供求紧密而平衡，宏观环境决定了铜价格上涨的高度

刘门卢安（Yang ）

1。铜产业链的概述

铜产业链大致分为从上游到下游的选择，冶炼，加工和终端需求。采矿和矿物质后，原始矿石已成为铜浓缩物。铜浓缩物冶炼已成为金属铜。铜冶炼分为两种类型：火方法和湿法。火冶炼是主要的铜制精炼过程。 85％。铜具有良好的延展性，电导率和导热率。可以将其处理成各种类型的杆，管，板带和箔纸，并广泛用于电源贵溪废铜冶炼厂，建筑，汽车，家用电器和机械中。铜是铜供应的重要组成部分。它不仅可以在火灾的火方法的爆炸会议中添加，还可以在冷却和增加产量中发挥作用。它也可以在处理链接中用于降低成本。根据国际铜研究小组（ICSG），33％的铜消耗来自再生铜。

2。全球铜资源富含储量，探索和采矿成为瓶颈

全球铜矿资源相对丰富。根据美国地质调查局（USGS）数据，2019年全球铜保护区（经济储备）拥有8.7亿吨，资源储量已达到56亿吨。大约40年。此外，铜资源储量相对集中，尤其是太平洋采矿区（着重于南美的安第斯山脉采矿带）。其中，智利和秘鲁在南美的储量分别为2亿吨和8700万吨，占全球储量的23％和10％。 2019年，两国铜矿的产量占世界占27％和12％。

我国的铜浓缩物很高。我国家的铜预订仅占全球3％的占3％，铜浓缩物的年产量占全球8％。但是，我国家的铜制粗略精炼能力占全球42％，精制生产能力占世界的38％，铜消耗占全球47％。铜浓缩物的产量和冶炼生产能力和消费能力非常不兼容，这决定我的国家需要进口大量的铜浓缩物来补充生产差距。由于近年来中国冶炼能力的迅速扩大，冶炼增长率超过了国内浓缩物产量的增长率，这导致国内浓缩物产量的差距扩大。

根据统计数据，约有50％的贸易铜精华流向中国。我国的铜浓缩国主要是智利，秘鲁，蒙古和南美其他国家。其中包括智利和秘鲁，南美，占该国铜浓缩液进口总量的62％。因此，两国的流行条件常常引起人们的关注。

采矿企业的资本支出有所下降。尽管全球铜资源丰富的储量丰富，但铜矿产量的增加取决于铜矿企业的持续资本支出和勘探支出，矿业公司的资本支出受铜价的影响，并且周期很强。在过去的20年中，铜矿开发投资有两项明显的投资。第一轮是在2004年左右。驾驶员是铜需求加速中国工业化和城市化过程。采矿企业增加了资本支出和勘探投资；第二轮出现在2010年左右，驱动力是制定经济刺激政策，以摆脱金融危机。特别是，中国的“ 4万亿”计划增加了对铜的需求。走出一轮单方面的牛市，采矿勘探和开发投资已经达到了历史高。在2011年之后，中国的发展逐渐进入了新的常态，世界上铜需求的增长率也减慢了。铜价在2016年继续降低。在此期间，铜矿勘探的投资和开发投资急剧下降。

一般而言，铜矿从勘探和开发到产出矿石都增加了。 2008年的青铜勘探投资不断提高，铜矿矿石产量的相应增长率在2013年达到顶峰；铜矿产量的增长率在2016年左右达到了高峰。从铜矿输出的绝对值的角度来看，上一轮铜矿开发的峰值在2013年左右，相应的铜矿输出达到了高点。 2018年。自2012年以来，铜价的单面下降已经持续了4年，铜矿勘探和开发的投入也已经下降了一段衰退时期，这导致了铜矿产量的增长率过去的2017-2019。尽管自2017年以来，采矿企业的资本支出有所增加，但采矿企业的增长却增加了，但增加并不明显。在接下来的几年中，铜矿产量的增加将继续受到低资本支出的影响。尤其是在2020年上半年，这种流行对铜市场造成了严重影响。标准普尔发布的“ 2020年全球勘探趋势报告”预计今年将减少约40％。

明年预期的精确矿石的预期增量较高，但不确定。根据机构统计的主要项目统计数据，未来两年的铜矿产量的增加主要集中在智利，秘鲁，南美的非洲刚果黄金和亚洲印度尼西亚。在今年新的皇冠疫情爆发后，所有国家在三月份宣布他们已经进入紧急情况并多次延长紧急状态。南美主要的铜生产国受到了更大的影响。

根据木材统计数据，在今年上半年，它至少是受流行病影响的490,000吨铜矿，其中两个主要铜国中有61％，智利和秘鲁。上半年由流行病引起的矿山干扰率为2.3％，其他原因引起的干扰率为0.8％。如果以5％的历史平均干扰率计算，则只有1.9％的干扰空间。由于流行病无法有效控制，次要流行病自8月以来就在国外爆发，秘鲁和智利依次宣布他们已经进入了全国紧急状态的新一轮，这可能会导致持续影响的生产项目和新的投资项目。超过历史平均干扰率并影响未来两年的矿山进度。

从2020年到2022年，新的产出主要集中在智利和秘鲁。此外，印度尼西亚的PT项目正处于地下采矿阶段。预计，2022年将完全转变为地下采矿，未来两年的增长越来越大。 （黄金）塞尔维亚的Kamoa项目和Timok项目预计将在2021年的第一阶段完成。

世界上铜精华的供求平衡。如果计算了5％的历史平均干扰率，则预计该机构将平衡今年的浓缩液供应和需求，并且在明朝之后的余额可能是平衡的或略有过高的。如果今年的流行病导致5％以上，那么浓缩差距将在今年扩大，同时影响新建或扩展项目的进度。明朝之后，浓缩物供应可能会继续紧张。

浓缩物的短缺是在本质处理费（TC/RC）持续下降中最直接反映的。 TC是一种粗制的炼油费，代表了从铜精液中熔化，吹气和精炼Aode铜的成本。 RC是一种精制费用，代表了来自阳极铜的电解铜的阴极铜的成本。自2019年以来，该矿山经常发生劳动纠纷，一些大型矿山已被转移到当地的地下采矿损失。结果，浓缩物供应的供应很紧。此外，中国铜冶炼能力的扩展反映在处理过程中。年度铜精华的TC仅为$ 62/吨。 2020年6月，中国铜原材料的联合谈判团队的三分之三的TC/RC平价为53美元/吨/吨和5.3美元/磅/磅。这是近年来最低的价格。它反映了铜浓缩物的紧密供应。

铜价有明显的成本支持。铜矿产品的长期下降导致选择成本的上升。观察世界各地22个铜矿生产企业的矿石产品。在过去的20年中，它通常正在下降。一方面，质量成本导致了近年来矿石选择成本的上升趋势，另一方面，它影响了矿石的产量。

分析过去20年中铜价的运营范围。大多数时候，铜价已超过成本划分线的90％。铜矿成本的90％具有强大的支撑效应。铜价将降至分区线的90％以下，并支撑为成本半线的75％，例如2001年，2008年和2015年。根据机构统计，90％，75％和50％的全球今年第一季度的铜矿为5157美元/吨，$ 4209/吨，3327美元/吨。 ，最低至$ 4371/吨，低于成本研讨会的90％以下，并在75％的成本半线线路附近提供支持。

铜矿成本的30-40％是能源成本，主要是柴油。在今年上半年，石油价格的暴跌也导致离线成本使离线移动。自4月底以来4月底，采矿成本也反弹。

3。抑制了废物铜供应的多因素抑制

流行病会影响废金属的回收。废金属回收是所有金属供应的重要组成部分。除锌外，废物的其余品种占其总供应量的30％以上。铜炼油链中添加的废铜量占冶炼铜的总量的15％，然后考虑加工链接中添加的废铜，精炼和加工链接中的铜量占32％的占32％铜的数量。供求余额。自从今年的国内流行病爆发以来，在各个地方采取了严格的隔离措施。废物铜的回收和拆除活动已经停止了大约2个月，导致废物铜的供应紧密。根据SMM统计数据，2月3月的单个月份每月减少废铜，至少为3-40,000吨，拆分价格差异被缩小甚至倒转。

这种流行病还影响了国外的回收，这表明这表明了从今年5月到6月进口的废铜带扣至24美分/磅。尽管废除式废弃和进口废铜带扣目前已经恢复到正常水平，但国外的次要流行已经开始传播，废物铜回收被抑制了，这可能再次影响我国的废物铜进口。

废物铜进口政策被收紧。进口废铜是国内铜原材料的重要补充。根据SMM的说法，据估计，2019年计算了大约90万吨旧废铜的国内回收，同时进口了133万吨废铜。自2019年下半年以来，“六个类别”从非限制类别目录转移到了限制类别目录之后，需要批准进口的铜废物破碎材料。从今年1月到7月，我的国家进口了410,000吨废物铜，去年同期减少了约49％。今年7月1日实施的“可再生青铜原材料”和“可再生铜原材料”的标准目的是将废铜的固体废物属性转换为产品属性，但尚未引入实施规则。禁止固体废物进口。自今年9月1日以来，在实施新的“固体废物污染环境控制法”之后，大多数外国船舶公司都担心新政策的风险可能会带来，也不接受货物固体废物业务，这已经压制了进口在一定程度上的废铜。

国内废物铜供应在早期阶段略有松散的原因是，铜价格近几个月来上涨。高清废物价格的扩展刺激了国内废物铜的供应。关于：首先，本质废物的差异已大大缩小贵溪废铜冶炼厂，并且最近调整了铜价的调整已得到显着调整，但是废物铜的价格很高。从7月的2,500元/吨的高范围缩小了本质和废物的差异，到9月底的大约1,000元/吨。第二个是废除铜票升起。 9月下旬，废物铜票点从6月的6％上升到6.5％，反映出用票证供应供应票的短缺。废物铜票点的改善和废物价格差异的缩小使精制铜取代了废铜的经济，这有望促进精制的铜消耗。

总而言之，与前两年相比，预期的铜浓缩物的增加增加了，但是流行病导致今年采矿资本支出显着减少，矿山的增加。决心。另一个大型原材料源废物铜铜，其回收系统容易受到流行病的影响。国内废铜的进口是在政策转换的调整期间，也存在不确定性。一般而言，铜原材料的供应并不松动，并且充满了变量。

4。全球铜冶炼能力过剩，主要来自我们国家

全球铜冶炼能力相对剩余。在2017年之前，炼油率保持在约75％。近年来，世界上铜消耗的增长率下降了。目前约为70％。这也导致了对冶炼企业，激烈的采购竞争和处理费用的缺点的对即兴创作的相对较大的需求。一般而言，铜冶炼的能力具有长期的盈余。粗糙的精炼能力和精炼能力不是瓶颈。 TC/RC将保持低水平。

5。我国家的铜消费增长率是稳定的，不乏亮点

作为主要的基础设施和制造国，铜消耗占全球近50％，其次是日本，美国和德国等发达国家。我国的铜消耗场相对集中。大规模电网的建设使电场中的铜消耗量占国内铜的总消耗量的近一半。全球铜消耗场更加平衡，主要在电力，建筑和运输领域。从铜的最终使用形式的角度来看，它主要使用铜的良好电导率，而电力传输则占总数的60％，这也确定铜在涉及电力的新兴地区具有广泛的应用前景，例如能量车辆，光伏和光伏和大数据中心等。

分析各个国家的铜消耗的增长率，我们可以看到以下几点：首先，近年来，中国的铜消耗增长率下降了，但是在这些国家中，它仍然处于最前沿。考虑到中国铜的消费量占世界近一半，中国始终将世界推向了世界。铜消耗的主要力量之一；其次是，欧洲和美国等发达国家的铜消耗停滞不前，消费的增长率基本上波动左右。第三，印度和东南亚等新兴经济体的高消费增长率是未来的全球铜。消费的增长点，但目前的基础很低，并且全球铜的消费量有限。因此，近年来，中国以外的铜消耗基本上是稳定的，并且处于低速度生长状态。因此，中国铜的消耗是更重要的变量。

新能源领域已成为我国铜消耗的新增长点。国际铜业协会的一份报告表明，燃料汽车，混合动力汽车，插件混合动力汽车和纯电车的铜量为23公斤，39公斤，60kg和83公斤。根据我国家的“新能源汽车行业发展计划（2021-2035）”，到2025年，新的能源车将占25％。我们基于2019年。假设到2025年，汽车的总产量保持不变。新能量车辆中的纯电占82％，插头占18％，它可以大致计算新能量车的铜量。

假设新的充电桩数量等于新能量车的数量，DC公共充电桩，AC公共充电桩和私人AC充电桩的铜金额分别为60kg，20kg和5kg。假设在上述假设中，驾驶桩比将在到2025年到2025年增加到1：1。从计算数据可以看出，尽管新能量车辆领域的铜量相对较小，但增长率相对较快。随着基础的增加，它可能成为未来几年推动铜消耗增长的主要力量之一。

传统的铜传统消费领域一直保持稳定。大量铜传统消费领域是决定铜消耗的主要因素。今年，电网的投资继续发挥反周期法规的作用。从一月到七月，电网投资的总额为2053亿元人民币，同比增长1.6％。在第三和第四季度仍然有增长的空间。

空调和车辆的其他两个消费区都有性能。根据中国汽车协会的数据，中国汽车的生产和销售在8月份完成了2.19亿和2186万辆汽车，分别增加了6.3％和11.6％。汽车的产量和销售连续5个月取得了正增长，并且连续4个月的销售增长率一直超过10％。根据行业的在线空气调节生产和销售数据，8月份的行业总产值为3.32％，年龄为3.32％，总销售量为2.78％ - 年龄。销售的增长主要是由出口驱动，出口量增加了7.49％。

房地产行业的铜使用主要集中在完成端，并且设备电缆的主要用途用作电源电缆，例如布线。统计局发布的完成数据从2019年下半年开始中度反弹。在今年的第一季度，今年第一季度流行病的影响大大下降，但随着进步的逐步修复。恢复。截至今年八月，房屋的完成面积同比为10.8％，并且该月份的同比范围为-9.8％。由于过去两年建筑区域和完成区域之间的剪刀差，我们认为完成区域的增长率预计将继续反弹。从完成的主要指标，例如电梯输出和玻璃输出也可以证明。

房地产铜的另一个增长点是旧社区的转变。今年4月，国务院的执行会议确定，今年今年的计划在今年的城镇中转变39,000个旧地区，涉及近700万居民，去年翻了一番。重点是到2000年底建造的居民区。7月，国务院发布了“国务院总办公室的指导意见，以全面促进旧城镇的重建”，以促进重建城市和城镇的古老社区。

根据住房和建筑部的信息，从今年1月到八月，27,800个新成立了全国新的城市和旧社区，占年度目标任务的70.7％；涉及53.997万居民，占年度目标任务的76.4％。旧社区翻新的重点之一是电源线的转换，包括空的电缆进入等，预计将增强铜的消耗。同时，旧社区的翻新也导致了装饰，家用电器和其他行业的发展，并加速了替代电器。随着重建项目的建设和进步，铜消耗的驱动效果将逐渐出现。

全球主要经济体系的面部铜价。铜在各个领域的广泛应用确定铜价与宏观经济趋势密切相关。工业属性确定铜价与主要经济制造业中PMI的趋势有很强的相关性。目前，主要经济体处于流行病之后的恢复期。 9月，美国和欧元区制造PMI的PMI分别为53.5和53.7。它们连续三个月一直位于线上，八月的数据也有所增加。行业PMI指数连续超过6个月，在线路，新订单指数不断改善，这表明全球主要的经济制造业具有强大的恢复势头，它将继续在短期内推动铜的消费。 。

总之，传统消费者领域的累积消费增长率，例如电网，空调和汽车的累积消费率已经接近或超过去年同一时期。在第四季度，预计对电网的投资将进一步发布。消费改善，传统的消费领域将没有大滑坡。由于铜具有良好的电导率，导热率和延展性，因此在新的能源和新基础设施等新兴领域中具有广泛的应用空间，并且预计它将成为未来的新消费增长点。

根据该机构给出的资产负债表，明朝的两年后，全球精制的铜过量剩余约为300,000吨，产出的超额占1％-1.5％。多余或短缺之间没有明显的矛盾。如果超过流行病所引起的矿山，则资产负债表将变为平衡或轻微短缺。此外，资产负债表对明年消费增长的预测是保守的。由于由于流行病的流行，今年的消费基础较低，各国政府释放流动性和财政刺激政策。明年的消费增长率比预期的高，从而导致供求平衡。就全球铜的显示而言，铜的价格将具有很大的弹性。

6。显示库存的全球铜降至历史低

截至9月中旬，全球铜交库存以及中国债券区的库存，总计约60万吨，历史悠久。其中，国内库存略有丰富，受大量进口铜的影响，并扩大了精致的废物价格差异，自7月以来，废除铜替代品一直处于积累状态。 LME继续到图书馆，近年来库存已下降到最低水平。尽管有最近的职位，但库存的绝对水平仍然很低。低水平的库存，预测供求的基本平衡，预计将继续保持铜的价格。

7。美联储的宽松货币政策适合铜价

通常认为，铜是反对通货膨胀的最好的基本金属，并且铜的价格与通货膨胀有很高的正相关。在今年流行病的影响下，美联储将联邦基金的目标利率降低到零。同时，它还推出了新的QE。美联储资产负债表的规模从2月底的2.41万亿美元攀升至9月11日的7万亿元人民币。“直升机洒水货币”的方法大量增加了货币供应。这些货币用于从商业银行购买政府债券，以丰富银行储备，然后流入股票等股票。通货膨胀，但实际上，与以前相比，尖端的隐式通胀预期得到了改善。此外，美联储主席鲍威尔（）于8月27日在主题演讲中指出，未来美联储将采用“平均通货膨胀目标”政策，这将使通货膨胀在一定时期内高度超过2％。这被认为是自2012年以来货币政策框架的最大调整，表明美联储的基准利率位于零接近且不再降低，通货膨胀水平的公差将逐渐消失，这使实际利率水平下降了。 。大的。

从美元指数的角度来看，铜和美元指数具有很强的负相关性。在过去的10年中，铜价和美元指数的相关系数为-0.85。一方面，包括铜在内的大型商品在国际贸易中的价格大多是美元，而且美元兑美元的美元较弱。此外，从2008年的两次危机和今年的流行病中，美联储采用了松动来解决这场危机以解决这场危机。货币政策增加了流动性，流动性大大改善了商品的强大助推器，从而使美元指数和铜价趋势显着分开。

8。相关目标

Zijin采矿（.sh）

Gold, , and zinc are the core of the . The has a . The data of the semi - shows that the has more than 2000 tons of gold, more than 62 tons of , and about 10 tons of zinc (lead) . In the first half of 2020, the of gold was 20.24 tons, an of 5.93%year -on -year; 521,800 tons of , an of 31.36%year -on -year; 264,400 tons of zinc , a of 10.48%year -on -year; 389.3 tons of , an of 55.33%year -on -year. In 2020, it is the " year", and the in the is . It is that the gold sales from 2020-2022 are 39.80 tons, 40.43 tons, and 43.73 tons, , and the rates are 1.5%, 1.6%, and 8.2%. It is that the sales in 2020-2022 are 447,000 tons and 547,000 tons. 665,000 tons, the rates were 21.1%, 22.4%, and 21.6%, . It is that the sales of zinc in 2020-2022 are 363,000 tons, 378,000 tons, and 378,000 tons, . 0%.

(.sh)

In China 's , the 's - more than 200,000 tons, 1.4 tons/year, and 1 tons; of the have an The of 50 tons of gold and 700 tons of are in the of and 1.3 tons of acid. The 's Mine is the mines in China. The cash cost of the unit is lower than the . The Guixi is the world's , with a and large -scale . The 's semen has a high self - rate, and the cost is .

(.sz)

The is a high - ore with . As of the end of June 2020, the has 1.133 tons of ore, the of metal is 4.705 tons, and the grade of is 0.42%. The has 1.3 tons/year of . The three major bases form a , : on the of in to form a base by ; on Inner and Outer The of and port hubs to form a base by Cloud and ; on the of Peru and other and port hubs to form an East China base, which is by the . The is for . In the first half of 2020, the a new high. The of ore by self - was 48,700 tons, an of 13.65%year -on -year; the of was 616,700 tons, an of 34.19%year -on -year; the of 9,400 kg of , an of 70.14%year -on -year. The plan for the 's 2019 is: 860,000 tons of metal , 1.21 tons of , 10 tons of gold and 600 tons of . In the first half of the year, all the goals of "more than half of the time and more than half of the " were . Among them, the gold was 9.4 tons, which the goals in half a year.

(1208.HK)

The has world -class and zinc mine such as LAS and River. Among them, LAS is the top ten mines in the world, with 7.2 tons of metal and 12.6 tons of metal . It is to be 18 years in the mine. The is to 4 tons of in the first 10 years. River is one of the top ten zinc mines in the world. It is that the mine is more than 20 years and the of ore is 1.7 tons. In the first half of 2020, the 's and zinc was 168,900 tons and 113,100 tons, .

Steel Team

Liu

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Yang

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Feng Siyu

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Jiao

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