报告导读

在“双碳”的大环境之下废铝期货，未来铸造铝合金期货上市这件事是值得期待的。国泰君安期货研究所正式发布了《“铸铝”前行 - 铸造铝合金期货上市系列报告》。此篇报告是该系列报告中的第五篇，它主要致力于描绘中国再生铸造铝合金的供给侧情况，对再生铝企业端的市场结构进行深入的剖析，并且针对龙头企业的再生铝业务布局以及产业链的最新动向展开深入的分析，最终得出了以下这些关键结论：

我国再生铝行业发展了四十余年，形成了独特的市场结构，呈金字塔状。头部企业占据技术高地和高端市场，中小企业凭借自身灵活多变的优势，渗透到中低端领域。这一格局的形成，是产业特征、历史路径依赖以及政策环境共同作用的结果。

目前再生铝行业存在三种盈利模式。第一种是传统再生铝业务，企业会收购废铝，接着对其进行熔炼工艺加工，将其做成再生铝合金锭后进行售卖。像顺博合金等企业就属于这种模式，它们的盈利空间与终端行业的景气程度有着密切的联系。第二种模式是“废铝—再生铝”模式。这种模式下废铝期货，企业自主掌握了大部分废铝资源，然后对这些废铝进行加工，从而产出再生铝。怡球资源就是这种模式的代表企业。在铝价上涨的阶段，这种模式的资源红利特征非常显著。一种是先生产铝合金，接着将其进一步加工成各种形式的铝材，然后进行售卖，此为“废铝—再生铝—下游加工”模式，像明泰铝业、永茂泰等企业就属于此类。企业向下游加工延伸后，有助于企业利润增加。

铝加工企业在布局再生铝赛道方面具有优势，能够凭借其下游客户资源的优势而迅速切入。比如南山铝业，通过对再生铝进行布局，既可以满足减排的需求，又能够降低原材料的成本，并且还能依托保级回收工艺以及定制化合金的开发来提升附加值。基于这种模式，铝加工企业既能够强化自身的抗周期能力，又能够通过产业链的协同作用来抢占高端市场的增量。

展望未来，铝产业链企业积极布局整合再生铝业务。这样一来，行业循环利用体系会不断拓展深化。再生铝业务的发展，必然会与主业形成协同效应，能够助力主业实现绿色高效升级，还能增强企业的整体竞争力。伴随上下游“回收 - 再生 - 应用”闭环体系的逐步建立，行业内资源循环利用的水平会有显著的提升。那些拥有废铝采购渠道优势的再生铝企业，还有具备再生铝保级利用能力的铝加工企业，将会在再生铝产业变革中充分受益，并且具备长期的发展优势。

感谢实习生王宗源对本篇报告作出的贡献。

国泰君安期货

高级分析师

莫骁雄

国泰君安期货

研究所所长助理

有色及贵金属首席分析师

王蓉

以上内容是国泰君安期货已发布的研究报告《金字塔式市场结构，产业延伸蓄势突围——“铸铝”前行-铸造铝合金期货上市系列报告（五）》中的内容，该报告发布时间为 2025 年 3 月 21 日。若要了解具体的分析内容（包含风险提示等），可前往国泰君安期货 APP 查看完整版报告。

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