搜狐财经“基金问答”栏目特别推出“基金2025”系列专题报道，回顾年内A股细分市场的行情，展望和预测2025年各热门赛道的投资机会，把握未来市场资产配置的主要逻辑。 ，寻找具有投资潜力的基金产品。

本期《基本面相遇2025》做客的基金经理是创金合信科技成长基金经理周志敏。本期重点关注2025年人工智能、半导体等领域的投资机会。

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周志敏拥有清华大学机械工程学士学位和清华大学机械工程博士学位。来自中国科学院研究生院。拥有13年证券基金从业经验、7年公募基金管理经验。 2011年起就职于广发证券、天元二手材，2014年8月加入创金合信。该基金迄今为止专注于科技行业的研究和投资。

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作者｜王梦婷

2024年，全球基础大规模模型持续迭代，AI应用加速渗透到各行各业，众多企业将开始AI领域的“军备竞赛”。 12月召开的中央经济工作会议上，“人工智能+”行动再次被强调。多重催化剂下，AI产业链有望保持高繁荣。

周志敏表示，最新一轮人工智能市场的驱动逻辑不仅有当前表现支撑，更以新能力、新应用、新业态的预期为导向。 2025年，非常有希望看到从算力到应用的更清晰的阶段性转变。我们很可能已经处于过去与未来的转折点。

“接下来，我们希望看到人工智能应用领域的接力。”周志敏表示，最早、转型能力最强的媒体和互联网行业可能是最先突破的领域。此外，这一轮人工智能革命不仅有望革新传统消费电子产品，而且很有希望催生一批新产品，比如最近的AI眼镜、AI玩具、AI机器人等。

随着人工智能在消费电子领域的快速应用，半导体行业或将迎来新的增长点。展望2025年，周志敏认为，AI驱动的新型消费电子可能会给一些相关企业带来更大的灵活性，自主可控的逻辑将不断被演绎。半导体仍然是值得关注的板块。

以下为采访全文：

半导体自主可控逻辑将继续进行

基金嘉提问：近期芯片、消费电子等科技板块走强的主要推动力是什么？您认为目前的市场状况是短期表现还是中长期发展趋势？

周志敏：近期芯片、消费电子等科技板块走强主要是行业趋势，其次是市场风格。所谓行业趋势，是指近期国内外人工智能行业发生的一系列利好事件，包括出人意料的财报发布、新模式或新应用的展示等。行业浪潮持续滚滚向前。所谓市场风格，是指9月底以来，高层一系列保盘言论和举措，给市场带来了提振。最高峰时，A股市场单日成交额超过3万亿。虽然后期有所回落，但已经稳定在万亿以上，市场风险偏好较之前明显提升。

从这两个原因来看，我们认为本次市场反弹不会是短期的。产业趋势还远没有结束，还没有到退出政策支持的时候。不久前召开的中央经济工作会议对明年的货币财政政策仍然积极定调，仍然提出稳定股市。如果政策顺利落实，更多行业的基本面从预期转变为现实，那么明年整体市场形势可能会更加全面、热闹。

基金问答：去年9月底以来的反弹中，半导体表现相对较好。就目前的时间点来看，半导体投资的逻辑是否发生了变化？明年半导体市场有哪些值得期待的机会？

周志敏：A股半导体的投资逻辑一方面是行业周期的轮动，另一方面是自主可控。上半年更多的是下游消费电子复苏带来的行业周期上行变化。不少芯片公司在中报和三季度报告中单季度营收创下历史新高。下半年，在政策推动、国际形势变化和市场风险偏好变化的推动下，自主可控行业表现迎头赶上。还有AI算力的领先。

从当前时点展望2025年，消费电子复苏周期的驱动力可能会比2024年稍弱一些，但AI驱动的新型消费电子可能会给一些相关企业带来更大的灵活性，使其自主可控。逻辑仍将继续推演。 2025年半导体依然是值得关注的板块。

JFJ问：美国近期进一步收紧对中国半导体的管控，涵盖实体清单、半导体设备、存储芯片密度等，管控政策的变化将对国内半导体供应链产生哪些影响？半导体国产化将呈现新趋势？

周志敏：不会有新的趋势。大趋势已经确定，就是自主可控。如果把国产半导体的突破看成是一场持久战，那么可能已经过了从防守阶段到反击阶段的相持阶段。我们看到，就在美国这一波收紧政策之后，国内半导体、汽车、互联网和通信四大行业协会分别发表声明，呼吁业界谨慎选择美国芯片。不久后，国家市场监管总局对英伟达发起反垄断调查。这背后，既有战斗意志的统一，又有战斗能力的增强。 2018年贸易战以来，在对方不断施压下，国内产业链已经被迫失去了自力更生的能力。无论外部形势如何变化，我们相信自主可控的趋势不会停止，更不会倒退。

此轮人工智能革命有望催生新形态的产品

基金嘉提问：人工智能已经成为市场最热门的板块。本轮AI市场的核心驱动逻辑是什么？当前这波人工智能浪潮处于什么阶段？

周志敏：2024年第四季度，AI领域利好消息不断。美国AI企业陆续披露超出市场预期的财报，引发市场关于AI进入回归期的讨论。通过12天12场直播，我们从模型升级到应用演示，秀肌肉。与此同时，老大哥谷歌也推出了自己最新的2.0模型和一批AI Agent，颇有同台竞技的感觉。对于A股投资者来说，影响最大的是国内互联网巨头字节跳动随后召开的发布会。

总之，最新一轮人工智能市场的驱动逻辑不仅由当前表现支撑，更以新能力、新应用、新业态的预期为导向。我们相信，我们非常有希望在2025年看到从计算能力到应用的更清晰的阶段性转变。我们很可能已经处于过去和未来的转折点。

基金嘉问：您认为未来几年人工智能将在哪些行业实现突破性增长？后续AI产业链中哪些环节可能有良好的投资机会？

周志敏：从2023年初到2024年底，AI算力领域形成了突破性增长。代表公司是，代表指标是营收、利润和市值的爆发式增长。接下来，我们希望看到AI应用领域的接力。人工智能作为一种底层能力，很可能最终形成类似互联网改变各行各业的局面。这种转变根据技术的成熟度和商业价值的大小会有不同的细分和节奏。

目前投资最早、转型能力最强的媒体互联网行业可能是最先突破的领域。可以在文案创作、音视频音频制作、代码生成、精准推荐、渠道分发、个性化体验等细分领域为行业带来巨大的效率提升。

此外，消费电子领域长期以来一直没有出现让人眼前一亮的产品。这一轮人工智能革命不仅有望革新传统消费电子产品，而且很有希望催生一批新产品，比如最近的人工智能眼镜。 、AI玩具、AI机器人等，产业之火刚刚点燃，值得密切关注。

基金嘉问：目前有很多AI概念股。您认为具有哪些特征的公司最终会脱颖而出？如何选择潜在回报较高的投资标的？

周志敏：我们评估和选择优质AI标的有四个标准：算法、数据、算力、转化。在这四个标准中，后者对商业化成功的影响更大。在过去的一年里，我们看到了很多短命的公司。可能是因为算法开发早，demo也很优秀，但数据和算力还不够，能力无法进一步迭代，没有机会转化为用户和生态推广。很快它就陷入了默默无闻，甚至破产了。

近两年，AI主要集中在算力和基础设施上。随着底层能力建设的完成，数百款车型的战争或将告一段落，围绕几大巨头的生态系统将逐渐形成。在这种情况下，行业机会将转移到应用端。转移。数据的规模和独特性、丰富的可用计算能力以及生态系统能力将对用户转化率产生越来越重要的影响。

2025年市场形势或分为两个阶段

基金嘉问：您如何看待目前科技股的估值水平？展望2025年，哪些科技子行业机会最大？投资逻辑是什么？

周志敏：在近期的反弹中，中证TMT指数已从9月底5年期PE-BAND区间25%的水平回升，目前仍低于50%的水平。考虑到明年的产业趋势将更加明朗，如果市场热情能够继续保持，2025年科技股的估值水平或仍有上升空间。

展望2025年，我们认为人工智能应用、人工智能驱动的新型消费电子、国产人工智能算力、自主可控半导体等都将有乘势而上的投资机会。逻辑在上面已经说过了。此外，一些调整时间足够长、幅度足够大的细分领域，比如新能源上游芯片、软件等领域，也可能迎来逆转机会。

基金嘉问：您认为影响2025年A股市场的主要因素有哪些？明年的布局思路和投资框架是什么？

周志敏：2025年影响A股的主要因素是信心，或者说风险偏好。尽管9月份以来政策格局明显升温，但投资者整体信心恢复尚需时日。此外，政策的出台、落实、转化为看得见的经济数据，可能还需要一段时间。

因此，我们认为2025年的市场可能呈现两个细分市场。前期是信心整体好转之前，市场可能仍存在一定程度的分化。一组人拿着最强的盾牌，比如分红，另一组人拿着最锋利的矛，比如AI，各玩各的。后期，或许是由于数据和事实的公布，投资者在一些领域逐渐达成共识，最终走出了整合主线。对于我们机构投资者来说，主要任务是紧跟行业趋势，选择中长期最具竞争力的公司，等待市场认可。