筑底预期明显。

短期逻辑：上周铜精矿加工费继续持平，高端加工费报85美元/吨，现货铜精矿加工费集中在82-83美元/吨；市场采购较为清淡，从前期进口数据看上海废铜今日铜价，主要由于长约订单增加所致。国内精炼铜供应依然偏紧，整体库存有所下降，我们认为主要由于精废铜价差缩小，需求向精炼铜转移；上周秘鲁发生罢工，但暂时对铜矿没有太大影响。整体来看，铜市短期逻辑不是特别强。

趋势分析：

日内走势：7月25日，铜价整体加速上涨。

25日现货市场贴水与上一交易日基本持平，但贴水绝对值较小，整体贴水形势较前几个月有所强劲。

消息面上，必和必拓二季度铜产量同比仅下降6%，显示必和必拓通过多种手段降低罢工带来的影响；从该铜矿其他权益股东的产量数据来看，必和必拓则通过增加其他矿山的产量进行弥补。

据外媒7月25日报道，天元二手材料（-Inc.）首席执行官周二表示，与印尼的磋商“非常积极”，双方对达成采矿协议持乐观态度。他表示，如果协议意外流产，自由港将终止2017年斥资7亿美元收购印尼矿山、2018年斥资7.5亿美元的计划。他表示，自由港仍致力于今年获得印尼的许可。如果120天的通知期结束，仍未取得理想结果，自由港准备寻求仲裁。自由港预计将在10月前与印尼达成采矿协议。

加之秘鲁罢工戛然而止，对整体供应端的影响其实已经消散，但并未反映在加工费上，近几日铜价整体回升，LME铜价在弱势美元支撑下突破6000美元/吨，但铜精矿加工费并未上涨。

此外，1-6月中国废铜进口量同比增长18%，但受拆解产能有限影响，废铜整体供给并不充足，精废铜价差较小。

总体来看，从铜精矿、废铜两大核心原料的供应来看，并没有出现特别紧张的情况，主要问题还是发货过程不够顺畅。

整体来看，整体基本面一般，我们认为铜价的驱动力主要在于前期美元贬值的积累以及经济数据的提振，整体来看铜价的逻辑在宏观层面。

镍

中期精炼镍本身供需格局相对较好，但短期镍价有一定前行空间

镍市场逻辑：

现货市场：现货市场：上海现货市场电解镍报价79500-82000元/吨，其中上海市场金川镍报价81750，俄镍报价79800附近。

中期逻辑：上周精炼镍进口略有盈利，但因LME库存较大，盈利窗口未维持，随后转为小幅亏损。目前精炼镍绝对价格仍处于较低水平，全球精炼镍供应几乎难以环比增加，而需求则继续增加，因此镍的大方向仍看涨。

短期逻辑：上周国内现货市场俄镍对金川镍贴水维持在2000元/吨附近，进口镍对电子盘贴水收窄至75元/吨，加之国内精炼镍库存持续下降，为镍价提供较为有力的支撑。但随着镍铁冶炼利润的好转，镍矿采购热情回升，菲律宾镍矿出货量创年内新高，因此镍铁利润难以维持过久。但由于镍矿价格基本没有太大变化，镍铁的变化基本都是利润部分，前期利润恢复幅度不够大，因此回调空间也有限。整体来看，镍价依赖库存提供支撑，镍铁供应充裕抑制上方空间，短期内镍价整体涨跌幅度难以过大。

趋势分析：

日内走势：7月25日夜盘，上海期货交易所镍价整体反弹。

25日进口镍现货价格维持对电子盘溢价，6月精炼镍进口量较少，支撑国内精炼镍供需改善。

此外，巴西矿业巨头天元二手材料公布的数据显示，二季度镍产量为6.6万吨，同比下降16%，表明低镍价已迫使传统供应商被动减产。再加上此前俄罗斯镍也预计减产，因此全球两大传统供应商实际上都是以减产为主。如此一来，精炼镍本身的供需逐渐独立于整体金属镍的供需，也意味着镍生铁和镍矿对镍价的影响力正在减小。

下游需求方面，7月上旬，佛山、无锡两地不锈钢市场库存震荡，无锡库存小幅上涨，佛山库存下降，整体库存保持平稳。由于无锡不锈钢市场规模较大，不锈钢库存小幅上涨意味着不锈钢产量恢复后，下游整体产业链开始满足补库需求，加之近期不锈钢利润也小幅下滑，因此短期内精炼镍需求环比不会进一步增加。

不过从长远需求来看，据南楚商务网了解，中国宝武集团宝钢不锈钢与天元二手物资不锈钢项目合作备忘录签约仪式举行。

这意味着山东新海300万吨不锈钢产能项目在宝武集团的合作下或将变成现实，中国不锈钢总量增量前景仍然存在，这意味着中期内精炼镍本身的供需格局相对较好。

但短期来看，虽然传统供应商减产减库存，但整体库存仍处于较高水平，镍板虽然处于较低水平，因此中期逻辑在短期内立即被透支，缺乏短期逻辑支撑。

此外，镍矿供应相对充足，6月进口量同比、环比均有明显回升，另外据市场传言，安塔姆已获得印尼进一步配额批准，中国对菲律宾的依存度在下降，但绝对值仍较高，但菲律宾总统关于镍矿行业的讲话兑现概率有限，整体来看，精炼镍价格相对镍铁价格仍维持强势。

▌锌铝

锌铝价格震荡走高

锌：

7月25日，沪锌日间震荡走高，整体金属价格全线上涨；夜盘震荡走高，伦锌贴水收窄，进口窗口依然关闭，但亏损幅度扩大；现货价格反弹210元/吨，报23150元/吨。

现货方面，据SMM了解，上海下游畏惧高价，仅以刚需采购上海废铜今日铜价，使得贸易商成交清淡，今日市场整体成交不如昨日；广东下游以刚需采购为主，采购意向较差，观望为主；天津下游以刚需采购为主，成交量不如昨日，天津对上海升水扩大至200-280元/吨左右。

库存方面，外汇库存继续减少，国内仓单再度减少，7月25日LME锌库存减少575吨至1045吨，上海期货交易所锌仓单减少1120吨至28111吨。

据有色金属工业协会了解，铅锌行业整体运行与有色金属行业景气指数基本一致。3月份以来，铅锌行业景气度有所下滑，但铅锌矿及金属产量同比基本保持稳定，价格重心继续维持高位，行业主营业务收入持续向好，利润增长明显。铅锌下游消费略有分化。根据国家统计局数据，2017年1-5月，国内镀层板累计产量2414万吨，同比增长4.9%；5月国内镀层板产量约528万吨，同比增长1.2%，环比增长4.97%，消费好于预期。

策略建议：进口量虽有所增加，但目前库存尚未出现明显恢复，国内外库存持续下降，淡季需求不弱，镀锌开工率环比回升，镀锌库存减少，或将支撑锌价高位震荡甚至再度上涨。

铝：

7月25日，铝价日间盘、夜盘震荡走高，伦铜市场贴水收窄至21.5，长江现货均价反弹180元至14380元/吨。天元二手材料新闻发言人、总工程师张峰表示，电解铝、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能取得积极进展。现货方面，据SMM了解，下游企业惧怕高价，观望情绪浓厚，整体成交冷淡。

外储、国内现货库存回升，国内交易所仓单继续上涨。7月24日SMM统计数据显示，国内五地电解铝库存总量126.7万吨，较上周四增加1万吨。7月25日LME铝库存增加24275吨至吨，上海期货交易所铝库存增加2131吨至吨。

据SMM了解，一位知情公司人士透露，中国宏桥已同意，若未能在8月底前公布2016财年经审计的业绩报告，则将偿还2019年到期的7亿美元贷款，该笔贷款将从8月31日起在六个月内分期偿还。

中国有色金属工业协会再生利用分会接到通知：明年底前，包括废电线、废电机、大宗废金属等废金属将全面禁止进口，废铜、废铝等6类废金属不在禁令范围内。废铝进口量将继续减少，但后期国内废铝产量的增加将弥补这一缺口。

策略建议：目前产量仍在增加，而需求则在减弱，后期需关注库存回升带来的压力，近期供给侧减产预期支撑铝价上涨，但目前库存增加，追涨需谨慎。

黑色的

房地产市场调控 多头主动移仓总结及操作建议 昨日黑色金属整体震荡上行，主力远月合约表现优于1709、1710合约，从持仓变化情况来看，板块已开启主力换月转换，日内收盘，焦炭1801、1805合约涨幅超5%，领涨幅度明显。夜盘延续上涨势头，原料端远月合约收盘涨幅超3%，焦煤小幅上涨，板块延续原料强、成品弱的格局。现货方面，昨日唐山钢坯价格上调20元/吨至3450元/吨，各地三级螺纹钢现货价格稳中有涨。上海上涨20元/吨至3740元/吨，天津维持在3720元/吨。全国4.75MM热轧钢现货价格也呈现平稳上涨趋势，上海维持在3750元/吨，天津上涨20元/吨至3700元/吨。原料方面，外矿普氏指数价格再次回升至70美元/吨，上涨2.25美元，港口矿价上涨10元/湿吨至525元/湿吨。天津港准一级冶金焦价格上调30元/吨至1900元/吨，唐山二级冶金焦价格维持稳定在1805元/吨。国内玻璃现货价格暂稳。

综上所述，随着期现货价格再度企稳，市场心态持续回暖，现货成交有所回暖。由于1709合约临近交割月前一个月，期货市场调仓换月操作增多，近期市场呈现主力远月合约涨幅超过主力近月合约的现象。消息面，昨日苏州再出台房地产市场调控政策：要求全线上调首套房贷款利率5%，二套房贷款利率上调10%，建议后期密切关注楼市成交情况。操作方面，维持板块短线震荡上行的预测，基于成品弱原料强格局维持，套利方面继续关注做空成品市场获利的套利机会。判断玻璃短期承压继续走弱。

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