铜：风险偏好推动铜价上涨

1、宏观层面，美联储加息利空影响已实现，铜价短期压力缓解；俄乌地缘政治局势缓和消息不断传出，市场风险偏好改善；国内层面废铜交易，刘鹤主持召开国务院金融委会议，会后财政部明确指出今年扩大房地产税改革试点城市条件不具备，高层不断传达年内总体稳增长的态势。

2、供应方面，3月电解铜产量预测值为86.59万吨，环比增长3.6%。库存方面，本周国内及保税区继续去库存，国内市场有加速去库存的趋势，周去库存量达3.44万吨。笔者认为，这是下游集中补库现象：LME库存本周累积废铜交易，且随着国内外价差扩大，有交付隐性库存的意愿，国内保税区也可能反哺海外。另外，精废铜价差回落，并非因为废铜替代性增加，而是因为退税政策影响了废铜的顺畅交易，隐性成本也在推高废铜报价，部分下游企业或将转向精废铜替代。需求方面，3月铜下游需求涨跌互现，但整体偏弱，预计3月需求同比仍将有所下降。

3、俄乌地缘政治紧张局势缓和，美联储加息“落空”，LME镍价风险释放，国内金融市场风险偏好回升，对铜价的制约作用减弱。理论上下游加工企业库存在1、2月份持续消耗，3月份出现补库现象，加之退税问题引发废铜紧张局面蔓延，对精炼铜形成较强支撑作用。3、4月份为制造业旺季，若供应缺口得不到有效解决，价格易涨难跌。但投资者也应看到，高铜价对下游的抑制作用也在增强，若旺季延迟，且优质货源不足，铜价也存在快速掉头向下的可能。

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