铜行业专家

会议要点

1. 铜价走势与市场格局

上半年铜价走势及其影响因素分析如下：受关税政策影响，铜价在上半年呈现上涨趋势，其价格中枢位于9440美元，这一价位超过了去年全年的9200美元，显示出较为强劲的走势。关税政策不仅通过宏观情绪作用于投资环境，同时也对铜的供需两端产生了正面效应。在供应端，美国所引发的虹吸效应导致其他地区的商品流向美国，进而引发了非美地区的物资紧张；而在需求端，出口抢夺、转口贸易需求的提前释放以及四月初的低价格刺激，共同支撑了上半年的市场基本面。

下半年价格走势及市场预期分析：在下半年，估值的走势或许会较上半年略显疲软，不过其下跌幅度并不会太大；价格区间大致锁定在20%至30%之间，而在极端情形下，价格有可能逼近9000美元。关税实施对市场构成不利，供应过剩状况逐渐显现，尽管如此，由于政策支持、资源紧张预期等因素，铜价难以出现大幅下滑，市场呈现出较为震荡的态势；在正常情况下，预计将有约二十万吨的过剩量，若考虑到虹吸效应的结束，过剩量可能还会进一步扩大。

2. 铜关税情况

美国对铜实施增税的背景及其目的：此举旨在推动铜产业，特别是加工环节的生产回归国内，尽管美国能够自给自足于铜元素，但其冶炼与加工能力相对薄弱。美国拥有约120至130万吨的矿产资源，部分出口，同时还有七八十万吨的废铜资源，总需求量大约为200万吨。

上半年，美国进口量激增，接近30万吨货物。然而，自8月1日起，关税政策实施，非美地区的货物转运活动宣告结束。这导致每月大约有6万吨的物流方向发生逆转，从而在一定程度上缓解了非美地区的紧张局势。尽管如此，关税政策的不确定性依然存在，预计税率将在25%至40%之间波动。此外，征税的具体范围尚未明确，有可能涵盖铜加工品。如果废铜不被豁免，那么这将对其他地区的元素供应造成影响。

3. 铜供应情况

上半年国内供应状况如下：国内冶炼行业并未减产，且精铜产量增长速度超过了矿石产量。这一现象的成因主要有以下几点：一是产业链库存释放了大约10万吨，二是海外矿山新增产量达到十几万吨，三是部分海外冶炼厂因成本问题而关闭或转移，导致约十几万吨矿石流出，四是废铜转向冶炼领域，五是副产品收益如硫酸冶炼的利润、冶炼厂在价格博弈中的优势以及回收率的提升共同增加了利润空间。

下半年国内供应展望：原料供应的灵活性减弱，矿山增速有所下滑，海外冶炼厂恢复生产导致流入国内的矿石量有所减少，国内矿石供应呈现疲软态势。同时，国内冶炼厂的产量水平预计将从上半年的110万吨下降至105至108万吨之间。

4. 铜消费情况

上半年消费表现强劲，国内外整体消费增长速度大约为4%。在终端行业中，表现尤为突出，房地产市场并未出现进一步恶化，光伏C端市场抢装热潮不断，国内汽车、家电、电子领域以及新能源车板块增长势头迅猛，二季度4至5月销售增速显著，同时海外市场需求亦不容小觑。

下半年消费展望：预计下半年消费市场可能面临下滑，增长速度有可能下降至大约1%。这一现象的原因是多方面的，比如出口、进口和装机需求的竞争结束后，新能源和传统行业增速可能有所下降，房地产市场状况依旧不容乐观，此外，尚未将关税增加和通货膨胀对需求的压制效应纳入考量，同时，部分行业还受到高基数效应的影响。

5. 市场平衡与长期展望

观察市场均衡状况，我们发现，根据平衡表数据，下半年供需双方均将呈现下降趋势。在基准情景下，预计将出现27万吨的供应过剩。若美国减少30万吨的进口量，这一过剩状况将更为突出；同时，若废铜免关税政策被取消，过剩量将得到一定程度的减少。在关税加征之前，市场预期发生了逆转，LME升贴水基差结构亦发生了变化，价格相较于上半年有所减弱。尽管如此，得益于政策的支持，市场情绪并未过于悲观。

长远视角下，铜资源面临短缺问题。预计消费核心区将维持3至4%的稳定消费水平，然而在矿山端，除了部分矿山回归市场外，大型矿山建设不足，导致供应增长速度可能低于3%。因此，为了刺激未来项目，铜价需维持在每吨一万美金以上。

6. 行业细节问题

印尼自由港所属的冶炼厂及阿曼一家工厂，以及阿达尼与印度另一家工厂在下半年相继恢复生产，总产能达到100万吨。这些工厂的恢复生产将导致国内矿石需求量有所下降。与此同时，上半年菲律宾嘉能可公司旗下的帕萨工厂产量减少，且预计不会恢复生产；而智利嘉能可公司旗下的粗铜工厂虽然产量减少，但存在恢复生产的可能性。

废铜市场状况各异：在国内，不同地区的废铜政策实施力度不一，安徽某些区域执行较为严格，导致成本上升约1%，而部分区域则可能通过补贴来转移这部分成本。废铜的流向以用于冶炼为主，自今年起，废铜杆的月度需求量大约减少了5万吨，累计全年减少量约为20万吨。美国上半年的废铜出口保持稳定，部分出口目的地有所变动，出口价格可能有所下调，但具体的计价方式尚未由官方明确。美国加工废铜制成精铜的过程大约需要半年的时间，至一年左右。目前，欧洲的Aurubis公司正计划建设一座专门处理废铜的冶炼工厂，预计在今年内即可完工。

冶炼厂在原料采购上态度积极，当加工费用急剧下滑时，会采取诸如暂不采购、寻找粗铜资源或暂停生产等措施。在冶炼过程中，对于粗铜部分的熔炼环节，厂方不会轻易选择关闭，而精炼环节的产能则具备一定的调整空间。对于即将建设的冶炼厂，继铜陵50万吨项目之后，30万吨的新项目预计将在2026年投产，而截至目前，今年下半年尚无新的进展。

Q&A

Q：下半年海外复产的冶炼厂具体是哪些公司，量级如何？

下半年，海外新设立的冶炼厂主要分布在印尼、阿曼以及印度三国。在印尼，主要集中在自由港旗下的两家工厂；阿曼拥有一家工厂；印度也有一家工厂。其中，印尼的工厂已开始生产，预计下半年产量将显著提升。这些建设的工厂总产能预计可达100万吨，而新增的产能增速大约为210万吨。

Q：上半年海外减产的冶炼厂是哪些，后面是否会复产？

上半年，减产冶炼厂中包括菲律宾帕萨的嘉能可子公司，其产能为20万吨，该厂暂无复产计划，目前正探讨出售事宜；同时，嘉能可的智利粗铜厂也减少了产量，但存在复产的可能性，这主要由于技术问题，并且这一变动不会对精铜产生影响，主要影响的是粗铜生产环节。

在过去的一年里，国内实行的反向开票制度与公平竞争审查条例，对废铜市场产生了哪些具体影响？这包括对冶炼厂所需原料以及废铜杆原料的采购和使用情况。

不同地区的政策执行力度不一。在安徽，部分地区的执行力度较为严厉，这可能导致成本上升大约1%；而在江西，众多企业能够通过其他补贴手段来转移成本，因此影响相对较小；此外，安徽和河北的部分地区执行严格，它们会将部分成本压力转嫁给回收商，并要求其降低价格。总体而言，废铜供应并未受到显著影响；部分成本得到了转移；废铜的主要流向依旧集中在冶炼环节；在争夺废铜货源的过程中，冶炼厂占据了相对优势。

Q：今年以来废铜杆大概会减少多少？

按照每月自然损耗约5万吨的估算，累积至年终废铜冶炼，预计将有大约20万吨的废旧铜料流入冶炼行业。

Q：上半年美国废铜能出口吗，出口情况如何，原因是什么？

美国在上半年允许废铜出口。观察图表可知废铜冶炼，美国废铜出口态势相对平稳。首先，部分企业已实现转产，导致出口目的地结构发生改变，出口方向从国内转向泰国、印度等地；其次，若不出口，国内废铜库存将增多，进而可能压低价格，使得持有废铜的商家更倾向于降价出口。

Q：美国出口废铜是按LME计价吗，是否有官方定论？

依据伦敦金属交易所的定价标准，实际上等同于进行了价格下调；对此，官方尚未形成明确观点；这或许仅仅是贸易商与生产商，或者是不同贸易商之间进行私下交易的一种手段。

Q：美国将废铜加工成精铜需要多久？

建设周期主要受设备影响，快速的话半年即可完工，而较慢的情况则可能需要1至2年的时间。若建设冶炼厂，周期可能会更长，但拆除过程相对较快，设备采购周期大致在半年至一年之间。不过，在美国当地，程序审批可能需要额外的时间。

Q：美国有厂子开始将废铜加工成精铜的项目动工了吗？

一些原本计划建设的重大项目正在加紧推进，不过规模尚显不足。以欧洲的Aurubis公司为例，他们计划再增设一座处理废旧铜材的冶炼工厂，预计年内即可完工。至于其他项目，目前尚未听闻有动工的消息。

Q：大型、中型、小型冶炼厂如何看待加工费和利润问题？

冶炼厂持续努力寻找原料供应。一旦加工费用急剧下降，工厂将实施一系列应对策略，包括暂停采购原料、转而寻求粗铜资源、实施阶段性停工，直至加工费用回升，亦或利用此机会进行非长期订单的洽谈。就目前情况来看，利润并非首要考虑的问题。

Q：冶炼厂阶段性关停的难度和费用大吗？

冷链环节的负荷不可减少，一旦降低，将导致单位成本增加，这对利润产生负面影响；而精炼阶段的产能则具备调整的灵活性；至于从熔炼到粗铜的过程，不宜随意停产；至于从粗铜到精炼（包括吹炼至电解精炼）的阶段，其产能同样可以进行调节。

Q：后续要建的冶炼厂投产进度如何？

若现有生产能力与矿山相匹配，或许能够维持一到两年的供应。在大型项目领域，继铜陵的五十万吨项目之后——（欲获取更多实时纪要，请添加微信：aileesir），原本预计在2026年左右投产的若干三十万吨级项目，今年下半年暂无新的投产信息公布。