等你点蓝字关注都等出蜘蛛网了

2018年第一季度，铜价整体上呈现出了波动下降的趋势，其跌幅的显著程度以及持续时间，都远超了投资者的预期。年初，市场普遍弥漫着乐观情绪，普遍看好铜价上涨，无论是在公开论坛上还是在小规模的闭门会议中，看涨的观点都占据了主导地位。沪铜指数自年初1月2日的最高位55860元/吨起，经历了振荡下跌，降至3月27日的最低位48960元/吨，至季度末，铜价大致在50500元/吨左右波动。

当前铜市笼罩着一片悲观情绪，然而，我认为对第二季度的市场走势不宜过于悲观，它很可能是经历了一段时间的波动筑底，最终迎来反弹的过程。

一、一季度铜市场行情回顾

一季度沪铜指数的走势相对直观，整体呈现出波动中逐渐下降的趋势。通过观察日K线图，我们可以清晰地将这一波动下降过程划分为三个阶段：首先是年初至2月12日，其次是2月13日至2月23日，最后是2月26日至3月31日。接下来，我将简要回顾这三个阶段的基本面及其他相关信息。

在年初至2月12日的第一阶段，由于2017年12月铜市场对宏观经济预期过于乐观，铜精矿供应出现紧张状况，加之中国对废铜进口实施了限制政策，导致伦敦铜价连续上涨15天，这一走势已完全耗尽了之前所谓的正面预期。伦铜价格随后持续回落，沪铜指数亦步亦趋，在2月12日触及了近四个月的新低，即51150元/吨。此时，投资者们内心的焦虑情绪、急于求成的心态以及盲目追涨杀跌的行为特征，均显露无疑。

第二阶段，即2月13日至2月23日，临近春节，我国民众将享受一段长假。在此背景下，诸多不确定因素客观存在。因此，在春节休假前的数日，空头势力嚣张的气焰有所减弱。多头主力则趁机在2月上旬迅速发起了一波强劲的反弹行情。这一波行情的上涨幅度十分显著，在短短5个交易日内，最大反弹幅度达到了3000点。然而，这样的行情并未持续太久，很快便宣告结束。

第三阶段（自2月26日至3月31日）：自2月下旬起，全球股市遭遇重挫，加之特朗普实施的贸易保护主义政策激发了市场避险情绪；与此同时，中国政府在其工作报告中降低了GDP增长预期，并下调了赤字率目标。此外，两地铜库存持续攀升至历史同期最高水平，下游旺季需求未能实现。这些因素共同作用下，铜价出现了出乎多数投资者预期的剧烈下跌走势。3月23日，美国公布了对中国的制裁性关税名单，紧接着，日本亦步亦趋，宣布了对中国实施的反倾销关税措施。面对此情此景，中国毫不示弱，高调反击，发布了报复性关税清单。自此，贸易争端正式拉开帷幕。显然，这场贸易摩擦将对大宗商品的价格走势产生深远影响，因此，我们有必要给予足够的重视。

该图展示了2018年第一季度沪铜指数的日K线走势图（图中已标注自年初至3月31日的整体趋势）：

二、全球宏观经济面浅析

美国经济增长提速

2017年，美国经济增速显著提升，这一现象主要得益于居民消费信心的持续增强、政府支出的扩大以及贸易逆差的缩小。据初步估算，2018年第一季度，美国国内生产总值（GDP）的实际增长率达到了大约2.3%。居民收入提升将推动消费支出持续上升，减税措施的实施将维持私人投资的稳步增长，基础设施建设的加速推进将带动政府支出的扩大，同时，外部需求的增长以及美元汇率的稳定将有助于减少贸易逆差。

观察先导指数，我们可以发现采购经理人指数呈现持续上升的趋势，特别是制造业指数尤为突出，自2018年2月起，连续六个月稳定在58%以上水平。据预测，美国二季度的实际GDP增长率将达到2.9%。同时，随着劳动力市场的紧张和劳动力成本的提升，预计2018年美国的核心通胀率将逐步逼近2%的预定目标。预计在2018年，美联储将延续其紧缩的货币政策，全年内预计将进行三次至四次加息操作，并且逐步减少其资产负债表的规模。

欧元区经济增长动能增强

2017年，欧元区经济普遍呈现快速增长态势，这一现象主要得益于外部需求的强劲，出口对经济增长的推动力持续上升；同时10月27日南海废铜价格行情，国内需求也在持续回暖，危机期间被抑制的消费需求逐步得到释放；此外，资本品制造业的产能利用率持续攀升，这表明私人投资需求十分旺盛。

2018年第一季度，欧元区的实际GDP增速预计将达到2.5%。在这一年中，欧元区的综合PMI在1月份达到了近12年来的最高点，但到了2月份，这一指标有所下降。对于第二季度，预计欧元区的实际GDP增速将略有下降，降至2.1%。尽管如此，全年增长前景依然被看好，预计增长率将在2.3%左右。欧洲经济的持续全面复苏促使欧洲央行开始认真思考减少量化宽松政策的规模和逐步退出负利率政策；然而，鉴于失业率仍旧偏高，通货膨胀率维持在较低水平，预计欧洲央行在货币政策回归常态的过程中将采取逐步且审慎的策略。

新兴市场经济体增长分化

亚太地区的新兴经济体将继续扮演全球经济增长的先锋角色，预计在2018年实现约6.5%的增长率。在今年第一季度，我国经济呈现出供需两旺的态势，这主要得益于外部需求的增强、新动力的快速增长、房地产以及民间投资的回暖等因素。在这些因素的共同作用下，工业、消费、投资和出口等关键经济指标均有所提升，且增速各异。

一季度预计GDP增幅将达到约6.9%，这一增速比上一季度提高了0.1个百分点；同时，CPI的涨幅预计在2.4%左右，较上一季度增加了0.6个百分点。在俄罗斯和波兰等国的推动下，中东欧的新兴市场经济体增长势头显著；此外，得益于美国经济的复苏以及全球大宗商品价格的回升，墨西哥、巴西等拉美国家的经济复苏势头也明显加强。油价攀升助力沙特经济回暖，同时中东及北非地区的经济增长亦加速。然而，南非经济因政权变动而增速有所减缓。新兴市场各区域经济发展状况不一，导致货币政策走向呈现出明显的分化趋势。亚太地区增速较快，其货币政策将呈现稳健并逐渐收紧的趋势；而在经济复苏较为乏力且受大宗商品市场波动影响较大的拉美地区、中东、东欧以及非洲等地，货币政策将维持较为宽松的态势。

日本经济温和复苏

2017年第四季度，日本国内生产总值实际增长率上升至2.0%，这一数字超越了2016年第三季度以来的所有记录，显示出经济复苏的强劲势头，同时外部需求及私营部门投资也呈现出回暖迹象。2018年1月，制造业采购经理指数（PMI）达到了四年来的最高点，这一现象预示着上半年的经济增长前景较为乐观。然而，工业产出连续三个月增速出现下滑，这暗示着经济复苏的步伐或许有所减缓。2018年第一季度，日本的实际国内生产总值同比增长了1.4%，预计第二季度这一增长率将上升至1.6%。然而，由于人口老龄化问题以及政策的保守性，日本的经济增长潜力受到了限制，安倍经济学所带来的效果并不显著。因此，2018年日本经济的放缓趋势将导致日本央行继续坚持实施量化宽松的货币政策。

三、中美贸易战及对铜价走势的影响

美国蓄意挑起大规模贸易战的缘起

4月4日凌晨，北京时间，美国贸易代表机构发布了针对中国的301调查征税产品推荐清单，计划对价值约500亿美元、涉及1333项的中国输美商品征收25%的额外关税。对此，我国在当天下午迅速作出回应，宣布将对源自美国的106项商品实施同等比例的关税提升。中美之间的贸易冲突似乎一触即发。我国采取的反制措施行动迅速，整个过程耗时不足24小时。

在正式对美国实施的钢铝产品加征关税的232号措施进行反击之际，中国选择在美方正式实施加税政策（日期为3月23日）的第八天，即4月1日的深夜（对于美国而言则是白天）公布了这一反制措施。自那时起，我国对源自美国的各类水果及其相关产品，以及猪肉及其制品等共计128种进口商品，分别实施了15%和25%的额外关税。在这段期间，共8天的空白是中国公开征求公众对针对232项措施的关税加征名单意见的时段。

中国在美国公布加税清单后，仅用了不到24小时便迅速宣布了针对301调查的反制措施，这一举措跳过了公众意见征询环节，充分体现了我国准备之周全和立场之坚定。

美国发动的这场针对中国的贸易冲突，引发了我国民众的强烈不满，大家一致声援我国政府坚定立场，坚决不向美国屈服、不轻易退让，并采取坚决的反制手段。我们深知贸易战没有赢家，但若我们选择不抵抗，任由美国肆意抬高价格，那么我国将面临更大的败局和损失。因此，尽管继续对抗双方都会遭受损失，但美国有可能最终成为这场贸易战的最大的失败者。

美国发起贸易战是真因为中美贸易问题吗

许多人认为所谓的中美贸易冲突仅是表面现象，其根本实则涉及政治斗争、外交对抗、科技竞争，乃至军事冲突和金融角逐。以美国航母战斗群重返南海，逼近我国岛礁为例，这并非无的放矢。显而易见，美国意图通过贸易争端，迫使我国在这些领域对美国作出妥协。特朗普甚至在推特上坦言，我们并未与中国展开贸易战，这场战争早在多年前便已败北，由那些时任代表美国的愚蠢且无能之辈所导致。目前，我国面临5000亿美元的贸易逆差，再加上3000亿美元的知识产权遭窃。这一切绝不能任其持续！随后，他进一步阐述道：“一旦损失了5000亿美元，那就绝不能再败了！”所以，贸易战仅仅只是美国准备向中国漫天要价的一个借口而已。

美国此次大张旗鼓地挥舞贸易保护主义的旗帜，先是实施了针对钢材和铝材的征税措施，看似是对全球范围内的行为，然而却对加拿大、墨西哥、欧盟等在钢铝产品对美国出口中占据领先地位的国家实施了豁免政策，以避免贸易冲突。唯独对中国，这个对美国出口量排名靠后的国家，没有给予豁免，这无疑是对中国的一次警告，迫使中国不得不寻求和解。遭遇中国强有力的反击后，美国紧接着宣布了对华输美产品征收更大规模的关税，金额高达500至600亿美元。特朗普随后宣称将追加1000亿美元关税，这一举动激起了中国政府和民众的强烈愤慨。商务部和外交部发言人迅速作出回应，表示中国将坚决到底，不惜任何代价，必定进行强有力的反击，并采取新的综合性应对策略，坚决维护国家和人民的利益。

贸易战并非仅仅关乎贸易，美国意图在中国发展的各个领域获取利益，甚至企图掌控中国的金融市场！这一议题涉及内容繁复，此处暂不详细阐述。

对铜价走势的影响

我国对美国铜资源的依赖度较高：美国铜矿资源极为丰富，是我国铜原料进口的关键国家之一。在2017年，我国从美国进口的铜精矿达到了43.3万吨，这一数字占据了我国铜精矿进口总量的2.5%；同时，我国从美国进口的废铜量为53.5万实物吨，这一比例达到了进口总量的15%；此外，我国从美国进口的精铜量为0.21万吨，这一比例仅为进口总量的0.06%。铜精矿、精铜及废铜这三种原料中，源自美国的铜精矿与精铜占比不高，对中国原料市场的供应影响较小。而境外废铜的供应主要依赖欧洲、日本等发达国家及地区，其中美国废铜亦是中国进口废铜的重要来源之一，对国内废铜供应具有重要意义。

我国已对源自美国的废铝实施取消税收优惠措施，若对美废铜征收额外关税，这无疑会使美国废铜的进口成本显著增加，进而减少美国废铜的进口数量，进而减少国内废铜的供应量。这一变化将对我国废铜市场产生一定的正面影响。

其次，考察美国空调的出口状况。在家电行业中，空调产品对铜的需求量最大。美国空调产业基本实现自给自足，2016年美国家用空调的销量达到了1494.3万台，其中大约四分之三是由本土企业生产的。而进口自中国的空调数量并未超过360万台。与此同时，2016年我国的空调总出口量达到了4273万台，但其中对美国的出口占比相对较低，其比重未超过8.4%。

据此分析，中美之间的贸易冲突对铜的短期供需所产生的影响并不显著，其主要影响体现在市场对未来全球经济增长速度的预期有所降低，这一变化进而对铜价走势产生了间接影响。具体来看，一方面，近期与远期铜价之间的差距有所缩小，而且国内远期合约的价格跌幅超过了近期合约；另一方面，各合约的价格中心出现了下降趋势，这主要是因为市场对铜的消费增长速度因贸易战而减缓的担忧，以及欧洲采购经理人指数（PMI）的走弱，导致铜价跌破了每吨5万元的重要关口。

总体而言，中美之间的贸易冲突，若仅限于小规模冲突，对铜价的影响可能不会太大。然而，一旦双方矛盾升级，全球经济复苏将面临严峻挑战，届时各类大宗商品的价格都将受到重创，铜价也不例外。

四、铜市场基本面浅析

国际铜业研究组织（ICSG）与全球金属数据统计机构（WBMS）最新发布的报告

ICSG：2017年全球精炼铜市场供应短16.3万吨

2018年3月21日，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新月报透露，2017年12月，全球精铜市场出现了1.7万吨的供应过剩现象，相较之下，11月份则是出现了4.1万吨的短缺。具体来看，12月份全球精铜的产量达到了213万吨，而消费量则为211万吨，这一数据表明供需之间的矛盾正在加剧。此外，2017年全年全球精铜的供应短缺量达到了16.3万吨，而去年同期仅为15万吨，短缺的幅度仅有小幅增长。

2018年3月30日，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新报告预测，2017年全球精铜的消费增长幅度仅为1%，而到了2018年，这一数字预计将上升至2.3%。与此同时，废铜的直接利用率在2016年增长了6%，到了2017年，这一增速更是显著提升至10%。同时，ICSG预测，2017年全球铜矿产量将出现2.7%的下降，然而，到了2018年，产量预计将回升并增长2.5%，这一增长将带来约50万吨的产量提升。

WBMS：2017年全球铜市供应短缺21.26万吨

伦敦，2018年2月21日传来消息，世界金属统计局（WBMS）在其官网上发布的数据表明，2017年全年铜市场供应量不足达到21.26万吨，而2016年全年短缺量则为10.20万吨。到了12月底，全球可报告的铜库存量有所上升，与2016年12月底相比，增加了1,500吨。

2017年，全球铜矿产量达到了2,019万吨，这一数字比2016年下降了1.3%。同年，全球精炼铜的产量为2,350万吨，较上一年增长了0.9%。在这一增长中，中国的产量显著上升了45.30万吨，而智利的产量则减少了18.30万吨。

2017年，全球铜的消耗量达到了2,373万吨，而2016年的消耗量则是2,341万吨。在这一年里，中国的表观铜消费量比2016年增长了28.1万吨，达到了1,192.3万吨，这一数字超过了全球总消费量的一半。与此同时，欧盟28个成员国的铜产量提升了3.0%，需求量达到了342.3万吨，比2016年增长了2.0%。在2017年12月份，全球范围内的精炼铜产量达到了209.4万吨，而同期内的消费量则上升至213.61万吨。

2. 三大交易所庞大的铜库存引起市场忧虑

库存的快速增长同样是一季度铜价显著下滑的关键原因之一。回顾历史数据，受中国春节的影响，全球精铜的显性库存通常会在第一季度攀升至全年的最高点。在1月至3月间，全球库存总量累计上升了29.8万吨，而三大交易所的总库存量更是达到了92.3万吨，这一数字远超了历史同期所记录的80万吨的最高水平。一季度需求不振，导致库存被动累积，加之近期市场对未来经济前景的悲观态度，使得部分潜在库存显现出来，从而加剧了库存上升的势头。如果二季度需求未能超出预期，那么高企的库存将可能成为未来抑制铜价的关键因素。

3. 国产铜增加，精炼铜进口维持高位利空铜价

去年四季度铜价不断攀升，促使铜业企业增加冶炼生产能力。在2017年底至2018年初，新增的精炼产能使得国内自给自足能力得到提升，目前市场供应主要依赖于矿石供应。此外，2018至2019年期间，还有相当数量的精炼产能尚未投入使用。然而，全球矿石的供应能力却不及精炼产能。同时，由于一、二季度加工费用较低，这也可能限制了冶炼产能的投放集中度。

在2017年的第四季度，即10月至12月期间，我国精炼铜的产量达到了243.2万吨，这一数字较上年同期增长了9.9%。根据中国国家统计局发布的数据，我国在1月至2月间的精炼铜（电解铜）产量同比上升了10.3%，累计产量为148.1万吨。同时，在2017年的10月至12月，我国精炼铜的进口量达到了87.08万吨，这一数字同比增加了5.37%。四季度国内供应情况表明，我国冶炼企业即便在利润尚可的背景下，也实现了稳定的增长，并且产能持续扩大。此外，受人民币升值影响，精铜进口成本降低，沪伦比值持续下降，进而推动了精铜进口量的增加。同时，国内流动性收紧，企业为获取资金，不得不通过融资铜的方式将铜进口转化为现金，这也进一步促进了精炼铜的进口需求。

4. 铜精矿加工费情况

历经曲折的协商过程，2017年12月尾端，双方终于就2018年的长期加工费用达成共识；铜陵有色金属公司与自由港公司就2018年的铜精矿加工费用签订了协议，具体为TC（粗炼费）每吨82.25美元和RC（精炼费）每磅8.225美分。这一价格较2017年的TC&RC费用92.5美元/吨和9.25美元/吨有了显著下降，降幅高达11.08%。

中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在2018年第一季度将加工精炼费用（TC/RC）的最低价格设定为每吨87美元，以及每磅8.7美分；这一价格与当时的现货市场价格相吻合，反映出在加工费谈判结束后，铜精矿市场回归务实态度，并推动了交易的进行。

5. CFTC投机基金持仓量浅析

截至3月27日的一周内，COMEX期铜的CFTC持仓总量达到了293335手，这一数字比前一周增长了9878手，同时也是自去年11月7日以来的最高点。在持仓结构上，非商业持仓中多头减少了987手，而空头却增加了10687手，这导致投机基金所持有的COMEX铜净多头头寸降至19187手。尽管这已经是连续第74周保持净多头状态，但相较于上周，净多头头寸减少了11674手，这一变化表明投机基金对铜价上涨的积极性显著下降，这对铜价的进一步上涨并不利。

6. 铜矿仍面临罢工风险

尽管面临诸多不利因素，但供应方面仍存在一些潜在问题；具体来看，一季度跟踪数据显示，Lomas Bayas在1月份的罢工持续时间非常短暂，最终双方通过协商，达成了2%的固定薪资增长以及一次性奖金10750美元的协议。1月底，智利国营铜业巨头Codelco铜公司宣布，其下属的Andina铜矿已与矿工们就薪资问题达成一致。公司正积极筹备，计划在即将到来的薪资谈判高峰期，与多个工会预先达成协议。Codelco与Andina铜矿的两大工会就薪资调整达成共识，决定将工资上调1%，并向每位矿工发放13,600美元的奖金。三月，安托法加斯塔集团（Antofagasta Plc）在智利的Los Pelambres铜矿，其工会成员对资方提出的最新劳资协议表示了拒绝，此举为罢工行动铺平了道路。工人与资方还需接受政府安排的调解10月27日南海废铜价格行情，以期达成一致。此次罢工无疑会对铜的供应造成影响，只是影响的程度尚不明确。

7. 废铜供应趋紧

铜价持续下滑，导致3月份精炼与废旧铜价差显著缩小，最小价差甚至低于千元，因此，精炼铜的替代效果减弱，这在一定程度上促进了精炼铜的需求增长。

在进口废铜领域，我国实施的废铜禁令成效显著，2018年开年之初，废铜进口量大幅减少，降幅几乎达到40%，这对国内废铜市场的供需平衡产生了重大影响。据悉，预计要到5月中旬，企业才能获得政府发放的进口许可证，而在此期间，企业已经开始逐步增加对国产废铜的采购力度。由此看来，在未来至少半年的时间内，国内废铜市场的货源供应将变得更加紧张。废铜的价格预计在接下来的时间里将继续保持上涨不易下跌的趋势，这一态势将对精炼铜的价格形成有力的支撑。

8. 新能源汽车长期向好

国家政策的推动以及全球各大汽车制造商未来战略规划的考量，均表明新能源汽车业已成为汽车行业未来发展的普遍共识。自2009年起，我国便着手积极推广新能源汽车。我国在2020年的五年规划中设定了新能源汽车的目标，预计将达到200万辆。在这其中，纯电动车型在2016年的市场份额达到了76%，而到了2017年10月，这一比例已上升至83%。据此粗略估算，新能源汽车的增长将带动铜的消费量增加约9至10万吨。

新能源汽车的兴起在即，充电桩等新型负荷无疑将为配电网带来新的考验，鉴于此，《电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020》以及《配电网建设改造行动计划2015-2020》均明确指出，需强化电网的配套能力。一座适用于慢速充电的充电设施大约需用1公斤铜，按照国家计划，到2020年充电设施的总数将增至480万个，据此粗略推算，这或许将引发约0.48万吨的铜需求增长。若不考虑超出规划的发展，预计新能源汽车在接下来的三年内将推动铜需求量增加约7万吨。尽管单个充电桩对铜的消耗量并不算高，但这部分铜的需求量却在持续增长。

五、后市展望

观察一季度市场动态，铜价空头持续主导行情，多头仅在二月中旬有过短暂的反击，其余时段则呈现出明显的震荡下行趋势，一季度跌幅高达9.42%。那么，二季度铜价走势又将如何？我认为其将经历反复震荡，逐步筑底，随后迎来反弹。以下列举几点理由：

总体而言，从全局视角观察，全球经济正处于稳健的复苏阶段。在年初，众多投资者对铜的后期走势持乐观态度，纷纷采取买入策略。然而，我对此持有不同看法。在铜的年度报告中，我明确指出：2018年的铜价既不会迎来大幅上涨的牛市，也不会遭遇大幅下跌的熊市，而是呈现出一种表面强势而内部疲软的震荡格局。一季度沪铜指数的最大跌幅达到了6900点，这标志着自2016年以来季度K线首次出现阴线，跌幅更是高达5250点。这根季度阴线出现在连续8根季度阳线之后，是对之前8根阳线的修正。从技术角度来看，这种调整是有合理性的，预示着接下来可能会出现筑底反弹的趋势。

其次，中美之间突然爆发的贸易冲突对铜价下跌产生了加剧的影响。鉴于铜价在此之前已经经历了大幅度的调整，因此，我认为，沪铜指数在48000元/吨这一价位附近拥有坚实的支撑力，即便面临不利因素，在接下来的第二季度也难以有效跌破48000元/吨这一价位。

此外，尽管存在诸多利空因素，然而，诸如罢工等可能影响供应的利好因素仍不容忽视，在第二季度的繁忙季节，我们也不应过分悲观，这恰恰是笔者坚信第二季度不会出现大幅下跌，而是会经历震荡筑底并逐步反弹的关键原因之一。

最终，通过技术角度的观察，通常情况下，底部形态以W或U字型较为稳固，比如在2017年8月之前，铜价的底部形成就是这样的例子。从沪铜指数中我们可以看到，2017年9月22日、12月6日以及2018年2月12日都呈现出V字型底，这种底部极其不稳定，常常是上涨多少就会下跌多少。原因在于多头主力过于自信，坚信自己拥有充足的资金，足以操控市场，无需中小散户的助力或跟随。然而，这样的做法将中小散户推向了自己的对立面，当铜价处于高位时，中小散户自然而然地加入了空头主力的行列，共同将铜价打压至低谷。希望多头主力能够吸取前三次的教训，确保3月27日的底部至少能够维持至二季度末。

经过对市场宏观、基本面和技术面的综合分析，我认为二季度铜价将呈现震荡筑底并逐步反弹的趋势，沪铜指数的波动范围预计在47880至53780点之间。在此区间以外，建议投资者避免盲目追高或杀跌。引用年报中的最后一句，提醒大家：对于2018年的铜市操作者而言，这是一个颇具挑战性的市场，容易导致损失。因此，耐心等待合适的入场和离场时机是确保盈利的关键。祝愿各位投资者好运连连！