摘要

上海期货交易所于2025年6月10日推出了铝合金期货交易，当前市场现货价格大约在每吨20000元左右，期货挂牌价为18365元/吨，首日的涨跌停限制设定为14%。从市场基本面来看，11月份的合约正处于消费高峰期，目前期货价格相较于现货有所低估，然而，现货价格在三季度面临淡季下跌的可能性。因此，我们判断短期内很可能出现一轮反弹走势，期货市场看涨，现货市场则可能下跌。在中期，市场走势将由下游消费主导，特别是汽车消费、库存的消化以及相关政策状况。在此背景下，中期套保意愿较为强烈，这也会对短期市场的上涨空间形成制约。针对首日交易，预计主力11月合约的价格将高开，若价格在19300点以下，建议投资者轻仓尝试做多；而若价格超过20000点，则建议投资者积极参与套保操作。

铸造铝合金期货合约解读

AD是铸造铝合金期货交易的代码，首批上市的合约包括多个品种，它们的基准价格均为18365元/吨。在这些合约的设计中，每手交易的单位是10吨，最小价格变动单位为5元/吨。以当前现货价格为基础进行估算，每手合约的价值大约在20万元上下。

合约所涉及的物品是铸造铝合金，亦称作再生铸造铝合金，它以废旧铝材为基本原料，通过重力铸造、低压铸造等先进工艺，将掺杂铜、硅等成分的熔融铝合金倒入模具进行成型。这种合金流动性佳，非常适合用于生产形状繁复的零件，例如汽车发动机的缸体和缸盖等。

交割质量标准规定，用于实物交割的铸造铝合金，其化学成分必须满足GB/T8733-2016标准的383Y.3或2006标准的AD12.1要求，同时还需要满足以下条件：（1）铅含量不得超过0.1%；（2）针孔度需达到或超过二级标准；（3）夹渣量需符合K值0.2的要求；（4）铸锭断口组织需致密宁波废铝合金回收，不得存在熔渣或夹杂物。

交割单位与仓单的具体规定如下：在交易铝合金期货合同时，交割单位以每手10吨为交易单位；而每标准仓单的重量则是30吨；交割必须以30吨的整数倍进行；此外，交割的铝合金产品应为锭状，每锭的重量需明确。每一标准仓单所含的铸造铝合金，必须是交易所认可的注册品牌，并需附带相应的质量认证文件。这些铝合金应由同一厂家生产，拥有相同的牌号、注册商标、形状以及包装数量（捆装重量大致相同）。构成每个标准仓单的铸造铝合金的生产日期，不得超过连续的60天，并以其中最早的日期作为该仓单的生产日期。

交割品包装规范如下：单捆重量需介于700公斤与1吨之间，注册生产企业有权自主决定注册产品的单捆重量，同时确保便于打包。每张标准仓单的重量设定为30吨，允许的重量误差范围不超过正负3%，而称重误差则需控制在正负0.1%以内。每捆产品均以19毫米宽、1.0毫米厚的聚酯打包带进行井字形紧密捆绑，确保捆绑牢固可靠。此外，还需在产品上清晰标注不易脱落的标识，内容包括产品牌号、注册商标、生产厂家、产品重量、生产批次（熔炼编号）以及生产日期等信息。在入库过程中，需用塑料薄膜对产品进行覆盖保护。

入库商品外观需符合规定：由于铝合金铸件在潮湿环境中容易长霉斑，虽然霉斑不会影响实际使用，却可能降低后续接收方的意愿。因此，交割仓库需对入库商品进行外观检验，确保铸锭表面清洁无霉斑和杂质。允许存在轻微的夹渣、修整痕迹或因浇铸收缩而产生的微小裂纹，但若发现商品有明显的雨渍、污染等问题，则不宜用于交割。

铸造铝合金用于期货交割时，需存放在具备良好通风和干燥条件的室内库房中，并设定仓单的有效期限，以此减少霉变的风险。按照标准仓单的规定，产品从生产之日起，必须在360天内完成，并且必须在生产后180天内被送至指定的交割仓库，才能制作成标准仓单。

国内商品通过企业出具的质量保证书即可直接入库，并制作成仓单，入库过程中无需对产品质量进行检验。而进口商品则需在指定交割仓库通过质量检验合格后，方可制作成期货仓单。

交割仓库的分布与收费标准如下：从产业下游的分布情况来看，这些仓库主要设立在铸造铝合金消费较为集中的区域，涵盖了华东、华南以及川渝地区。在这些重点区域，如佛山、东莞、宁波、金华、嘉兴、无锡和重庆等地，都是消费热点和物流汇集的重要节点。具体包括：天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资、天源二手物资以及天源二手物资。

期货持仓的限额是指交易所对于会员或客户在某一期货合约单边持有数量所设定的最高标准。在套期保值方面的持仓，需经过审批，因此不受此限额的约束。对于非期货公司及客户的持仓限制，包括：(1)采取比例和数额双重限制；(2)随着交割月份的临近，限制条件将变得更加严格。

铸造铝合金产业链简析

制造铝合金所采用的原料主要是再生铝，亦即废铝，并在此基础上加入铜、锰、锌、镁等金属元素，以及某些其他材料，例如染料和添加剂。这些原料经过熔炼（采用蓄热式熔炼炉）、过滤（利用陶瓷过滤系统）以及铸锭成型等工艺步骤。ADC12作为一种主流的再生铸造铝合金品牌，占据了再生铸造总产量的75%份额。它被广泛用于制造汽车零部件，同时也有部分产品应用于厨卫设施和灯具等领域。当这些终端产品达到报废阶段，它们依然能够被回收，转化为废铝，进而成为铸造铝合金的原料。

1、上游废铝供应：主要国产，核心是旧料，进口少且分散

2024年，我国国产废铝的供应量大约在1050万吨上下，这一数字占据了全国废铝供应总量的85.4%。在国内，废铝的回收主要分为两大类：废铝新料和废铝旧料。

国产废铝新料，即非企业自产且流向市场的废铝新料，涵盖了废铝边角料与铝渣等。通常情况下，除去2020年这一特殊情况，我国国产废铝新料的供应量每年都会实现10%至15%的增长。预计到2024年，废铝新料的供应量将达到约350万吨，这一比例占到了我国国产废铝总供应量的三分之一。

废铝旧料是指在产品使用寿命终结或报废过程中产生的废弃物，其回收量与产品的使用寿命紧密相关。比如，主要用于交通领域的废铝旧料，其产品寿命通常在8至25年，回收率大约为75%；而建筑类废铝旧料的寿命则介于10至30年，回收率可达到78%。此外，目前回收效率较高且回收周期较短的易拉罐，其回收年限通常不超过1年，回收率更是高达90%以上。2024年，废铝旧料的供应量大约为700万吨，这一数字占据了我国废铝供应总量的67%。

华东区域在我国废铝回收领域占据着核心地位，2024年，该区域回收的废铝量达到了全国总量的39%，而西南区域则占据了25%的份额。华南与华北地区分别贡献了15%和12%的回收比例，而其他地区共同贡献了大约9%的回收量。

2024年，我国废铝的进口量达到了约180万吨，这一数字创下了自2018年以来的最高记录，并且占据了我国废铝供应总量的14.6%。进口来源地分布广泛，超过20个国家和地区进口量超过万吨。在这些国家和地区中，进口量最高的前五位分别是泰国、马来西亚、日本、英国和美国，它们分别占进口总量的17%、12%、11%、11%和8%。

2、中游铸造铝合金产能：高产能，低开工率

据SMM统计，我国2024年铸造铝合金产能为1762万吨。在行业分布方面，再生合金行业的集中度并不显著，这主要归因于其区域分布特点，即靠近废铝供应区域。再生铝企业的分布多集中在进口废铝资源丰富、汽车摩托车产业较为发达或受到政策支持的地区。具体来看，江苏、广东、浙江三地的占比分别高达15.5%、12.4%和11.6%，而安徽、江西、河北、湖北等地的占比则均不超过7%。尽管我国再生铝企业的数量颇为庞大，然而其中绝大多数企业规模偏小，市场竞争呈现出较为分散的态势。根据中国有色金属工业协会的数据，该行业的平均产能大约为8.9万吨，而那些产能不足10万吨的企业占据了总数的66.83%。

从产能增量这一维度分析，SMM数据显示，2024年国内计划新增及新建的再生铸造铝合金项目共计28项，涉及总产能达到205万吨。在这之中，已有16个项目正式投产，贡献了132万吨的新增产能。至此，行业整体建成产能已攀升至1762万吨。展望2025年，预计铸造铝合金将新增产能125万吨；截至今年第一季度，新增的再生铸造铝合金产能已接近56万吨。

观察产量数据，2024年，我国再生铝的总产量达到了1055万吨，其中再生铸造铝合金的产量为705万吨。然而，这一产量的增长速度明显落后于产能的增长速度，并且，在再生铝总产量中的比例也在逐年减少。

自2020年起，我国在中游铸造铝合金的进出口方面呈现稳定净进口态势，尽管进口数量并不庞大，其主要供应地集中在东南亚地区。

在铝合金进口领域，2020年以前，我国铝合金锭主要以外销为主流，但自2020年起，进口渠道逐步放宽，导致铝合金的进口量显著上升，大约达到了120万吨。2024年，我国铝合金的进口量达到了121.2万吨，进口地覆盖了84个国家和地区。在这其中，马来西亚以52.1万吨的进口量占据了43%的份额，紧随其后的是泰国，其进口量为17.2万吨，占比14.2%。越南、俄罗斯、韩国和印尼等国的进口量依次递减，但均未超过10万吨。在各类铝合金中，铸造铝合金的占比大约为60%，而ADC12铝合金的进口总量约为54.4万吨。在出口领域，我国对铸造铝合金的出口量并不大，2024年，我国未经过锻造的铝合金出口总量达到了24.23万吨宁波废铝合金回收，在这其中，铸造铝合金的出口比例大约为80%，而ADC12这一型号的出口量约为14.5万吨。

4、下游需求：消费集中在汽摩，核心是汽车行业

消费市场主要集中在华东、华南以及川渝等汽车和摩托车产业较为繁荣的地区。在这些区域中，浙江省、广东省以及江苏省的消费份额分别达到了29.4%、29.1%和15%，三者相加，占据了总消费量的73.5%。此乃铸铝物流的特定领域，江西、湖南、福建等地主要向华南地区输送，而安徽、河北则多向华东地区输送。江苏、广东、浙江、重庆等主要产区生产的铸铝铝合金，主要在省内或邻近区域销售。从海上物流的角度观察，主要服务于华东、华南沿海地区的双向运输。从运输渠道的角度分析，我国生产的或销售的铸铝合金产品，绝大多数采用200公里以内的中短途汽车运输方式进行，而长距离的运输则主要依赖海运。

消费量分布以汽车和摩托车为主，其中汽车占比63%，摩托车占比10%，两者相加高达73%。在其他领域，消费量相对较少，具体来看，机械制造占比8%，家用电器占比7%，建筑五金占比同样为7%，而电子信息领域则仅占5%。

四月，汽车产销量分别达到了261.9万辆和259万辆，较上个月环比分别下降了12.9%和11.2%，而与去年同期相比，则分别实现了8.9%和9.8%的增长。在1月至4月期间，汽车的生产与销售总量分别达到了1017.5万辆和1006万辆，这一数字与去年同期相比，分别实现了12.9%和10.8%的增长；同时，新能源汽车的生产与销售量分别为442.9万辆和430万辆，同比增长率分别达到了48.3%和46.2%，其中，新能源汽车的新车销量已占汽车新车总销量的42.7%。销售与生产数据依旧出色，然而在一段时间内却隐含着担忧。目前，汽车行业的整体库存水平较高，加上经济形势较为疲弱，国内汽车制造商近期可能引发新一轮的价格竞争。尽管官方已经介入并试图协调，但行业所暴露出的风险并未消失，未来还需密切关注相关政策的动向。

5、行业利润：废铝占比90%，当下整体利润单薄

分析ADC12铝合金行业主要品牌的成本构成，我们可以发现，其核心成分从元素结构上讲是铝、硅以及铜。在这三者中，铝主要来源于废铝，并作为ADC12生产的关键原料，其成本占比高达88%-92%。因此，废铝的价格波动会直接影响到铝合金的成本。在ADC12合金中，硅与铜作为辅助材料被加入，以优化合金的组成。硅在成本构成中大约占3%至5%的比例，而铜的成本则因废铝本身含有铜成分，其费用通常已包含在废铝的购买价格里，故无需额外计算。然而，若铜价显著攀升，废铝中铜的价值随之增加，这或许会导致废铝采购成本的上升，进而间接提高ADC12的成本。人工费用和能源开支在总成本中的变动通常较小，其比例大约介于3%到5%之间。

观察ADC12的价格走势，可以发现其总体趋势与A00铝锭的价格变动方向大体相同，然而在具体细节上，其受供需状况、废铝的成本以及政策变动等因素的影响。目前观察，再生铝合金的生产能力持续增长，供应方面的压力可能加大。如果需求增长未达到预期水平，那么ADC12的价格上涨空间将受到限制。然而，今年废铝市场预计将维持供需平衡的状态，这对废铝价格形成了有力的支撑。考虑到废铝成本在再生铝合金总成本中占比高达近九成，高昂的废铝价格在一定程度上缩减了再生铝加工企业的利润空间，并且对ADC12的价格也产生了显著的支撑效果。从较长的时间跨度来看，我国废旧材料的供应量增长速度有所提升，预计在不久的将来，废铝的供应紧张状况有望得到一定程度的改善。

首日策略

上海期货交易所铸造铝合金期货于2025年6月10日上市，市场现货价格在20000元/吨附近，挂牌价18365元/吨，首日涨跌停板为14%。从基本面角度分析，11合约属于消费旺季合约，盘面当下定价深度贴水于现货，但现货价格在三季度有淡季下滑风险。因此我们认为短期大概率有一波回归行情，期货向上，现货向下，中期受下游消费支配，尤其是汽车消费、库存去化及相关政策情况，中期套保意愿较强，也将限制短期盘面上涨幅度。对于首日，主力11合约价格预计会高开，19300以下建议轻仓试多，20000以上建议积极参与套保。