投资要点

市场回顾：本周全球主要资产类别的交易基于通货再膨胀预期。美元指数和美债收益率正在上升。美股、A股、港股、印度和日本股指均走软。全球定价的大宗商品价格普遍走强，其中包括贵金属和原油。价格大幅上涨。中国市场方面，本周上证指数跌破3200点，两市日成交额低至1万亿元左右。股市风险偏好回落；随着央行暂停购买国债以及英国《金融时报》发文风险提示，债市调整，各期限国债收益率触底反弹；美元强势下非美货币承压，离岸人民币兑美元汇率本周在7.35附近波动。

市场展望：“新质牛”主基调不变，耐心等待“年度买点”。在特朗普2.0政策预期下，全球主要资产类别呈现通货再膨胀交易特征：美元指数和大宗商品上涨，而美股和美债下跌。国内方面，国家正处于增量政策和经济数据的窗口期，春节假期即将来临。一些A股基金往往会等待海外不确定性“落地”后再进行布局。新年以来，A股主要指数有所调整，但部分小微股、科技股指数底部反弹，显示A股越接近下方关键缺口，上行越强资金支持，全年重要买点或将在春节前后出现。以下几个方面是近期市场关注的焦点：

1）海外方面，美国经济数据的韧性加上“特朗普2.0”政策预期，全球“通货再膨胀”贸易重新浮现。美国本周宣布12月新增非农就业岗位25.6万个，远超预期的16.5万个。 12月失业率为4.1%，低于预期和前值，表明美国经济仍保持韧性。随着1月20日特朗普就职典礼临近，市场对“特朗普2.0”的通胀担忧持续发酵。全球资产“通货再膨胀”交易，美元和美债收益率不断上升，人民币汇率兑美元面临贬值压力。在此背景下，央行近期频频释放“稳定汇率”信号。首先，1月6日，央行主管的英国《金融时报》连续发表两篇文章《诸多利好因素将支撑人民币汇率稳定》《央行明确释放稳定人民币汇率信号》汇率。”其次，1月9日，央行宣布发行离岸央行货币。 600亿元中票阻止人民币汇率走势贬值。

2）目前正处于国内政策和经济数据的“窗口期”，市场正在等待海外不确定性的“靴子落地”。两会之前，有一个国内政策和重要宏观数据的窗口期。 12月中央经济工作会议定调后，下一步政策落地的关键时间是3月初的两会。随着美国总统就职以及国内春节长假的临近，部分资金担心海外关税政策的干扰，存在节前“放轻松”的心态。这从融资资金流向也可以看出：“924”市场推出以来，A股融资资金净流入一度超过5100亿元，是此前重要的增量资金之一。截至目前，融资资金已连续第三周净流出，12/23至1/9期间净流出逼近600亿元。

3）上证指数逼近缺口，下方支撑正在加强。本周A股主要股指继续调整，但调整幅度有所放缓。大、小盘风格趋于平衡。科创50、BSE 50和小盘指数底部反弹，显示A股正在接近下方关键缺口，资金正在支撑向上。实力越增加。资金流出方面，目前IPO节奏和净持股速度继续维持在近年来的较低水平，表明股市的微观流动性在严格的政策监管下受到保护。从股权风险溢价来看，Wind全A当前风险溢价再次超过4%，位于过去十年的97%百分位，表明股权市场处于中长期。术语性价比范围。

4）科技题材投资性价比提升，抄底布局“新质牛”核心资产。一方面，经过近两周的调整，热门科技题材指数已恢复至11月初水平，布局性价比再次提升。近期，AI算力指数、机器人指数、AI应用指数等止跌回升；另一方面，今年AI领域将频频被事件催化。例如，特斯拉近期上调了人形机器人量产指引，提出2026年产量增加10倍、第二年再增加10倍的目标。这大大超出了市场预期，催化了A股机器人相关产业链的飙升。

从行业配置来看，一是低利率、资产配置供不应求，高股息行业充当压舱石；其次，“新质牛”核心资产逢低布局，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。

■风险提示：政策效果不及预期，宏观经济波动超预期；海外流动性风险、地缘政治风险等。

市场回顾

资金和流动性

A股估值及风险溢价

注：本文报告摘自华西证券研究所公开发布的研究报告。具体报告内容及相关风险提示请参见报告全文。