（本文作者为申万宏源证券首席经济学家赵伟）

显示“抢出口”发生了？短期量价指标分化，但自7月份以来订单前置现象更加明显。

11月第二周，港口集装箱吞吐量明显回升，港口货物吞吐量数据也出现回升。但排除内贸影响后，外贸港口货物吞吐量恢复幅度有限。 11月第二周，港口集装箱吞吐量环比大幅反弹12.7%。与此同时，港口货物吞吐量也环比增长3.8%。剔除内贸货运量后，仅考虑外贸的港口货物吞吐量走势与海关监管出口货运量较为一致。 11月份，该指标较10月份增长1.7%，回升幅度较为有限。

价格层面，与运价相关的CCFI综合指数自11月以来持续走高，而与基本面关系更为密切的美西航线运价也企稳。 CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”，可以在一定程度上反映我国出口的景气情况。 11月第一周，该指数较10月最后一周上涨1.5%，此后继续上涨。细分航线中，受基本面因素影响较大的美西航线运价也较10月最后一周上涨0.6%，呈现企稳走势。

从更长远的角度来看，7月份以来的月度港口货物吞吐量数据的季节性明显早于往年同期1-2周。海关指出，这与订单提前装载的影响有一定关系。海关在10月份的新闻发布会上指出，8月份出口强劲，但9月份出现回落，原因是全球航运不佳导致第三季度订单提前装载。 10月以来，港口货运量再次比去年提前两至三周。例如，今年10月第二周，港口货物吞吐量环比增加637.7万吨，随后逐渐下降。不过，2023年同期的上升发生在10月的第四周，下降则在11月的前两周才开始。也可能与10月以来地缘政治风波加剧有关。

宏观指标能否验证“出口热潮”？传统的“抢出口”尚未出现，企业可能通过供应链重组形成“抢出口”新模式。

10月份海关出口增速大幅提升，但出口交货值平稳，以工业增加值口径计算的出口相关产业生产减弱，表明出口高增长主要得益于跨期调整订单，而不是企业主动争夺出口。依赖外需的行业，如通用设备（-2.2%至2.4%）、纺织工业（-1.3%至3.8%）等工业增加值下降，出口交货值同比（+0.3%至3.7%）与9月份相比，反弹也有限。这或许表明，10月份出口高增长（+10.3%至12.7%）更多是受到订单跨期调整的影响，而不是企业主动生产额外产品来竞争出口。

10月份对美国出口的改善明显弱于整体出口，今年以来美国自中国进口的份额也持续下降。传统的对美直销“抢出口”模式并未出现。尽管10月份对美国出口增速有所回升（+5.3%至8.4%），但改善幅度仍低于总体出口增速（+10.3%至12.7%）。相比之下，对欧盟（+10.8%，至 13.0%）和日本（+13.3%，至 7.0%）等非美国发达国家以及东盟（+9.6%，至 16.1%）等新兴市场的出口增长显着更高的比率。此外，年初以来美国自中国进口占比持续下降，传统的对美销售“抢出口”现象并未出现。

出口企业或可通过提前重组海外供应链，形成“抢出口”新模式，即先将生产原料出口到其他制造国，然后加工成成品销往美国，规避关税风险。 10月份，对非洲（+21.0%至21.2%）、拉丁美洲（+18.9%至23.2%）和东盟（+9.6%至16.1%）等新兴国家的出口增速显着回升。从商品类别来看，中间品和资本品等与新兴国家协调供给相关的商品表现突出，如通用机械（+27.5%至30.3%）和汽车零部件（+17.0%至14.7%）。这或许也表明，全球制造业针对关税采取了产业链协同嵌套策略。

新的出口类型又该如何解读呢？美国加征关税可能会加速全球制造业供应链的协调，有利于中间产品和资本货物的出口。

传统的基于依赖逻辑的“急于退出”模式本轮发生的概率较低。上一轮加征关税时，前三批列名商品并没有出现“抢出口”的情况，因为美国对中国的依存度还不到20%。仅第四批“3000亿A”商品依存度较高（23.7%），存在“抢出口”现象，但依存度大幅下降（17.4%）。目前，只有未加税的商品才是高度依赖的（23.4%）。然而，在不加税的情况下，近两年依赖程度迅速下降。更多企业正在替代中国供应，这一轮“抢出口”也更难发生。

只有在供应链难以脱钩的中间品和资本品领域，才可能出现“抢出口”的情况。这与基于依赖模型的“抢出口”无关，是2019年“抢出口”的又一特征。在上一轮关税中，美国消费品对中国的依赖度很高，但只有少数产品家具和家用电器等产品正在争夺出口。大型纺织品、服装、鞋帽和箱包的出口并不急于进行。尽管中间资本品的依赖性比消费品低，但仍然存在出口热潮，包括手机零部件、电气设备、矿产金属等。这可能是因为供应链具有外部特征，更难脱钩。因此，本轮生产资料“抢出口”现象更加明显。

近期东南亚运价加速上涨，或许反映出新的“抢出口”模式的出现。当前出口国数据表现也与供应链转向一致，表明全球制造业正在共同加速供应链协同布局，以应对美国关税的不确定性。此外，欧洲可能正处于补库存阶段，库存需求叠加其制造业基础，吸收部分产业转移。对欧洲的出口增长（+10.8%至13.0%）进一步证实了这一趋势。从行业角度看，无论是传统的“结构性抢出口”还是新的“抢出口”都对中间品和资本品领域更加有利。

风险提示

贸易政策意外变化、全球地缘政治风险、海外央行货币政策调整等。