核心观点

市场周度回顾：价格呈现上涨趋势，其中伦敦铜价上涨了3.73%，达到7261美元/吨；上海铜价上涨了2.08%，达到53080元/吨。在库存方面，三大交易所的库存总量为28.52万吨，较上期减少了1.18万吨，环比降幅为3.97%。伦敦金属交易所的库存量为15.74万吨，较前一期减少了0.79万吨，降幅为4.75%。上海期货交易所的库存为4.62万吨，环比减少了0.30万吨，降幅达到6.14%。纽约商品交易所的库存为8.16万吨，环比下降0.09万吨，降幅为0.11%。此外，国内社会库存总量为51.18万吨，较上期增加0.50万吨，增幅为0.99%。同时，现货冶炼加工费用也呈现了环比下降的趋势。11月份，我国铜冶炼企业的现货加工费用为每干吨47美元，较上个月有所减少，降幅达到了2.08%。

国际铜业研究小组预测，在全球矿山铜产量在2019年下滑0.2%的基础上，今年的产量预计将进一步减少1.5%，而明年则有望反弹增长4.5%。在进出口数据上，9月份精炼铜的净进口量达到了50.30万吨，较上月增加了2.5万吨，环比增幅为5.3%。自7月下旬起，人民币汇率开始迅速升值，即便在长期比价亏损的情况下，这一预期仍促使贸易商持续进口铜，目的是为了获取未来的结汇收益。

10月份，铜下游企业的开工率普遍呈现上升态势。在电缆行业，尽管三季度由于国家电网铜交货量减少导致订单成交量有所下降，但预计年底电网投资将有所加快，加之新能源汽车的产销增长，有望带动电缆订单量的增加。在铜板带箔领域，四季度家电产品的消费需求有所增强，使得订单量较上个月略有上升。至于铜杆行业，其开工率超过了预期，且较上个月有小幅度的回升。铜管方面，受制冷行业订单增加影响，10月开工率稳步回升。

10月份，终端需求显著回暖，新能源汽车的产销量表现突出。尽管9月份电网投资有所减弱，但从年初至今，其跌幅已明显缩小。9月份电网投资完成额累计同比增长率为-1.80%，较上个月下降了1.84个百分点。此外，10月份房地产新开工项目数量也呈现持续恢复态势。10月份新开工项目的总面积同比降幅有所减小，达到了-2.6%，比上个月提升了0.8个百分点。同时，竣工项目的总面积同比降幅也缩小至-9.2%，比上个月增加了2.4个百分点。在汽车产业方面，10月份的产销量均呈现上升趋势，尤其是新能源汽车的产销量同比大幅增长。得益于新能源汽车相关政策的出台，新能源汽车的消费市场明显回暖。根据车协提供的数据，10月份的汽车总产量达到了255.20万辆，这一数字与去年同期相比下降了4.6%，降幅相比上个月有所缩小，具体为2.1个百分点。在新能源汽车方面，累计产量同比下降了7%，降幅较上个月进一步收窄至9.87个百分点，而在当月，新能源汽车的产量同比大幅增长了104.5%，创造了同期最佳纪录。此外，10月份空调的产量也呈现出同比上升的趋势。10月份，我国空调的生产总量达到了1448万台，这一数字较去年同期下降了3.22%，但相比上个月，却实现了1.14个百分点的增长。

10月份，海外市场需求持续升温，美国就业市场展现出强劲的增长势头。具体来看，美国10月的制造业采购经理人指数（PMI）攀升至53.4，这一数据是自2019年以来的最高点；同时，欧元区同期的制造业PMI达到了54.8，超过了之前的53.7。在就业方面，美国10月非农就业人数增加了63.8万，而失业率实际降至6.9%，较上月下降了1.0个百分点，这一表现超过了市场的预期。10月份，摩根大通发布的全球制造业采购经理人指数（PMI）达到了53，这一数值比上个月提高了0.6个百分点，并且已经连续四个月保持在荣枯线之上，这表明全球经济复苏态势在持续增强。

投资观点：随着10月份我国宏观经济逐渐升温，海外关于疫苗的好消息频传，加之美国大选结果已基本明朗，两大政党正重新开启刺激计划的协商，铜价已显著回升并展现出强劲的持续性，因此我们持续看好铜板块的重新估值潜力。初期我国宏观经济指标呈现升温态势，特别是在固定资产投资和规模以上工业增加值等方面，其表现均超过了预期目标。同时，海外药企辉瑞和Moderna的疫苗好消息频传，全球疫苗的推广有望进一步加快。另外，美国两大政党已经达成共识，就新一轮财政刺激计划重新启动谈判进程。全球通胀交易已拉开序幕，同时，铜矿供应步入低速增长阶段，加工费用的下滑使得铜冶炼产能受到限制，这预示着铜价有望迎来强劲的上涨势头。在此背景下，我们建议投资者关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信等铜业相关股票，同时也不应忽视铜钴共生资源的投资机会，例如华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险警示：首先，铜的市场需求呈现疲软态势；其次，铜的供应增长速度超出市场预期；再者，实施中的逆周期调控措施未能达到预期效果。

往期回顾

20201025

20200920

20200907

正文

1.行情回顾：价格上升，库存下降

本周市场行情看涨。具体来看，伦敦铜价攀升了3.73%，达到了7261美元每吨；而上海铜价也有所上涨，涨幅为2.08%废铜冶炼，目前价格为53080元每吨。

本周，三大交易所的库存总量共计28.52万吨，较上周减少了1.18万吨，降幅达到了3.97%。具体来看，伦敦金属交易所（LME）的库存为15.74万吨，较上周减少了0.79万吨，降幅为4.75%。上海期货交易所（上期所）的库存为4.62万吨，环比减少了0.30万吨，降幅为6.14%。而纽约商品交易所（Comex）的库存为8.16万吨，环比下降0.09万吨，降幅为1.11%。我国社会库存总量达到51.18万吨，较上期增加0.50万吨，涨幅为0.99%。

本月，冶炼加工费用有所减少。据11月数据显示，我国铜冶炼企业提供的现货加工费用为每吨47美元，较上个月下降了2.08%。

2.供应：1-8月全球铜矿供应延续短缺

2.1.铜矿：预计2020年全球铜矿产量下降1.5%

国际铜业研究小组预测，在全球矿山铜产量在2019年减少0.2%的基础上，预计今年将再度下滑1.5%，但到了明年，这一产量将实现4.5%的反弹。

国际铜业研究小组预测，全球铜的消费总量（即产量与进口量之和减去出口量）在2020年将维持现状，而到了2021年，这一数字预计将上升1.1%。根据该小组的预测，由于疫情扩散导致的封锁措施，2020年全球铜的需求量（除中国外）预计将减少9%。这一下降主要归因于欧盟和美国的铜需求量分别减少了8%和6%，同时，印度、日本以及东南亚多个国家的需求量也出现了显著下降。预计2021年中国精炼铜需求量将增长1%。

国际铜业研究小组预测，2020年全球精炼铜产量将出现50万吨的缺口，但到了2021年，过剩量将达到70万吨。

2020年10月，我国电解铜产量达到了82.16万吨，较上月增长了2.73%，较去年同期增长了4.93%。在1至10月期间，我国电解铜产量累计达到了761.58万吨，同比增长了3.75%。值得注意的是，9月份的电解铜产量数据已下调至79.98万吨。

10月份，我国电解铜的生产量较上月有所上升，与去年同期相比，增长幅度更加显著。这主要得益于国内炼铜厂在10月份几乎没有进行检修，以及部分之前检修的产能已恢复，再加上四季度大型炼铜厂保持了较高的生产计划。此外，尽管10月份国内废铜冶炼原料供应略显紧张，但国内精炼厂的粗铜库存仍然较为充足，整体上冷料供应并未对电解铜的生产造成影响。自11月1日起，再生铜资源政策开始实施，这也在一定程度上减轻了对后续冷料供应的忧虑。

自11月份起，华北炼厂的新增产能开始逐步显现，然而与此同时，部分国内炼厂已安排了检修工作，这些因素相互抵消后，预计我国电解铜的总产量将保持稳定。根据各炼厂的排产方案，SMM预测2020年11月我国电解铜的产量将达到82.45万吨，较上个月增长0.35%，较去年同期增长3.21%；而截至11月，电解铜的累计产量已达到844.03万吨，累计同比增长率为3.70%。

2.2.冶炼：四季度冶炼厂检修减少

2020年10月，我国精炼铜的产量达到了91.4万吨，较去年同期增长了5.4%。从年初到10月底，累计产量已经达到了683.4万吨，这一数字比去年同期增长了9.04%。同时，国内铜材的产量为176.8万吨，同比增长了3.3%。而在1至10月的累计产量中，铜材达到了1491.9万吨，同比增长率高达12.92%。

2.3.净进口：进口量环比上升

9月份，我国精炼铜的净进口量达到了50.30万吨，较上个月增长了2.5万吨，增幅为5.3%。自3月份以来，我国电解铜的进口量一直在稳步上升。具体来看，8月份，电解铜的进口量达到了47.01万吨，环比下降了15.29%，但同比增长了62.83%。

此现象可能与进口规模的大幅增加及人民币的迅猛增值密切相关。自七月下旬起，人民币便步入快速升值轨道，即便在汇率对比中持续出现亏损，这种预期仍旧促使贸易商持续进口铜，以期在远期结算中获取收益。

3.需求：国内需求继续修复

3.1.下游开工率维持平稳

1-10月期间，铜线缆行业的平均开工率达到了85.54%。尽管三季度国家电网公司的工程订单表现有所减弱，但是鉴于年度电网工程计划规模的增加，预计订单数量仍将保持稳定。此外，国务院常务会议已通过新能源汽车产业发展规划，这一政策的扶持作用有望促进新能源汽车的生产和销售增长，进而推动线缆订单的迅速增加。

10月份，铜杆生产启动的比率超出预期，呈现上升趋势。当月，精铜制杆企业的开工比率达到了71.29%，较上个月上升了0.37个百分点，但与去年同期相比，下降了0.41个百分点。具体来看，大型企业的开工比率为71.34%，中型企业为79.71%，而小型企业仅为39%。

10月份，铜板带箔的开工率出现小幅增长。随着四季度的到来，家电等领域的需求有所增强，相应的订单量也随之有所增加。

10月份，铜管行业的开工率呈现稳定上升态势。这一积极变化主要得益于制冷行业订单的增长。数据显示，10月的铜管开工率达到了76.35%，较上月增长了1.16个百分点，与去年同期相比，更是提升了2.72个百分点。

3.2.10月终端需求回升明显，新能源汽车需求亮眼

9月份电网领域的投资呈现下降趋势，然而，从年初到现在的整体跌幅却显著减小。具体来看，9月份电网投资累计完成额与去年同期相比下降了1.80%，这一降幅比上个月减少了1.84个百分点。

10月份，房地产行业的新开工项目数量持续回暖。当月新开工项目的总面积同比降幅缩小至2.6%废铜冶炼，较上个月提升了0.8个百分点。同时，竣工项目的总面积同比降幅也有所收窄，达到了-9.2%，比上个月增加了2.4个百分点。

十月，汽车产销量持续上升，尤其是新能源汽车，其产销量较去年同期大幅增长。自三季度起，国内新能源汽车的产销量不断上升，而在十月，这一数字更是达到了单月的历史最高点。根据车协提供的数据，10月份的汽车总产量达到了255.20万辆，这一数字与去年同期相比下降了4.6%，降幅比上个月缩小了2.1个百分点。具体来看，新能源汽车的累计产量同比下降了7%，这一降幅比上个月收窄了9.87个百分点，而在单月同比方面，新能源汽车的产量大幅增长了104.5%，创下了同期最佳纪录。鉴于往年第四季度往往是新能源汽车的畅销季节，加之国内陆续出台的新能源汽车相关政策以及海外补贴的增强，预计本季度新能源汽车的产销量还将有显著的增长潜力。

10月份，空调的产量较去年同期显著增长。当月，我国空调总产量达到了1448万台，累计同比增长率为-3.22%，这一数据比上个月有所收窄，缩小了1.14个百分点。

3.3.10月海外需求继续回暖

在全球范围内，各国纷纷实施强有力的货币和财政政策刺激，自5月份起，经济活力显著增强。具体来看，10月份，中国官方发布的制造业采购经理指数（PMI）达到了51.4，这一数据自3月份以来连续八个月保持在荣枯线之上。在美国，10月份的制造业PMI持续攀升至53.4，超过了上月的53.2，并创下自2019年1月以来的最高记录；而在欧元区，10月份的制造业PMI为54.8，这一数值超过了之前的预测值53。美国在10月份的非农就业人口增加了63.8万人；当月的失业率实际为6.9%，比上个月下降了1个百分点；就业数据表现超出预期；同时，10月份全球摩根大通发布的制造业采购经理人指数（PMI）达到了53，比上个月提高了0.6个百分点，且连续保持在荣枯线之上；在全球新冠疫情影响下，全球经济呈现持续复苏态势。

4.行业新闻

我国首例采用“双合约”机制的国际化期货合约——国际铜期货合约，自11月19日起正式在上期能源平台挂牌交易。据悉，该合约的交易保证金比例为合约价值的8%；其涨跌停板限制为正负6%，而首日的涨跌停板限制则是常规限制的两倍；此外，国际铜期货的交易手续费按成交金额的万分之零点一计收，而平仓交易则无需支付手续费。

我的投资领域：Aura Minerals与托克公司达成了Aranzazu铜金矿的包销协议。该协议自2022年年初开始实施，并将在2024年年底结束。位于北美墨西哥的Aranzazu地下铜金矿于1962年正式投入生产。然而，2014年，由于铜价下跌以及矿山和选厂效率不高，Aura公司决定关闭该矿。但随着2017年铜价的回升，Aura公司开始计划重启Aranzazu矿的生产。经过可行性研究，该矿于2018年12月成功恢复生产。2020年第三季度，Aranzazu铜精矿的产量达到了1.43万吨，其铜含量占比为22%，具体含铜量约为0.31万吨。

赞比亚今年头九个月铜产量较去年同期增长了9.45%。据赞比亚矿业部长透露，该国在1月至9月期间的铜产量达到了646,111吨，同比增长了9.45%。而去年同期，这一数字为590,321吨。增长的主要原因是矿石产量的增加。他表示，尽管部分债务已经违约，但他并没有打算出售矿业公司的股份。他也不认为债券的持有者会控制该国的矿业资产。此外，他期望能与债券持有者达成双方都能受益的结果。

智利国家铜业公司同El Teniente铜矿的两大工会签署了薪酬协议。智利最大的铜业生产商，即智利国有企业Codelco，于周二公布，已与El Teniente铜矿的两个较小工会达成了薪酬协议。该公司表示，与El Teniente第七工会及San Lorenzo工会签订的为期36个月的协议中，包含了大约4600美元的奖金。同时，薪资水平将维持原状。

免责声明

此账号为安信金属齐丁团队的个人专属订阅平台。发布的内容主要面向专业投资者进行信息交流。鉴于推送内容的潜在风险可能与您的风险承受度存在差异，非专业投资者请谨慎参考。请注意，作者所属机构不会因任何机构或个人关注或阅读本订阅号内容而将其视为公司的正式客户。

本订阅号发布的内容仅作为参考，并不构成针对任何投资者的具体投资建议。读者在做出投资决策时，应保持独立思考，自行承担可能出现的风险。在任何情况下，信息发布者、其团队以及所属机构均不承担因读者使用本订阅号内容而导致任何损失的责任。

任何机构或个人在未获得信息原作者及其所属单位事先书面同意的情况下，均不得以任何方式进行内容的删减、编辑、复制、引用或传播，违反此规定者需承担相应的法律责任。