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文｜王杰超、谭静、邵三才

美国7月非制造业PMI再度扩张且好于预期，反驳了美国经济衰退的预期；日本央行表示在金融市场不稳定的情况下，日央行不会考虑加息，维持现有的宽松货币政策，打断了套利负反馈担忧，此后压制市场的悲观预期得到修正。加之国内金属消费逐渐告别淡季，8月多个终端行业生产数据环比回升，不少金属库存去化，尤其是锡去化斜率陡峭，基本面支撑价格展开反攻。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化分别为-2.8%、1.4%、0.2%、2.9%、2.9%；工业金属价格由“金融属性”和“商品属性”共同决定，从金融属性来看，7月31日美联储表示维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场预期，美联储或开启降息周期；从商品属性来看，全球铜、铝库存处于较低水平，中国经济复苏预期明显，加之新能源产业拉动，铜、铝需求增长预期明显改善。

宏观情绪好转，消费环比回升废铜铝锌合金价格，金属价格回升

（1）70500缺口支撑有效，铜价企稳反弹。铜价几乎回吐了今年以来的全部涨幅，在70500缺口处找到支撑。从今年铜供给增量小于需求增量、美联储更接近宽松货币政策的角度看，铜价企稳于去年下半年价格中枢上方位置在情理之中。7月份国内精炼铜社会库存大幅降低，主要由于前期延期交货的订单兑现、国家电网增加计划投资至6000亿元、8、9月份空调产量增速分别达到6%和12%，为铜价触底反弹奠定了坚实基础。

（2）现金成本支撑临近废铜铝锌合金价格，封堵铝价下行空间。全球来看，现金成本高于2200美元/吨的在运产能达434万吨，占在运产能的5.4%；国内现金成本在18000-18500元/吨之间的在运产能为255万吨。铝价最低跌至2207美元/吨，已导致部分在运产能出现现金流损失，铝价调整区间已到位。下游消费边际改善，包括光伏组件产量由7月的44GW上修至8月的52GW，白色家电产量由7月负增长转为8、9月加速增长，为涨价提供动力。目前铝相关标的估值偏低，股价或对铝价反弹更为敏感。

（3）去库存斜率陡，供需矛盾具体，锡价有望上涨。5月下旬至今，精锡去库存已超7000吨，是所有金属中去库存最快的。月底将迎来旺季，锡需求有望继续增长。下游新能源汽车、光伏、半导体等行业对锡的需求变化较大。供应端，缅甸佤邦复工不确定性较高，下半年锡锭产量或将下降。目前现货升水超过1000元/吨，供需矛盾具体，配合宏观情绪，锡价有望上涨。

铝：铝价较上周上涨1.4%，库存增加1.5%

本周伦铝价格报2295美元/吨，涨1.41%；上期所铝价格报1.9万元/吨，跌0.49%。截至8月8日，中国铝库存82.7万吨，较上周增加1.2万吨，增幅1.5%。

供应方面，本周氧化铝市场无明显变化，部分氧化铝企业受矿石供应紧张、设备检修等影响，仍在减产运行。截至8月8日，中国氧化铝产能10280万吨，开工产能8685万吨，开工率为84.48%。本周中国电解铝行业产量无增无减，行业开工产能保持稳定。

成本方面，矿石方面，市场现货需求旺盛，铝土矿价格维持高位；液碱方面，市场成交情况一般，液碱价格维持弱势；动力煤方面，市场实际成交量有限，港口煤价格维持平稳。整体来看，本周行业成本重心小幅下移。氧化铝方面，市场现货成交有限，氧化铝价格变化不大，本周国内氧化铝均价3910.24元/吨，较上周均价3910.74元/吨下跌0.50元/吨，跌幅0.01%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格维持平稳。电价方面，市场观望情绪加剧，动力煤价格变化不大。按照电价周期来看，本周火电价格变化不大；预计水电丰水期价格维持低位运行；总体来看，预计本周电解铝理论成本基本保持稳定。

需求方面，本周中国电解铝行业产量无增无减，行业开工产能保持平稳。截止8月8日，中国电解铝产能4776.9万吨，开工产能4342.6万吨，开工率为90.91%。本周铝棒、铝板产量减少，主要集中在贵州、山东、河南，电解铝理论需求减少。终端方面，各地区持续发布提振政策，但汽车数据表现不尽如人意。

铜：铜价下跌2.8%，库存增加7.6%

本周LME铜价报8831美元/吨，跌2.8%；上期所铜价报7.17万元/吨，跌2.8%。本周LME、上期所铜库存总量58.27万吨，较上周增加4.11万吨，增幅7.6%。

供应方面，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至7美元/吨，TC价格反弹，供需矛盾有所缓解，目前冶炼厂原料较为充足，精矿采购需求有限。7月国内电解铜产量继续上涨，但8、9月因再生铜原料及阳极板供应进一步恶化，越来越多的冶炼厂可能被迫减产，产量出现下降，高位供应压力有缓解迹象。据外电8月5日消息，智利海关公布的数据显示，7月智利铜出口量为吨，6月修正值为吨；当月对华出口铜34965吨，6月修正值为31221吨。智利7月铜矿石及其精矿出口量为1,183,449吨，其中出口至中国778,197吨。

需求方面，本周铜价继续大幅下跌，升贴水波动有限。精炼铜杆方面，铜价大幅下跌，下游企业涨价情绪回升，加之精废铜杆价差继续缩小，部分前期采购再生铜杆的中小企业采购精炼铜杆意愿增强，多数企业成交回暖。但在跌价行情下，下游无订单支撑，发货速度放缓，部分企业出货受阻。再生铜杆方面，本周铜价继续走弱，精废铜杆价差同步收窄甚至倒挂，截止今日，本周精废铜杆均价216.92元/吨。受783号文影响，近期再生铜杆供应量大幅下降，不少低氧杆厂家自上月底开始停炉。目前复工复产企业仅少数，采购进口铜锭为主，新规实施后废铜票点不明朗，江西部分地区企业仍在采购不含税废铜；订单方面，由于精废铜杆价差较小，部分企业成交不佳，部分企业表示成交尚可。

宏观经济：本周铜价继续探底，由高位回落至7.1万附近。宏观经济：美国7月非农就业人数增加11.4万，不及预期，失业率升至4.3%，创三年新高，劳动力市场疲软，市场对降息预期不断加强。经济数据和就业数据加剧了市场对美国经济衰退的担忧，经济前景不确定性增加。日本央行加息引发套利交易平仓，引发股市集中抛售，日经225指数收盘下跌12%，盘中一度暴跌15%；韩国KOSPI指数收盘下跌8.78%，盘中跌幅扩大至10%；恐慌情绪蔓延至全球金融市场，欧美股市、大宗商品均大幅下跌。伦铜库存持续增加，矿端暂偏紧，TC加工费小幅反弹，伴随铜价大幅下跌，尽管下游需求有所释放，但美国经济衰退担忧引发的全球风险资产抛售情绪预计难以扭转，铜价依旧弱势运行。

锌铅：锌价上涨2.9%，铅价上涨0.2%

本周LME锌价2741美元/吨，涨2.95%；上海期货交易所锌价22600元/吨，跌1.37%。截止8月10日，中国锌库存21万吨，较上周减少2.12万吨​​，降幅9.09%，较去年同期增加8万吨。

本周LME铅价2040美元/吨，涨0.2%；SHFE铅价1.8万元/吨，跌1.43%；铅现货库存方面，本周SHFE铅库存3.9万吨，LME铅库存21.3万吨，总库存25.2万吨，较上周减少1.4万吨。

本周氧化锌市场依旧低迷，本周氧化锌价格虽有所下跌，但受淡季影响仍以刚需为主，并未出现明显补货行为。周内氧化锌商家多以订单执行为主，市场运行平稳。部分小厂库存较高，但因部分下游轮胎企业无增产计划，氧化锌需求减弱，市场对涨价阻力较大，市场需关注节后原料价格走势及下游轮胎新单商谈情况。整体来看，氧化锌市场依旧平淡。本周锌合金继续跟随锌价下跌，截止本周四，锌合金市场均价22765元/吨，较上周四价格下跌930元/吨，跌幅3.92%；本周锌合金均价23141元/吨，较上周均价下跌440元/吨，跌幅1.90%。本周锌合金价格主要跟随锌期货市场波动，由于美国经济数据频频发出负面信号，市场对美国乃至全球经济衰退的担忧加剧，宏观情绪减弱，导致沪锌连续下跌，重心较上周明显下移，沪锌主力合约围绕21800元/吨震荡。从区域来看，随着锌价下跌，广东地区压铸锌厂家按订单出货，出货量略有增加，因生产量不大，库存积压有限。浙江地区压铸锌厂家出货量较上周变化不大，市场波动较小，按需出货。天津、河北地区热镀锌厂家成交较好。总体来看，本周锌合金现货市场成交仍较为平淡，厂家按现有订单出货，下游刚需低价采购，价格下调对消费提振作用有限。

原生铅市场：现货铅价随行就市大幅下跌，下游企业在市场大幅下跌的情况下观望情绪高涨，低价接货，基差收窄，炼厂及持货商报价升水逐步缩减或贴水扩大，零单现货整体成交疲软。周内湖南市场1#铅锭炼厂价格较上海均价低50-100元/吨，贸易较08合约低20-180元/吨。广东市场1#铅锭炼厂价格较上海均价高100-50元/吨；江西、安徽市场炼厂价格较上海均价高200-50元/吨，贸易较08合约低20-100元/吨。河南市场成交价较沪铅08持平至低150元/吨；江浙沪市场成交价较沪铅08低100元/吨至高50元/吨之间。再生铅市场：本周再生铅价格下跌，截止8月8日，百川英富再生铅现货交易指导价16900元/吨，较上周同期19250元/吨下跌2350元/吨，跌幅12.21%。全周均价18205元/吨，较上周19250元/吨下跌1045元/吨，跌幅5.43%。因再生厂恐跌价情绪，炼厂原料到货情况有所好转，但目前原料库存为之前高价采购，炼厂生产利润亏损范围进一步扩大。生产端停滞与复产并行，现货流通幅度出现松动，在非牌原厂报价贴水优势下，下游对再生精铅接受度减弱，炼厂惜售暂停报价或逐步扩大让利幅度，周内精铅含税出厂报价持平至贴水250元/吨，下游遇跌观望为主，低价接货。

锡：锡价上涨2.9%

本周LME锡价31180美元/吨，涨2.9%；SHFE锡价31200元/吨，涨2.9%。本周SHFE锡库存1.1万吨，LME锡库存5000吨，总库存1.5万吨，较上周减少1000吨。

供应面：本周国内锡精矿价格下跌，佤邦矿山复产情况尚未明朗，进口矿维持低位，加工费暂时维持稳定。

需求方面：本周国内锡锭价格下跌，周内供应与需求均有所增加，个旧地区新炼厂陆续复产，仍有炼厂增产锡锭，整体供应量环比呈增加趋势，下游逢低需求仍佳，电子消费订单反馈回升，出货略有回暖。

贵金属

本周美元指数下跌0.1%至103.2，COMEX黄金下跌0.6%至2471美元/盎司，COMEX白银下跌4.0%至28美元/盎司；SHFE黄金下跌2.32%，SHFE白银下跌5.6%；SPDR持仓增加1.4吨至847吨。NYMEX钯金上涨1.1%至894美元/盎司，NYMEX铂金下跌3.8%至930.4美元/盎司，钯铂价差收窄47美元至-37美元/盎司。

美国7月季调后非农就业人数为11.4万，为2024年4月以来最小增幅，远低于预期的17.5万；7月失业率连续第四个月攀升至4.3%，为近三年来最高水平。美国7月非农就业数据疲软公布后，市场对经济衰退的担忧进一步加剧。尽管数据公布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不会对任何单月经济报告做出过度反应，并补充称，决策者在下次议息会议前将收到大量数据。但市场仍反应强烈，美国股指期货进一步下跌，美债收益率跳水，美国2年期国债收益率下跌26个基点，至2023年5月12日以来最低，美国国债所有期限收益率均下跌至少12个基点。

市场曾预期美联储在年内剩余三次会议中将有四次降息，每次降息25个基点，总计消化约108个基点，暗示其中一次降息预期为50个基点。但如果市场预期首次降息为50个基点，则可能引发恐慌。市场对大幅降息的预期过于超前。事实是美国就业数据还没有严重到需要美联储采取紧急行动的程度。总体来看，经济陷入衰退或走向衰退的证据并不多，市场恐慌情绪正在逐渐被消化。

1、全球经济大幅下滑，消费大幅萎缩。世界银行在最新一期《全球经济展望》中预测，2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓、增长平稳，全球经济正走向软着陆之路，但风险犹存。欧美经济数据呈现下行趋势，若陷入深度衰退，对有色金属消费影响巨大。

2、美国通胀失控，美联储货币紧缩措施超预期，强势美元抑制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经大幅、连续加息，但服务业尤其是房租、工资等呈现粘性，制约通胀回落。若美联储维持高强度加息，对以美元计价的有色金属不利。

3、国内新能源板块消费增速低于预期，房地产板块持续低迷。虽然房地产销售政策均有不同程度的放松，但居民购房意愿不强，房企债务风险化解也不顺利。若销售持续未能好转，后期房地产竣工端将面临停滞风险，对国内部分有色金属消费不利。

王杰超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，原GB/31总编辑，拥有“一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法”等多项专利，擅长金属新材料及建材行业研究，荣登新财富最佳分析师、新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师、风向金分析师、水晶球钢铁行业第二名、上海证券报材料行业最佳分析师等称号。

秦静：中信证券金属及新金属材料研究员，一级建造师，10年有色期货研究经验，2年大宗商品策略分析经验。曾任职国内领先期货公司有色研究主管，为多家国内上市公司提供风险管理指导，擅长结合供需与宏观，兼顾卖方体系研究与买方战略布局，发掘行业投资机会，荣获“上期所最佳行业分析师”。

邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学学士、投资学硕士，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。

证券研报：《宏观情绪转好，有色金属集体反攻》