会议要点

1、铜价走势与市场格局

上半年铜价走势及其影响因素分析：受关税政策影响，铜价在上半年呈现上扬态势，其价格核心区域定位于9440美元，这一价位较去年全年的9200美元有所上升，整体呈现出较为强劲的走势。关税政策不仅通过宏观情绪作用于投资氛围，同时也对铜的供需两端产生了正向促进作用。

在供应端，美国所形成的虹吸效应吸引了其他地区的货物运输至美国，从而引发了非美地区的紧张情绪；在需求端，出口抢夺、转口需求提前以及四月初的低价格刺激，共同支撑了上半年的市场基本面。对于下半年的价格走势，市场预期：下半年的估值可能较上半年有所减弱，但下跌空间并不大，价格将维持在20%以上至30%以上的区间，在极端情况下，价格可能接近9000美元。关税实施带来不利影响，供应过剩现象逐渐显现，尽管如此，由于政策支持、资源紧张预期等因素，饲料价格难以大幅下降，市场呈现出较为震荡的态势；在正常情况下，大约有二十万左右的过剩量，若考虑虹吸效应结束，过剩情况可能更为严重。

2、铜关税情况

美国提高铜关税的背景及其目的：此举旨在推动铜产业，特别是加工环节的生产回归国内，确保其自身铜币供应充足。然而，美国在铜冶炼和加工能力建设方面相对薄弱，故意图通过高额关税手段，将铜加工环节保留在国内。美国拥有约120至130万吨的矿产资源，部分出口，同时还有七八十万吨的废铜资源，总需求量约为200万吨。

上半年，美国进口量激增，接近30万吨。自8月1日起废铜冶炼，关税实施，非美地区的货物转运活动告一段落。此举导致每月约6万吨的物流方向发生逆转，从而缓解了非美地区的紧张状况。然而，关税的不确定性依然存在，税率预计将在25%至40%之间波动，征税范围尚未明确，可能波及到饲料加工产品。若废铜不被豁免，这可能会对其他地区的元素供应造成影响。

3、铜供应情况

上半年国内供应状况良好：冶炼行业未出现减产现象，精铜产量的增长速度超过了矿石产量。这一现象的原因主要有以下几点：一是产业链库存的释放大约有10万吨；二是海外矿山新增产量达到十几万吨；三是部分海外冶炼厂由于成本问题而关闭，导致约十几万吨的产能转移至国内；四是废铜资源开始向冶炼行业转移；五是副产品如硫酸的冶炼利润增加，以及冶炼厂在价格博弈和回收率上的优势，共同提高了利润水平。

下半年国内供应展望：原料供应的弹性有所减弱，矿山产量增速出现下滑；同时，海外冶炼厂恢复生产导致转移至国内的矿石量有所减少，国内矿石供应呈现紧张态势。此外，国内冶炼厂的产量水平预计将从上半年的110万吨下降至105至108万吨之间。

4、铜消费情况

上半年消费态势积极，国内外整体消费增长幅度大约为4%。在终端行业中，各领域表现不俗，房地产市场暂未出现明显下滑，光伏C端市场抢装热潮兴起，国内汽车、家电、电子产业以及新能源车领域增速显著，第二季度4月至5月期间的销售增速尤为突出，同时海外市场需求亦表现良好。

下半年消费展望：预计下半年消费状况可能有所下滑，增速有可能下降至大约1%。这一变化的原因是多方面的，包括出口、进口和装机需求的争夺战告一段落，新能源及传统行业增速出现下降，房地产市场依旧未见起色。此外，尚未将关税增加和通货膨胀对需求产生的压制效应纳入考量，同时，部分行业也正受到高基数效应的挑战。

5、市场平衡与长期展望

市场平衡状况分析：根据平衡表显示，下半年供应量预计将有所减少，在基准情景下，预计将出现27万吨的供应过剩；若美国减少30万吨的进口量，这一过剩现象将更为突出；此外，若对废铜不实施豁免政策，过剩量将得到一定程度的缓解。在关税增加之前，市场预期发生了转变，伦敦金属交易所的升贴水基差结构发生了变化，价格相较于上半年有所下降，尽管如此，政策支持的作用不容忽视，因此不宜对市场前景过度悲观。

长远视角下，铜元供应面临短缺。预计消费核心区将维持3至4%的增长率，然而在矿山端，除了部分矿山回归市场外，大型矿山建设不足，供应增长速度可能低于3%。因此，为了刺激长期项目，铜价需维持在每吨一万美金以上。

6、行业细节问题

印尼自由港下半年将重启旗下工厂，阿灵亦有一厂加入生产，阿达尼及印度另一工厂亦将投产，总产能达100万吨。这些工厂的恢复生产将导致国内矿石需求量下降。上半年，菲律宾喜能可的帕萨工厂产量减少，且预计不会恢复生产；而智利喜能可的粗铜工厂虽然产量减少，但有可能恢复生产。

废铜市场现状：在我国，不同地区的废铜政策执行力度不一，安徽省内某些区域执行较为严格，导致成本上升约1%；而其他区域则可能通过补贴来转移这部分成本。废铜的流向主要集中于冶炼行业，自今年起，废铜杆的月度需求量大约减少了5万吨，全年累计减少约20万吨。美国上半年的废铜出口保持稳定，部分出口目的地有所变动，出口价格可能有所下调，但具体的计价方式尚未由官方明确。美国生产精铜的过程大约需要半年的时间，至一年左右。目前，欧洲的Aurubis公司正计划建设一座专门处理废铜的冶炼工厂，预计在今年内即可完工。

冶炼厂在原料采购方面态度积极，面对市场价格快速下滑，会采取相应措施，包括但不购买原料、寻找替代材料、暂停生产等。在冶炼过程中，粗铜提炼阶段不宜轻易停产，而精炼环节的产能则具备一定的调整空间。对于即将建设的冶炼厂，继铜陵50万吨项目之后，30万吨的新项目预计将在2026年投产，而今年下半年则暂无新的进展。

Q&A

Q:下半年海外复产的冶炼厂具体是哪些公司，量级如何?

A：在下半年，海外新设立的冶炼工厂主要分布在印尼、阿灵以及印度。其中，印尼的自由港旗下拥有两家工厂，阿曼拥有一家，印度也拥有一家。印尼的工厂已开始生产，预计下半年产量将显著增加，这些建设的工厂总产能预计可达100万吨，其产量增长速度大约为210万吨。

Q:上半年海外减产的冶炼厂是哪些，后面是否会复产?

A:上半年实施减产的有嘉能可集团在菲律宾帕萨的冶炼厂，其产能达20万吨，该厂暂无复产计划，目前正探讨出售事宜；同时，嘉能可集团在智利的另一家粗铜冶炼厂也减少了产量，该厂有望恢复生产，原因主要在于技术层面，并且这一变动对铜价影响不大，主要影响的是粗铜的生产环节。

过去一年中，国内实行的反向开票制度及公平竞争审查条例，对废铜市场产生了哪些具体影响？这包括对冶炼厂所需原料以及废铜杆原料的影响情况。

各地对政策的执行力度不一。在安徽，部分地区的执行相当严格，这会导致大约1%的成本增加；而在江西，众多企业能够通过其他补贴途径来转移成本，影响相对较小；此外，安徽和河北的部分地区执行严格，会将部分成本压力转嫁给回收商，并要求他们降低价格。总体而言，废铜供应受影响有限，部分成本得到转移，废铜的主要流向依旧集中在冶炼环节，而冶炼企业在争夺废铜资源方面具备一定的优势。

Q:今年以来废铜杆大概会减少多少?

根据每月自然损耗约5万吨的数据估算，累积至年底，预计将有大约20万吨的废旧铜料流入冶炼环节。

Q:上半年美国废铜能出口吗，出口情况如何，原因是什么?

美国在上半年允许废铜出口。观察图表可见，美国废铜出口态势相对平稳。其稳定的原因主要有两点：一方面，部分企业已成功转型，导致出口目的地结构发生了改变，出口方向从国内转向了泰国、印度等地；另一方面，若不进行出口，国内废铜库存将增多，进而可能降低市场价格废铜冶炼，持有废铜的商家更倾向于通过降价出口来处理存货。

Q:美国出口废铜是按LME计价吗，是否有官方定论?

依据伦敦金属交易所的定价，实际上等同于价格下调，对此尚无官方明确结论，这或许成为了贸易商与生产商，或是贸易商彼此间进行自主交易的一种途径。

Q:美国将废铜加工成精铜需要多久?

建设周期主要受到设备的影响，进展迅速的话，半年即可完工；若进度较慢，则可能需要1至2年的时间。若为冶炼厂的建设，所需时间可能会更长，而拆除则相对较快。设备的采购周期大约在半年至一年之间。然而，在美国当地，由于程序上的原因，可能需要额外的时间。

Q:美国有厂子开始将废铜加工成精铜的项目动工了吗?

一些原本计划建设的重大项目已经加速了建设步伐，然而规模尚显不足。以欧洲的Aurubis公司为例，他们计划再增设一座处理铜的冶炼工厂，预计年内即可完工；而其他项目，据我所知，尚未有动工的消息传出。

Q:大型、中型、小型冶炼厂如何看待加工费和利润问题?

冶炼厂仍在努力搜寻原材料。一旦加工箢价格急剧下滑，工厂将实施诸如暂停采购原料、寻求粗铜供应、实施阶段性停工等措施，待加工箢价格回稳，亦或利用此机会进行非长期订单的洽谈。目前，利润问题尚未成为首要考虑。

Q:冶炼厂阶段性关停的难度和费用大吗?

冷链环节的负荷不可减少，否则会导致单位成本增加，这对利润是不利的；而在精炼阶段，产能是可以调整的；至于熔炼成粗铜的过程，不宜轻易停工；而从粗铜到精炼（包括吹炼至电解精炼）的阶段，其产能则可以进行调节。

Q:后续要建的冶炼厂投产进度如何?

如果现有的生产能力与矿山相匹配，那么或许可以维持一到两年的时间。在大型项目领域，继铜陵的五十万吨项目之后，原本预计在二十六年左右投产的一些三十万吨级项目，今年下半年并未传出新的投产信息。

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