钢材：政策传导至实体需求或在下半年，钢价先抑后扬

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需求止跌企稳，刺激政策有望继续发力

1.房企融资环境改善，行业回暖或要到下半年

2022 年房地产行业刺激政策密集出台。有降低房贷利率的政策，也有保交楼等各类政策。然而，整体收效甚微。房地产各项数据持续走弱。11 月土地购置、施工和新开工降幅超-50%。商品房销售再次跌到-30%以上。房地产开发投资完成额作为中长期指标，从年初正增长一路下降至-19.89%。房地产行业持续走弱，成为全年用钢需求的最大拖累。11 月房地产融资环境出现松绑，这使得市场预期得到了实质性扭转。地产纾困“三箭齐发”，它缓解了房企近端的资金压力，从而能够改善房企的施工能力和竣工能力。从乐观的角度去看，施工的修复以及竣工的修复，再加上宏观经济的复苏，这将会重塑市场信心，并且也会推动销售重新回到正轨，进而促使房企积极拿地和新开工，使得地产行业逐步走出下降周期。

目前来看，政策对预期改善的意义比实质的现实影响更明显。施工和竣工的修复较为确定，而其余环节的改善仍存在挑战。

从短期而言，市场信心的重新塑造以及地产周期的扭转都还需要一定的时间。今年的销售出现下滑，一方面受到居民对期房交付存在担忧的限制，另一方面也受到居民收入预期下降的影响。居民对期房交付的担忧可以随着施工和竣工的不断推进而得以化解。而居民收入预期下降这一情况，在今年疫情的冲击下，使得居民的未来收入信心指数降低到了 2020 年疫情时期的水平，并且居民的储蓄意愿比 2020 年疫情时期还要高。另外，有关部门专家预测，大概在今年 12 月下旬以及明年 1 月上旬会迎来疫情第一波高峰期。因此，这种未来的不确定性预计至少要到二季度之后才能够有所改善。地产周期方面，在房地产开发流程里，通常的传导路径是：先拿地，接着新开工，然后施工，之后销售，最后竣工。即便不考虑地产高周转模式的结束，从拿地到新开工大概需要 6 到 9 个月的时间。今年拿地大幅下降，这就注定了明年上半年新开工不太可能大幅增长。所以，政策给地产行业带来的改善可能要等到下半年。

从中长期的角度来看，我国的生育率呈现逐年下降的趋势，结婚率也在逐年下降。在购房适龄人口方面，已经出现了拐点。从房屋供应的角度来看，我国的住房空置率已经达到 21%左右，这个数值比全球多数国家都要高。商品房的待售面积为 5.5 亿平方米，并且已经连续数年呈现增长的态势。总体而言，房屋的整体供需是过剩的。另外，在“房住不炒”的大环境之中，房价难以回到看涨的预期。房企刚刚经历了这两年市场风险的暴露，其重心或许更多地会放在“活下去”这件事上。预计投资意愿会保持谨慎，有限的资金将会投入到地产的后端施工方面。

明年房地产在政策刺激作用下开始逐渐筑底，销售面积有很大概率会出现正增长。然而，房地产投资增速仍会小幅下降加拿大对废钢回收的要求，并且政策落地的效果或许要到下半年之后才会显现。对于用钢需求而言，施工和竣工所带来的用钢增量肯定无法填补新开工的缺口，不过地产对用钢需求的拖累会比今年小，预计全年地产用钢需求同比大约下降 4%。

2.基建投资维持韧性

2021 年四季度起，我国经济面临较大下行压力。基建开始发挥逆周期调节作用。今年财政出现明显前置，2021 年 12 月财政部已向各地提前下发 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元。后续发放速度不断加快，今年 6 月已完成全年目标的 93.21%。下半年政府持续通过增加政策性金融工具和信贷额度的方式，努力接续因财政乏力而产生的资金缺口。到 10 月时，新增专项债已累计发放 3.99 万亿元，这个额度超过了全年预算额度 3.65 万亿元，占全年预算额度的 109.20%。在积极财政政策的刺激作用下，22 年 1 至 11 月基建投资额累计同比增长 8.9%，其金额超过了 15 亿元。

明年我国存在较强的稳增长需求，并且部分基建项目的建设周期比较长，所以基建投资会继续发力。然而，鉴于今年经济较为疲软，土地出让金收入急剧减少，在 1 至 10 月期间，政府性基金累积收入与去年同期相比大幅下降了约 25%，这样一来，今年地方政府的债务率有可能会突破 120%的债务警戒线。明年土地出让收入预计难以有良好表现，财政赤字继续扩张的余地比较小，基建投资或许存在逐渐减弱的可能性，预计全年的增长速度大概在 6%左右。

3.国内需求复苏和出口需求下降

今年我国制造业遭遇疫情反复、地产下行、俄乌冲突以及美联储紧缩货币政策等诸多不利因素，却展现出了足够的韧性。1 至 11 月，制造业投资完成额累计达到 23 亿，并且与去年同期相比增长了 9.3%，其增速下降的幅度较为缓慢。展望未来的明年，在坚决实施扩大内需的策略，并且充分发挥内需的拉动作用的情况下，制造业依然拥有增长的空间。

从细分行业方面来看，汽车行业的整体表现比其他用钢行业要好。主要原因在于 5 月 31 日燃油车购置税减半政策的出台，以及各地区汽车消费刺激政策的实施。这使得下半年汽车产量有了大幅的增长。1 至 11 月，汽车的产销分别为 2462.8 万辆和 2430.2 万辆，同比分别增长了 6.1%和 3.3%。近年部分汽车消费是由于在燃油车购置税优惠政策的作用下，把明年的汽车需求提前到了今年。该政策将于今年底结束。同时，消费信心难以迅速回升。基于这些因素，明年汽车消费可能会出现小幅下降，并且会抑制汽车生产用钢的需求。

家电行业主要和房地产有联系。去年房地产行业状况不佳，给家电行业带来了较大的负面影响。在 1 至 11 月期间，我国主要家电的生产和销售增速分别是 4.12%和-10.75%。工程机械今年的表现也不好，以挖掘机为例，1 至 10 月挖掘机的产量累计同比下降了 20.9%。当前国内房地产资金压力有所缓解，基建投资项目也在不断落地。在家电和工程机械领域，其下游相关的房地产和基建的景气度会得到较大的提振。预计到明年，这些领域的降幅将会有所改善。

海外出口面临着更大的压力。美联储在 12 月的 FOMC 会议上宣布加息 50BP。此次加息将目标利率区间提升至 4.25%-4.5%。美联储的缩表行动继续维持 5 月的计划。欧洲央行先前明确表示要效仿美联储的加息路径。美国进行加息之后，欧洲央行宣布把三大利率都上调了 50bp。如此一来，欧美两国的加息周期都被拉长了。美联储将 2023 年的实际 GDP 增速从 9 月的 1.2%下调到了 0.5%。欧洲央行预计 2023 年的 GDP 增速会下降到 0.5%。在加息的背景之下，欧美地区的制造业 PMI 一直在持续下滑，并且都已经跌破了荣枯线。如果明年一直维持高利率的话，就会对海外的消费需求起到抑制作用，这样一来，我国制造业的出口将会一直承受着压力。与此同时，全球经济在放缓，这也会对船舶和集装箱的消费产生拖累。

整体而言，明年房地产对用钢需求的拖累作用会有所减弱。与此同时，房地产的复苏能够提振制造业的需求。在稳增长的要求下，基建仍能保持一定的韧性。而只有海外出口面临着较大的挑战。整体粗钢消费预计会小幅下降 1%。

02

供应受行政限产压力不大，需求限制产量增长

我国当前铁水的名义产能大概是 9.4 亿吨，实际能力大概为 10.6 亿吨。粗钢的名义产能约为 12.6 亿吨，实际约为 13.1 亿吨。产能方面依然存在过剩的情况。在 2021 年，工信部发布了《钢铁行业产能置换实施办法》的修订版，规定全国严禁新增钢铁产能，钢铁产能和产量的压降成为钢铁行业的长期政策。钢联进行了不完全统计，在 1 月到 11 月期间，国内有 62 家钢厂公布了钢铁产能置换方案。其中，有新建炼钢产能 6218.96 万吨，还有新建炼铁产能 5210.145 万吨；有淘汰炼钢产能 6873.59 万吨，也有淘汰炼铁产能 6566.4 万吨。全年炼钢产能变化情况不大，然而，由于新建产能主要是以大型高炉、电炉和转炉为主，这些新建产能的利用率明显比旧产能好，所以实际供应能力或许会有小幅增长。2023 年限制钢铁产量的主要因素来自市场化调节。

2022 年存在需求下降和产能过剩的情况。4 月，发改委提及继续压减粗钢产量；7 月，发改委也提到继续压减粗钢产量。因为今年有较强的稳增长要求，所以实际上的行政限产力度比较弱。在四季度，只有江苏粗钢压减的传闻受到较高关注度。然而，按照当时的节点来计算，即使江苏落实平控，四季度粗钢日均产量也仅仅比 9 月下降 5.22 万吨。另外，往年秋冬季限产是常被提及的，而今年却迟迟未推出。在限产力度较弱的背景下，1 至 11 月粗钢产量累计达到 9.35 亿吨，与去年同期相比下降了 1.4%。预计仍能达成平控目标，主要原因是下半年钢材一直处于低利润的状况，并且在三季度还出现了集中性的亏损检修情况，市场化的调节作用限制了钢厂的开工率。

展望 2023 年，大规模进行粗钢压减这一举措必然会对经济发展起到抑制作用。明年国内经济存在着稳增长的迫切需求。基于此，明年发改委极有可能不会出台大规模的行政压产措施。产量预计会依据需求和利润进行调节。前文预测显示，2023 年需求或许会继续有小幅的回落。倘若钢厂处于鼓励生产的这种背景之下，那么就会产生供应过剩的风险。全年的利润情况难以让人感到乐观。粗钢的总产量预计会有 1%的小幅下降。

另外，2023 年废钢供应在经济形势疲软以及疫情的作用下呈现出明显的减少态势。一方面，地产建筑活动有所减弱，这导致可供社会回收的废钢量降低；另一方面，疫情的影响进一步加剧了废钢的收集以及运输工作。今年废钢价格相对偏强，这导致了电炉严重亏损，其利润明显低于高炉，从而为铁水生产腾出了空间。1 至 11 月铁水产量为 7.9 亿吨，同比下降了 0.4%，显著低于粗钢同比下降的 1.4%。随着我国对疫情管控进行调整，预计废钢供应能够向 2021 年的水平靠近。考虑到电炉的替代作用，预计 2023 年铁水产量同比将下降约 2%。

铁矿石：供需双增，宽幅震荡

01

海内外铁矿有望增加，矿价承压

1.四大矿山发运稳中有升

2022 年 1 至 49 周期间，四大矿山的发运总量为 9.98 亿吨。与去年相比，发运总量增加了 2197.3 万吨。其中，发往中国的总量是 8.72 亿吨。与去年相比，发往中国的总量下降了 1319 万吨。主要是淡水河谷和力拓的发运量下降。淡水河谷在 19 年发生溃坝事件后，产量出现下降。今年，在疫情以及强降雨等外部因素的影响下，淡水河谷将全年生产目标从 3.5 亿至 3.35 亿吨降低到 3.1 亿至 3.2 亿吨。力拓由于天气、罢工事件以及铁路脱轨等事件，产销没有达到预期。FMG 的总发运量超过了全年指导量的上限 100 万吨，表现较为突出。2023 年值得展望，力拓计划将产量小幅提升至 3.3 亿吨，同时铁路得以修复。随着运输逐渐恢复正常，力拓有希望达成年度目标。淡水河谷依旧维持 3.1 - 3.2 亿吨的产销目标，在明年会陆续有新的产能投入使用，预计产量会增加 100 万吨以上。FMG 利润较为可观，提产的意愿十分强烈，将 2023 财年的目标提升至 1.87 - 1.92 亿吨。BHP 的生产处于稳定状态。在 2023 财年（从 2022 年 7 月至 2023 年 6 月），其铁矿石的目标指导量为 2.78 亿至 2.9 亿吨。预计到明年，四大矿山的铁矿石供应将会增加 2000 万吨。

图表10：四大矿山铁矿产销情况

2.海外非主流矿供应或有小幅增量

一般情况下，非主流矿的供应和价格呈现正相关的关系。在近两年，铁矿价格一直处于下行态势。今年，普氏指数从 3 月的 150 美元左右开始继续下跌，到 11 月时达到最低值 88 美元左右。与此同时，非主流矿的进口量也出现了持续下降的情况。另外，今年非主流矿的供应受到了俄乌冲突以及印度上调铁矿出口关税这两方面的影响。这使得进口的下降情况更加严重。在 1 至 10 月期间，非主流矿的进口累计达到 1.27 亿吨，与去年同期相比下降了 23.8%。其中，在下半年，乌克兰矿和印度矿的减量较为明显。展望明年，印度在 11 月下调铁矿关税这一举措，会给明年我国的铁矿进口带来增量。当前铁矿价格为 110 美元，它与非主流矿成本之间还有一定空间。由于减产动力不足，预计非主流矿的供应将会增加 500 到 1000 吨。

3.国内矿受制于各种因素，“基石计划”带来的增量有限

2022 年国内铁矿供应增量因成本、环保、安全检查等各方因素而不及预期。1 至 10 月，累计铁矿石产量为 80986 万吨，同比下降 1%。中钢协的“基石计划”规定，到 2025 年，国内矿产量将达到 3.7 亿吨，海外权益矿将达到 2.2 亿吨。国产铁矿的开采投资有所增加，政府已经受理了部分企业递交的扩产申请。这仅仅是个开始，铁矿的开采从提出到获得政府批准需要很长时间。审批通过之后到建成还需要 7 到 8 年的时间，因此“基石计划”在短期内对增量的贡献有限，预计 2023 年国产矿的供应会保持稳定。

02

铁矿需求难有回升

前文提到海外经济放缓，导致铁矿需求下降。在 1 至 10 月期间，国外粗钢产量累计为 6.89 亿吨，同比下降了 4.98%。2023 年，美国暂时没有降息的预期，美元指数可能会处于高位运行，全球经济面临较大的下滑压力，海外铁矿需求也会继续承受压力。国内地产的复苏需要一定时间。整体来看，用钢需求有小幅的下降。废钢供应回升之后，电炉炼钢产生了替代影响。综合这些因素，预计国内铁矿的需求会下降 2%。

所以铁矿价格若维持当前水平，供需就会呈现过剩的格局。然而，因为今年钢厂一直采用原料低库存的策略，持续消耗年初的库存，当下钢厂的铁矿总库存为 9239 万吨，比往年同期低很多，并且港口铁矿库存处于历史中位水平。预计明年钢厂的利润难以扩大，或许会继续保持低库存策略，在下游库存处于低位的情况下，铁矿仍有可能跟随钢厂的补库驱动。

03

小结

整体来看，当前价格下，四大矿山按年度计划预计增量为 2000 万吨。非主流矿增量在 500 万到 1000 万吨之间。国产矿供应变化幅度不大。下游铁水产量在需求缓慢复苏的背景下出现了小幅下降。供需呈现出偏向宽松的态势。因此，铁矿价格重心预计会向下移动。在此期间，仍有可能出现钢厂补库的行情。

双焦：供需宽松，价格重心下移

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焦煤整体供应有望增加

1.保供政策指引，国内焦煤供应平稳

2022 年 3 月，国家能源局印发了《2022 年能源工作指导意见》。此意见强调要将保障能源安全稳定供应当作首要任务，并且要着力提升国内能源生产的保障能力。在保供的基调下，全年焦煤供应呈现稳中有增的态势。2022 年 1 至 11 月，我国累计原煤产量为 40.9 亿吨，同比增长了 9.7%。其中以山西为主。炼焦精煤的供应量是 4.1 亿吨，同比增长 1.65%。2022 年，由于核增产能的释放周期各不相同，部分焦煤产能将在 2023 年陆续释放出来。然而，主焦煤资源紧缺，开采难度大的问题一直存在。并且，安全生产以及电煤保供对焦煤的挤占，在一定程度上影响了国内焦煤的供应。所以，焦煤产量的增长空间有限，预计产量同比将维持 1%左右的增幅。

2.进口焦煤增加，蒙煤占比继续走扩

我国低硫优质主焦煤资源较为有限。每年都需要从国外进口约 7000 万吨焦煤。这个进口量约占焦煤供应的 10%-18%。这对我国焦煤价格产生了一定的影响。2020 年开始，受到新冠疫情的冲击。我国进口炼焦煤出现了大幅回落的情况。2022 年，随着我国防疫政策的调整优化。焦煤进口正在逐步修复当中。在 2022 年的 1 月至 10 月期间，累计进口炼焦煤 5164 万吨。澳煤进口限制还未解除。目前，在我国焦煤进口来源国中，占比排在前三的分别是蒙古、俄罗斯和加拿大。其中，蒙古的占比为 45%，俄罗斯的占比为 39%，加拿大的占比为 12%。

8 月 11 日，由于地缘政治因素，欧盟对俄罗斯实施了煤炭禁运。这使得俄罗斯的煤炭进口更倾向于中国。在 1 至 10 月期间，俄罗斯煤炭累计进口达到 1730 万吨，与去年相比增长了 101%。同时，俄罗斯正在大力发展东部铁路，以改善煤炭运力紧张的现状。预计在 2023 年，俄罗斯焦煤的进口量将超过 2000 万吨。俄煤因为品质方面的问题，大多被当作配焦煤种来使用。而蒙煤的增量情况或者不增量的情况，对主焦煤价格的影响会更大。

目前甘其毛都口岸日均通关车数已达到高位水平，在 800 以上。策克口岸与满都拉口岸的通关情况也在逐步回升。1 至 10 月，蒙煤的进口量累计为 1913.5 万吨，与去年相比增加了 62.5%。蒙古国的煤炭资源较为丰富。随着疫情形势的缓解，以及三大口岸运力的增强，蒙煤日均通关有望再次回升，达到 1100 车以上。焦煤价格或许会出现回落。美煤以及加拿大煤的运输距离较远。海外经济处于衰退状态，需求有所下降。海运煤的价格从 600 美元以上的高位回落至 300 美元以下。澳大利亚煤的存放存在预期，国际焦煤有间接流入中国的可能性，这对焦煤价格也产生了一定的冲击。

02

焦炭产能充足，产量随利润波动

2022 年我国焦炭产能保持增长态势。整体上呈现出偏过剩的格局，这使得焦化企业的话语权较弱。根据钢联的调研统计，到 2022 年 12 月 16 日为止，全国的冶金焦在产产能为 55793 万吨。其中，碳化室高度为 4.3 米及以下（包含热回收焦炉）的产能约为 11233 万吨加拿大对废钢回收的要求，5.5 米及以上的产能约为 44560 万吨。2022 年新增加的焦化产能为 2342 万吨。原料偏紧且焦煤价格强势，这导致焦企长期处于低利润状态，使得独立焦企开工积极性不高。全国焦企产能利用率平均在 73%左右。2022 年 1 至 11 月，我国焦钢企业焦炭日均产量为 110.7 万吨，同比下滑 5%。今年环保限产压力较小，由此可以看出，焦化厂限产主要是由于利润亏损而产生的自发行为。2023 年我国焦化产能在产能置换背景下预计仍会有 1000 万吨左右的新增。目前利润决定焦炭产量的这种现状或许会继续延续下去。