【导读】公募股权投资研究者解读央企市值管理新规：全面开启A股央企市值管理新时代

中国基金报公开发行报道组

近日，国务院国资委印发《关于完善和加强中央企业控股上市公司市值管理的若干意见》（以下简称《意见》）。

《意见》共九条，具体指出引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频率，优化现金分红节奏，提高现金分红比例；推动央企及控股上市公司建立常态化的股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期净亏损问题。

今年以来，央企指数累计上涨近23%。 《意见》对资本市场有何积极影响？您如何看待央企控股上市公司的中长期投资价值？对此，中国基金报记者采访了富国基金量化​​投资部ETF投资总监、央企创新ETF基金经理王乐乐、国泰央企改革基金经理张荣和，嘉实中证基金经理张超良、南方基金国企ETF基金经理龚涛、勇获分红首选基金经理徐拓、摩根中证基金经理韩修毅、国联基金基金经理熊健、平安基金基金经理刘杰前、民生加银基金经理邓开成。

富国基金量化​​投资部ETF投资总监、央企创新ETF基金经理王乐乐：资产荒背景下，以央企为代表的高股息资产配置成本效益有所提升变得更加突出。

国泰国企改革基金经理张荣和：强化央企引领作用，是应对百年未有之大变局、更好服务国家战略的必然选择。

嘉实中证基金经理张超良：《意见》不仅涵盖传统市值管理方法，还融入创新元素，有望开启A股央企市值管理新时代企业。

南方基金中国国企ETF基金经理龚涛：随着相关制度不断出台、要求不断提高、工具箱不断丰富，已破网的央企有望继续获得收益深化市值管理改革过程中的估值修复机遇。

永盈红利优先基金经理 徐拓：优质国企自然具备资源、牌照、融资等诸多优势。它们在经营期限、加权资本成本、经营稳定性等方面都优于民企，估值也应该更高。反映了。

摩根中证基金经理 韩秀一：全球范围内，特别是发达市场，随着股息率、派息率逐步提升并趋于稳定，企业的估值逻辑和运营效率得到改善。

国联基金基金经理熊健：股息、ESG、回购等因素是投资需要考虑的重要因素。

平安基金基金经理刘杰谦：市值管理背后的核心驱动力仍然是公司运营效率和盈利能力的提升，这也是长期稳定分红的源泉。

民生加拿大银行基金经理邓开成：重点关注触发市值管理要求、经营相对稳定、现金流相对充裕的公司，以及股息率高于回购、持有、再贷款成本的重点公司。此类央企可能具有较高的回购潜力。

《意见》明确

市值管理目标及具体方向

中国基金报：《意见》对于央企控股上市公司市值管理有何指导意义？对资本市场有何积极影响？

王乐乐：近期市值管理、股息费率降低等政策的实施，进一步强化了对上市公司股息红利的指导。在政策引导下，上市公司的分红意愿和频率持续增加。近期，多家央企首次发布中期分红、三季度分红，甚至春节前的特别分红方案，进一步提升股东回报，增加市场对分红资产的关注度。花费。

张荣和：强化中央企业引领作用，是应对百年未有之大变局、更好服务国家战略的必然选择。近年来，百年未有之大变局加速推进，我国发展进入战略机遇、风险与挑战并存时期。中央企业大多位于关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域。它们是实现国家战略意图、应对外部环境变化和重大风险挑战的关键因素。

徐拓：国资委明确将市值管理纳入央企负责人业绩考核，这一点非常重要。从资本市场来看，未来投资者将更加关注股东回报和经营稳定性，央企普遍具有较强的稳定性。过去，中国经济快速增长，出现了很多成长性行业和企业。资本市场过度追求增长，对短期高增长率给予较高估值，而不关注增长质量。基于此，央企等大量优质资产已不被纳入投资者视野，或将导致估值重塑。

刘杰谦：《意见》明确了市值管理的目标和具体方向，有望推动央控上市公司进一步重视和落实市值管理，发挥央控上市公司在市值管理方面的示范作用。增强投资者信心，促进资本市场长期健康稳定。发展。

张超良：央企上市公司作为稳定资本市场的重要力量，在加强市值管理方面发挥着引领作用。它们也向各类资本传达了我国资本市场回报投资者的意愿，有助于持续提振投资信心，对我国有利。资本市场长期高质量发展。

龚涛：《意见》有望进一步提升央企控股上市公司市值管理的力度、频率和效率，从而推动央企价值在市场上更加充分体现。同时，股利作为央企前期最常用、最可持续的工具，未来或许会有更清晰的预期。目前，央企的分红规模和支付意愿明显领先于民企，央企的分红工具运用也相对完善；从使用效果来看，分红能够有效稳定投资者的回报预期。在此基础上，《意见》主要从预期管理角度出发，提出增强稳定性、可持续性和可预期性，长期高分红、低估值的央企优质资产或将进一步受益。

央企有望迎来估值修复机会

中国基金报：上周“华字头”个股领涨，“市值管理”再次成为热词。目前央企上市公司整体估值水平是多少？国企股净值被破，未来是否还有估值修复的机会？

王乐乐：截至2024年12月19日，中证国企指数和中证国企指数市盈率分别为11.46倍和13.45倍，分别位于62.94%和58.04过去十年历史分位数的百分比；市净率分别为1.12。倍和1.23倍，分别位于过去十年历史分位数的50.2%和31.57%。未来，股权风险溢价有望持续走高，央企破净股估值修复机会有望持续。

韩秀一：Wind数据显示，A股市场央企市盈率、市净率绝对值低于民企。上市央企的市场定价最终回归内在价值，依靠的是回购、分红、并购重组、优化治理四大核心工具。在执行层面能够满足上述要求的资产有望率先获得长期耐心资本和增量资金的青睐。

徐拓：央企中长期估值范式正在重构。从国有资产保值角度来看，央企市净率（PB）一般应在1倍以上。从运营角度看，优质的国企自然拥有资源、牌照、融资等诸多优势。中央企业作为优质国有资产，实力雄厚，经营风险低，长期业绩稳定性强。根据现金流折现（DCF）估值模型，央企经营期限较长，加权平均资本成本较低，因此DCF估值结果不低。

熊健：目前央企上市公司整体估值水平较低。部分公司估值长期低于1倍市净率，明显被低估。未来，在《意见》指导下，中央企业有望继续提高分红比例、提高股东回报、加强资本市场交流，或者通过并购增强技术创新能力，这些都将推动央企的发展。对估值修复具有重要推动作用。

龚涛：央企上市公司整体估值仍处于较低水平。 《意见》对央企提出了更高要求，包括要求将解决长期净亏损问题列为年度重点任务，指导长期净亏损上市公司制定并披露估值改善计划和监督其实施。随着相关制度的不断出台、要求的不断完善、工具箱的不断丰富，央企破净股有望在深化市值管理改革过程中不断获得估值修复机会。

高股息资产配置成本效益进一步凸显

中国基金报：央企市场状况的可持续性如何？您如何看待央企控股上市公司的中长期投资价值？

刘结谦：从长期来看，央企的市场状况预计会持续下去。当前，在我国产业升级和经济转型的背景下，政策正在推动国有央企加大创新资本投入，加快布局战略性新兴产业。 《意见》的出台，有望助力央企持续改善基本面，实现高质量发展和业绩增长。央企上市中长期业绩值得期待。

王乐乐：随着国内货币政策转向“适度宽松”，利率下行趋势较为明显。目前10年期国债利率已降至1.8%以下的历史低位，银行理财产品收益率也持续走低。目前中证国企指数股息收益率约为3.1%，与十年期国债收益率利差已拉大至1.35个百分点。以央企为代表的高股息资产配置成本效益进一步凸显。

韩秀一：当前，经济新旧动能不断转换，“债务周期”进入攻坚战。股息率大于长期无风险收益率的股息资产市场可能会持续很长一段时间。能够满足大于长期无风险收益率的股息率的央企上市公司，中期内有望继续享受长期资金的追捧。

徐拓：市场一直在纠结国企运营效率低于民企的问题，但我们必须看到两者之间的巨大差异。首先，经营目标不同。民营企业考虑更多的是经济利益，而国有企业则要考虑国家战略、经济发展、民生保障等诸多目标。他们在承担更大责任的同时，也在一定程度上降低了效率。其次，经营业绩不同。优质的国企自然拥有资源、牌照、融资等诸多优势。它们在经营期限、加权资金成本、经营稳定性等方面都优于民企，这一点也应该体现在估值中。 。

龚涛：国企改革不断深化，政策工具不断丰富，帮助央企管理市值。同时，在相关行业占据领先地位的央企利润相对稳定，具有低估值、高股息的优势，具有中长期投资价值。

张朝良：《意见》提出，中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购持股等六个方面完善和加强上市公司市值管理传统市值管理方式也融入了创新元素，有望开启A股央企市值管理新时代。

龙头央企有望迎来估值修复机会

中国基金报：《意见》有利于完善和加强央企控股上市公司市值管理。其中，哪些行业和细分领域值得关注？

张朝良：《意见》高度重视上市公司净亏损问题，将解决长期净亏损问题作为年度重点任务。这也说明了监管对破净股的关注。一系列要求将推动国企控股上市公司和净值央企受益股估值。

张荣和：重点关注战略性新兴产业，比如航天、芯片、能源等战略领域。中央企业掌握核心研发能力和生产制造能力，是国家科技创新能力和产业竞争力的重要载体。

韩秀一：以保险公司为代表的机构更青睐具有分红属性、有持续派息能力、持续优化治理、有回购潜力的央企。

王乐乐：市值管理三大领域有望迎来新的发展机遇：一是以央企创新板块为代表的投资领域；第二，银行业；第三，修复长期枯竭的央企估值的大方向，比如建筑央企就是值得关注的方向之一。

龚涛：一是建设方面，新一轮减债计划前期已落地，政府投资在建项目实施进度有望加快。同时释放新项目的投资资金和资源空间；其次，在石油石化方面，央企占据行业绝对领先地位。现状来看，随着央企市值管理的深化，行业龙头央企有望迎来估值进一步修复的机会，实现稳健可持续增长。

熊健：市净率持续低于1倍的公司值得关注，比如建筑、交通运输板块。此外，建议关注电力投资相关板块，未来该领域投资或将进一步增加。

战略性新兴产业或将受益并购重组

中国基金报：《意见》提出，支持控股上市公司围绕提高主营业务竞争力、增强技术创新能力、促进产业升级实施并购重组。哪些行业或类型的公司最有可能从这些并购中受益？

王乐乐：战略性新兴产业可能会受益于并购，包括集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域。政策鼓励培育这些领域具有国际竞争力的上市公司，形成规模化并购。

刘结谦：首先，央企本身有望继续受益，特别是那些有资产证券化空间、资金充裕、有成功并购重组历史的央企集团。其次，人工智能、半导体、生物医药等战略性新兴产业可能最先受益。这些领域的企业可以通过并购重组，快速获得核心技术和专利，推动技术创新和研发，抢占市场份额，实现高质量发展。发展。

熊健：处于周期底部的行业并购重组成功的概率更大，目标估值也相对更合理。比如，近两年，建材行业发生了多起并购重组事件。

张荣和：2023年以来，国资委开始统筹谋划，持续推进央企专业整合，推动25组29家央企在生态环保、生物技术、智能网联汽车。未来，中央企业专业化整合将主要从助力战略性新兴产业更好发展、提高巩固强化链条能力、打造核心竞争优势、提高国有资产运营效率四个方面推进。

投资综合考虑

ESG、股息、回购等因素

中国基金报：作为基金管理人，您如何将ESG、股息、回购等因素纳入对国企控股上市公司的投资分析中？对基金后续的投资决策会有多大影响？

熊健：股息、ESG、回购等因素都是投资需要考虑的重要因素。股息和回购直接增加投资者的回报。我们将根据上市公司盈利稳定性和派息意愿，重点关注并优先选择能够持续加大分红和回购力度的公司。

王乐乐：ESG、股息、回购等因素对基金的投资决策产生持续影响：一是注重ESG的公司往往更注重长期可持续发展；第二，上市公司积极实施分红和回购，有助于增强投资者的能力。第三，ESG、分红、回购等因素表现良好的上市公司更容易获得长期资金的青睐。

邓开成：首先，ESG得分领先的国企控股的上市公司估值可能会逐渐回归合理水平。其次，随着A股估值体系逐渐与成熟市场接轨，股本回报率（ROE）稳定、较高但增长率相对较低的公司也能获得良好的长期回报。最后，回购金额较大、拟回购金额占自由流通市值比例较高的央企值得关注。此外，重点关注触发市值管理要求、经营相对稳定、现金流相对充裕的公司，以及股息率高于回购、持有、再贷款成本的重点公司。此类央企可能具有较高的回购潜力。

刘杰谦：近年来，ESG越来越受到市场的关注。央企上市公司率先提出ESG披露要求，也有望得到更多投资者的认可。就分红和回购而言，一方面可以稳定投资者回报预期，增强投资者信心；另一方面，在当前低利率的市场环境下，也吸引了大量有红利资产配置需求的资金流入。 。

韩秀一：放眼全球市场，特别是发达国家市场，在股息率、派息率逐步提高并趋于稳定的过程中，企业的估值逻辑和运营效率得到了提升。 ESG管理体系帮助公募基金在企业传统财务数据之外，更好地了解企业在社会责任、环境保护、公司治理等方面的差异，能够从更加非营利的角度衡量企业发展的可持续性。 ESG不足的股票可以在投资过程中剔除，长期来看可以增加超额收益。